李各海

摘 要:籌資風(fēng)險是企業(yè)面臨的主要風(fēng)險之一,籌資風(fēng)險不可能被消滅或避免,但企業(yè)只要從自身出發(fā)采取可行的防范措施,就完全可以控制風(fēng)險。企業(yè)的籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險,是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(股東收益)的可變性。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同,而面臨的償債壓力也有所不同。因此,正確認(rèn)識各種可能發(fā)生風(fēng)險所帶來的不確定性,合理有效地規(guī)避和防范風(fēng)險是我們在作出籌資決策時所必需的。文章從籌資及其風(fēng)險的認(rèn)識、產(chǎn)生原因、兩種不同籌資方式的指標(biāo)分析,以及相關(guān)可行的風(fēng)險防范措施等方面進行了闡述。

關(guān)鍵詞:企業(yè)籌資 籌資風(fēng)險 防范措施

中圖分類號:F270 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-229-03

籌集資金是企業(yè)財務(wù)管理工作的起點,也是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本條件?；I集資金,就是企業(yè)結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀,根據(jù)企業(yè)長期戰(zhàn)略和發(fā)展的需要,經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測和決策,通過一定的渠道,運用一定的方式,向企業(yè)的投資者和債權(quán)人籌集資金的一項理財活動。由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動就產(chǎn)生了籌資風(fēng)險,籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)籌資風(fēng)險通常和經(jīng)營風(fēng)險結(jié)合在一起,共同影響企業(yè)的經(jīng)營活動、籌資活動和企業(yè)效益。

一、正確認(rèn)識籌資及籌資風(fēng)險

企業(yè)籌資是指在國家宏觀調(diào)控政策的指導(dǎo)下,根據(jù)企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)狀和企業(yè)未來發(fā)展需要,經(jīng)過預(yù)測,選用合適的籌資渠道和籌資方式取得資金的過程?；I資既是企業(yè)理財?shù)钠瘘c,也制約著資金的投放和使用。從一定意義上講,一個企業(yè)能否聚集和融通資金,使資金的使用具有穩(wěn)定性,是該企業(yè)能否求得生存和發(fā)展的關(guān)鍵。在企業(yè)建成至終止,籌集資金的活動將始終伴隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動的全過程。籌資內(nèi)容十分廣泛,包括:企業(yè)創(chuàng)建籌資;在生產(chǎn)經(jīng)營活動中,為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、開發(fā)新產(chǎn)品、對原有資產(chǎn)更新改造等進行追加籌資;為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和由于某時期支付能力不足而進行的籌資;為滿足特殊需要而籌資等。

(一)企業(yè)籌資要求

在市場經(jīng)濟條件下,籌資活動是通過資金市場而進行的。企業(yè)能否吸引投資,主要決定于企業(yè)自身的條件。因此,企業(yè)籌資首先必須為投資人創(chuàng)造一個良好的投資環(huán)境,并做到以下幾點:第一,企業(yè)的經(jīng)營方向要符合國家產(chǎn)業(yè)政策需要;企業(yè)經(jīng)營活動要遵守有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定。第二,企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品要符合市場需要,并有良好的質(zhì)量和售后服務(wù);企業(yè)發(fā)展前景良好。第三,企業(yè)資產(chǎn)要配置合理,有較好的財務(wù)狀況和信譽,并有連續(xù)盈利的記錄。第四,企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)先進;管理人員素質(zhì)好、工作效率高,并具有現(xiàn)代企業(yè)管理的意識和觀念。

