樂天舒

以土地儲備為杠桿,以國開行貸款為樞紐,集各種地方政府資源于一身的重慶渝富公司正在承擔(dān)越來越多的職能。它將復(fù)制淡馬錫還是重現(xiàn)“窗口公司”模式?

作為一種模式,重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司曾成為各地政府爭相效仿的對象。盡管它的內(nèi)涵和外延一直變動不居:從不良資產(chǎn)處置,到參與國有企業(yè)的投資和資產(chǎn)重組,再到搭建金融控股公司,渝富公司承擔(dān)了越來越多的職能。

渝富公司每次出手均業(yè)績不俗,重組的企業(yè)多數(shù)輕裝上陣,獲得了重新發(fā)展的機會。在一定程度上,這與中央?yún)R金投資公司注資國有銀行的模式有異曲同工之處。不同的是,匯金公司投入的是外匯儲備資金,而渝富是以土地儲備(以及某種程度上的地方政府信用)獲取國家開發(fā)銀行貸款進行資產(chǎn)重組,最終從土地增值中獲得收益。

政府的管家

重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司誕生于特定的歷史時期。2003年底,國有銀行注資重組戰(zhàn)略在醞釀之中……由于重慶市政府作為政府機構(gòu)不便進行相關(guān)操作,因此需設(shè)立一家公司,整體打包收購重慶工行157億元不良資產(chǎn),然后再由債務(wù)企業(yè)回購該公司持有的債權(quán)。由此,重慶渝富應(yīng)運而生,搭上了中國資本市場大發(fā)展的快車。

渝富公司做上管家,而重慶政府也并未投入真金白銀。回購工行的不良債權(quán)要動用的資金從何而來?政府對渝富公司的要求是堅持自主融資。而事實上,渝富公司當(dāng)時不僅沒有流動資金,連公司100萬元辦公費用都是借來的。國家開發(fā)銀行恰在此時登場,并在此后渝富公司的運營中持續(xù)扮演著重要角色?！坝甯坏谝慌召徆ば?0.1億元不良資產(chǎn)所需的17億元資金,就是我們提供的?！眹_行重慶市分行行長吳德禮說。

重慶市政府賦予渝富公司三項職能:打包處置國有企業(yè)不良債務(wù)和資產(chǎn)重組;承擔(dān)國有企業(yè)破產(chǎn)、環(huán)保搬遷和“退二進三”的資金托底周轉(zhuǎn);對地方金融和國企進行戰(zhàn)略投資、控股。

5年中,渝富公司幫助國有企業(yè)處置不良資產(chǎn)300億元,提供周轉(zhuǎn)資金200億元。在發(fā)展中,渝富公司自身實力也不斷得到壯大,資產(chǎn)規(guī)模由成立初期的50億元發(fā)展到400億元。

渝富公司上演的一場場資本運作大戲是:重組ST重實、重組ST東源、特鋼廠破產(chǎn)、搬遷天原化工、挽救西南證券、再造重商行……

“渝富公司是一家‘半金融性質(zhì)的資產(chǎn)管理公司,它就像啄木鳥消滅樹上的蟲子一樣,幫各種企業(yè)進行債務(wù)重組和資產(chǎn)調(diào)配周轉(zhuǎn)?！边@是重慶市常務(wù)副市長黃奇帆對重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司的評價。

而業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,“紅頂商人”渝富有著與新加坡“國資委”之稱的淡馬錫控股如出一轍的背景——依靠壟斷經(jīng)營和行政力量獲利。

游戲規(guī)則決定成敗

無論是重組,還是市場化控制上市公司,或者進行投資,都需要大筆的資金,這些考驗著渝富公司的資金鏈。

渝富公司2008年第一季度的財務(wù)報告顯示,截止3月底,總資產(chǎn)為272億元,所有者權(quán)益為100億元,長期借款為87億元,資產(chǎn)負(fù)債率為67%。流動資產(chǎn)中,貨幣資金為10億元。所有者權(quán)益也呈增長趨勢,2008年一季度實收資本為19億元,贏余公積從2007年的0.86億元增加到2.23億元,未分配利潤從1.45億元增加到12.82億元,總所有者權(quán)益從90億元增加到100億元。

渝富公司主要有四個資金來源:一是持股公司的分紅;二是出手所持有的金融股權(quán);三是出讓土地獲取資金;四是與重慶銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、三峽銀行、國家開發(fā)銀行、工商銀行合作貸款。重慶農(nóng)村商業(yè)銀行2008年的財務(wù)報告就顯示,渝富公司有20億元的貸款。這在現(xiàn)金流量表上也有反映。渝富公司2007年的現(xiàn)金流量表顯示,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-10億元,投資活動現(xiàn)金流量為-21億元,籌資活動現(xiàn)金流量凈額為39億元?？梢钥闯?正是“籌資活動”維持了渝富公司資金鏈的穩(wěn)定。除了銀行貸款,在重慶市2009年170億元的債券融資盤子中,渝富公司有發(fā)債20億元的計劃。

