陳艾維

7月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)同比增長(zhǎng)7.1％。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2007年第三季度以來(lái)同比增速連續(xù)7個(gè)季度回落后的首次加速。此外，上半年CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))同比下降11％，PPI(生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù))同比下降5.9％；上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.6％，上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.5％。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素增多，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升；但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難和挑戰(zhàn)仍然很多，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固；下一階段將堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，提高政策的針對(duì)性有效性和可持續(xù)性。上半年宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，各大機(jī)構(gòu)調(diào)整了對(duì)2009年全年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)預(yù)期。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)的大規(guī)模刺激計(jì)劃已成功扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑之勢(shì)，并有望在下半年持續(xù)強(qiáng)勁回升。另外，雖然資產(chǎn)價(jià)格膨脹存在隱憂，但因外部需求仍較疲軟，且通脹壓力并不大，后期大規(guī)模收緊貨幣政策的可能性非常小。

1興業(yè)證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師董先安：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季GDP同比增長(zhǎng)7.9％。對(duì)應(yīng)的環(huán)比折年率達(dá)到17.5％，增長(zhǎng)勢(shì)頭之強(qiáng)勁，甚至超過(guò)樂(lè)觀者的預(yù)期。金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出一個(gè)典型的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的“V”型復(fù)蘇，中短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

2009～2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)。中國(guó)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹，毫無(wú)問(wèn)題。中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱與惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍之內(nèi)，明年更可能出現(xiàn)高增長(zhǎng)與溫和通脹的格局。

6月份消費(fèi)品零售營(yíng)額同比增長(zhǎng)15.0％略微超出預(yù)期?？梢?jiàn)，消費(fèi)者信心正在逐漸增強(qiáng)，消費(fèi)活動(dòng)更加活躍，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，形成正反饋。6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)35.3％，增速與前兩月基本持平。剔除投資品價(jià)格同比負(fù)增長(zhǎng)因素，實(shí)際投資增速更加強(qiáng)勁。第二季度多數(shù)企業(yè)存貨調(diào)整進(jìn)展順利，復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，促進(jìn)了企業(yè)投資恢復(fù)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)短期投資增速繼續(xù)加快，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資同比增速32～35％。

2野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春：

經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升與持續(xù)通縮并現(xiàn)，決策者面臨挑戰(zhàn)。一方面，他們也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景更為樂(lè)觀。考慮到銀行貸款激增和新增固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資量，政府或開(kāi)始擔(dān)心明年及之后出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫、投資過(guò)度和資產(chǎn)價(jià)格高漲。另一方面，通縮持續(xù)(既是基數(shù)效應(yīng)的反映，又意味著產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足)或令政府感到憂慮，并使其無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模緊縮。

因此，政府或?qū)⒄咧攸c(diǎn)從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向避免投資過(guò)度和資產(chǎn)價(jià)格通脹轉(zhuǎn)移，但這將逐步進(jìn)行。我們預(yù)計(jì)未來(lái)將出臺(tái)一系列緊縮舉措，旨在控制銀行貸款和固定資產(chǎn)投資增速，為樓市和股市降溫。然而，這些舉措可能是溫和的技術(shù)層面措施。

3西南證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師王劍輝：

6月份CPI的數(shù)據(jù)與預(yù)期有一定差別，我們?cè)绢A(yù)計(jì)CPI呈穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)，這是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示上半年投資旺盛，現(xiàn)在我們關(guān)心的是投資是否有見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)，可以肯定的是，整體來(lái)看，投資對(duì)GDB增長(zhǎng)拉動(dòng)的邊際效應(yīng)開(kāi)始遞減。

目前全球市場(chǎng)普遍預(yù)期今年下半年，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)有把握的回升。故可以預(yù)期出口在下半年同比會(huì)有顯著增長(zhǎng)。而另一拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的動(dòng)力——消費(fèi)，在今年上半年剔除物價(jià)上漲因素后。已經(jīng)好于過(guò)去5年的平均水平?？梢钥闯?，今年上半年政府出臺(tái)的種種刺激消費(fèi)的措施，已經(jīng)產(chǎn)生了明顯效果。

4摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)蒙龔方雄：

我們將中國(guó)2009年全年GDP增長(zhǎng)率預(yù)估自7.8％上修至8.4％，2010年預(yù)估自8.5％上修至9.0％。雖然公共支出和庫(kù)存增長(zhǎng)均可能趨穩(wěn)，我們認(rèn)為中國(guó)的私人投資及消費(fèi)需求會(huì)持續(xù)升溫，若今年下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不錯(cuò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可于未來(lái)幾個(gè)季度中保持高于平均水平的增長(zhǎng)速度。

由于信貸迅猛增長(zhǎng)引發(fā)通脹預(yù)期，且國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)過(guò)快，在我們看來(lái)，央行正在對(duì)適度寬松的貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)抑制流動(dòng)性。2010年第四季度前利率或保持不變。

特別指出的是，我們認(rèn)為政府可能會(huì)加強(qiáng)信貸監(jiān)管，尤其是短期貸款和票據(jù)信貸，使用定向發(fā)行中央銀行票據(jù)和窗口指導(dǎo)等手段來(lái)防止信貸增長(zhǎng)進(jìn)一步加速。政府不太可能采取劇烈的貨幣緊縮政策，因外部需求仍較疲軟，耳通脹壓力并不大。

