葉　輝

3000點(diǎn)上方，本刊采訪了華夏基金、博時(shí)基金、易方達(dá)基金、銀華基金、友邦華泰基金、中海基金、國(guó)投瑞銀基金、海富通基金、華富基金和新世紀(jì)基金等10家基金公司，他們認(rèn)為——

3000點(diǎn)被輕易突破之后，有人歡呼著要上4000點(diǎn)，有人驚恐“太高了”……在這個(gè)相當(dāng)敏感的時(shí)期，本刊采訪了10家公募基金公司，他們幾乎保持100％樂(lè)觀，認(rèn)為盡管A殷下半年不排除震蕩的可能，但A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小。相比之下，私募基金依然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，表示看不清市場(chǎng)，不會(huì)追高。

“投資時(shí)鐘已經(jīng)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇”

對(duì)于“經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)見(jiàn)底”的問(wèn)題，基金公司的答案比較一致：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。為了解釋這一問(wèn)題，博時(shí)基金、中?；鸷陀寻钊A泰基金等多家基金公司在下半年策略報(bào)告中，不約而同地使用了“投資時(shí)鐘”來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。

“投資時(shí)鐘”(InvestmentClock)是一個(gè)很實(shí)用的指導(dǎo)投資周期的工具，最早表述可以追溯到1937年。投資時(shí)鐘形象地把經(jīng)濟(jì)周期各階段(景氣、衰退、蕭條、復(fù)蘇)濃縮進(jìn)一個(gè)時(shí)鐘模型，通常的周期7-9年，也會(huì)遇到8-11年的。近70多年(除了二戰(zhàn))的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，投資時(shí)鐘大體符合每次經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)情況。

中?；鹫J(rèn)為，目前“投資時(shí)鐘”已經(jīng)運(yùn)行到復(fù)蘇和通脹階段，A股市場(chǎng)“投資時(shí)鐘”正經(jīng)歷象限過(guò)渡。出于對(duì)企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好和估值水平的判斷，中海基金認(rèn)為下半年市場(chǎng)將維持震蕩上行格局，經(jīng)過(guò)了流動(dòng)性推動(dòng)估值修復(fù)的行情后，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好程度將決定指數(shù)上行空間。在震蕩上行的同時(shí)，震蕩加劇也是市場(chǎng)運(yùn)行重要特征，震蕩擠出部分標(biāo)的估值泡沫，帶來(lái)買(mǎi)人良機(jī)。

友邦華泰基金也認(rèn)為，A股市場(chǎng)前期表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的“投資時(shí)鐘”相吻合。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹與利率的周期波動(dòng)，不同類(lèi)別的資產(chǎn)、不同產(chǎn)業(yè)與風(fēng)格的股票呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的特征。目前“投資時(shí)鐘”已經(jīng)進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”階段，股票是最好的投資工具。

“A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小”

對(duì)于后市的看法，各家基金公司普遍對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)表示樂(lè)觀，他們認(rèn)為“A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小”。

華夏基金就認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇的趨勢(shì)中，一季度上市公司盈利已經(jīng)開(kāi)始環(huán)比上升，二季度更為明顯。在依然充裕的流動(dòng)性支撐下，A股行情逆轉(zhuǎn)的可能性很小，下半年行情依然值得期待。

銀華基金在下半年投資策略中稱(chēng)，A股上半年的行情以估值抬升為主，下半年將過(guò)渡到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，銀華基金看好A股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值。由原基金天華“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的銀華內(nèi)需精選(LOF)基金經(jīng)理齊海滔表示，從流動(dòng)性到企業(yè)盈利，影響市場(chǎng)上漲的幾個(gè)決定性因素都沒(méi)有發(fā)生根本性改變。今年下半年，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)整體估值水平將進(jìn)一步降低，這使得A股仍有繼續(xù)上漲動(dòng)力。

國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金經(jīng)理康曉云認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)仍將延續(xù)上行趨勢(shì)。去年以來(lái)，以4萬(wàn)億投資計(jì)劃為核心的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策產(chǎn)生了強(qiáng)大的累積效應(yīng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向全面復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)明確，股市的底部將隨著下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)而逐步抬高并愈加穩(wěn)健。同時(shí)，隨著2008年底開(kāi)始的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素內(nèi)向化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所致的技術(shù)提升的進(jìn)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性將獲得更可靠的保障，這一因素也將導(dǎo)致下半年股市投資價(jià)值的成長(zhǎng)將是穩(wěn)健的，可長(zhǎng)期持續(xù)的。

