陳珠明

多家企業(yè)因欠稅問(wèn)題而未被批準(zhǔn)上市

隨著10月15日第三批創(chuàng)業(yè)板公司開始集中申購(gòu)，在不到一個(gè)月的時(shí)間里，已經(jīng)有28家公司實(shí)施IPO。但是過(guò)高的發(fā)行市盈率下，投機(jī)風(fēng)潮蠢蠢欲動(dòng)，剛剛起步的創(chuàng)業(yè)板存在著不少隱憂。

投機(jī)風(fēng)潮暗涌

對(duì)創(chuàng)業(yè)板的熱捧，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下，中國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)有的“超募”現(xiàn)象(融資額超過(guò)募集計(jì)劃)。究其原因，一方面說(shuō)明經(jīng)過(guò)充分的篩選，考驗(yàn)，確實(shí)有投資價(jià)值很高的公司，另一方面則因?yàn)楦拍畹某醋?，很多人懷著投機(jī)的心理參與。

但對(duì)于成長(zhǎng)性的判斷，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是“二高五新”幾句話。香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中花費(fèi)大量篇幅解析成長(zhǎng)性，但國(guó)內(nèi)則更多是券商的大肆鼓吹。如前幾年爆炒的“新能源”，現(xiàn)在面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，已經(jīng)屬于政策的調(diào)整范圍。而所謂的“行業(yè)龍頭”，僅僅在某個(gè)行業(yè)細(xì)分的一個(gè)小領(lǐng)域中規(guī)模靠前，市場(chǎng)有限。而真正的行業(yè)龍頭，只會(huì)選擇主板。

高市盈率套牢中小投資者

除了高募集資金之外，更令人擔(dān)心的問(wèn)題是過(guò)高的發(fā)行市盈率——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板新股的市盈率普遍高達(dá)50～60倍，創(chuàng)業(yè)板不僅容易陷入被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，而且將助長(zhǎng)市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)潮。當(dāng)天買當(dāng)天賣，已經(jīng)成為現(xiàn)在市場(chǎng)上新股投資者的主流觀點(diǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)操縱者來(lái)說(shuō)，這種行為即是“非法收入合法化”。在以往新股發(fā)行審批制下，需要非法操縱二級(jí)市場(chǎng)，才能提高股價(jià)提高市盈率。但是現(xiàn)在機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化定價(jià)之名，在新股上市之時(shí)即給予高市盈率。以往需要操縱市場(chǎng)才能得到的利潤(rùn)，現(xiàn)在通過(guò)合法途徑即可提前兌現(xiàn)。

券商直投試點(diǎn)后，既可直接投資待上市公司，又可作為創(chuàng)業(yè)板上市公司的保薦機(jī)構(gòu)，拉高發(fā)行市盈率，意欲高位離場(chǎng)的動(dòng)機(jī)更加明顯。以首批10家創(chuàng)業(yè)板公司為例，有13家以戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入的機(jī)構(gòu)，平均投資年限僅15個(gè)月。如任其發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板將演變成財(cái)富從中小投資者向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移的機(jī)制。

小企業(yè)亦有上市風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)富效應(yīng)更加明顯。中小企業(yè)面對(duì)創(chuàng)業(yè)板躍躍欲試。但是，登陸創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好、現(xiàn)金充裕，應(yīng)該在公司經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范之后，再考慮上市。

所謂只可共苦，不能同甘。中小企業(yè)普遍歷史較短，公司治理結(jié)構(gòu)并不健全，當(dāng)上市募集到一大筆資金以后，股東之間往往出現(xiàn)分歧，并嚴(yán)重影響公司的正常管理經(jīng)營(yíng)。餐飲企業(yè)真功夫的兄弟反目，就屬此類風(fēng)險(xiǎn)。

其次，因上市補(bǔ)繳稅款將嚴(yán)重消耗企業(yè)的流動(dòng)資金。筆者已經(jīng)遇到多個(gè)企業(yè)，因?yàn)榍范悊?wèn)題而沒有被批準(zhǔn)上市。有些企業(yè)多年累計(jì)的欠稅額高達(dá)幾千萬(wàn)，將這么多現(xiàn)金抽走補(bǔ)稅，企業(yè)將因流動(dòng)資金枯竭而無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)。

不少中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，往往游走在灰色地帶，上市公司的一切活動(dòng)必須遵守法律法規(guī)，對(duì)某些中小企業(yè)，規(guī)范化亦可視為一種風(fēng)險(xiǎn)。