馬　駿

中國(guó)人民銀行昨天發(fā)表行長(zhǎng)周小川署名文章，呼吁創(chuàng)造一種超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，以降低當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)提出這么有深遠(yuǎn)意義的改革建議，表現(xiàn)了中國(guó)在重塑國(guó)際貨幣體系方面不斷提升的影響力，同時(shí)也在這場(chǎng)誰(shuí)應(yīng)當(dāng)對(duì)全球國(guó)際收支失衡負(fù)責(zé)的辯論中開始了有力的反擊。

中國(guó)的這項(xiàng)提議傳達(dá)了幾個(gè)重要的訊息。首先，中國(guó)已經(jīng)清楚地認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)行的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系有很大缺陷。包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)國(guó)家的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置都沒有多少選擇的余地，多數(shù)外匯儲(chǔ)備只能以美元資產(chǎn)為主，因?yàn)槊涝谴蟛糠謬?guó)際貿(mào)易的結(jié)算貨幣，同時(shí)也是大多數(shù)大宗商品的定價(jià)貨幣，并且得到了流動(dòng)性最強(qiáng)的固定收益?zhèn)袌?chǎng)的支持。這解釋了為什么中國(guó)不得巨額購(gòu)買美國(guó)國(guó)債(為美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字提供融資)。這是現(xiàn)有的儲(chǔ)備貨幣體系下難以避免的結(jié)果，而不是中國(guó)主動(dòng)的選擇。事實(shí)上，周小川的提出的超主權(quán)貨幣的建議就是在中長(zhǎng)期幫助消弭中美之間巨大的雙邊貿(mào)易不平衡的一個(gè)重要思路。

其次，對(duì)任何國(guó)家而言，外匯儲(chǔ)備過(guò)度集中于單一貨幣都意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，如果因美國(guó)貨幣政策過(guò)度擴(kuò)張和或國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致美元急速貶值，那么，顯而易見，中國(guó)持有的1萬(wàn)億多美元資產(chǎn)將遭受重創(chuàng)。此外，由于必須維持基本穩(wěn)定的人民幣兌美元匯率，中國(guó)的貨幣政策(尤其是外匯政策)也會(huì)受到諸多限制。許多其他持有巨額美元儲(chǔ)備的國(guó)家也面臨著同樣的問題。

第三，美國(guó)本身也是美元在當(dāng)前國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中占主導(dǎo)地位的受害者。對(duì)美國(guó)而言，其在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中的主導(dǎo)地位意味著美國(guó)很容易從其他國(guó)家獲得借款，導(dǎo)致利率過(guò)低，因而鼓勵(lì)了美國(guó)政府和消費(fèi)者過(guò)度消費(fèi)。而這正是導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)泡沫和現(xiàn)在的金融危機(jī)的最主要原因。

第四，如果按照周小川的提議，在國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)(SDR)的基礎(chǔ)上建立起超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，那么，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)和許多其他國(guó)家就能避免成為因主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)問題和政策錯(cuò)誤而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的受害者。

第五，我們也認(rèn)識(shí)到，從技術(shù)角度而言，超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣理念的實(shí)現(xiàn)將是一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程，并且這種思路也很可能隨著時(shí)間的推移在實(shí)踐中演變成其他的形式。此外，美國(guó)可能會(huì)對(duì)這項(xiàng)提議感到不悅。盡管如此，我們還是認(rèn)為這可能將是即將召開的20國(guó)首腦峰會(huì)上最引人注目的提議之一，將得到眾多新興市場(chǎng)國(guó)家和至少部分發(fā)達(dá)國(guó)家的支持。這項(xiàng)提議有可能引出國(guó)際貨幣體系今后數(shù)十年間最為深刻的一項(xiàng)變革。