5華寶信托宏觀經(jīng)濟(jì)分析師聶文：

宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)全面上升的趨勢(shì)，無(wú)論是工業(yè)生產(chǎn)、投資還是消費(fèi)都明顯上升。中國(guó)目前處于中央、地方和民間投資三重投資疊加的時(shí)間段，供需兩旺。第二季度GDP有明顯上升，預(yù)計(jì)第三季度和第四季度將繼續(xù)這樣的趨勢(shì)。今年“保八”肯定能實(shí)現(xiàn)。很可能超出這個(gè)水平。因?yàn)橄掳肽攴康禺a(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目和投資面積都會(huì)上升，將帶動(dòng)40多個(gè)行業(yè)的發(fā)展，這種發(fā)展的基礎(chǔ)更牢固。

物價(jià)繼續(xù)下降。6月上半月的豬肉和蔬菜價(jià)格都有所下降，但到月底豬肉出現(xiàn)明顯回升。PPI仍下降主要因?yàn)檫M(jìn)口基礎(chǔ)原材料較多，國(guó)外價(jià)格低于國(guó)內(nèi)，所以壓低了國(guó)內(nèi)PPI。目前的流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到1987—1988年和1993—1994年的高度，房地產(chǎn)和股市容納了相當(dāng)大的部分，尚未體現(xiàn)到物價(jià)上，但到今年底將會(huì)有顯著影響。預(yù)計(jì)物價(jià)在下半年將逐步回升，CPI將在9月恢復(fù)為正，PPI在11月恢復(fù)為正。

消費(fèi)品零售總額上半年增長(zhǎng)15％，一方面是股市財(cái)富效應(yīng)的影響，一方面金融對(duì)消費(fèi)的支持也很明顯，短期貸款增加很多，信用卡消費(fèi)增多。內(nèi)需沒(méi)有受到太大影響，政府消費(fèi)強(qiáng)勁，還有大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

6荷蘭銀行(ING)亞洲研究部主管 Tim condon：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功地完成了從出口導(dǎo)向型向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型的轉(zhuǎn)換。我們將中國(guó)2009年全年GDP增長(zhǎng)預(yù)估自7.5％上修至8.3％。流動(dòng)性略有收緊。公布的宏觀數(shù)據(jù)可能使升息的時(shí)機(jī)初露端倪，我們預(yù)計(jì)中國(guó)央行將在2010年第—季度首次升息。不過(guò)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中國(guó)首次升息可能會(huì)晚于我們的預(yù)期，且認(rèn)為中國(guó)還將在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持目前非常寬松的貨幣政策。

7上海證券宏觀分析師胡月曉：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇跡象：在政策強(qiáng)心針作用下(主要是超寬松貨幣和強(qiáng)力投資擴(kuò)張)，經(jīng)濟(jì)下降的運(yùn)行趨勢(shì)被強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)。下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)即使沒(méi)有進(jìn)一步政策刺激也會(huì)延續(xù)下去，原因?yàn)楫?dāng)前去庫(kù)存沖擊已經(jīng)結(jié)束，去過(guò)剩產(chǎn)能化沖擊還未開(kāi)始。由于產(chǎn)能過(guò)剩仍然存在，政策基本面仍然會(huì)延續(xù)寬松格局，需求的回升首先會(huì)通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張消化，而不是價(jià)格上漲，因此下半年通縮趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)。

8巴克萊資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生：

最新數(shù)據(jù)顯示，我們對(duì)中國(guó)今年GDP增長(zhǎng)率7.8％的預(yù)估存在溫和上修的可能。我們認(rèn)為，GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)，信貸擴(kuò)張步伐極為顯著，增加了政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。央行已經(jīng)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作溫和收緊銀行間疣動(dòng)性。如果未來(lái)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合我們的預(yù)期，將會(huì)有更多實(shí)質(zhì)的量化緊縮措施出臺(tái)，比如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。若新增信貸繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，將會(huì)重新對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)。

9安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文：

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步伐超出市場(chǎng)的預(yù)期，主要還是投資的拉動(dòng)。消費(fèi)也出現(xiàn)啟穩(wěn)跡象，順差大幅下降的同時(shí)，是進(jìn)口的回升。目前中國(guó)在大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和行業(yè)去存貨化的雙重拉動(dòng)下，內(nèi)需快速啟動(dòng)。

工業(yè)增加值彈起來(lái)的幅度超過(guò)預(yù)期。但私人部門(mén)投資的全面恢復(fù)尚需時(shí)日，需要培養(yǎng)和繼續(xù)觀察。目前可以看到出口和房地產(chǎn)的逐步恢復(fù)，這是大規(guī)模信貸支持，提高私人企業(yè)信貸可得性，降低融資成本，以及其他支持政策的聯(lián)合作用下出現(xiàn)的結(jié)果。同時(shí)，環(huán)保、新能源、交通運(yùn)輸?shù)炔块T(mén)也能看到私人部門(mén)投資熱情恢復(fù)的跡象。如果未來(lái)隨之財(cái)政刺激計(jì)劃逐步落實(shí)和減弱，私人部門(mén)投資能夠全面啟動(dòng)并復(fù)蘇，將會(huì)實(shí)現(xiàn)政府預(yù)期的“乾坤大挪移”式的全面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

10國(guó)泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)分析師周克喻：

通常而言城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資數(shù)值至少會(huì)比全社會(huì)固定資產(chǎn)投資要高3個(gè)百分點(diǎn)以上，而今年上半年的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，這兩個(gè)數(shù)值只相差了0.1％，這與以往有很大差別。這說(shuō)明，今年上半年主要是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，而民間資本投資尚未被拉動(dòng)起來(lái)。所以抹平了城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資之間的差距。

從單月數(shù)據(jù)看，從5月份開(kāi)始地產(chǎn)投資已經(jīng)反彈，并呈加速回升的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資將會(huì)明顯回升，而房地產(chǎn)投資主要是民營(yíng)資本介入。在拉動(dòng)民間投資方面下半年或達(dá)到政府預(yù)期效果，但或只限于房地產(chǎn)領(lǐng)域。