李曄斌

但斌選擇繼續(xù)扛

由但斌領(lǐng)銜的陽光私募產(chǎn)品“平安?東方港灣”自2007年2月28日成立以后，于當(dāng)年10月31日達(dá)到最高峰，凈值達(dá)到202.66元。進(jìn)入2008年后熊市，由于堅守價值投資理念，他管理下的產(chǎn)品并未采取大幅減倉甚至空倉投資策略，導(dǎo)致凈值加速下滑，截至2008年10月31日的凈值低至62.62元（面值為100元）——不僅牛市盈利被抹平，還虧損了37.38％。雖然之后至今，股市出現(xiàn)反彈之勢，但因為但斌堅守的萬科A、貴州茅臺、招商銀行等股票漲幅滯后，導(dǎo)致其管理基金反彈幅度依然滯后于其他私募，最終以近18月－58.22％的收益率成為私募榜倒數(shù)第一。

在牛市中被稱為中國復(fù)制巴菲特最成功之人的但斌，事實上并未真正和巴菲特近距離接觸過，僅從書本或口口相傳中了解巴菲特和其倡導(dǎo)的價值投資理念的神奇，知其一而不知其二的模仿最終遭遇熊市滑鐵盧。

1992年，25歲的但斌來到深圳，開始接觸股票、學(xué)習(xí)投資，后擔(dān)任證券分析師，逐漸走上證券期貨研究與投資之路。曾任君安證券與國泰君安證券《財經(jīng)快訊》主筆、大鵬證券資產(chǎn)管理公司首席投資經(jīng)理。

在最初的投資股票和國債的生涯中，其自稱遭遇4次重大挫折后投資方法逐漸由技術(shù)分析轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值投資。

2001年，在全球股災(zāi)背景下，但斌果斷投資香港股市，在買入多只質(zhì)地優(yōu)良的上市公司股票后，其盈利近5倍，這也使得他堅定了其投資理念——要選最好的企業(yè)投資。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)，但斌于2004年3月成立東方港灣投資管理有限責(zé)任公司，管理資金達(dá)20億，并通過持有萬科、招商銀行、煙臺萬華等股票而在牛市最高峰時曾一度實現(xiàn)1800％的投資收益率。

名譽也隨之而來，但斌開始被市場稱為“私募大鱷”、“中國復(fù)制巴菲特最成功的人”、“中國陽光私募四大天王之首”。

2008年熊市之中，但斌所管理的信托產(chǎn)品凈值損失慘重，他現(xiàn)在如何看待這第四次投資失利呢？

但斌承認(rèn)，2008年是大大超出預(yù)期的一年，確實是沒有足夠的風(fēng)險防范準(zhǔn)備。“但是，我們大的投資邏輯沒有任何變化，即選擇那些像珍珠般偉大的企業(yè)，緊緊的拿住它等待時間玫瑰的持續(xù)盛開。我也實在找不到要改變這一理念的理由。這次只能說是在我們把握的長期趨勢中出現(xiàn)一次較大的波動，但并不改變方向，我們只有不斷地經(jīng)受住這樣那樣的黑色考驗，才可能堅持跑到終點?！?

他同時認(rèn)為，既使是好的資產(chǎn)也要經(jīng)歷各個周期的變化，這是自然規(guī)律。如果要說汲取教訓(xùn)的話，就是要洞悉尋找到什么樣的品種才能夠穿越這種動蕩，收獲預(yù)想的結(jié)果。檢討2008年持倉結(jié)構(gòu)時，他特別提到不應(yīng)該減持云南白藥等弱周期性的股票，而購進(jìn)金融、地產(chǎn)類公司，錯誤犯在對其周期性轉(zhuǎn)變的認(rèn)識不足。他一再強調(diào)選股正確可以超越大的系統(tǒng)風(fēng)險，“看看香港市場的騰訊，經(jīng)歷了這么殘酷的全球金融危機，它的股價還是處于歷史最高位附近，說明最重要的是你選擇的企業(yè)有沒有足夠的生命力?！?

但斌誤讀價值投資理念？

然而，業(yè)界也有很多人對他的理念并不認(rèn)同。他們提出的異議主要是，中國市場和企業(yè)都很不成熟，并不具備做長線投資的條件；但斌要買的是企業(yè)的未來，收益來自成長性而非資產(chǎn)價值低估，這是標(biāo)準(zhǔn)意義的價值投資嗎？王冠上的珍珠當(dāng)然耀眼，但目前價格肯定不便宜，你怎么能肯定他以后就會一路更貴呢？

劉建位，現(xiàn)任匯添富首席投資理財師，剛參加完巴菲特股東會回國，在和巴菲特近距離接觸后，他承認(rèn)之前國內(nèi)對巴菲特價值投資理念存在偏差，“巴菲特的投資操作比我們想象中的更靈活。我們以前一致認(rèn)為巴菲特只做長期投資，死抱著幾只股票不放，不做其它類型投資，這種觀點是有誤區(qū)的?！?

“巴菲特的價值投資其實也是靈活的，比如他去年四季度減持強生，在今年一季度又再度增持了，去年四季度減持康菲石油后今年一季度繼續(xù)減持，可以說他對于自己認(rèn)為對的投資會堅持，但認(rèn)為不對的投資會及時改正，在上市公司基本面改變時，他會堅決作出調(diào)整，而不是死抱著這家公司不放?！?

眾所周知，“買最好的企業(yè)，長時間堅持持有”，這是但斌常常掛在嘴邊的一句話。在投資的時候，他刻意不把自己看成是市場分析專家，也不是宏觀分析師，或者證券分析師，而是企業(yè)分析師，即便貴州茅臺高達(dá)明顯偏離公司價值的300元時，但斌仍舊選擇堅守。

但斌認(rèn)為市場對他的一大誤解是他買了股票就不會賣，“如果企業(yè)成長放緩或者我們認(rèn)為它過了最好的周期，我們就會賣掉它。但同樣是好企業(yè)，不同行業(yè)的周期就有很大不同，對有些行業(yè)長期投資能夠讓你穩(wěn)穩(wěn)地走完這一段，有的則要經(jīng)過很大的折磨才能過關(guān)。新興市場只是波動更大一些而已，因而更需要定力”。而講到要堅持認(rèn)準(zhǔn)的東西，他有一次甚至說：“兔子?xùn)|蹦西跳跑得快，3年就死了；烏龜雖然慢，能活上千年，最終爬到終點?！绷硗猓厕q解自己并非不強調(diào)選時，“我們發(fā)現(xiàn)茅臺時才40多元，這不正是價值投資嗎？”

看得出，但斌的理念在東方港灣內(nèi)部得到深刻認(rèn)同，這很大程度上來自于管理層對價值投資的共同理解和信任。

但斌的實際操作與對外宣稱都堅持“打死都不拋”的但斌式投資理念，至少能夠說明他是言行一致的職業(yè)投資人。

既然當(dāng)時持有人相信了并投資了他的私募產(chǎn)品，那就是接受了其投資理念，若理念同市場運行不符而導(dǎo)致虧損就不該怪罪但斌，因為他的投資思路和投資理念，其實早就說得很清楚，投資者只能怪自己選擇了不恰當(dāng)?shù)乃侥籍a(chǎn)品，但如果但斌違背了自己的理念導(dǎo)致持有人損失慘重，這才是他應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。（予暮）