劉　岳

一、引言

在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和全球化深度推進(jìn)的歷史背景下，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合問(wèn)題再度引起人們的廣泛關(guān)注。因?yàn)椴粌H金融資本的內(nèi)涵，而且產(chǎn)融結(jié)合的主體、基礎(chǔ)和機(jī)制，相對(duì)于馬克思、希法亭和列寧時(shí)代，都發(fā)生了重大的變遷。金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合也是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中非常普遍而且極為重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。發(fā)達(dá)國(guó)家就有不少由此形成的大資本集團(tuán)，其規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚，實(shí)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，成為當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張以及所在國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱力量，并由此奠定了該國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力基礎(chǔ)。多年來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌國(guó)家中，也出現(xiàn)了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合的現(xiàn)象。本文對(duì)產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)生的內(nèi)涵和形式作了理論上的探討，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)踐來(lái)探討中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合模式的選擇以及如何推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合等問(wèn)題，具有重要的實(shí)踐價(jià)值。

二、產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵和形式

產(chǎn)業(yè)融合是指產(chǎn)業(yè)部門(mén)和金融部門(mén)之間通過(guò)股權(quán)相互滲透而實(shí)現(xiàn)資本和產(chǎn)權(quán)相互融合的過(guò)程。1903年拉法格在《美國(guó)托拉斯及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治意義》一文中指出：“資本主義已演進(jìn)到特殊階段了”并以“金融資本”一詞來(lái)描述這種工業(yè)資本和銀行資本日趨融合的趨勢(shì)。列寧曾說(shuō)：“生產(chǎn)的集中，由集中成長(zhǎng)起來(lái)的壟斷i銀行與工業(yè)的融合或混合生長(zhǎng)，這就是金融資本產(chǎn)生的歷史和這～概念的內(nèi)容?！碑a(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵包括如下幾個(gè)方面：(1)產(chǎn)融結(jié)合是與社會(huì)化大生產(chǎn)相適應(yīng)的一種社會(huì)資源配置方式。產(chǎn)融結(jié)合的資本是一種社會(huì)資本。(2)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)質(zhì)是制度創(chuàng)新和金融創(chuàng)新，它促進(jìn)了銀行業(yè)和制造業(yè)、服務(wù)業(yè)之間的資本融合與人事結(jié)合，在一定條件下會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。(3)產(chǎn)業(yè)融合在微觀(guān)層面可以理解為微觀(guān)主體對(duì)多元化戰(zhàn)略的合理利用，有利于形成或整合其核心競(jìng)爭(zhēng)力。(4)產(chǎn)融結(jié)合的方式可以多樣化(5)參與產(chǎn)融結(jié)合需要一定的條件，同時(shí)對(duì)結(jié)合的目的要明確，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)要充分。

三、我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的歷史與現(xiàn)狀

在改革開(kāi)放以前，中國(guó)企業(yè)資金來(lái)源主要是財(cái)政。因此，產(chǎn)融結(jié)合實(shí)際上表現(xiàn)為財(cái)政與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合是比較薄弱的。例如，在1980年，中國(guó)企業(yè)的負(fù)債僅為18％左右，80％以上的資金來(lái)源于國(guó)家撥付的資本金。

但從80年代開(kāi)始，隨著國(guó)民收入分配格局的根本性改變，政府所得只占國(guó)民收入的微小的一部分，儲(chǔ)蓄主體也隨之發(fā)生了根本性的變化。因此，單純依靠財(cái)政向企業(yè)注入資金難以為繼。80年代中期，隨著“撥改貸”的推進(jìn)，銀行間接融資便成為了企業(yè)融資的主渠道，并極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展。

