鐘文倩

一憂一喜，憂中透喜——無疑可以恰當?shù)孛枥L中國太平洋保險(集團)股份有限公司(簡稱中國太保)近期公布的兩則公告。

7月14日晚間，中國太保半年度保費收入公告稱，2009年1～6月，公司總保費收入為5384元一其中壽險業(yè)務錄得保費收入為352億元，產(chǎn)險為186億元——保費收入同比出現(xiàn)1.47％的下滑。不過讓中國太保可以松口氣的是，6月份的保費收入在今年首度出現(xiàn)20％的增長(剔除2月春節(jié)因素)。

就在3天前，7月11日，中國太保上半年業(yè)績預虧公告稱，據(jù)初步測算，2009年中期業(yè)績同比下降60％左右。據(jù)此計算，上半年中國太保的凈利潤約為22億元，而每股收益則從去年上半年的0.72元下降至0.29元。對此，中國太保給出的主要原因則是，“投資收益同比下降”。

在目前全行業(yè)應保監(jiān)會要求，大力度縮減銀保銷售渠道，全力推行期繳產(chǎn)品的結構調(diào)整過程中，中國太保正在經(jīng)歷陣痛。

中國太保在投資上的“保守”由來已久。這在此前中國太保一直對能獲取穩(wěn)定收益的打新股上樂此不疲體現(xiàn)得淋漓盡致。

“根據(jù)新近測算的數(shù)據(jù)，中國人壽、中國平安和中國太保國內(nèi)這三大保險巨頭在今年上半年的投資收益率上，中國太保稍遜一籌，大概為2％～3％?！睎|方證券保險業(yè)資深分析師王小罡稱。

在王看來，導致中國太保投資收益率相對較低的主要原因在于，其在一季度踏空的情況下，二季度之后，權益類投資倉位較其他兩家仍然偏低，“中國人壽權益類投資倉位可能已在15％一線，中國平安則大約為13％～14％”，但中國太保在去年底今年初大量拋售了可交易金融資產(chǎn)，并經(jīng)歷了二季度的逐步加倉之后，“權益類倉位仍然在較低的12％～13％”。

而對此，中國太保的解釋是，這是在“風險控制優(yōu)先的經(jīng)營策略指導下的謹慎增倉”行為。

投資收益率趨于相對低位，無疑令中國太保的中期業(yè)績陷入尷尬的境地。對此，中國太保表示，中國太保上半年投資收益率偏低，另外還有兩個因素不可忽略。

首先，2007年末中國太保權益類資產(chǎn)有較大浮盈，2008年上半年通過賣出浮盈資產(chǎn)實現(xiàn)了大量的買賣價差，同時所持有的基金進行了大比例的分紅，因此去年上半年權益類資產(chǎn)收益較高，帶來了較高的投資收益一這直接導致了去年同期的投資收益基數(shù)較高。

其次，則是在風險控制優(yōu)先的經(jīng)營策略指導下，公司在一季度通過浮盈資產(chǎn)和浮虧資產(chǎn)的抵消買賣操作，較多地化解了可能提取減值準備的浮虧，浮虧問題在一季度已基本解決。

這一解釋可以從中國太保一季報數(shù)據(jù)得到印證。數(shù)據(jù)顯示，在今年一季度末，中國太保交易性金融資產(chǎn)大幅下降，從2008年底的11.66億元驟降61.16％至2009年一季度末的4.48億元。對此，中國太保表示個中原因，就是“出售投資”使然。

實際上，2009年—季度，對中國太保凈利潤下滑影響首當其沖的就是在浮虧兌現(xiàn)后所導致的投資收益的大幅減少。根據(jù)數(shù)據(jù)，1—3月，中國太保投資收益32.73億元，較去年同期的69.91億元下降53.2％。

而由于浮虧兌現(xiàn)，并直接進入利潤表項目，因此—季報數(shù)據(jù)顯示，中國太保今年首季凈利潤下滑88.8％。

而在二季度，盡管歷史包袱被丟棄，但根據(jù)國泰君安保險業(yè)分析師彭玉龍在此前公布的《尋找分化中的投資機會——2009年下半年保險投資策略》中的測算，二季度保險三巨頭將合計實現(xiàn)凈利潤122億元，同比下降8.1％，但環(huán)比大幅增長69％。據(jù)此，中國太保以二季度20億元凈利潤來計算，其在其中亦僅占比16.4％——這一比例在三家公司中無疑仍然稍顯弱勢。

與冰冷的上半年凈利潤下滑六成相比，被結構調(diào)整壓得幾乎喘不過氣的中國太保經(jīng)過半年逐鹿之后的保費收入成績單則似乎透出了一絲春意。

根據(jù)中國太保7月14日晚間保費收入公告，2009年上半年中國太保產(chǎn)、壽險累計原保費收入分別為186億元和352億元，同比增幅分別為18.47％和9.51％，而總保費收入同比則微幅下滑1.47％。

盡管如此，但根據(jù)本報記者統(tǒng)計，與前幾個月累計相比，中國太保6月的總保費收入降幅繼續(xù)出現(xiàn)了明顯的收窄，例如前5個月、前4個月、前3個月總保費收入降幅分別為-1.75％、-3.5％、4.58％——由此，由結構調(diào)整引發(fā)的中國太保保費收入似乎進入了一個“筑底”階段。

值得一提的是，根據(jù)計算，中國太保6月單月的總保費收入為90億元，比5月增加了15億元，環(huán)比增幅達到了20％。而這是中國太保步入2009年以來總保費收入單月環(huán)比首次實現(xiàn)正增長(除去因春節(jié)而導致保費收入下降的2月份)，此前5月、4月總保費收入環(huán)比分別增長-7.4％和-17.35％。

這是否意味著中國太保的結構調(diào)整已經(jīng)出現(xiàn)了“復蘇”的征兆?

“這并不能說明中國太保已經(jīng)從結構調(diào)整中走出來，開始獲得保費收入的恢復性增長，因為6月有一個季節(jié)性因素，為了實現(xiàn)上半年的保費收入目標，可能存在一些無效現(xiàn)象?！蓖跣☆阜Q。

盡管如此，王還是認為，經(jīng)過近一年的結構調(diào)整，中國太保的保費結構已經(jīng)非常健康。例如，據(jù)王測算，1—6月，與總保費收人出現(xiàn)微幅下降相背離的是，在內(nèi)上，中國太?？赡艹霈F(xiàn)25％的增長。對此，彭玉龍亦持相同觀點。在彭看來，全行業(yè)結構大調(diào)整，已經(jīng)導致總保費增速的意義被大大弱化。

“在三家上市公司中，中國太保是總保費和標準保費背離程度最大的，公司2008年保費中有50％以上來自銀保渠道，今年大幅下降，我們估計降幅可能達到30％，因此中國太保壽險前5個月的總保費雖然下降了9.9％，但標準保費應該有大幅上升35％以上?！迸矸Q。

[名詞解釋]規(guī)模保費是指投保人所交的實際保費金額，標準保費則是規(guī)模保貴乘以一個折標系數(shù)，折標系數(shù)根據(jù)險種以及交費年限各有不同，交費年限低則折標系數(shù)低，交費年限高則折標系數(shù)高，剔除掉保費收入時間因素，成為統(tǒng)一的衡量標準。