金　名

2009年6月，中國內地一名投資者賴建平向媒體披露，香港荷蘭銀行誘導他購買高風險金融衍生品KODA，致使他從2007年7月到2008年10月，先后投入的2100萬港元化為烏有。

而賴建平并非唯一受害者，去年以來，部分內地富豪被香港外資銀行利用金融衍生品KODA大肆“血洗”，蒙受巨額財富損失。

兇險的KODA

Accumulator是累積購買股票掛鉤票據(jù)之意，英文全稱是Knock Out Discount Accumulator(KODA)。由于Accumulator與I kill you later諧音，于是人們就戲稱它為“以后再殺你”。

而Accumulator被香港投資界形容為：贏，只得一粒糖；但輸，就失去一間廠。這是一種極其復雜的金融衍生產品，它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常合約的期限為一年，一般最低認購額是百萬美元。

下面是又一個真實的KODA受害事例:

經過在上海10多年的打拼，金亮成為一家網絡公司老總。10年前，他的一家公司在香港被并購，由此躋身千萬富翁行列。為穩(wěn)健理財，他選擇將出售公司獲得的外匯存在以穩(wěn)健著稱的“百年老字號”香港匯豐銀行。

在客戶經理的游說下，2000年以及2001年他總共將190萬美元轉至匯豐私人銀行(瑞士)有限公司，以“享受”其專為資產在100萬美元以上富人提供的理財服務。

2007年10月12日，金亮想買一點港股，就請客戶經理湯太太推薦。當天下午3點31分，湯太太發(fā)給他一封電子郵件，推薦了3只股票和1只基金。17分鐘后，湯太太又撥通了金亮的電話，短短10分鐘的通話將金亮的人生完全改寫。

金亮最終表示：“你覺得反正這個是比較安全的，對嗎？那我想做一個吧，我覺得也沒關系，反正就做一只，也無所謂。”對“比較安全”的說法，湯太太沒有搭話。她說：“給你做1000股，你試一試吧?！?/p>

金亮答：“給我做1000股試試看吧?！?/p>

當時，金亮賬戶中現(xiàn)金只有24838港元以及987美元，其他約163萬美元全部是票據(jù)產品和股票。他以為自己只是用現(xiàn)金買了1000股中國鋁業(yè)，總額不過兩萬多港元，結果卻是他的千萬資產“試”沒了。

2008年1月22日，已經忘了這筆“小投資”的金亮突然接到湯太太電話，說他賬戶中的現(xiàn)金不夠交割“2600(中國鋁業(yè))買股計劃”。甚至賣出賬戶中所有其他資產，也不夠支付合約總金額，要求他馬上存錢。

金亮一下子蒙了。自他在匯豐私人銀行開戶，先后存入近200萬美元，其間極少操作，怎么錢就沒了？

了解后，他才得知湯太太推薦的“打折股票”原來是金融衍生產品FA(Forward Accumulator，即累算遠期交易)，該產品風險值高達5，為所有投資產品中的最高風險級別。該產品要求金亮在一年內，每天以合約當日股價79.6%的折扣購買1000股中國鋁業(yè)股票，兩周交割一次。FA合約在中國鋁業(yè)股票漲到合約當日股價103%后中止，但保證向客戶按照約定價格最少提供4個星期的股票。假如股票價格跌破79.6%折扣價時，金亮就必須每天雙倍購買中國鋁業(yè)股票，即2000股。也就是說，金亮在電話里認為的這項“比較安全的”投資，收益是有限的，即股票漲到103%合約中止；但風險是無限的，即股票跌破79.6%折扣價時就要每天雙倍購進。

2007年10月12日通話當日，湯太太幫金亮確定這一合約的中國鋁業(yè)股價為24.45港元，其合約行使價為每股19.5356港元。就在合約執(zhí)行幾天后，中國鋁業(yè)掉頭向下，一年內跌幅高達87%。到合約最后一個交易日2008年10月10日時，中國鋁業(yè)的股價僅為3.29港元，遠超同期港股跌幅。致使金亮以每天2000股的速度，在一年里以19.5356港元的價位總共買入了約50萬股中國鋁業(yè)，其資產平均以每天3萬多港元的速度蒸發(fā)。

得知詳情后，金亮立即要求取消合約、賠償損失，但被告知合約不能終止。他只能一邊與銀行交涉，一邊湊錢交割，否則就要被斬倉。

“每天早上一睜眼，就想到今天好幾萬又沒了，得趕緊想辦法湊錢?！倍鴧R豐私人銀行的催款電話基本上每兩周準時打來一次，他一聽到電話鈴響就頭皮發(fā)麻。就這樣，金亮只有不停把賬戶里的股票、票據(jù)等資產賣掉用來交割。原本計劃的其他投資項目均因缺錢而流產。

當金亮表示湊錢有困難時，匯豐私人銀行稱可以提供貸款。2008年10月10日合約結束，金亮向銀行貸款375萬港元，而此時他賬戶里的股票、票據(jù)市值約500萬港元。然而10月24日以及27日，港股連續(xù)兩天大跌，中國鋁業(yè)股價跌到最低1.9港元，金亮賬戶股票市值縮水至不夠貸款數(shù)額，從而被銀行強行斬倉償還貸款。

至此，金亮的千萬資產全部消失殆盡，現(xiàn)在還倒欠銀行貸款23萬港元。

受害者的無奈

Accumulator產品的特性就決定了營銷過程中的問題。

首先，產品銷售帶來的利潤極其巨大。其次，產品設計非常復雜，容易形成銷售機構和投資者之間極端的知識不對稱性。這也是銀行熱衷于推銷此產品的原因，就是要利用這種不對稱來榨取巨額利潤。再次，產品風險和收益極其不對稱，極少利潤封頂?shù)潛p無限。如果這種不對稱性徹底跟投資者解釋清楚，很多投資者是不會投資的。

