杜寶泉

在原油和銅的帶領(lǐng)下，近期商品價格集體上漲，本輪反彈后續(xù)或演繹3種可能，哪種可能最大?

國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合調(diào)查的PMI(制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù))，3月份達到52.4，這是自去年12月份以來連續(xù)4個月出現(xiàn)回升，新增貸款規(guī)模巨大，工業(yè)增加值同比增加。但這主要是政府投資效果的顯現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營仍不樂觀，可以看到，進出口規(guī)模同比連續(xù)第4個月下降，新增貸款中的票據(jù)融資比重較大。

所以，僅憑部分指標的稍微好轉(zhuǎn)不能完全判定圍內(nèi)就此經(jīng)濟復(fù)蘇。相反，內(nèi)需的啟動是個長期的漸進的過程，指望內(nèi)需爆發(fā)式增長來帶動經(jīng)濟復(fù)蘇是不現(xiàn)實的，國內(nèi)長期以來的出口導向，決定了國際需求好轉(zhuǎn)仍是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的重要前提。

并且，中國3萬億美元CDP的規(guī)模還不足以成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的火車頭，關(guān)鍵還是要看美國的情況。然而美國的失業(yè)率已經(jīng)達到8.3％，就業(yè)市場持續(xù)惡化，美國的消費需求仍將下降。

除了印尼、印度、巴西、南非、中國外，其它主要經(jīng)濟體2009年的cDP將全部是負增長，全球下游需求沒有好轉(zhuǎn)，大宗商品的牛市就難以持續(xù)。

處于風暴中心的美國，信貸市場仍未恢復(fù)，“再杠桿化”就不會出現(xiàn)。但是，也要看到在美聯(lián)儲宣布購買3000億國債的政策出臺后，市場馬上出現(xiàn)通脹預(yù)期。并且，未來垃圾債違約率可能繼續(xù)上升，美聯(lián)儲將不得不采取新一輪的貨幣供應(yīng)增加來救市。

綜合來看，商品價格的本輪反彈后續(xù)有3種演變的可能：第一，反彈若能持續(xù)到全球經(jīng)濟復(fù)蘇，那將演變成健康的牛市；若反彈持續(xù)，經(jīng)濟未見好轉(zhuǎn)，通脹先來到，那就演變成非健康牛市，也就是所謂的滯漲；第二，經(jīng)濟未見好轉(zhuǎn)，但也沒有新的危機出現(xiàn)，通脹也沒有來臨，那么商品價格將在相當長的時間內(nèi)維持震蕩走勢；第三，經(jīng)濟沒有好轉(zhuǎn)，信貸市場遲遲不見恢復(fù)，通脹延后，或者再爆發(fā)新的危機，商品價格將再次陷入熊市。

從以上分析來看，第三種演化結(jié)果的可能性更大。拋開所有的量化分析，僅僅基于常識判斷，也能預(yù)見到未來的通脹必然來到，商品價格再次經(jīng)過一輪熊市后，將猛烈反轉(zhuǎn)。甚至根本不需要“再杠桿化”，大宗商品作為真實的資產(chǎn)，將受到各路資金的強力追捧。

具體到品種，原油作為帶頭大哥，升破50美元，桶，一度受到關(guān)注，但因為缺乏基本面的持續(xù)支撐，升破60美元／桶的難度較大。國內(nèi)的塑料和PTA已經(jīng)預(yù)支原油的上漲，繼續(xù)追高的風險加大。橡膠期貨價格升破14000元/噸后，連續(xù)遭到拋壓而快速回落，而下方的買盤力量同樣強勁，在消化獲利回吐后，有望如PTA和塑料走出較為流暢的上漲行情，非常值得關(guān)注。

有色金屬價格的上漲分為兩個階段，第一階段是對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的朦朧炒作，第二階段是對通脹的擔憂。本輪期銅價格上漲已經(jīng)超過50％，繼續(xù)追高風險較大，LME期銅價格在4500美元/噸將遇到極大的阻力，若不能升破，則是個拋空的機會。而鋁和鋅的上漲，也應(yīng)該以反彈來看待，因為閑置產(chǎn)能太大。

由于股市在一系列的因素刺激下而上漲，令黃金作為避險工具的魅力下降。世界諸多地區(qū)局勢不穩(wěn)，這是黃金的潛在利多支撐，若拋開基本面，從技術(shù)上來說，黃金價格已經(jīng)跌破上漲通道，短期看淡。

對農(nóng)產(chǎn)品來說，本身供需基本面更重要些。近來全球油料油脂強勢表現(xiàn)，美同豆油期貨、馬來西亞和中國大連棕櫚油期貨、加拿大油菜籽都有走出盤局上漲的跡象。值得關(guān)注的是大連豆油期貨的進一步表現(xiàn)，以現(xiàn)在的持倉來看，一旦突破，足以發(fā)動一波中等幅度的流暢行情。