(二)企業(yè)籌資渠道及籌資方式

籌資渠道又稱為資金來源渠道,是指企業(yè)取得資金的來源?；I資方式是指取得資金的具體方式。研究和掌握籌資渠道和籌資方式是籌資的必要前提。

1.籌資渠道。企業(yè)籌資渠道受制于國家經(jīng)濟體制和國家對國有資金的管理政策,也與企業(yè)所有制形式和企業(yè)組織形式密切相關(guān)。目前,我國企業(yè)的籌資渠道主要有以下幾種:(1)國家財政資金。是指國家通過以財政撥款形式投入企業(yè)的資金,國家投入企業(yè)的資金包括固定資金、流動資金和專項撥款等。(2)銀行信貸基金。是指各商業(yè)銀行貸放給企業(yè)使用的資金。銀行信貸基金過去、現(xiàn)在和將來都是企業(yè)一項十分重要的資金來源。(3)非銀行金融機構(gòu)資金。非銀行金融機構(gòu)是指各從事金融業(yè)務(wù)的非銀行機構(gòu)。非銀行金融機構(gòu)用各種不同的方式集中資金,也用多種方式向企業(yè)提供資金,同時還提供各種特定服務(wù)。今后,將成為企業(yè)資金的主要來源。(4)其他企業(yè)和單位的資金。其他企業(yè)是指與企業(yè)有各種業(yè)務(wù)活動聯(lián)系的企業(yè)。其他單位是指非營利組織,如各種基金會、社會團體等。上述企業(yè)和單位在組織生產(chǎn)經(jīng)營活動或其他業(yè)務(wù)活動中暫時或長期閑置的資金,也可供企業(yè)調(diào)劑使用。(5)職工和民間資金。指企業(yè)職工和城鎮(zhèn)居民閑置的消費資金。(6)企業(yè)自留資金。指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中提取留用的資金。(7)外商資金。指國外及我國港、澳、臺地區(qū)的外商投入企業(yè)的資金。

2.籌資方式。資金來源的多渠道要求籌資方式的多樣化,籌資方式同樣與國家經(jīng)濟管理體制、財務(wù)管理體制等直接相關(guān)。從目前來看,企業(yè)籌資方式主要有吸收國家投資、吸收其他企業(yè)投資、企業(yè)內(nèi)部資金積累、發(fā)行股票、長短期借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等。

二、企業(yè)籌資風(fēng)險產(chǎn)生的原因

(一)籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析

1.企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性。當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借入資金利潤率時,企業(yè)使用一部分借入資金,可以因財務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率;當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時,企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低,或是虧損,嚴(yán)重的還會導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

2.負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大,利息費用支出增加,由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時,負(fù)債比重越高,企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息),其越大,股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大,財務(wù)風(fēng)險也越大。

3.企業(yè)借入資金的期限結(jié)構(gòu)因素。是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理,無論哪方面不合理,都會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險。這因為一方面是利息費用,若采用短期借款,利息費用就會有較大的波動,若用長期借款,利息費用將會在一定時期內(nèi)固定不變;另一方面,若企業(yè)大量籌集短期借款,債權(quán)人不愿企業(yè)拖欠其到期的短期借款時,而企業(yè)又不能及時籌集到現(xiàn)金來償還,這就有可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn),而長期借款則是融資速度慢,成本較高,還會有一些限制性條款等。

4.信用交易策略不當(dāng)。在當(dāng)今社會,企業(yè)間普遍存在著商業(yè)信用問題,如果因為對往來企業(yè)資信評估不夠全面而采取了較寬泛的信用政策,就會存在大量的應(yīng)收賬款。若沒有切實有效的催收措施,企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還到期債務(wù),從而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

(二)籌資風(fēng)險的外因分析

1.金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響,負(fù)債的利息率也取決于取得借款時金融市場的資金供求情況。金融市場的波動,如利率、匯率的變動等,會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險。

2.經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險,直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險,但又影響籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善,營業(yè)利潤不足以支付利息費用,不僅股東沒有收益,還需要以股本支付利息,嚴(yán)重時企業(yè)將喪失償債能力,被迫宣告破產(chǎn)。

