易憲容

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本上走出下行風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)始步入上行軌道。這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的出現(xiàn),比之前市場(chǎng)預(yù)期的要好,也比筆者在年初時(shí)預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在第三季度步入上行軌道要早一個(gè)季度?？梢哉f(shuō),下半年,在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上,整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)步入上行軌道。

■ 經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)基本化解

對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大的是固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)

二季度GDP增長(zhǎng)7.9%,比一季度增長(zhǎng)6.1%上升1.8個(gè)百分點(diǎn),其中增長(zhǎng)最快的為第三產(chǎn)業(yè),并且與房地產(chǎn)銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)有關(guān)。當(dāng)然對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大的仍然是固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)。上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.5%;而固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)又在于基礎(chǔ)設(shè)施投資57.4%的增長(zhǎng),其中,鐵路運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)126.5%,道路運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)54.7%,水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增長(zhǎng)54.5%,衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)增長(zhǎng)71.3%,文化、體育和娛樂(lè)業(yè)增長(zhǎng)57.1%。這些行業(yè)都是擴(kuò)大內(nèi)需四萬(wàn)億投入的主要項(xiàng)目?？梢?jiàn),固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)基本上與政府財(cái)政支持有關(guān)。

進(jìn)出口貿(mào)易仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度中的短板

盡管進(jìn)出口的負(fù)增長(zhǎng)有所放緩,但是在全球經(jīng)濟(jì)衰退的情況下,中國(guó)的出口增長(zhǎng)在短期內(nèi)不會(huì)有太大改變。進(jìn)出口貿(mào)易在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間里都會(huì)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度中的短板。特別是與進(jìn)出口密切相關(guān)的美國(guó)經(jīng)濟(jì),由于其金融體系的崩塌,要想恢復(fù)金融體系的信心肯定是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。對(duì)此,在進(jìn)出口的負(fù)增長(zhǎng)方面我國(guó)政府要有足夠的準(zhǔn)備。

整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比預(yù)期好

夏糧連續(xù)六年豐收;工業(yè)生產(chǎn)加快回升,工業(yè)利潤(rùn)降幅減緩;社會(huì)消費(fèi)品零售實(shí)際增長(zhǎng)16.6%;價(jià)格指數(shù)開(kāi)始回升,銀行信貸的快速增長(zhǎng)等都顯示出整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比預(yù)期要好。從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,二季度的GDP、固定資產(chǎn)投資、銀行信貸的增長(zhǎng)都比上一季度增長(zhǎng)要快,而且工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、進(jìn)出口、CPI等下跌的幅度有所放緩。這些數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)基本化解。盡管?chē)?guó)家統(tǒng)計(jì)局的半年經(jīng)濟(jì)公告認(rèn)為,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難和挑戰(zhàn)仍然很多,國(guó)民經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固,回升態(tài)勢(shì)還不穩(wěn)定,回升格局還不平衡,回升過(guò)程中還存在不確定、不穩(wěn)定的因素?？瓷先ソ舆B用了五個(gè)“不”字,但實(shí)際上從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出危機(jī)的困境,已經(jīng)開(kāi)始步入增長(zhǎng)上行的軌道。

■ 面臨問(wèn)題不可低估

現(xiàn)在的問(wèn)題是,盡管所公布的數(shù)據(jù)顯示出未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始有向好的態(tài)勢(shì),但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題也不可低估,這就是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公告接連用了五個(gè)“不”的原因所在。

