卞　良

摘要本文簡要的介紹了我國證券市場的現(xiàn)狀,著重論述了價值投資理念在先行證券市場中的適用性和存在的問題,并針對這些問題做了相關的分析和論述。

關鍵詞證券市場 價值投資 虛假信息

中圖分類號:F832文獻標識碼:A文章編號:1009-0592(2009)09-134-01

現(xiàn)階段我國股票市場存在著不少問題,更盛行的是“價值投機”,一種被異化的價值投資理念,但并不意味著真正的價值投資理念就失去了生命力。

首先,我們可以欣喜地看到,例如我國目前股權分置這樣制度完善的改革已經完成,正如其他新興證券市場逐步從不規(guī)范走向規(guī)范一樣,隨著中國證券市場法律法規(guī)的不斷完善,證券市場監(jiān)管體系的建立,中國證券市場也會逐步走向規(guī)范和成熟。

其次,虛假信息的危害并不能讓完全抑制價值投資理念的發(fā)揮。格雷厄姆創(chuàng)造價值投資的年代與目前中國證券市場的現(xiàn)狀有很多相似之處。格雷厄姆在很多文章里指出,當時美國證券市場中存在大量過度投機、操縱股價、內幕交易和虛假信息等現(xiàn)象,人們對待投機的態(tài)度也不正確,而且證券界所堅持的倫理道德亦需要修正,但他的價值投資理念仍然取得了巨大成功。價值分析理念不但要求分析者對公開信息做出分析,同時還提倡對公司的調研考察。

其三,我國股票市場雖然“價值稀缺”,但并不意味著沒有具有“價值”的股票,而且隨著廣大上市公司產業(yè)結構的升級、市場資源進一步的整合,以及股票市場擴容增,添新生有潛力的股票等各種積極因素,將使得我國在未來中會出現(xiàn)越來越多的更有價值的上市公司.

另外,價值投資理念不適用于投機的心態(tài)和目的。部分價值投資分析方法使用者的失敗并不能說明價值投資在中國證券市場沒有生命力,價值投資理念是一種理性的投資理念,要獲得成功,投資者的精神態(tài)度比技巧更重要,一個人如果不能保持價值投資者的心態(tài),即使他采用了價值投資的方法,仍然不能獲得超過市場平均水平的利潤。目前,中國證券市場上正在嘗試使用價值投資分析方法的人多為投機者,令人啼笑皆非的是:當普通股以極具吸引力的價格出售時,人們普遍認為購買普通股是投機,不敢介入;相反,當股票劇漲到根據(jù)過去的經驗毫無疑問是極危險時,購買股票反而成了投資,人們要么不愿退出,要么蜂擁而上。在投機盛行的中國證券市場上,分析不能給投機者帶來超額利潤,但它卻是價值投資者獲利的基礎。價值投資越是在波動的市場中,越能體現(xiàn)他的生命力。

中國股票市場的大起大落,有時候更利于純格雷厄姆式的價值投資實現(xiàn)超額收益。因為價值投資本身賺取超額收益是通過買入被明顯低估的股票,在市場高漲的時候賣出。股票市場的快速大起大落,為我們提供大量的買入被低估股票的機會。而且股票的快速拉升可以很快獲得大量的收益。

中國證券市場只有10多年的發(fā)展歷史,完全是一個新興的證券市場。再加上它是在計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌過程中發(fā)展起來的,因此不可避免地帶有不同于發(fā)達國家成熟證券市場的特征。隨著中國經濟高速發(fā)展的保持、制度建設進一步完善、包括QFII等長線合規(guī)資金的入場.我國證券市場的制度會不斷完善。

但是不管制度怎么進步,價值投資成為主流都是不可能的,因為價值投資本身是建立在人性的弱點上的。除非人人都克服人性的弱點,當然這是不可能的。如果人人都做價值投資,那么也沒有超額利潤可言了。人們通常所說的價值投資多半是偽”價值投資”。市場只能是不斷完善,但不可能達到完美。

當然,不考慮中國證券市場的特點、完全照搬價值投資理念肯定是不可行的。即使是在發(fā)達國家運用價值投資取得成功的人士,其具體投資方法也不完全相同,關注的對象公司也不完全一樣。他們都堅持價值投資理念,但又在運用適合自己的投資策略而不盲目地追隨其他人。這一點對于我們認識價值投資在中國證券市場是否能夠運用以及如何運用尤其重要。這些運用價值投資理念取得成功的投資大師們而對的市場環(huán)境也絕非沒有投機的氣氛和所謂流行的各種概念,只是他們不受各種各樣的投機誘導。他們把證券市場僅僅看作是提供股權交易的場所.他們只購買認真研究過的股票,這樣最終達到獲得“超額收益”的效果。

那么作為普通投資者將如何貫徹和運用價值投資理念呢?這卻是廣大普通投資者最為關心的問題,筆者根據(jù)自己的經驗針對性的提出如下見解:

在應用價值投資,有幾個誤區(qū)我們首先要澄清。

1.我們計算股票的內在價值不是為了去預言股價,而是為了根據(jù)價值設置一個安全邊際來保護自我的安全,同時獲得可觀的收益。

2.股票的內在價值很難精確,一般是算出一個大致的區(qū)間。同時考慮公司的價值要考慮包括企業(yè)家才能在內的一些軟因素。

3.價值投資對企業(yè)的預期是相當謹慎,我們始終對預期持謹慎態(tài)度,除非你對該公司非常了解。在不是非常了解的情況下,我們更傾向預期盈利比較確定并且被明顯低估的股票。

4.價值投資是非常靈活的,不一定是長期持有,當價格明顯超過價值的時候,完全可以出售。對于一個些“偉大的企業(yè)”,我可以根據(jù)股價進行減持或者增持。

價值投資的具體操作可以分下面幾個基本的步驟:

第一,了解公司是否規(guī)范經營?？疾炱浣洜I的穩(wěn)定性,包括管理層是否頻繁更迭、公司經營業(yè)績是否穩(wěn)定、以及公司是否經常虛假披露等問題,這是價值投資理念的選擇股票的前提。

第二,了解公司的盈利模式。公司的本質就是要實現(xiàn)盈利,而我們也只會考慮有盈利能力的公司。了解其盈利模式是預測公司未來的收益、成長性以及估算內在價值的關鍵。同時,可以大致區(qū)分出來公司到底是穩(wěn)定成長型還是階段性的增長,還是周期行業(yè)性的復蘇,因為這些都直接影響到對內在價值的估算。

第三,對銷售終端“市場調研”。這里所說的市場調研并不需要向一些機構投資者那樣專業(yè)的進行,我們普通投資者也完全能做到。任何公司的產品最終都要通過進入市場才能實現(xiàn),我們完全可以到公司的銷售終端去了解其銷售情況。我們完全可以去自己所在城市的大型超市、或產品批發(fā)點,去打聽其產品的銷售情況,甚至可以通過市場產品的生產批號大致判斷一段時期的周轉率,從而驗證最終結果,并可以判斷產品銷售趨勢。曾經市場出現(xiàn)“藍田事件”,如果有機會去考察一下其市場銷售終端情況,其造假行為馬上就能被我們投資者識破。

第四,學習、了解一些基本的估值方法。這一點對我們能獨立估算內在價值具有極大幫助。我們可以根據(jù)我們的理解重新對會計利潤進行調整。并且選定一個合理謹慎的貼現(xiàn)率,進行貼現(xiàn)計算。