“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”的基金也不少

不過(guò)，盡管基金公司基本看好長(zhǎng)期市場(chǎng)，也有多家公司對(duì)短期市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，認(rèn)為部分股票已經(jīng)出現(xiàn)估值泡沫。在回應(yīng)采訪中，包括華夏基金在內(nèi)的多家基金公司都提到了“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”。

海富通基金表示，他們看好今年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，有望保持一個(gè)“高增長(zhǎng)、低通脹”的極佳局面。不過(guò)，A股的走勢(shì)并不會(huì)完全符合宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化，因?yàn)楣墒械谋憩F(xiàn)總是會(huì)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。下半年市場(chǎng)將有喜有憂。首先，在經(jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)時(shí)間的上漲后，目前估值風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，平均市盈率已達(dá)到30倍左右；其次，上市公司的盈利表現(xiàn)是否完全吻合經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)尚未明確；第三，在IPO重啟后，不排除供給大量增加給市場(chǎng)帶來(lái)更多下行壓力；第四，目前流動(dòng)性較為寬松，但這一政策在何種情況下會(huì)調(diào)整尚未可知。

友邦華泰投資部總監(jiān)梁豐認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，通脹將是一個(gè)大的投資主題。從貨幣和流動(dòng)性環(huán)境看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的通脹概率很大，考慮到這個(gè)前景，未來(lái)消費(fèi)需求可能會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，另外由于利率等因素，投資需求也會(huì)上升。所以房產(chǎn)、資源品都會(huì)是一個(gè)比較好的投資方向。

華富基金是本刊所采訪的基金公司中是最為“悲觀”的，但他們也認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底回升。華富基金認(rèn)為，目前，不同行業(yè)之間、不同板塊之間的業(yè)績(jī)與估值嚴(yán)重分化，在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升、但多數(shù)股票面臨估值壓力等因素影響下，預(yù)計(jì)三季度A股市場(chǎng)仍較為活躍，但與2008年11月以來(lái)的單邊上漲行情相比，更多的表現(xiàn)為市場(chǎng)震蕩。

“金融和地產(chǎn)業(yè)最被看好”

既然基金公司看好下半年市場(chǎng)，那它們傾向于投資哪些行業(yè)呢?金融和地產(chǎn)業(yè)，是基金比較公認(rèn)的下半年的投資熱點(diǎn)。

易方達(dá)深證100ETF基金經(jīng)理林飛表示，投資仍然是推動(dòng)這一輪經(jīng)濟(jì)前半階段復(fù)蘇最重要的推動(dòng)力，圍繞投資相關(guān)板塊仍然有機(jī)會(huì)，通脹預(yù)期變化仍是主導(dǎo)結(jié)構(gòu)分化的重要主線。同時(shí)，隨著微觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力逐步恢復(fù)，圍繞基本面的結(jié)構(gòu)分化對(duì)市場(chǎng)影響有可能要大于上半年。地產(chǎn)行業(yè)，作為拉動(dòng)內(nèi)需、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的重要一環(huán)，值得進(jìn)一步期待。銀行整體的估值仍是所有板塊中最低的，盈利環(huán)比改善的趨勢(shì)及經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)好的預(yù)期可能帶來(lái)板塊的機(jī)會(huì)。

博時(shí)裕陽(yáng)封閉基金經(jīng)理周力認(rèn)為，目前大盤(pán)股的估值在23倍左右，而從2000年以來(lái)，大盤(pán)股的平均PE在25倍左右，他最看好的是地產(chǎn)行業(yè)和大金融。他認(rèn)為，回顧上一輪經(jīng)濟(jì)周期(2002-2007年)，有兩個(gè)重要的增長(zhǎng)引擎，一個(gè)是房地產(chǎn)投資，一個(gè)是外需。而在接下來(lái)的一輪經(jīng)濟(jì)周期中，房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該被看好。中國(guó)人對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的偏好，加上去庫(kù)存周期不斷縮短帶來(lái)的樓市失重的風(fēng)險(xiǎn)等因素，顯示地產(chǎn)引擎正“重裝上陣”，毫無(wú)疑問(wèn)地會(huì)成為未來(lái)數(shù)年一個(gè)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。周力還表示，看好穩(wěn)定增長(zhǎng)的大金融(銀行+保險(xiǎn)+地產(chǎn)+券商)，以及包括汽車(chē)、百貨、白酒等以內(nèi)需為主的內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)。