3.現(xiàn)金的預(yù)期流入量及資產(chǎn)的流動性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還,因此,即便企業(yè)的盈利狀況尚佳,但本息是否能夠按照合同規(guī)定所償還,還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否充足、及時以及其資產(chǎn)流動性的強弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力,而資產(chǎn)的流動性則反映的是其潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬,使得預(yù)期的現(xiàn)金流入量不能準(zhǔn)確、及時地支付到期的借款本息,就會使企業(yè)面臨財務(wù)危機。這時,企業(yè)就要通過對資產(chǎn)的變現(xiàn)來解決其財務(wù)危機。各種資產(chǎn)的變現(xiàn)能力是不一樣的,其中庫存現(xiàn)金的流動性最強,而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性,對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響很大,當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強時,就可以有效地應(yīng)付企業(yè)的突發(fā)財務(wù)風(fēng)險,反之亦然。

三、兩種不同籌資方式籌資風(fēng)險的指標(biāo)分析

(一)負(fù)債籌資

負(fù)債籌資是指通過負(fù)債籌集資金。負(fù)債籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還,不論企業(yè)經(jīng)營好壞,需固定支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)。因此,通過負(fù)債籌集資金,籌資風(fēng)險的存在是顯而易見的,短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)是從償債能力方面反映了企業(yè)籌資風(fēng)險程度,也是評價籌資風(fēng)險的重要指標(biāo)。

1.短期償債能力指標(biāo)。短期償債能力是指企業(yè)償付短期債務(wù)的能力。短期債務(wù)即流動負(fù)債,這種債務(wù)一般需要以流動資產(chǎn)來償還。流動負(fù)債的增加,往往形成流動資產(chǎn)的增加,而流動負(fù)債的償還,須以流動資產(chǎn)變現(xiàn)來償還。主要評價指標(biāo)有流動比率和速動比率。

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債

2.長期償債能力指標(biāo)。長期償債能力是指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。長期負(fù)債是指期限超過一年的負(fù)債。長期債務(wù)的償還,不僅涉及到流動資產(chǎn),還涉及到固定資產(chǎn)。因此,企業(yè)在籌集資金時,一方面要考慮到收益能力,另一方面也要考慮到所要支付固定費用的負(fù)擔(dān)。

(二)股權(quán)籌資

股權(quán)籌資包括企業(yè)的資本金及由此衍生的公積金、未分配利潤等。所有者所投入的資金,其風(fēng)險主要表現(xiàn)在其使用效益的不確定上,而這種不確定使得資金的使用效率降低,無法滿足投資者的報酬期望,加大了籌資的難度,使得資金成本上升。

自有資金收益率和資金成本率指標(biāo)分別從效益和成本兩個不同角度反映了企業(yè)籌資風(fēng)險程度,是較為實用的籌資風(fēng)險評價指標(biāo)。

1.自有資金收益率指標(biāo)。企業(yè)在籌資過程中,往往同時安排自有資金和借入資金,而二者比例不同,給企業(yè)籌資帶來的風(fēng)險程度也不盡相同。自有資金收益率就是判斷這一風(fēng)險程度的指標(biāo)。通過對自有資金收益率指標(biāo)的分析,可以判斷籌資風(fēng)險程度,調(diào)整籌資決策。其計算公式為:

自有資金收益率=投資收益率+借入資金/[自有資金*(投資收益率-借入資金利息率)]

2.資金成本率指標(biāo)。資金成本是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的各種費用。資金成本率是指資金成本占籌措資金的比例。資金成本率指標(biāo)是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù),通過對資金成本率變化的分析,可以判斷籌資風(fēng)險程度。其計算公式為:

資金成本率=資金占用量/(籌集資金總額-資金籌集費)*100%

企業(yè)從多種渠道用多種方式同時籌集資金時,由于不同資金的資金成本率不一樣,為此就需要計算全部籌集資金的綜合資金成本率。其計算公式為:

綜合資金成本率=Σ(各項資金成本率*該項資金成本占全部資金比例)

由此可見,企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理,也會影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小,影響到借入資金的償還和投資報酬期望的實現(xiàn)。因此,籌資風(fēng)險具體有借入資金的風(fēng)險、自有資金的風(fēng)險和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險三種表現(xiàn)形式。