GDP增長(zhǎng)是以加大政府財(cái)政投入為手段實(shí)現(xiàn)的

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題,首先就是GDP的增長(zhǎng)主要是以加大政府財(cái)政投入,增加重大的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資為手段實(shí)現(xiàn)的。從上面所列舉的固定資產(chǎn)投資最快的行業(yè)來(lái)看,就說(shuō)明這點(diǎn)。但是,這些完全以地方政府主導(dǎo)的公共基礎(chǔ)設(shè)施的投入不僅其效率存在問(wèn)題,而且市場(chǎng)化、商業(yè)化的程度低。在這種情況下,短期內(nèi)可以表現(xiàn)為GDP的增長(zhǎng),但中長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)出現(xiàn)許多重大的投資浪費(fèi)。這些項(xiàng)目的效果如何是相當(dāng)不確定的。在短期內(nèi),問(wèn)題不會(huì)暴露出來(lái),但是,當(dāng)問(wèn)題暴露出來(lái)時(shí),要改進(jìn)已經(jīng)晚了。

GDP快速增長(zhǎng)與銀行信貸超高速增長(zhǎng)有關(guān)

根據(jù)公布的數(shù)據(jù),今年1—6月份人民幣各項(xiàng)貸款增加7.4萬(wàn)億元,同比多增4.9萬(wàn)億元。前6個(gè)月的銀行信貸增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2006年、2007年兩年的增長(zhǎng)水平,大量的流動(dòng)性資金自然會(huì)涌入金融市場(chǎng)。如果大量的銀行信貸進(jìn)入產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、逆結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè),那么不僅會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逆向發(fā)展、調(diào)整困難,與國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略反方向而行,而且會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩,未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更為困難。如果這種情況出現(xiàn),將給未來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展增加困難。

房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格飚升違背市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)邏輯

到目前為止,盡管美國(guó)及全世界的金融市場(chǎng)開(kāi)始穩(wěn)定,但經(jīng)濟(jì)衰退在短期內(nèi)是無(wú)法恢復(fù)的。由于全球經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重的衰退之中,不僅許多國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格仍然處于下跌的通道,而且全球的進(jìn)出口貿(mào)易急劇萎縮。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴(lài)程度達(dá)到70%以上,全球進(jìn)出口貿(mào)易嚴(yán)重萎縮一定會(huì)影響到國(guó)內(nèi)各行各業(yè),特別是會(huì)影響中國(guó)東南沿海最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)地區(qū)及早幾年發(fā)展最快的行業(yè),比如鋼鐵等行業(yè)。因此,國(guó)內(nèi)這些行業(yè)出現(xiàn)周期性調(diào)整也很自然。但是,當(dāng)國(guó)內(nèi)不少行業(yè)都在進(jìn)行周期性的調(diào)整時(shí),國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)反而不需要經(jīng)過(guò)周期性調(diào)整,價(jià)格快速飚升,不少地方的房地產(chǎn)泡沫四起。這種情況出現(xiàn),看上去是通過(guò)房地產(chǎn)來(lái)帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但是它不僅違背市場(chǎng)邏輯,甚至?xí)蔀樽璧K中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇的巨大障礙。房地產(chǎn)泡沫吹大可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī),美國(guó)剛發(fā)生的次貸危機(jī)豈能不足以為訓(xùn)?

■ 通貨膨脹的兩個(gè)疑問(wèn)

過(guò)度的信貸擴(kuò)張是否會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹

目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的是過(guò)度的信貸擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,預(yù)期的通貨膨脹對(duì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有較大的影響。經(jīng)濟(jì)全球化使得金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩,當(dāng)全球流動(dòng)性泛濫時(shí),大量的錢(qián)沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是進(jìn)入各種資產(chǎn),股市及樓市,先是推高資產(chǎn)的價(jià)格,導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在中國(guó),當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)格泡沫吹得很大,這種價(jià)格快速上漲,最后才傳導(dǎo)到消費(fèi)品的價(jià)格上。因此,在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退,中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全消失的情況下,中國(guó)要出現(xiàn)通貨膨脹可能性是不大的。實(shí)際上,今年以來(lái)中國(guó)CPI及PPI連續(xù)多個(gè)月都出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。即使是6月份CPI和PPI分別是負(fù)1.7%和5.9%。盡管這里有基數(shù)的原因,但在整個(gè)價(jià)格水平都為負(fù)的情況下,短期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹是不可能的。目前需要擔(dān)心的問(wèn)題不是通貨膨脹是否會(huì)出現(xiàn),而是如何解除通貨緊縮。針對(duì)這種情況,中國(guó)央行的貨幣政策在短期內(nèi)更為關(guān)注的是如何解除通貨緊縮,通貨緊縮在什么時(shí)候擺脫。因此,在短期內(nèi)為了防止通貨緊縮,下半年央行仍然會(huì)采取適度寬松的貨幣政策。如果未來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開(kāi)始明朗,如果資產(chǎn)泡沫開(kāi)始蔓延,央行的貨幣政策才可能重新調(diào)整。

