林　源

作為2009年主板新股第二單的中國建筑股份有限公司(下稱中國建筑)已于7月13日發(fā)布招股說明書，其融資規(guī)模很有可能高居2009年亞洲市場中IPO的榜首。

市場人士普遍認為，作為中國最大的建筑地產綜合集團，中國建筑直接受益于本輪積極的宏觀經濟政策，行業(yè)面向好，同時，又正值新股發(fā)行制度改革的試點時期，公司的發(fā)行符合市場的期望，將為資本市場再添優(yōu)質藍籌股。

中國建筑是中國最大的建筑房地產綜合企業(yè)集團、發(fā)展中國家和地區(qū)最大的跨國建筑公司，是全球最大的住宅工程建造商。依托房屋建筑工程、國際工程承包、房地產開發(fā)與投資、基礎設施建設與投資及設計勘察五大業(yè)務板塊的有效互動，中國建筑致力于為境內外客戶設計并實施各種特大型與大型復雜工程項目的一站式綜合服務，在各個業(yè)務領域都取得令人矚目的優(yōu)秀業(yè)績。如“中國第一高樓”上海環(huán)球金融中心；被譽為2007年世界建筑奇跡的中央電視臺新址；以“水立方”為標志性項目的二十個奧運場館及配套設施；被譽為歐洲第一高樓的俄羅斯聯(lián)邦大廈；被評為二十世紀十大建筑的香港新機場；建國以來東北地區(qū)投資最大的鐵路項目哈大高鐵；亞洲最大的交通綜合樞細——京滬高鐵南京南站；榮獲中國房地產界最高榮譽“詹天佑大獎優(yōu)秀住宅小區(qū)金獎”的“香蜜湖1號”；結構設計獲得國家科技進步獎、體現(xiàn)現(xiàn)代技術和傳統(tǒng)文化完美結合的黃帝陵等。

中國建筑經營業(yè)績多年來在同行業(yè)中名列前茅。截至2008年12月31日，中國建筑總資產2,041.68億元，歸屬于母公司股東的所有者權益約153.8億元。2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約2,020.97億元，其中房屋建筑工程業(yè)務收入1606.2億元，基礎設施建設與投資業(yè)務收入177億元，房地產開發(fā)與投資業(yè)務收入188.2億元。

依托優(yōu)秀業(yè)績，中國建筑成為我國建筑類僅有的一家連續(xù)四年被國務院國資委評為中央企業(yè)年度經營業(yè)績考核A級的企業(yè)，也是唯一一家首批進入國資委確定主業(yè)的中央企業(yè)名單中的建筑房地產企業(yè)。在7月9日公布的財富500強中中國建筑榮列第292位，提前完成進入世界前三百強的目標。

招股書顯示，中國建筑本次A股發(fā)行采用網下向詢價對象詢價配售和網上資金申購發(fā)行定價相結合的方式，發(fā)行數(shù)量不超過120億股。募集資金主要應用于重大工程承包項目的流動資金、基礎設施投資項目、普通住宅類房地產開發(fā)項目、購置施工機械設備、鋼結構加工基地項目等，同時剩余資金將補充公司流動資金。

中信證券指出，中國建筑與各地政府的良好合作關系及通過工程施工置換低成本土地的優(yōu)勢非一般地產企業(yè)可及，而出身工程項目管理的地產項目經理在質量及成本控制方面具獨特優(yōu)勢。此外，作為大型建筑企業(yè)其施工業(yè)務穩(wěn)定的經營性現(xiàn)金流、良好的融資渠道和較低的融資成本可為公司房地產開發(fā)業(yè)務提供強大的資金支持。

由于發(fā)行價格還未確定，中國建筑總融資規(guī)模的確切數(shù)值還不得而知，發(fā)行價格高低將直接影響此次巨無霸的融資規(guī)模，目前多家研究機構都預計此次IPO規(guī)模將在400億元以上，部分機構給出的價格區(qū)間則在3.4～4.4元之間。

北京某券商的投行部主管指出：“中國建筑定價或將會成為大盤的一個風向標。首先，定價高低勢必影響后市的走向，同時對監(jiān)管層而言很可能也被視為—個市場信息的重要反饋，當然也是投行市場影響力的一次檢閱?！?/p>

上海某大型券商研究所的建筑行業(yè)分析師則稱：“保薦人按照發(fā)行120億股測算的中國建筑2009年EPS為0.15元。我們估計z009年EPS為0.18元。其市盈率定在30倍以上，價格下限為3.8元?！?/p>

而深圳某基金公司的一位行業(yè)研究員對中國建筑的估值則趨向保守，他認為PE不應該超過28倍，估值下限約為3.39元。

據接近該IPO保薦人的人士對外透露：由于中國建筑早在2008年6月就已經過會，但一直未拿到證監(jiān)會的批文，0.15元的2009年EPS(每股盈利)是在2008年給出的判斷。該人士表示正式的研究報告將對EPS有所調整，原因是2009年的經濟環(huán)境尤其是房地產市場已經觸底反彈?！爸袊ㄖ臉I(yè)務可以分為兩部分來進行估值，建筑業(yè)務和房地產開發(fā)均可以參考已上市的行業(yè)龍頭?！彼硎?，“而且今年房地產市場回暖趨勢明確，公司盈利肯定好于2008年預期?！?/p>

上述分析師認為：中國建筑的最大亮點在于房地產開發(fā)業(yè)務，目前在國內市場的占有率僅次于萬科。不過，一位規(guī)模位列前十大的北京某基金公司基金經理卻對公司的成長性有所擔院，他認為：“中國建筑的長期增長可能受到旗下建筑業(yè)務的局限。而且無論是建筑業(yè)務還是房地產開發(fā)，和宏觀經濟的相關度都很大。”

因此，如果參考上述基金研究員的估算——最低估值3.39元，而按照中國建筑最多發(fā)行120億股計算融資規(guī)模約為406.8億元。

除了市場能否迅速消化此次巨額IPO所帶來的融資壓力，諸多機構投資者對中國建筑本身還有一大顧慮——國外基建項目的風險。

“從公司過去情況來看，海外業(yè)務是一大優(yōu)勢，不過目前全球金融危機的大環(huán)境下，海外業(yè)務未來增長如何不得而知，至少今年以來考慮到付款等因素，幾家上市公司都主動放棄了海外的新項目?！鄙鲜龌鹧芯繂T表示。同時，海外業(yè)務面臨的人民幣匯率風險也不可回避。、