四、籌資風(fēng)險的防范措施

(一)遵循收益風(fēng)險均衡原則,正確認(rèn)識和評價籌資風(fēng)險

在當(dāng)今市場經(jīng)濟的激烈競爭中,企業(yè)進行各種經(jīng)營活動不可避免地要遇到風(fēng)險。既然要追求風(fēng)險所帶來的收益,勢必要勇于去面對風(fēng)險并善于去分散風(fēng)險。市場經(jīng)濟下,收益與風(fēng)險是并存的。獲取收益是企業(yè)的根本出發(fā)點,而風(fēng)險則是與獲取收益相伴隨的一種客觀現(xiàn)象。企業(yè)要獲得收益,就不能回避風(fēng)險,可以說風(fēng)險中包括收益,挑戰(zhàn)中存在機遇。企業(yè)要遵循風(fēng)險收益的均衡原則,不能只考慮收益,而不考慮發(fā)生損失的可能。在進行財務(wù)管理時,要對每一項財務(wù)經(jīng)營活動進行收益性和安全性的全面分析,按照風(fēng)險和收益適當(dāng)均衡的要求決定采取何種行動方案,同時在實踐中趨利避害,爭取獲得更多的收益。在各種經(jīng)濟活動中,風(fēng)險和收益往往是成正比的,而無論是對投資者還是受益者而言,都是要求風(fēng)險與收益相適應(yīng)的,不能一味地追求高風(fēng)險的收益,也不能總是保守的不去冒險。無論人們對風(fēng)險抱著如何的態(tài)度,都應(yīng)對要實行的決策項目的風(fēng)險和收益作出全面的分析和權(quán)衡,作出最有利的決策方案。這就要求企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)樹立風(fēng)險決策觀念,將高風(fēng)險高收益的項目和低風(fēng)險低收益的項目適當(dāng)?shù)卮钆淦饋?使企業(yè)的風(fēng)險與收益均衡,理智化地化風(fēng)險為機遇,在危機中找對策,以提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。

(二)確保企業(yè)短期償債能力

企業(yè)倒閉,往往是由于企業(yè)在短時間內(nèi)無法籌集到償還債務(wù)的資金所致,因此,確保企業(yè)短期償債能力,就顯得尤為重要。短期償債能力只是確保企業(yè)有能力償還到期的短期債務(wù),而不是降低負(fù)債總額。在負(fù)債籌資順利時,企業(yè)可以通過新的負(fù)債來償還。當(dāng)負(fù)債籌資發(fā)生困難時,企業(yè)就要以減少資產(chǎn)的方式來償還,而這時最重要的就是企業(yè)可變現(xiàn)的資產(chǎn)額了。由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)在不同的企業(yè)或是同一企業(yè)的不同時期內(nèi)也不同,根據(jù)資產(chǎn)狀況便很難確定企業(yè)在某一時期內(nèi)有多少可變現(xiàn)的資產(chǎn)可以用來償債。當(dāng)企業(yè)的應(yīng)收賬款相對穩(wěn)定時,企業(yè)在某期內(nèi)的銷售額不僅反映了企業(yè)在該期內(nèi)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額,也反映了企業(yè)在該期內(nèi)通過正常銷售可取得的資產(chǎn)變現(xiàn)額。因此,確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)時,只要使企業(yè)在任一時期內(nèi)需要償還的債務(wù)本息小于或者等于企業(yè)在該期內(nèi)的銷售額,這樣,即使企業(yè)在某期內(nèi)發(fā)生籌資困難,也能以企業(yè)在該期內(nèi)正常銷售所取得的變現(xiàn)額保證償還其到期債務(wù)本息。這是從動態(tài)上來保持企業(yè)的短期償債能力,比流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)從靜態(tài)上來保持企業(yè)的短期償債能力更為直接、客觀、可信,也易于確定和掌握。

