張慕思

就在貨幣政策微調(diào)預(yù)期逐步變強時，又傳來央行面向部分公開市場一級交易商發(fā)行定向央票的消息。

近日，有銀行人士稱，央行準備推出規(guī)?？傆?000億元的定向央票，期限1年，利率水平1.5％，繳款日為2009年9月底。民生銀行方面首先證實了該消息，并稱該行將獲90億元的額度。浦發(fā)銀行資金部表示，浦發(fā)已經(jīng)得到有關(guān)定向央票的通知，但由于央票還未正式發(fā)行，具體細節(jié)則以央行公布為準。

定向央票帶有懲罰性

分析人士認為，雖然貨幣政策總體適度寬松基調(diào)未有實質(zhì)性改變，但上半年銀行信貸投放過多、貨幣乘數(shù)上漲等因素埋下通脹隱患。為此，央行通過微調(diào)貨幣政策加緊調(diào)控市場流動幽三成定局。“上周發(fā)行了一年期央票，其實這就是信號，央行不會再讓市場流動性像上半年那么寬松?！睎|莞商行債券分析師楊鵬指出。

據(jù)了解，定向央票與公開發(fā)行央票區(qū)別在于具有一定的針對性和強制性，期限一般為1年或稍長，由于定向央票的發(fā)行利率往往低于當前市場利率水平，因此具有一定的懲罰性，且因鎖定了商業(yè)銀行的—部分基礎(chǔ)貨幣，對銀行的放貸沖動具有很強的抑制作用。

2007年經(jīng)濟顯示出過熱跡象時期，央行曾針對信貸投放過快的銀行頻繁祭出定向央票，四大國有銀行、股份制銀行及城市商業(yè)銀行都曾經(jīng)成為“被定向”的對象。目前我國經(jīng)濟雖然仍沒有擺脫全球金融危機的陰影，但上半年信貸的爆炸式增長顯然給予央行再度發(fā)行定向央票的充分理由。

央行選擇發(fā)行對象的標準，主要是參考了商業(yè)銀行新增信貸的增長情況，以及資產(chǎn)負債表的膨脹速度。第二季度，中小銀行在新增信貸投放中異軍突起，成為放貸的主力，四大國有銀行放貸的比例反而下降。因此，業(yè)內(nèi)人士認為這次定向央票主要面向中小股份制商業(yè)銀行。

回想兩年前數(shù)次定向央票發(fā)行后一周左右央行即有加息舉措，這不禁令人擔憂：歷史是否會重演?分析人士指出，2007年中國面臨的是“高增長、高通脹”，但時過境遷，今年中國政府強調(diào)的是“保增長”，雖然貨幣供應(yīng)量提速令通脹壓力陡增，不過因目前中國經(jīng)濟回穩(wěn)基礎(chǔ)尚不牢固，短期內(nèi)難有加息政策這種“利器”出臺。

加緊調(diào)控信號更加明顯

分析人士表示，考慮到上半年股票市場和房地產(chǎn)市場價格的持續(xù)攀升，若央行對商業(yè)銀行的過量放貸再不加以控制，中國經(jīng)濟很可能出現(xiàn)2007年那樣的通貨膨脹。從7月上旬央行重啟一年期央票發(fā)行，以及7月中旬再發(fā)定向央票來看，央行正在適度收緊數(shù)量型貨幣政策調(diào)控工具，而且是否有后續(xù)措施更需關(guān)注。

財政部7月上旬招標的一年期和貼現(xiàn)國債，均未全額招滿，而且推遲了原定于7月13日的吉林等期地方債招標；央行則在時隔逾7個月后，于7月9日重啟一年期央票發(fā)行。市場人士多認為，該舉措表明央行貨幣政策微調(diào)正式開始。

上海某銀行交易員則指出，此次央行祭出定向央票，將明顯影響銀行對未來資金面的預(yù)期，并主動限制信貸的投放。而一旦7月和8月信貸增速仍居高不下，不排除到時央行再次動用定向央票，以遏制銀行的放貸沖動。

中國金融機構(gòu)6月新增人民幣貸款高達1.53萬億元，上半年累計新增信貸已達7.37萬億，遠超年初政府設(shè)定的全年新增貸款下限目標5萬億。央行7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月末M2(廣義貨幣供應(yīng)量)同比增長28.46％，而M1(狹義貨幣供應(yīng)量)以從今年1月的低點6.68％，上升至24.79％。由此可見，存款呈活期化趨勢，實體經(jīng)濟越來越活躍。另一方面，新股融資剛剛啟動，在桂林三金、萬馬電纜兩家小盤新股的IPO投石問路后，滬市IPO重啟首單四川成渝高速正式回歸A股也敲定了日期，資本市場無疑將對市場過熱資金展開消化、降溫的過程。

“在流動性調(diào)控的技術(shù)手段上，政府有可能突破以往由人民銀行一家擔當?shù)南拗疲捎酶佣嘣恼{(diào)控手段，通過提高金融市場對流動性的吸納能力，央行調(diào)控流動性壓力將會得到較大程度的緩解?！鄙虾ＷC券首席宏觀分析師胡月曉表示。

市場預(yù)期信貸洪流難阻

上述銀行人士指出，即使定向央票“凍”住了一部分資金，銀行還是有充足的資金可以投放，而且最近一些銀行陸續(xù)發(fā)行次級債，資金充裕度足以支持放貸力度，只有對那些頭寸已經(jīng)很緊的銀行來說，定向央票才真正具備威懾力。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，定向央票這一措施央行以前也采取過。此項措施的目的很明確，就是收縮一些信貸增速過快的銀行的流動性。他同時表示，由于利率和存款準備金率的調(diào)整在近期不可能出臺，因此單憑定向央票的發(fā)行并不能抑制當前信貸迅猛增長的勢頭。

“第三季度出現(xiàn)大的貨幣政策的變化不太可能，第四季度由于政府要對明年的工作作出安排，也不排除出現(xiàn)大的資產(chǎn)泡沫，利率和存款準備金率的調(diào)整可能性比較大。”連平表示，央行會通過公開市場的操作來回收部分流動性，但是近期全面收縮不可能。連平說：“下半年，央行收緊流動性的力度會有所加強。但是，經(jīng)濟在第二季度剛出現(xiàn)回升，全面的收緊政策不利于經(jīng)濟的進一步回升。因此，第四季度之前，整體貨幣政策的基調(diào)不會改變?！?/p>

興業(yè)銀行經(jīng)濟學家魯政委則認為，央行此舉主要是為了控制信貸。談及對貨幣政策的影響時，他表示，定向央票的發(fā)行會加劇市場對央行加大信貸調(diào)控力度的預(yù)期，但不會起到急剎車的作用?！翱刂菩刨J投放量，需從減少項目量著手，項目量不減，銀行還是會繼續(xù)放貸?！?/p>

魯政委則認為，下半年信貸投放可能呈現(xiàn)u字型走勢，即7月份信貸投放量仍然較大，隨之走低，但年底又會再度走高，因為銀行通常會參考上一年度信貸投放量來核定來年信貸投放量，這一因素可能會再度帶動銀行信貸投放的非理性沖動。