企業(yè)制度的改革和股份制的發(fā)展，為中國(guó)產(chǎn)融在更高層次上的融合帶來(lái)了契機(jī)。除了一些大型企業(yè)開(kāi)辦了自己的財(cái)務(wù)公司外，一些企業(yè)開(kāi)始對(duì)金融機(jī)構(gòu)參股控股。例如，天津磁卡股份有限公司參股中國(guó)光大銀行2000萬(wàn)元，占股本0.61％在光大銀行131家股東中居第18位：青海百貨股份有限公司參股青海證券有限公司5000萬(wàn)股，持股比例達(dá)50％。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)也向企業(yè)參股，如浦東大眾股份公司參股的股東中，天津證券有限公司持有240萬(wàn)股，占3.29％；天津市國(guó)際信托投資公司持股200萬(wàn)股，比例為2.74％；交通銀行天津分行持股100萬(wàn)股，比例為1，37％。

目前，中國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合主要表現(xiàn)為三種類(lèi)型：即產(chǎn)業(yè)資本向非銀行金融機(jī)構(gòu)參股控股、金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)參股控股、產(chǎn)業(yè)資本向銀行業(yè)參股控股。這三種類(lèi)型形成的原因及發(fā)展歷程是不同的，并且它們還是不是很完善，這說(shuō)明有必要對(duì)我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合問(wèn)題進(jìn)行研究，以促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展。

1，產(chǎn)業(yè)資本向非銀行金融機(jī)構(gòu)參股控股。這是目前中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的主要類(lèi)型，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(1)建立企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的財(cái)務(wù)公司。這是我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的最初嘗試，它是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中出現(xiàn)的一種為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員提供金融服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。至1998年底，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司為71家，總資產(chǎn)已達(dá)1931億元，占全社會(huì)金融資產(chǎn)的1.8％。10多年來(lái)，財(cái)務(wù)公司緊緊依托集團(tuán)、服務(wù)集團(tuán)，運(yùn)用內(nèi)部結(jié)算、籌融資、中介代理等等的金融手段，積極支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展，促進(jìn)了產(chǎn)融結(jié)合，培育了所在集團(tuán)的金融功能，使企業(yè)金融成為我國(guó)金融體系的有機(jī)組成部分。

(2)產(chǎn)業(yè)資本向證券公司和信托投資公司參股。隨著我國(guó)企業(yè)投融資體制的逐步市場(chǎng)化，以及允許更多的企業(yè)投資金融企業(yè)，企業(yè)投資信托、證券的現(xiàn)象越來(lái)越普遍。事實(shí)上，只要企業(yè)符合對(duì)金融企業(yè)投資入股的條件，如連續(xù)三年盈利等，其對(duì)金融行業(yè)的投資目前是不受限制的。例如，山東電力集團(tuán)，目前已控股山東英大信托、蔚深證券、魯能金穗期貨，并且是湘財(cái)證券的第一大股東。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在深市參股金融業(yè)的40家上市公司中，向證券公司和信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)參股達(dá)41家次，占參股金融業(yè)58家次的70％以上，其參股金額和比例方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于向銀行的參股。

2，金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)參股控股。這又表現(xiàn)為兩種類(lèi)型。一是銀行，主要是股份制商業(yè)銀行向企業(yè)參股，如有些銀行前幾年投資上市公司的法人股等均屬此類(lèi)。由于《商業(yè)銀行法》第43條的限制，使此類(lèi)產(chǎn)融結(jié)合受到壓抑，但其能量卻通過(guò)第二種即非銀行金融機(jī)構(gòu)參股企業(yè)發(fā)揮出來(lái)。

(1)以信托投資公司為主體向?qū)崢I(yè)參股。在1999年開(kāi)始對(duì)信托投資公司進(jìn)行整頓之前，我國(guó)信托投資公司享有“金融百貨公司”美譽(yù)。它們主要從事信托、證券、銀行和實(shí)業(yè)投資業(yè)務(wù)。所以信托投資公司也可以看做是我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的一種形式。但其存在許多問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：一是由于國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束和“投資饑渴”癥，加上各級(jí)政府的干預(yù)以及信托投資公司本身對(duì)投資項(xiàng)目審查不嚴(yán)、管理松弛，導(dǎo)致信托投資公司在實(shí)業(yè)投資上的巨大損失。二是難以監(jiān)管。表現(xiàn)在：由于一個(gè)法人可以經(jīng)營(yíng)多個(gè)行業(yè)，公司對(duì)賬目可以隨意調(diào)整，易掩蓋違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為和損失情況：中央銀行對(duì)信托投資公司所投資于下屬企業(yè)的貸款，由于關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，股權(quán)機(jī)構(gòu)復(fù)雜，很難發(fā)現(xiàn)并認(rèn)定為關(guān)聯(lián)貸款：對(duì)信托投資公司的監(jiān)管涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等不同的監(jiān)管當(dāng)局，容易造成監(jiān)管責(zé)任不清、相互扯皮的現(xiàn)象。

