李　超

摘要：由于國(guó)際收支持續(xù)雙順差和人民幣匯率改革，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)，已躍居世界第一。外匯儲(chǔ)備的增大，總體上反映了我國(guó)投資環(huán)境的改善和綜合國(guó)力的提高，但這些巨額的儲(chǔ)備也帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，特別是過(guò)剩的流動(dòng)性追逐有限的資產(chǎn)，造成包括股市和樓市在內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的快速膨脹，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展形成嚴(yán)峻的威脅。從外貿(mào)角度來(lái)說(shuō)目前導(dǎo)致我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因是我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備和及高增長(zhǎng)率。因此，要解決當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，就應(yīng)該從調(diào)整對(duì)外貿(mào)易政策上著手。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性過(guò)剩外貿(mào)政策

0引言

2000年以來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅速增加為1655.74億美元，，在全球外匯總儲(chǔ)備中所占比重達(dá)到29％，是全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)最快的國(guó)家。此后，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)幅度逐年提高，特別是2004年和2005年兩年，每年增幅都在2000億美元以上。到2006年9月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備水平進(jìn)一步增至9879.3億美元，并超過(guò)日本成為全球第一儲(chǔ)備大國(guó)。

流動(dòng)性過(guò)剩是指貨幣供應(yīng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需要的資金，經(jīng)濟(jì)層面形成大量的剩余資金，銀行信貸投放沖動(dòng)較強(qiáng)的一種現(xiàn)象。流動(dòng)性過(guò)剩主要有三個(gè)直接來(lái)源：一是外匯儲(chǔ)備的增加：二是金融財(cái)政化，即政府貸款；三是中央銀行作為最后貸款人進(jìn)行的銀行救助和對(duì)重點(diǎn)行業(yè)及項(xiàng)目的指導(dǎo)性貸款。市場(chǎng)預(yù)期本國(guó)貨幣升值或穩(wěn)定，是各國(guó)產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的共性，而外匯儲(chǔ)備的增加是目前許多發(fā)展中國(guó)家流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。

根據(jù)國(guó)際收支貨幣分析說(shuō)，在假定一國(guó)貨幣需求函數(shù)為長(zhǎng)期穩(wěn)定函數(shù)前提下，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中一國(guó)基礎(chǔ)貨幣由兩個(gè)途徑產(chǎn)生，即國(guó)內(nèi)信貸(用D表示)和國(guó)際儲(chǔ)備(主要是外匯儲(chǔ)備，用FR表示)。基礎(chǔ)貨幣用BM表示，則有：BM=D+FR，其中，D表示中央銀行國(guó)內(nèi)信貸，包括中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款、對(duì)國(guó)家財(cái)政的透支和貸款以及一些財(cái)政性質(zhì)的貸款和其他以放款、證券投資等形式進(jìn)行貨幣投放的項(xiàng)目；FR表示中央銀行國(guó)外凈資產(chǎn)，即國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。而貨幣供給M為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積。于是有：M=k(D+FR)，其中，k為貨幣乘數(shù)。k·D為國(guó)內(nèi)貨幣供給量，k·FR為由外匯儲(chǔ)備變動(dòng)引致的貨幣供給量。假設(shè)國(guó)內(nèi)貨幣供給量保持不變。則外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)引起貨幣供給量在貨幣乘數(shù)的作用下成倍地同方向變動(dòng)。如下圖：

外匯儲(chǔ)備增加→外匯占款增加→基礎(chǔ)貨幣增加→貨幣供給量增加→流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題

同時(shí)中央銀行發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣BM在整個(gè)金融銀行系統(tǒng)流通中有一個(gè)放大的過(guò)程，在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的背景下，中國(guó)國(guó)際收支近年來(lái)持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，在當(dāng)前結(jié)售匯制度下，央行放出基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，貨幣供應(yīng)量加大i此外，人民幣匯率機(jī)制改革后，為保持匯率基本穩(wěn)定，央行需要通過(guò)投放人民幣以買入外匯，而基礎(chǔ)貨幣投放又以乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大貨幣供給，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。

1流動(dòng)性過(guò)剩的負(fù)面影響

1.1資本市場(chǎng)形成嚴(yán)重的泡沫由外匯占款的大幅增加所造成的流動(dòng)性過(guò)剩，已經(jīng)成為資產(chǎn)價(jià)格膨脹的重要誘因。因?yàn)樵趯?shí)際經(jīng)濟(jì)部門中資本供給過(guò)剩造成產(chǎn)業(yè)投資報(bào)酬遞減、銀行存款的實(shí)際利率可能為負(fù)的情況下，把過(guò)剩的資金投向資本市場(chǎng)是比較有利可圖的。而且，過(guò)剩流動(dòng)性的存在本身也會(huì)產(chǎn)生價(jià)格上漲的預(yù)期，這種預(yù)期會(huì)因?yàn)橥顿Y與投機(jī)的增量資金流入而不斷地自我加強(qiáng)。發(fā)生在資產(chǎn)市場(chǎng)上的這種自我強(qiáng)化式的價(jià)格上漲所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果是經(jīng)濟(jì)泡沫化。

1.2商業(yè)銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，放大信貸風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系資金充裕的條件下，銀行發(fā)放貸款具有較高的積極性，企業(yè)也會(huì)因資金成本較低、經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀而愿意擴(kuò)大投資，由此導(dǎo)致銀行信貸投放過(guò)多。同時(shí)，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致放貸過(guò)程中審慎性標(biāo)準(zhǔn)的降低，有可能使許多貸款一旦在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢時(shí)變?yōu)椴涣假J款，增加商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，加劇銀行體系的脆弱性。

