巨　軼

摘 要:文章分析了美國金融危機形成的根源,并據(jù)此對我國金融體制發(fā)展,有效防范金融風(fēng)險,確保金融機構(gòu)健康發(fā)展,保障社會穩(wěn)定和經(jīng)濟增長,提出了建議。

關(guān)鍵詞:金融危機 金融體制

中圖分類號:F830.99 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-199-01

2008年由美國次貸危機演變的全球性的金融危機,造成全球范圍內(nèi)各大金融機構(gòu)的信用風(fēng)險徒升,引發(fā)市場信心的極度恐慌,金融市場的流動性緊縮,市場信心嚴(yán)重不足。資本市場巨幅下挫,全球主要股指巨幅下跌,同時大幅波動。這次全球性的金融危機形成最重要的原因在于世界經(jīng)濟失衡和國際貨幣體系的不合理。筆者在剖析此次金融危機根源的基礎(chǔ)上,以期對我國金融體制發(fā)展有所啟示。

一、金融危機的主要根源

1.世界經(jīng)濟失衡。當(dāng)前世界經(jīng)濟的一端是發(fā)達國家的低儲蓄高消費,一端是發(fā)展中國家的高儲蓄低消費;另一端是發(fā)達國家占據(jù)有高附加值的服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),一端是發(fā)展中國家占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈低端的制造業(yè)。發(fā)展中國家形成國際收支雙順差,積累了高額的美元外匯儲備。這些外匯儲備流向世界金融市場從而引起實際利率水平的下降并刺激了資產(chǎn)價格的上漲。資產(chǎn)的價格上漲可能引起美國住房景氣和信貸景氣,在一定程度上滋長了住房貸款的過度擴張。利率水平的降低,又促使了投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險較高的金融資產(chǎn),由于金融產(chǎn)品創(chuàng)新過度,難以估值。因此,金融機構(gòu)和投資者對風(fēng)險偏好態(tài)度和行為的變化是金融危機的直接原因。最后,世界經(jīng)濟失衡導(dǎo)致的金融危機在多方的作用下顯現(xiàn)出來。

2.國際貨幣體系的不合理。布雷頓森林體系確立了美元在全球的主導(dǎo)地位,“雙掛鉤”制度在戰(zhàn)后相當(dāng)長時間內(nèi)維護了各國貨幣比值的相對穩(wěn)定,并制約了各國濫發(fā)貨幣的行為。當(dāng)布雷頓森林體系瓦解后,美元仍然是世界主要的貿(mào)易結(jié)算工具、計價單位和儲備貨幣。但美元發(fā)行的約束機制卻被削弱了。作為一國的主權(quán)貨幣,美國的貨幣政策當(dāng)局只會根據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟情況來制定貨幣政策,一旦遇到經(jīng)濟衰退的周期,必然采取擴張的貨幣政策,而別國只能承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險和損失。例如:發(fā)展中國家形成高額的外匯儲備,這些外匯儲備又通過購買美國國債回流美國,并支撐了美國政府和居民的負(fù)債消費。一旦美國采取擴張的貨幣政策,勢必因為美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位由全球“買單”。

二、給我國金融體制發(fā)展的啟示

1.提高我國在國際貨幣體系中的地位,加快金融市場建設(shè)。目前的金融危機讓我們看到,要加強對主要儲備貨幣國家宏觀經(jīng)濟的監(jiān)督,更為可行的辦法是建立多極化的國際貨幣體系,可以在一定程度上削弱美國的“單級”地位。在未來的金融發(fā)展規(guī)劃上,人民幣應(yīng)向國際儲備貨幣的方向努力,這是中國的國家利益所在。但是,這需要加快中國金融市場的改革。這意味著要建立一個有堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ),有豐富的金融工具可供選擇,能提供安全性、流動性、收益性好的金融工具的金融市場。因此,要提高我國在國際貨幣體系中的地位就要加快我國金融市場的建設(shè)。

2.金融服務(wù)要回歸實際經(jīng)濟,防止過度投機。在美國的金融危機里,一些金融創(chuàng)新脫離了實體經(jīng)濟的需要。一些金融衍生產(chǎn)品由最初的規(guī)避風(fēng)險、管理風(fēng)險的工具,變成了追逐高額回報的投機工具。不管是投資銀行,還是商業(yè)銀行,都忘記了自身的職能定位,忘記了自己的責(zé)任。為追逐更多的利潤,他們向不合適的客戶發(fā)放了不合適的貸款,創(chuàng)造出了次貸危機的初級產(chǎn)品,并轉(zhuǎn)手賣出。同樣在利潤的驅(qū)使下,投資銀行及其他金融機構(gòu)通過對這些產(chǎn)品的分拆、包裝和多次證券化,把這些帶有天然缺陷的劣質(zhì)標(biāo)的物的債券銷售到世界各地,使更多的不明就里的機構(gòu)和個人成為最終持有者。在這里,他們不是通過自身的服務(wù),幫助客戶有效識別和管理風(fēng)險,以達成銀行和客戶的“雙贏”,而是為了追逐高額利潤并分散自身的風(fēng)險,將不合格的產(chǎn)品用欺詐的方式廣泛地賣與眾多投資者,使后者承受“泡沫”破裂后的最終損失。

按照金融服務(wù)要回歸實際經(jīng)濟原則,金融機構(gòu)不應(yīng)該出售也不應(yīng)該購買無法了解基礎(chǔ)產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品?；A(chǔ)產(chǎn)品是指為實體經(jīng)濟中的市場參與者融通資金和鎖定價格風(fēng)險的產(chǎn)品,如存款、貸款、股票、債券、商品期貨、期權(quán)、利率和匯率的期貨、期權(quán)。這次金融危機中的一些金融產(chǎn)品之所以會出問題,原因之一在于產(chǎn)品過于復(fù)雜,先是商業(yè)銀行把抵押貸款證券化,出售給投資銀行、私募基金等金融機構(gòu),而投資銀行又把這些資產(chǎn)重新組合成新的債券CDO,并再次出售,經(jīng)過多次復(fù)雜衍生后,各級投資者已經(jīng)看不到基礎(chǔ)產(chǎn)品了,難以確定其風(fēng)險點。因此,應(yīng)該限制金融衍生產(chǎn)品多次衍生,防止過度投機。

3.加強金融監(jiān)管。美國等主要發(fā)達國家的監(jiān)管者相信市場參與者的自律能力。監(jiān)管當(dāng)局對金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)的杠桿比率缺乏有效地控制。巴塞爾協(xié)議約定銀行信貸資產(chǎn)的資本充足率至少為8%,但卻沒有對表外資產(chǎn)做出類似規(guī)定,導(dǎo)致衍生產(chǎn)品普遍具有很高杠桿比率。此外,監(jiān)管當(dāng)局對有系統(tǒng)性影響的大型金融機構(gòu)風(fēng)險缺乏有效監(jiān)控。因此,我國未來的金融發(fā)展要建立在嚴(yán)格的金融監(jiān)管之上,杜絕和減少“監(jiān)管漏洞”下的金融風(fēng)險。

(作者單位:中國建設(shè)銀行安徽省分行 安徽合肥 230001)

(責(zé)編:呂尚)