(三)制定科學(xué)的利潤分配政策

考慮到企業(yè)的長遠發(fā)展,利潤分配應(yīng)注意以下兩點:一是利潤分配要考慮通貨膨脹的影響,使利潤分配不致于影響企業(yè)簡單再生產(chǎn)的進行;二是利潤分配既要保證一定規(guī)模的擴大再生產(chǎn)的資金需要,又要兼顧投資者的利益,給投資者以看得見的實惠。具體來說,科學(xué)合理的利潤分配政策應(yīng)做到以下幾點:一是盈利期間,企業(yè)每年至少給投資者支付一次紅利或股息;二是在效益提高的前提下,爭取使投資者每年收益遞增;三是投資分紅既不低于銀行存款利息率,又不高于企業(yè)贏利水平。合理的利潤分配,有利于防范籌資風(fēng)險,樹立良好的企業(yè)形象和信譽,為企業(yè)長遠發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

(四)確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu),是指企業(yè)借入資金期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、債源結(jié)構(gòu)等。負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性是適度性的前提,只有結(jié)構(gòu)合理的負(fù)債規(guī)模才是適度的,才有利于規(guī)避、分散籌資風(fēng)險。

1.短期、中期、長期負(fù)債要均衡安排,并保持適當(dāng)比例。首先,企業(yè)的借款期限要稍長于項目投資回收期。其次,長短期負(fù)債比例必須與企業(yè)固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例相適應(yīng),要通過預(yù)測流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,控制短期負(fù)債額度,避免還債期過于集中和還款期高峰的過早出現(xiàn)。再次,企業(yè)應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求,選擇不同期限的籌資方式。

2.負(fù)債利率結(jié)構(gòu)安排要有利于減少利率風(fēng)險,降低企業(yè)實際利率。利率結(jié)構(gòu)是指長期固定利率借款與浮動利率借款的比例關(guān)系。長期固定利率借款雖然可減少利率風(fēng)險,但缺乏靈活性;而浮動利率借款比較靈活,可以提前還款。因此,不宜單純采用某一種利率,而應(yīng)當(dāng)從降低企業(yè)利息負(fù)擔(dān)出發(fā),保持二者的適度比例。

3.選擇適當(dāng)?shù)慕枞胭Y金渠道和方式,保持債源結(jié)構(gòu)的合理性。企業(yè)可以通過銀行貸款、債券和商業(yè)信用等方式,從不同來源取得借入資金。不同的籌資方式,取得資金的難易程度不同,資金成本也高低有別,而且也具有不同的籌資風(fēng)險。商業(yè)信用比較容易取得,但無力償還的風(fēng)險太大。銀行貸款與發(fā)行債券相比,一是限制條件較少,容易籌集;二是籌資速度也較快。由于各種籌資方式和資金來源分別有其優(yōu)缺點,因此,企業(yè)必須注意債源結(jié)構(gòu)的合理性,使之相互配合,才能趨利避害,有效地控制風(fēng)險。

(五)轉(zhuǎn)移風(fēng)險

企業(yè)的風(fēng)險往往大于企業(yè)財務(wù)所能負(fù)擔(dān)的程度,這就要求企業(yè)能適當(dāng)?shù)貙L(fēng)險轉(zhuǎn)移。即將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險所帶來的經(jīng)濟補償?shù)呢?zé)任轉(zhuǎn)移給他人。最常見的做法:一是開展專業(yè)化協(xié)作;二是保險。保險既是一種銀行信貸分配的調(diào)節(jié)杠桿和補充形式,又是一種風(fēng)險分散機制,將其引入企業(yè)財務(wù),穩(wěn)定企業(yè)的資金結(jié)構(gòu),可以形成融資保險制度,以緩解企業(yè)的籌資風(fēng)險。

總之,企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營,就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識籌資風(fēng)險的基礎(chǔ)上,充分重視籌資風(fēng)險的作用及影響,掌握籌資風(fēng)險的防范措施,使企業(yè)既獲得負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿收益,同時也將風(fēng)險降低到最低限度,提高企業(yè)的經(jīng)營效益,增強企業(yè)市場競爭力。

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(作者單位:菏澤家政職業(yè)學(xué)院 山東單縣 274300)

(責(zé)編:若佳)