(2)以集團(tuán)公司為主體的金融控股公司。如中國(guó)國(guó)際信托投資公司。它是以集團(tuán)公司為主體的巨型金融控股集團(tuán)。其特點(diǎn)是母公司是一家集團(tuán)公司，全資或控股銀行、信托、證券、保險(xiǎn)及各種實(shí)業(yè)公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及國(guó)計(jì)民生的方方面面。到目前，中國(guó)國(guó)際信托投資公司擁有22家全資子公司、6家控股公司、5家上市公司、8家港澳和境外子公司，涉及實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)、旅游以及貿(mào)易等行業(yè)。又如成立于1983年的中國(guó)光大集團(tuán)。經(jīng)過(guò)多年運(yùn)作和重組，光大集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，形成了北京和香港兩人總部。北京總部直接管轄18家全資或控股的涉及金融、旅游、貿(mào)易、房地產(chǎn)、電子等行業(yè)的下屬企業(yè)：香港總部直接下屬4家上市公司和若干個(gè)在香港、國(guó)內(nèi)的房地

產(chǎn)項(xiàng)目。

3，產(chǎn)業(yè)資本向銀行業(yè)參股控股。這種形式相對(duì)簡(jiǎn)單，大致可分為兩個(gè)階段：第一階段是80年代末到90年代，以全國(guó)性股份制銀行的成立及股份改造為代表。如招商銀行于1987年4月有招商局出資設(shè)立，華夏銀行于1992年12月由首都鋼鐵公司出資設(shè)立。這兩家股份制商業(yè)銀行，先后向愿意入股的符合條件的企業(yè)敞開(kāi)了大門(mén)。到目前，華夏銀行的股東由首都鋼鐵總公司、山東電力集團(tuán)、玉溪紅塔煙草公司等27家企業(yè)構(gòu)成。招商銀行的股東數(shù)也達(dá)到106家。

第二階段是各地設(shè)立城市合作銀行和組建城市商業(yè)銀行。(1)當(dāng)?shù)匾恍┐笾行蛧?guó)企紛紛向城市合作銀行入股，上市公司自告奮勇，率先入駐。珠海城市合作銀行就吸引了當(dāng)?shù)氐摹皧W富華”和珠?！爸懈弧眱杉掖蠊蓶|。(2)由于城市信用合作社規(guī)模小、資金成本高、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部控制不健全、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等原因，我國(guó)于1995年開(kāi)始組建城市商業(yè)銀行。它是在原城市信用合作社的基礎(chǔ)上，由企業(yè)、居民和地方政府投資入股組成的地方性股份制商業(yè)銀行，至1998年末，已正式開(kāi)業(yè)的有88家，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3559億元。城市商業(yè)銀行的組建進(jìn)一步完善了我國(guó)-的金融組織體系，也為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合提供了一種形式。

四、中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的特點(diǎn)

通過(guò)以上分析，可以看出中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)融結(jié)合的特點(diǎn)：