渝富公司收購不良資產(chǎn)的貸款申報及信用審查模式,現(xiàn)已成為國家開發(fā)銀行在全國推廣的一個范例。迄今為止,遼寧、吉林以及西部諸省共30多個地區(qū)都曾紛紛前往重慶考察“渝富模式”。不過,國開行有關(guān)人士表示,迄今“沒有一家成功拷貝”,重慶渝富模式難以復(fù)制。

區(qū)域?qū)＜覄⑵浜檎劦?“重慶渝富模式”是國務(wù)院批準(zhǔn)了一項削債安排,重慶政府和工行雙方都卸掉了包袱,而損失則由中央財政承擔(dān)了。推動這一貸款模型運轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵因素,來自于地方政府的保證?！叭绻诓涣假Y產(chǎn)處置不能及時變現(xiàn)的時候,地方政府將給渝富注資?！边@一承諾的具體形式,是由重慶市政府向國開行出具“安慰函”?！斑@個背后就是政府信用,非常有效?！眹_行重慶市分行行長吳德禮說”。

而國家并沒給予東北及別的地區(qū)這樣的特殊政策。當(dāng)?shù)劂y行的不良資產(chǎn)是通過拍賣,給了資產(chǎn)管理公司,而當(dāng)?shù)卣遣粫蛸Y產(chǎn)管理公司出具任何“安慰函”的。

“安慰函”在上個世紀(jì)90年代各地方“窗口公司”對外舉債時,一度非常流行。1998年,在著名的廣東國際信托投資公司破產(chǎn)案中,時任廣東省常務(wù)副省長王岐山曾面對中外記者舉起廣東省此前出具的“安慰函”的例子,宣稱其并無法律效力。而時至2004年重慶市還在使用此招。

打造重慶“淡馬錫”

經(jīng)過戰(zhàn)略重組與戰(zhàn)略投資,渝富公司形成了一個集證券、保險、銀行、擔(dān)保、租賃為一體的公司,金融控股呼之欲出。

重慶市國資委研究室為渝富公司打造成重慶“淡馬錫”(國有資產(chǎn)控股集團公司)做了一個專門的研究。報告給出了渝富公司成為金融控股的四個模式:一是直接將渝富公司改良為金融控股公司;二是在渝富集團下設(shè)金控集團,渝富公司其他資產(chǎn)維持現(xiàn)有管理架構(gòu);三是在渝富公司下設(shè)金控集團和其他專業(yè)性子公司;四是將金控集團和渝富公司分拆成平行的公司。

為了實現(xiàn)重慶政府打造重慶“淡馬錫”這一規(guī)劃,重慶市常務(wù)副市長黃奇帆還為渝富公司制定了一套比較系統(tǒng)的防火墻。

一是資產(chǎn)負(fù)債率不能超過60%;二是資本回報率要在10%以上;三是隨時都應(yīng)該有20億元的現(xiàn)金,而不應(yīng)該全部是“死資產(chǎn)”。此外,現(xiàn)金流不能斷,要有積蓄,即每年如果利潤增加10%,現(xiàn)金流也應(yīng)該增加10%。

在渝富導(dǎo)演的諸多故事中,通過改變土地用途獲得的增值,既償還了企業(yè)的欠債,亦使作為重組方的渝富贏得了利潤。

剖析渝富公司的運作發(fā)現(xiàn),渝富充分調(diào)動了地方的所有資源,包括土地增值、稅收豁免等;并輔以隱性財政擔(dān)保的形式獲得國家開發(fā)銀行的巨額貸款,在地方政府并不開闊的財務(wù)空間內(nèi),對麾下國企進行了最大化的重組。

重慶市國資委副主任廖慶軒說,“渝富公司的操作并非不理性。因為,不能簡單的算渝富公司的賬,而要算重慶國資的賬,只要對重慶發(fā)展有利的,渝富公司都有可能按照市政府和市國資委的要求去做?！?/p>

值得注意的是,當(dāng)新加坡淡馬錫已淡化了35年的官方色彩之后,而對于渝富公司來說,機遇與創(chuàng)新才是其的靈魂所在。

然而,保持創(chuàng)新能力并不是渝富公司本身所能為之的。因為,很多重大行為的決策中心并不在渝富公司。