胡　明

自金融危機(jī)爆發(fā)以來，外匯市場(chǎng)的最大特點(diǎn)就是波動(dòng)性急劇放大，外匯市場(chǎng)受到事件推動(dòng)的特征非常明顯，這也使得外匯市場(chǎng)各主要貨幣對(duì)間的匯價(jià)呈現(xiàn)出急漲急跌的走勢(shì)。

前期由于金融危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)遭受到了嚴(yán)重打擊，在持續(xù)的“比差效應(yīng)”帶動(dòng)下，美元不斷挑戰(zhàn)高點(diǎn)。而隨著全球金融市場(chǎng)逐漸的穩(wěn)定，全球經(jīng)濟(jì)逐步回暖，在“比預(yù)期效應(yīng)”帶動(dòng)下，金融市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好立刻被激發(fā)，非美貨幣走出了一波直線式反彈。

但近期外匯市場(chǎng)卻大有顛覆前期特征的趨勢(shì)，不再是“直上直下”。自6月初至今，外匯市場(chǎng)陷入長時(shí)間的橫盤整理階段，美元指數(shù)圍繞80整數(shù)關(guān)口，在79-81的區(qū)間內(nèi)來回運(yùn)行。

外匯市場(chǎng)之所以會(huì)呈現(xiàn)出此種運(yùn)行態(tài)勢(shì)，由多方面因素決定。但關(guān)鍵原因是在經(jīng)濟(jì)初露曙光的現(xiàn)階段，每個(gè)幣種自身的優(yōu)點(diǎn)很難完全“遮掩”住它的缺點(diǎn)。一方面，在避險(xiǎn)情緒已經(jīng)逐漸消退的背景下，定量寬松政策對(duì)美元的影響繼續(xù)放大，美元陷入跌勢(shì)；另一方面，非美經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況卻又阻礙著非美貨幣的反彈。

對(duì)于未來外匯市場(chǎng)的走勢(shì)，我們可以從全球經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的路徑考慮。而未來經(jīng)濟(jì)可能演繹的路徑無非就是三種：持續(xù)復(fù)蘇(u型)、再次探底(w型)、前景不明朗。

如果全球經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，那么需要分兩種情況考慮：第一種是各經(jīng)濟(jì)體間復(fù)蘇時(shí)間具有明顯的差異；第二種是各經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇體間不具有明顯的差異。

從目前的情況來看，各國為了挽救經(jīng)濟(jì)，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，而歐美等主要發(fā)達(dá)國家都采取了“定量寬松政策”。隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，各國面臨的首要問題便是如何將這些流動(dòng)性及時(shí)有效的收回，也就是政策的退出機(jī)制如何制定。一旦沒有處理好這個(gè)問題，全球很可能陷入惡性通脹的陷阱當(dāng)中。所以一旦經(jīng)濟(jì)真正步入良性的恢復(fù)軌道，央行以加息來回收流動(dòng)性、控制通脹便成為必然。這樣一來，那些較早進(jìn)入到加息周期的國家貨幣必然由于息差較高而受到外匯市場(chǎng)投資人的青睞。

如果第一種情況發(fā)生，則美國由于救助力度大于各國，再加上其內(nèi)向型的經(jīng)濟(jì)形式，將領(lǐng)先于其他國家恢復(fù)。這必然使得美國最先進(jìn)入到加息周期，美元進(jìn)入一段強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。如果第二種情況發(fā)生，那么各國都是在一個(gè)相對(duì)較近的時(shí)間內(nèi)進(jìn)入到加息周期，息差優(yōu)勢(shì)很難短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出來，各幣種的匯價(jià)走勢(shì)還要靠其他因素來決定。

如果未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)再次探底，構(gòu)筑一個(gè)中期的“w型”底部，那么美元將會(huì)再次呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)。外匯市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)出危機(jī)爆發(fā)后的“翻版”走勢(shì)，美元也將再次因?yàn)楸茈U(xiǎn)功能而受到投資者的追逐。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)的再次探底可能不會(huì)造成像去年那樣的恐慌情緒，美元走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)也不會(huì)那么明顯。

如果未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況出現(xiàn)波折式的狀況，那么外匯市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)現(xiàn)有格局，各主要貨幣對(duì)匯價(jià)將會(huì)出現(xiàn)上下震蕩的走勢(shì)，主體匯價(jià)將在一個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)，而階段性的小趨勢(shì)則將由重要的數(shù)據(jù)、事件來左右。

概括而言，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況只可能有上述幾種，美元在未來出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的概率是一半，寬幅震蕩的可能性不大。

就操作思路而言，對(duì)于歐元來說，投資者應(yīng)該關(guān)注1.3750-1.4200區(qū)間，建議區(qū)間內(nèi)反向操作，區(qū)間外順勢(shì)而為，歐元反彈的高點(diǎn)看在1.46附近。對(duì)于英鎊而言，匯價(jià)反彈到1.70上方可以適當(dāng)?shù)墓量沼㈡^。對(duì)于日元言，等待200日均線與前期向下趨勢(shì)線擬合，一旦擬合可以適當(dāng)做空日元。對(duì)于澳元而言，匯價(jià)反彈到0.8350上方可以適當(dāng)?shù)墓量瞻脑?/p>