新世紀(jì)基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東則認(rèn)為，未來(lái)投資將步入“資源為王”時(shí)代。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，地產(chǎn)、汽車(chē)、消費(fèi)等先導(dǎo)行業(yè)往往反彈最快，不過(guò)隨著通脹預(yù)期的升溫，產(chǎn)業(yè)鏈條最上端的石油、煤炭、有色、金屬、黃金等資源類(lèi)行業(yè)將成為行業(yè)受益最大的群體，這些具備資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期下的大贏家。

私募依然偏向謹(jǐn)慎

相比公募基金的樂(lè)觀，記者采訪的多家私募基金均對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

深圳一位私募基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，盡管指數(shù)短期內(nèi)可能還會(huì)上沖，但他們依然會(huì)保持謹(jǐn)慎。私募基金自二季度以來(lái)業(yè)績(jī)普遍不是太好，因?yàn)樗侥际亲鼋^對(duì)收益的，在市場(chǎng)不是特別明確的情況下，投資不會(huì)太激進(jìn)。

北京的一位私募基金經(jīng)理坦言，最近他看不清楚行情，導(dǎo)致基金沒(méi)能抓住地產(chǎn)和金融股上漲的機(jī)會(huì)。對(duì)于后市，他認(rèn)為在充沛的流動(dòng)性下，三季度應(yīng)該問(wèn)題不大，以后走勢(shì)則不太好說(shuō)，他的股票保持了低倉(cāng)位。

上海鑫地投資管理公司總經(jīng)理蔡杰表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未真正復(fù)蘇，最近的行情完全是由流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的。上漲行情也許還會(huì)持續(xù)，但什么時(shí)候終結(jié)不好說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。他們最近主要在觀望，先看看再說(shuō)。

公募基金確實(shí)在加倉(cāng)

基金公司對(duì)市場(chǎng)怎么這么樂(lè)觀?是不是最近新基金發(fā)行得多，他們出于銷(xiāo)售的需要故意釋放樂(lè)觀信息?前幾天在一家基金公司的策略會(huì)上，記者一提出這個(gè)問(wèn)題，幾位同行馬上表示有同感。

針對(duì)這一問(wèn)題，記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們同時(shí)否認(rèn)。他們認(rèn)為，基金公司出于新基金發(fā)行的需要，可能會(huì)保留對(duì)市場(chǎng)的真實(shí)態(tài)度，但是最近基金公司一致看多，應(yīng)該與發(fā)行新基金沒(méi)什么關(guān)系。因?yàn)橄掳肽甑牟呗詧?bào)告都是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，由投研部門(mén)制作，他們不可能為了新基金宣傳的需要，專(zhuān)門(mén)炮制策略報(bào)告。

那么，基金是否真的“心口如一”呢?還是來(lái)看看他們的實(shí)際行動(dòng)吧。德圣基金研究中心的倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，在接近3000,電的敏感位置時(shí)，市場(chǎng)上漲動(dòng)力削弱，基金觀望氣氛較濃。當(dāng)股市強(qiáng)勢(shì)上攻，輕松突破3000點(diǎn)關(guān)口后，部分基金改觀望態(tài)度重新加倉(cāng)以跟隨市場(chǎng)。7月2日倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，各類(lèi)以股票為主要投資方向的基金平均倉(cāng)位均小幅攀升，股票型基金平均倉(cāng)位達(dá)到82.05％，偏股混合型基金平均倉(cāng)位為73.63％，配置混合型基金平均倉(cāng)位62.46％?；鹩眉觽}(cāng)的實(shí)際行動(dòng)，明確了自己對(duì)股市后期走勢(shì)的態(tài)度。