那么，銷售Accumulator的利潤有多巨大？曾在摩根斯坦利任職9年的獨立經濟學家謝國忠表示，假如客戶有1000萬美元，客戶經理讓其買1億美元合約的Accumulator，按照毛利最好5個百分點計算，投行收入就有500萬美元，而客戶經理個人收入一般是投行利潤的30%，即150萬美元。

擔任香港上市公司主席、10多年前就已是股壇名嘴之一的香港投資者保障協(xié)會會長呂志華對這個產品的銷售手法也不滿。他說，一些私人銀行在向客戶推介Accumulator時，多數(shù)強調該產品是以折讓價、以“每月儲股票好過儲錢”作為推銷借口，而沒有提及在股市下跌時，投資者須如何補付押金，使得不少人一直以為自己是購入一項穩(wěn)健的投資產品，而對風險毫不知情。

截至目前，因投資Accumulator而虧損的內地富人選擇在媒體上曝光維權的僅金亮、賴建平等三人。然而種種跡象表明，此事件絕非個案。投資KODA而蒙受損失的內地富人廣泛分布在北京、上海、深圳、廣州、佛山、西安、天津、內蒙古等地。其交易總量雖然沒人統(tǒng)計，但有業(yè)內人士稱，2007年香港賣了1000億美元，這些合約一半以上都賣給了內地投資者。為什么絕大多數(shù)人都選擇了沉默呢？原來這些富人有三怕，怕政府追究財富的原罪問題；怕追究錢是怎么挪到香港去的；如果沒有前面兩個問題，那么就怕丟臉。

“就算去起訴也很困難，目前僅有個別案例勝訴。”呂志華說。這樣的案例處理起來，內地的投資人維權的成本是非常高的，他們畢竟也簽署了很多英文的法律文件，不管怎么說，合同是他們簽的。

目前有一種觀點，認為香港的投行在有目的地血洗內地富豪。經濟學家黃明就認為很多民營企業(yè)家在金融領域的智商只相當于七八歲的孩子，卻掌握著數(shù)千萬乃至上億的財富，自然成了國際投行和香港銀行獵殺的目標。

反過來說,Accumulator的銷售已經是一種非常規(guī)范的程序，在規(guī)范的法律監(jiān)管體系下，投資者有責任充分披露銷售的整個過程，包括進行風險披露。實際上很多衍生產品的交易，用通俗的方法來講更像賭博，最典型的賭徒心態(tài)就是：他會關注他的回報而不是關注他的風險，即便他知道他每下一次注，他的賠率比贏率要高，他仍然堅信他有機會去贏，不會看到他的賠率會有多少。

說到最后，似乎買賣雙方都有各自的道理?！?/p>

編輯：盧勁杉lusiping1@gmail.com

反思監(jiān)管體系

Accumulator暴露出來的對內地企業(yè)家財富的血洗，應該引起政府的重視，這不是簡單的“輸打贏要”的個案，實際上涉及中國的金融穩(wěn)定和經濟安全。

經過幾十年奮斗，內地很多民營企業(yè)家積累了大量資本。然而，這些民間游資因投資渠道的極其匱乏，長期以來只能在樓市與股市之間游走。受逐利本能的驅動，他們向香港涌去，結果好不容易創(chuàng)造的財富，就在一兩年間被國際投行掠奪了。這些錢如果沒有被血洗，是可以花在國內促進經濟增長的。每宰掉一個幾千萬，就有一個公司趴下了，宰掉的表面上看是他們的個人財富，實際上宰掉了就業(yè)機會，宰掉了中國的經濟和國家的稅收。

在賴建平簽署的眾多英文文件中，他發(fā)現(xiàn)一份用來證明自己國籍身份的文件。后來才知道，簽署這份文件的真實目的是為了確認投資者不是美國國籍。因為，美國有明確法律規(guī)定，禁止銷售這種帶有對賭性質的金融衍生品。

事實上，美國次貸危機爆發(fā)到現(xiàn)在，大量金融機構因投資衍生品而虧損甚至倒閉，但沒有報道過任何一起美國個人投資者因投資衍生品而巨虧。

而在中國，大量民營甚至國有的企業(yè)卻因投資KODA之類衍生品蒙受巨大損失，結果反過來會影響到實體經濟。

為了快速發(fā)展金融業(yè)，香港等亞洲地區(qū)金融市場監(jiān)管比歐美更寬松，希望通過這種方法來吸引更多的金融機構。結果讓香港和內地的普通民眾付出了慘重代價，給國際投行提供了一個合法合理洗劫他們財富的機會。金融監(jiān)管部門應對此深刻反思。

呂志華將Accumulator比喻成“專門給亞洲尤其是中國人設計的金融鴉片”。這個比喻很貼切，鴉片由歐美人發(fā)明，但不允許在自己的國土上出售。但鴉片是讓人慢慢上癮，而Accumulator的銷售還帶有強盜性的掠奪。

銀監(jiān)會主席劉明康日前表示，堅決反對高杠桿率下的金融創(chuàng)新。金融衍生品的發(fā)展必須遵循風險可控的原則。

看來，管理層已深刻地認識到過度金融創(chuàng)新的危害性。

而對富豪們而言，莫把理財當投機，還是應以慎重和穩(wěn)健為主。