第一，實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)都處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，因此產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)較大。這種風(fēng)險(xiǎn)一方面是因?yàn)榻鹑跇I(yè)改革尚未完成；另一方面，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也很薄弱，產(chǎn)權(quán)不明晰。不規(guī)范的金融業(yè)與產(chǎn)權(quán)不明晰的工商業(yè)的結(jié)合必然帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，在產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)以效益為主，規(guī)范運(yùn)營(yíng)，減少風(fēng)險(xiǎn)。否則，在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中會(huì)加大兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，在產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中，表面上看主動(dòng)性在產(chǎn)業(yè)資本，但實(shí)質(zhì)上金融資本有更大的主動(dòng)性，即產(chǎn)業(yè)資本追逐金融資本。金融資本具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，在很多方面表現(xiàn)出金融較熱。金融行業(yè)發(fā)展迅速，其較高的利潤(rùn)對(duì)工商企業(yè)有較強(qiáng)的誘惑力。

第三，產(chǎn)業(yè)資本供給相對(duì)較多，金融組織、金融創(chuàng)新等方面顯得不足。

總之，我國(guó)現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本沒(méi)有形成自身的集團(tuán)化，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的資本積累為基礎(chǔ)，因此參與產(chǎn)融結(jié)合的資本實(shí)力不強(qiáng)。產(chǎn)融結(jié)合的出發(fā)點(diǎn)僅僅是出于自身經(jīng)營(yíng)的需要，產(chǎn)融結(jié)合的目的性不成熟、形式比較松散，融合的關(guān)系網(wǎng)沒(méi)有核心。簡(jiǎn)而言之，我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合是松散的，尚處于初級(jí)階段。

五、我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合模式的選擇

在八十年代中后期，經(jīng)濟(jì)改革中提出了銀企關(guān)系問(wèn)題，產(chǎn)融緊密結(jié)合的理論主張占?jí)旱剐詢(xún)?yōu)勢(shì)，實(shí)踐中也提出了產(chǎn)融緊密結(jié)合的種種形式。產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)采取何種模式，許多國(guó)家已經(jīng)摸索、研究、實(shí)踐了幾十年甚至幾百年了，有大量的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)可供借鑒參考。由此，必須自覺(jué)吸取各國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)并以此來(lái)指導(dǎo)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐。

我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合模式的選擇，應(yīng)考慮到制度變遷成本和收益的比較。從目前現(xiàn)實(shí)情況看，我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展規(guī)模和深度上極為有限，并且資本市場(chǎng)的運(yùn)作制度具有很強(qiáng)的行政色彩，大部分企業(yè)改制所需資金只能由銀行提供，企業(yè)并購(gòu)主要還只是一種“扶貧”式的；證券公司還主要限于證券的發(fā)行、自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；現(xiàn)代企業(yè)制度還沒(méi)有建立起來(lái)，大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)短期內(nèi)仍難以實(shí)現(xiàn)。鑒于我國(guó)的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，目前中國(guó)在產(chǎn)融結(jié)合的模式上必須結(jié)合自己的國(guó)情。

資本市場(chǎng)相對(duì)于借貸市場(chǎng)而言是在比較廣泛且已制度化的交易場(chǎng)所對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品進(jìn)行交易的公開(kāi)市場(chǎng)，交易合約具有中性化、標(biāo)準(zhǔn)化、權(quán)利與責(zé)任相對(duì)稱(chēng)和事先確定的特性，且合約交易是交易雙方在集中化的場(chǎng)所公開(kāi)競(jìng)價(jià)、通過(guò)電腦配對(duì)自動(dòng)撮合來(lái)完成的，不需要交易主體一一訂約，減少了一個(gè)迂回過(guò)程，節(jié)省了搜尋、談判和簽約費(fèi)用等交易費(fèi)用，為投資者提供了一個(gè)低交易成本、高流動(dòng)性的交易機(jī)制。

此外，政府通過(guò)嚴(yán)格的上市制度、信息披露制度保證資本市場(chǎng)上產(chǎn)融結(jié)合的主體及其他交易主體的權(quán)利與責(zé)任相對(duì)稱(chēng)，保證信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、公開(kāi)公平性。這種交易機(jī)制所設(shè)置的激勵(lì)一約束裝置反過(guò)來(lái)促進(jìn)了一級(jí)市場(chǎng)上金融資本與產(chǎn)業(yè)資本更有效率的結(jié)合。