國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格快速上漲是否會(huì)引起國(guó)內(nèi)CPI上升

對(duì)于最近國(guó)際市場(chǎng)的大宗商品價(jià)格快速上漲會(huì)不會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)并引起國(guó)內(nèi)CPI上升?對(duì)此,答案是十分明確的。一是大宗商品價(jià)格快速上漲是不是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇導(dǎo)致的,因?yàn)閷?duì)這些大宗商品的需求突然增加而導(dǎo)致價(jià)格上升。實(shí)際上情況并非如此。因?yàn)?當(dāng)大宗商品期貨化、金融化之后,這些商品的屬性便發(fā)生較大的變化。它們不僅具有一般商品的屬性,也具有金融的屬性。所以它的價(jià)格變動(dòng)往往反映了兩個(gè)方面的要求。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的基本面改善引發(fā)的真實(shí)需求增長(zhǎng);二是美元貶值引發(fā)的避險(xiǎn)需求。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)無(wú)法走出衰退時(shí),對(duì)這些產(chǎn)品的真實(shí)需求是不可能快速增加的,因此,最近國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲更多的是其金融屬性的作用。如果說(shuō)在真實(shí)需求不足的情況下,國(guó)際大宗商品的價(jià)格持續(xù)快速上漲,這不僅無(wú)法幫助整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,反而會(huì)導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退,或所謂的經(jīng)濟(jì)衰退二次探底。在這種情況下,大宗商品的價(jià)格水平無(wú)法傳導(dǎo)到最終消費(fèi)品上去,也就不可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)CPI的上升及通貨膨脹出現(xiàn)。

對(duì)通貨膨脹的預(yù)期為什么這樣強(qiáng)烈?這在某種程度上與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商制造市場(chǎng)概念有關(guān)。因?yàn)?從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商所指出的通貨膨脹的預(yù)期邏輯來(lái)看,先是信貸增長(zhǎng)過(guò)快,導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)多,進(jìn)而導(dǎo)致人民幣貶值,而不動(dòng)產(chǎn)是最能保值的資產(chǎn),因此為了使個(gè)人手中的資產(chǎn)不貶值,就應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)住房,特別是要購(gòu)買(mǎi)豪華住房。這就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商所謂的出現(xiàn)通貨膨脹前要先購(gòu)買(mǎi)住房的邏輯。實(shí)際上這種邏輯是不成立的。一是在金融全球化的條件下,流動(dòng)性過(guò)剩并非先導(dǎo)致CPI上漲,而是資產(chǎn)價(jià)格先上漲。二是在這種條件下,如果是為了財(cái)富保值而購(gòu)買(mǎi)住房,購(gòu)買(mǎi)住房者現(xiàn)在卻是在價(jià)格膨脹很高的情況下進(jìn)入市場(chǎng),那么購(gòu)買(mǎi)住房者不僅不能夠保值,反之購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)房地產(chǎn)泡沫。三是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之所以強(qiáng)調(diào)通貨膨脹的預(yù)期,其目的就是以假象來(lái)促使更多的人進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng),制造房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。

總之,當(dāng)前我們既要看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好之前景,又要看到問(wèn)題之所在。做到對(duì)癥下藥,化解問(wèn)題,不僅爭(zhēng)取做到“保八”,而且還要“?！苯?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高質(zhì)量。

(作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所)