金巖石

上海國際金融中心的建設(shè)應(yīng)盡快啟動交易所和商業(yè)銀行之間的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，構(gòu)建獨(dú)立的第三方證券融資機(jī)構(gòu)。

上海國際金融中心的地位上升了，中央文件正式確認(rèn)上海將建成中國的國際金融中心。過去若干年，建立國際金融中心的計(jì)劃一直是上海人“自說自話”，中央順?biāo)浦郏瑯酚^其成。其實(shí)如果那時(shí)建成了，也只是有個(gè)金融中心在上海，而非中國金融中心。

中國的金融中心在哪里呢?在北京，在北京的金融街，不僅現(xiàn)在是，將來也是!那么，上海國際金融中心的基本功能是什么呢?

以上海的人民廣場為中心，向任何一個(gè)方向跑200公里，多數(shù)地方比上海都富一些。以北京的天安門廣場為中心，向任何一個(gè)方向跑200公里，多數(shù)地方比北京都窮一些。用城市學(xué)的理論解讀這兩個(gè)城市現(xiàn)象：上海及周邊是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)；北京及周邊是一個(gè)漩渦。網(wǎng)絡(luò)會加速資金流動并提高資金運(yùn)營的效率，最大的功能是創(chuàng)造交易，最大的風(fēng)險(xiǎn)是網(wǎng)絡(luò)故障；而國家級的金融中心是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的漩渦，具有創(chuàng)造貨幣的功能，蘊(yùn)藏著巨大的潛能和風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，如果沒有北京的確認(rèn)和授權(quán)，上海只是一個(gè)長三角地區(qū)的金融中心，是中國金融業(yè)的“二級市場”。

在取得建設(shè)國際金融中心的北京授權(quán)之后，上海雖依然不能和作為“一級市場”的北京金融中心相提并論，但是在功能上，上海作為“二級市場”的網(wǎng)絡(luò)功能將從長三角地區(qū)向國際市場延伸，所以將會挑戰(zhàn)目前香港國際金融中心的地位。

作為中國金融中心的香港和北京，其運(yùn)營模式有著明顯的差異：一明一暗，一外一內(nèi)。香港中心是外向型的，大市場小政府；北京中心是內(nèi)向型的，小市場大政府。建設(shè)中的上海金融中心若要位居二者之間，內(nèi)外兼收，各取所長，就應(yīng)形成一個(gè)大市場大政府的雙循環(huán)模式。

上海國際金融中心如果定位于內(nèi)外兼容的雙循環(huán)模式，那就是既要有網(wǎng)絡(luò)的功能，又要有漩渦的能量。作為中國金融市場最大的次中心，要能夠放大多層次市場的流動性，創(chuàng)造虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價(jià)值。簡單比較一下北京——上?！愀廴齻€(gè)金融中心各自的優(yōu)勢：北京中心的優(yōu)勢在于創(chuàng)造貨幣，上海中心的優(yōu)勢在于創(chuàng)造交易，香港中心的優(yōu)勢在于跨境流動。以交易導(dǎo)向型的模式定位上海，上海國際金融中心作為中國最大的金融“二級市場”可部分替代香港中心，卻無意挑戰(zhàn)北京作為中國金融“一級市場”的地位。那么，從操作層面上看，上海國際金融中心還缺什么呢?

毋庸贅言，在未來的金融產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域，上海金融中心應(yīng)有很大的發(fā)展空間。上海的交易所數(shù)量和交易規(guī)模居于全國之冠，這也是人所共知的事實(shí)。但是，金融創(chuàng)新產(chǎn)品雖然名目繁多，說到底不過是交易方式和金融杠桿率的差異。

現(xiàn)代金融業(yè)創(chuàng)造交易的基本方法主要是三種：一是創(chuàng)造貨幣；二是創(chuàng)新產(chǎn)品；三是提高杠桿率。就像我們開的轎車一樣，有手排擋，有自動擋，還要有液壓傳動系統(tǒng)。和香港中心相比，上海缺一個(gè)貨幣的自由兌換，還缺一個(gè)交易的融資融券。創(chuàng)造貨幣是北京金融中心作為“一級市場”的特權(quán)，貨幣自由兌換是香港金融中心的優(yōu)勢，這兩個(gè)特權(quán)都是上?？捎龆豢汕蟮?。但是要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)造交易，上海國際金融中心需要有放大和調(diào)節(jié)金融杠桿率的機(jī)制，也就是人們常說的融資融券市場。

以證券公司自有資金和證券為基礎(chǔ)的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)已有兩年，按照目前的試點(diǎn)方案，即使全面推廣，可融資金和證券也不過只有上百億的規(guī)模，如杯水車薪，微不足道。上海國際金融中心的建設(shè)，應(yīng)盡快啟動交易所和商業(yè)銀行之間的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，構(gòu)建獨(dú)立的第三方證券融資機(jī)構(gòu)，讓金融業(yè)務(wù)的杠桿率適度升級。這才是上海國際金融中心不可或缺的功能，也是目前最明顯的功能性缺陷。