周 鏵 夏 凱

摘要主權(quán)財富基金在進入21世紀后得到了快速發(fā)展,對金融市場的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。本文在回顧其自身的發(fā)展背景基礎(chǔ)上,研究了其投資策略,并針對這一投資主體本身存在的不透明性等問題提出了相應(yīng)的解決對策。

關(guān)鍵詞主權(quán)財富基金投資策略不透明性

中圖分類號:F831文獻標識碼:A文章編號:1009-0592(2009)05-125-01

一、快速發(fā)展的主權(quán)財富基金

盡管還缺乏客觀的統(tǒng)計數(shù)據(jù),但是毋庸置疑近些年來主權(quán)財富基金的規(guī)模迅速膨脹,2004年以后,俄羅斯、澳大利亞、智利、韓國與中國等國家先后建立了規(guī)模不等的主權(quán)財富基金。截至目前已正式設(shè)立主權(quán)財富基金的國家或地區(qū)共36個,截至2007年7月資產(chǎn)規(guī)模超過100億美元的共13個。

這一快速發(fā)展的投資實體對現(xiàn)代資本市場產(chǎn)生了巨大的影響。美林在近期發(fā)布的一份報告指出認為,主權(quán)財富基金(政府用來管理儲備的工具)很可能從儲備中撥出累計總價為3.1萬億至6萬億美金的凈資產(chǎn),投資于像證券和公司債券這樣風險高的資產(chǎn)中。主權(quán)財富基金也很可能將委托外部基金經(jīng)理負責投資,這無疑為全球資產(chǎn)管理公司提供了關(guān)鍵性的結(jié)構(gòu)增長點?！巴顿Y者將從一個更平衡的全球經(jīng)濟和主權(quán)財富基金提供的促進持續(xù)增長和全球資產(chǎn)市場發(fā)展的動力中感到愉悅”,美林國際經(jīng)濟學研究部主任阿歷克斯·帕特萊斯(Alex Patelis)指出,“這些資金流動所帶來的動力支撐了全球資產(chǎn)市場的持續(xù)增長,而對外部經(jīng)理人的使用則可以減輕在我們看來保護主義的過度恐慌。”來自聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會的研究報告認為,主權(quán)財富基金已經(jīng)改變了全球外商直接投資的(FDI)的格局,IMF認為主權(quán)財富基金已經(jīng)成為跨境資本流動和配置的主要角色之一,這也將打破全球資本市場以私人參與者為主的基本結(jié)構(gòu)。

目前大家對于規(guī)模巨大的主權(quán)財富基金對世界經(jīng)濟以及國際金融市場的影響并無定論。IMF認為主權(quán)財富基金,已經(jīng)成為全球失衡背景下的一種重要融資渠道,這是由于目前絕大多數(shù)的主權(quán)財富基金的資產(chǎn)份額還是投資于美國等發(fā)達市場,這一投資策略使得主權(quán)財富基金成為美國維持其財政赤字重要融資聚到來源之一。另一方面對于新興市場國家而言,主權(quán)財富基金將增強這些國家在貿(mào)易談判、技術(shù)獲取和知識產(chǎn)權(quán)保護等方面議價能力,這將改變發(fā)展中國家在國際市場競爭中的劣勢提高發(fā)展中國家的地位。一些人認為相對于傳統(tǒng)的基金投資,主權(quán)財富基金的投資周期往往較長,一般采用購買并持有的策略,并且選擇在資產(chǎn)價格下降的時候進入,因此他們會增加全球金融體系的穩(wěn)定性。但是也有人認為由于缺乏透明度,規(guī)模巨大的主權(quán)財富基金的突然轉(zhuǎn)移將會破壞金融市場的穩(wěn)定。他們認為主權(quán)財富基金是政府控制的投資實體, 其本身不受全球金融體系規(guī)制的制約,因而游離于現(xiàn)有的法律和管制范圍之外,有可能不按市場規(guī)則辦事,從而將加劇全球金融市場的不確定性和系統(tǒng)性風險。

