進入8月份以來，中國的A股市場一改上半年持續(xù)上漲的態(tài)勢，出現(xiàn)了較大幅度的下挫。行情結(jié)束了嗎?股市還能再上漲嗎?
　　
　　B股融資功能完全喪失
　　
　　事實上，自股權(quán)分置改革以來，“大小非”問題始終沒有得到妥善的解決，A股市場一直處于“資金少、股票多”的嚴重失衡狀態(tài)，短期行情主要靠集中釋放的流動性來支撐，但很難持續(xù)!由此，我們完全可以換一個角度，思考另一個現(xiàn)實可行的解決途徑，那就是：擴容B股，分流“大小非”!
　　中國上個世紀90年代初設(shè)立B股市場之時，全球資本市場給予了高度關(guān)注。一大批境外證券經(jīng)營機構(gòu)都是在B股市場的吸引下，首次在中國內(nèi)地設(shè)立了辦事處，專門研究并經(jīng)營B股業(yè)務(wù)。10多年前，B股市場每一次新股發(fā)行都像如今的H股發(fā)行一樣，在國內(nèi)和國際投資銀行的安排下進行全球路演。而且歷史上B股還曾經(jīng)是A股的領(lǐng)先指標。但自1993年開始，國內(nèi)企業(yè)直接到境外上市發(fā)行H股、N股，到1997年紅籌股、H股大量發(fā)行上市以來，特別是2003年QFII(合格境外機構(gòu)投資者)制度的正式實行，大量的境外機構(gòu)投資者得以合法進入A股市場。此時的B股市場已經(jīng)被邊緣化，逐漸淡出了人們的視野，其融資功能也完全喪失!于是，有觀點提出應(yīng)該取消B股市場，將其并入A股或H股等等。
　　其實，從目前以及今后一段相當長的歷史時期來看，B股市場完全有存在的必要性，而且擴容正當時!除了上述因素外，導致B股市場被邊緣化的另一個重要原因是市場本身的容量太小，不便于大資金的出入。那么激活B股市場的有效途徑便可以從擴容開始，而且目前的條件已相當成熟。
　　B股市場的擴容需要考慮兩個方面：外匯資金與股票供給。
　　
　　高額外匯儲備為B股市場提供資金支持
　　
　　央行數(shù)據(jù)顯示，2009年6月末，我國外匯儲備余額為21316億美元，居世界第一位。而且從趨勢看，該項指標仍將持續(xù)增長。
　　充裕的外匯儲備，既反映了我國對外經(jīng)濟實力，也為維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。但外匯儲備的過快增長無疑也蘊藏著諸多風險，高額外匯儲備的進一步增長也增加了外匯管理的難度。同時，在人民幣短期無法快速升值的背景下，外匯儲備的快速增長必然導致央行外匯占款的快速增加，也意味著央行投放的基礎(chǔ)貨幣在快速增加。央行數(shù)據(jù)顯示，7月份銀行體系因凈購匯而投放的外匯占款達2204.56億元人民幣，相當于凈購入322億美元。這種被動地投放基礎(chǔ)貨幣，不僅使得央行貨幣政策的自主性受到干擾，也容易催生資產(chǎn)泡沫，并為將來通貨膨脹埋下隱患。因此，外儲結(jié)構(gòu)調(diào)整和有效利用就顯得尤為關(guān)鍵。
　　與發(fā)達國家(比如日本)大多“藏匯于民”的情況不同，我國的外匯儲備現(xiàn)狀是“藏匯于國”，與2萬多億美元外匯儲備相比，我國企業(yè)和居民的外匯存款僅為1500億美元左右。這主要與我國企業(yè)尤其是居民的持匯意愿有關(guān)，因為目前國內(nèi)可用外匯投資的產(chǎn)品基本就是銀行提供的外匯實盤交易與外匯衍生產(chǎn)品等，而且這些操作都需要具備比較專業(yè)的知識技能。為推進“藏匯于民”的進程，國家允許發(fā)行了QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)，但由于我們并不熟悉海外市場，其收益可想而知。國家方面，我們的外匯資產(chǎn)主要是收益率并不高的美元國債，而中投公司的收益也并不盡如人意。
　　顯然，中國現(xiàn)在最需要的是一個具有足夠吸納能力的外匯投資場所，而被冷落多時的B股市場擴容后恰恰可以再塑輝煌!