1.3央行貨幣政策的獨(dú)立性降低從貨幣政策有效性的角度看，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，導(dǎo)致外匯占款的變動(dòng)，進(jìn)而引起基礎(chǔ)貨幣的增加，而基礎(chǔ)貨幣的增加又通過(guò)貨幣乘數(shù)引起貨幣供應(yīng)量的增加。但是對(duì)外開(kāi)放程度越高，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。

1.4通貨膨脹居高不下流動(dòng)性過(guò)剩的實(shí)質(zhì)在于貨幣供應(yīng)量過(guò)多。由于貨幣供應(yīng)量過(guò)多，出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，過(guò)多的貨幣追逐既定的商品和服務(wù)，從而推動(dòng)商品和服務(wù)的價(jià)格上升，貨幣的購(gòu)買力相應(yīng)下降，這樣，因貨幣供應(yīng)過(guò)多而造成的通貨膨脹就可能應(yīng)運(yùn)而生。

2緩解流動(dòng)性過(guò)剩的外貿(mào)政策調(diào)整

2.1調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形態(tài)，適當(dāng)增加戰(zhàn)略性資源的儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備是要根據(jù)國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要國(guó)際貨幣匯率變化的變動(dòng)趨勢(shì)，前瞻性地優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，防止因某種貨幣的貶值給我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)較大的損失，也要把流動(dòng)性與收益性原則相結(jié)合，尋求流動(dòng)性與收益性之間的平衡點(diǎn)，妥善安排外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形態(tài)。特別是在當(dāng)前全球金融危機(jī)的大環(huán)境下，動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買的戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資，購(gòu)買國(guó)內(nèi)建設(shè)又極缺乏物質(zhì)資源，如石油、鐵礦等戰(zhàn)略性和稀缺性資源。

2.2加大人民幣匯率向市場(chǎng)化改革力度根據(jù)我國(guó)自身改革發(fā)展的需要，在確保金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度，合理確定人民幣匯率目標(biāo)區(qū)。增強(qiáng)公眾對(duì)匯率的心理預(yù)期，使市場(chǎng)交易主體能夠自由地根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)做出反映，及時(shí)緩解和釋放外匯市場(chǎng)各種不利因素的沖擊，使央行貨幣政策的執(zhí)行盡量不受外部因素的制約，增加貨幣政策調(diào)控的回旋余地。

2.3改變我國(guó)貿(mào)易壁壘，調(diào)整長(zhǎng)期貿(mào)易順差格局在關(guān)稅壁壘調(diào)整的同時(shí)，也相應(yīng)加強(qiáng)非關(guān)稅壁壘的作用，對(duì)出口商品的種類、數(shù)量嚴(yán)加控制、增加出口報(bào)關(guān)的通關(guān)程序、提高出口商品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等一系列行之有效的措施，使貿(mào)易壁壘充分發(fā)揮促進(jìn)進(jìn)口限制出口的作用，但與此同時(shí)伴之相生的必然是我國(guó)勞動(dòng)力就業(yè)問(wèn)題，則需要利用財(cái)政關(guān)稅加以解決。

2.4優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，提高科技含量和附加值實(shí)施科技興貿(mào)戰(zhàn)略，將促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)品出口和利用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)出口產(chǎn)業(yè)、提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值確定為其主要內(nèi)容，抓住加入WTO的機(jī)遇，加強(qiáng)技術(shù)的改進(jìn)、消化、吸收和再創(chuàng)新。把大力發(fā)展服務(wù)貿(mào)易作為促進(jìn)外貿(mào)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的重要途徑。

2.5進(jìn)一步調(diào)整和改進(jìn)出口退稅政策實(shí)行差別化出口退稅激勵(lì)政策，出口退稅率的差別化待遇不應(yīng)以產(chǎn)品類別，即機(jī)電產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品的類別來(lái)劃分，而應(yīng)體現(xiàn)資源耗費(fèi)的水平來(lái)劃分。資源集約利用的出口企業(yè)，必然應(yīng)用新技術(shù)和相應(yīng)投資，應(yīng)多給予激勵(lì)；資源粗放利用的出口企業(yè)應(yīng)少激勵(lì)或不激勵(lì)。另一方面，要逐步降低出口退稅率。既要激勵(lì)出口，也要鼓勵(lì)進(jìn)口。

綜上所述，面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，只有調(diào)整和改革我國(guó)的貿(mào)易政策和外資投資政策，使之適應(yīng)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的需要，降低不合理的貿(mào)易順差和資本順差，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題才能得到根本的治理和解決。同時(shí)也要著眼于不斷改善外匯儲(chǔ)備所蘊(yùn)藏的國(guó)際收支失衡的根源，充分發(fā)揮對(duì)外貿(mào)易政策的作用，緩解流動(dòng)性過(guò)剩給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的危害，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮應(yīng)有的作用，對(duì)持續(xù)推動(dòng)中國(guó)從貿(mào)易大國(guó)走向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)具有舉足輕重的意義。

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注釋：《流動(dòng)性過(guò)剩下我國(guó)的外貿(mào)政策)程聰國(guó)際貿(mào)易

[2]《流動(dòng)性過(guò)剩與宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇>中國(guó)人民銀行福州中心支行課題組