總體而言,主權(quán)財富基金的快速發(fā)展已經(jīng)成為一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢,可以預(yù)計在可見的將來,主權(quán)財富基金規(guī)模還將繼續(xù)擴張,并且在國際金融市場上起到更為顯著的作用。

二、主權(quán)財富基金的投資策略分析

隨著近幾年主權(quán)財富基金規(guī)模的急速擴張,其投資策略也備受關(guān)注。從現(xiàn)有的公開資料看,所有的主權(quán)財富基金都遵循分散化投資的策略,這一策略具體包括分散投資地區(qū),即投資的地區(qū)范圍包括了歐美成熟市場,也涵蓋了一些新興國家;分散投資主體,即將總資本分為兩部分,少量由投資公司自己管理投資,大部分的資金則通過挑選合格的外部投資人進行投資;分散投資產(chǎn)品,不僅包括股票、債券、外匯及衍生品,還包括一些新興的另類投資,比如房地產(chǎn),私募股權(quán)等。另外一個投資的策略就是審慎性投資,這一投資理念主要表現(xiàn)在對于任何一個投資組合都設(shè)立一個基準標桿,并且嚴格控制組合偏離標桿的最大值,一旦發(fā)現(xiàn)投資組合的表現(xiàn)超過這一最大偏離值,就立即調(diào)整投資組合。另一方面,在具體的投資策略上,絕大多數(shù)主權(quán)財富基金還是投資于成熟市場,并且熱衷于投資債券產(chǎn)品,成立時間較早的那些主權(quán)財富基金在這一點上表現(xiàn)得尤為明顯。直到最近幾年,隨著新興市場的興起,以及新的投資產(chǎn)品的問世,主權(quán)財富基金也逐漸將目標轉(zhuǎn)向他們。盡管主權(quán)財富基金可能會增加這些新興的投資方向,但是從總體上看,其投資的主要方向還是成熟的債券與股權(quán)類型的產(chǎn)品。

三、主權(quán)財富基金存在的主要問題及其解決對策

目前國際市場對主權(quán)財富基金還存在一些疑慮和責難,歸結(jié)起來主要集中在對于主權(quán)財富基金的國家背景以及不透明性的批判。這主要表現(xiàn)在:首先,由于資金都來自于國家,因此由主權(quán)財富基金所進行的種種經(jīng)營活動會被冠以國家意志,而不在遵循市場的原則。比如,泰國政府就曾否決了新加坡淡馬錫購買其國內(nèi)某電信公司股份的交易。其次,不透明可能滋生腐敗。不透明意味著很多信息不公開,外界難于了解基金的運作,投資可能是個別人的決策行為,缺乏公眾的監(jiān)督,公司治理水平大打折扣,腐敗不可避免。再次,主權(quán)財富基金不透明,又沒有制定投資策略時,會導致投資的隨意性較強,風險加大。第四,在不透明的情況下,主權(quán)財富基金預(yù)期一致的“集體行動”,會引發(fā)國際金融市場的動蕩。為此,國際社會尤其是西方國家強烈要求提高這些主權(quán)財富基金的透明度,國際貨幣基金組織(IMF)政策發(fā)展與審查部高級官員阿德南·馬扎雷(Adnan Mazarei)也表示,增強主權(quán)財富基金的透明度將有助于遏制不斷上升的保護主義勢頭,并緩解對于這些國家可能向全球金融市場施加不當影響的擔憂。除此之外,目前對于主權(quán)財富基金的監(jiān)管還處于企業(yè)自律的階段,缺乏有效的國際監(jiān)管協(xié)作。而鑒于主權(quán)財富基金對于全球資本市場的巨大影響,以及潛在的不穩(wěn)定因素,如何監(jiān)管這一日益龐大的投資實體成為了國際社會共同關(guān)心的一個焦點。此前,IMF官員正準備制訂一種非約束性最佳標準,對由各國政府控制的主權(quán)財富基金進行監(jiān)管。IMF表示希望通過建立一個基于全球主權(quán)財富基金的國際工作小組來制訂一系列規(guī)則,以便加強對這一新興事物的監(jiān)管。

參考文獻:

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[2]王志鋼.主權(quán)財富基金法律問題研究.法學與實踐. 2008(4).