　　拋開外資參與B股市場不說，僅從國內(nèi)目前的外匯資金狀況來看，建立一個萬億美元市值規(guī)模的B股市場已不是難事。而事實上，從QFII申請的熱度，到今年上半年B股市場的表現(xiàn)，都可以看出外資參與中國資本市場的意愿非常強烈，只是苦于入市無門。因為目前B股市場的容量的確太小(共110家，其中86家A+B公司，24家純B股公司。滬深兩市B股總市值130億美元左右，只有A股的8％，日均交易量2億左右人民幣)，而且國內(nèi)許多優(yōu)質(zhì)的公司都沒有在B股市場上市。另外，QFII每年幾百億的額度也很難滿足境外大資金的要求。因此，如果能安排目前A股市場中眾多優(yōu)質(zhì)上市公司同時在B股上市，必將吸引境內(nèi)外資金的廣泛參與。
　　如此，我們可以從以下幾個方面做起：
　　1、維持目前證監(jiān)會對B股投資者的規(guī)定即外國的自然人，法人和其他組織中國香港、澳門、臺灣地區(qū)的自然人，法人和其他組織：國內(nèi)居民等。2、可適當增加國內(nèi)居民換匯的額度，比如由現(xiàn)在的5萬美元提高到10萬美元。這樣有利于更多的外匯參與B股，更方便大戶迅速籌集外匯。3、B股市場對國內(nèi)機構(gòu)投資者開放?？焖侔l(fā)展B股投資基金(必要時可暫緩A股投資基金的審批)；允許QDII特別是中投公司投資B股。
　　
　　可分流A股“大小非”
　　
　　目前，中國的上市資源主要集中在A股市場。截至7月底，國內(nèi)上市公司的數(shù)量已超過1640家，滬深股市總市值達23.57萬億元，流通市值11.67萬億元，市值全球排名第三位。
　　而困擾A股市場的主要因素——“大小非”問題始終沒有得到很好地解決。
　　中國證券登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，滬深A股市場股改形成的“大小非”限售股累計為4754.45億股，其中未解禁股改限售股存量為2404.69億股，已解禁的大小非為2338.12億股，累計減持360.56億股。即使不考慮存量限售股解禁情況和新股的發(fā)行，如果已解禁而未減持的大小非再減持50％的話，對應(yīng)滬指2500點的水平，市場約需新增資金5萬億左右。這豈是新批幾只基金、QFII所能解決的問題!
　　因此，目前A股市場存在嚴重的“資金一股票”失衡的現(xiàn)象。受通脹壓力、銀行資本金等因素影響，極度寬松的貨幣政策很難持續(xù)；考慮到匯率、外匯占款等因素，大量放行QFII或境外資本流入也不現(xiàn)實。那么，A股市場短期內(nèi)資金流入的速度不可能快、數(shù)量不足夠多。也就是說，在沒有其它解決途徑的情況下，A股市場將要在相當長的時期來持續(xù)消化“大小非”。而如果上市公司的業(yè)績增長不盡如人意，投資者的持股意愿下降，就會導致市場的大幅度的下挫，那時就根本談不上新股發(fā)行、紅籌回歸了，A股市場有可能再次失去融資的功能!
　　既然A股市場的資金供應(yīng)難以承接巨量的“大小非”，就只有考慮股票的流通數(shù)量。限制“大小非”的流通與股權(quán)分置改革的精神不符，那么分流“大小非”便成為另外一個思路。這時，我們想到了國家龐大的外匯儲備，想到了希望分享中國經(jīng)濟成長盛宴的海外投資者，想到了幾乎閑置的現(xiàn)有資源－B股市場。
　　基本思路就是通過B股的擴容，分流A股的股票流通數(shù)量，匹配國家的外匯儲備。具體可采取以下方式：
　　1、將目前A股市場的限售股票(不超過上市公司總股本的50％)全部在B股市場以市場價格同時解禁。2、已經(jīng)實現(xiàn)股票全流通的上市公司，目前尚未減持的股票(尤其是“大非”)可按一定比例選擇在B股減持。但增發(fā)新股首先在B股發(fā)行。3、目前A股上市公司的所有增發(fā)新股都必須首先在B股市場發(fā)行。4、今后新股發(fā)行一律采取先B或B加A的模式。5、將來的紅籌回歸或大型跨國公司如匯豐、可口可樂、西門子等境內(nèi)上市也可考慮先B或B加A的模式。
　　通過以上對資金、股票兩方面的分析，我們看到：B股擴容的確是一條一舉多得的可行之路。首先，可以為國家巨額的外匯儲備提供一個自由出入的渠道：能在一定程度上緩解人民幣單邊上漲的市場預期；增強了央行貨幣政策操作的彈性：也有助于國家“藏匯于民”戰(zhàn)略的實施。其次，對A股市場將是一個長期利好，因為投資者不再擔心巨量的“大小非”解禁。此外，隨著B股市場參與者的國際化程度不斷提高，會使得市場整體的估值逐漸與國際水平接軌，從而進一步影響到A股市場，能在一定程度上避免A股市場非理性的爆漲爆跌。
　　B股擴容后，中國的股票市場將在未來較長的一段時期內(nèi)呈現(xiàn)A、B兩個市場并存的狀況。但隨著人民幣國際化進程的不斷加快，最后兩個市場合二為一也就水到渠成