王　豪

受4萬億經(jīng)濟刺激方案的影響，地方政府的投資熱情再次激發(fā)。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有15個省區(qū)在申請建立產(chǎn)業(yè)投資基金，各地政府紛紛成立引導基金，現(xiàn)有10只產(chǎn)業(yè)基金和已成立的創(chuàng)投基金資金規(guī)模近2000億元。

作為國內(nèi)第一家中資產(chǎn)業(yè)投資基金，天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立于2006年12月，首期募集資金為60.8億元。出資人都是實力雄厚的金融企業(yè)和投資機構(gòu)，包括全國社會保障基金、國家開發(fā)銀行、國家郵政儲匯總局、天津市津能投資公司、中銀集團、中國人壽等。

2008年7月，渤海產(chǎn)業(yè)基金“換帥”事件，暴露了“官辦”基金的許多問題。除了激勵制度不夠外，多重因素可能導致渤海產(chǎn)業(yè)基金還很難完成第二期募資。

渤海產(chǎn)業(yè)基金之困

“渤海產(chǎn)業(yè)基金將很難完成第二期募資，因為原出資人對它的運作效率不滿意，新出資人又對其復雜的管理關(guān)系望而生畏?！?月6日，天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金有限公司的投資經(jīng)理陳先生告訴記者。

早在2007年2月，天津市副市長崔津渡便對外宣稱，渤海產(chǎn)業(yè)基金將啟動第二期基金募集，規(guī)模近140億元。時至今日，受美國金融危機的沖擊，此事再沒有下文。

2008年7月渤海產(chǎn)業(yè)基金“換帥”事件，充分暴露了“官辦”基金的問題。除了激勵制度不夠，前CEO歐巍辭職的重要原因之一是，難以協(xié)調(diào)處理好當?shù)卣⒋蟮某鲑Y人和管理團隊之間的關(guān)系。特別是大的出資人，為了控制風險會時常參與投資決策。

“渤海產(chǎn)業(yè)基金必須轉(zhuǎn)型，除了沒有良好的管理機制，其投資人才也與很多基金有較大差距。在這種情況下，與其做直接投資，還不如發(fā)展成為FOF(Fund of Fund，一種專門投資于其他證券投資基金的基金)。”陳先生告訴記者。

“深創(chuàng)投模式”難復制

在國內(nèi)有“官方”背景的股權(quán)投資基金中，深圳創(chuàng)新投資集團成立時間最早(1999年8月)，其中深圳市國資委持股比例為36.32％，是家典型的“官辦”基金。

但深圳創(chuàng)新投資集團的運作非常成功，其業(yè)績甚至超越了眾多外資基金。該公司2007年投資的企業(yè)有10家成功上市，平均年投資回報率(IRR)這36％，該公司還被評為“2008年中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)”。

深圳創(chuàng)新投資集團的模式能否復制?記者發(fā)現(xiàn)，與眾多“宮辦”基金重安全、輕收益不同的是，“為股東實現(xiàn)價值最大化”被寫在了深圳創(chuàng)新投資集團的公司章程中。

一般來說，政府主導設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)投引導基金，都會對投資領(lǐng)域提出要求和限制。比如，渤海產(chǎn)業(yè)基金將資金按5：3：2的比例，投資于天津、環(huán)渤海地區(qū)和國內(nèi)其他地區(qū)企業(yè)。

但深圳創(chuàng)新投資集團自成立之日起，投資方向和地域便沒有任何限制，208個項目遍布國內(nèi)21個省、市。

“從基金本身市場化運作模式來看，不應限制其投資方向和投資區(qū)域，而要向綜合性的方向發(fā)展?！鄙钲趧?chuàng)新投資集團北京分公司總經(jīng)理劉綱告訴記者，“因為好項目不一定全在同一個區(qū)域，如果只為地方所用，容易變成地方政府的錢袋子。”

深圳市東方富海投資管理有限公司總裁程厚博，曾擔任深圳創(chuàng)新投資集團副總裁，他表示產(chǎn)業(yè)基金和政府引導基金之所以限制投資方向和領(lǐng)域，主要是為了發(fā)展當?shù)亟?jīng)濟、壯大本地企業(yè)，但這樣做的結(jié)果往往使得基金運作收益低、流動性差，加上激勵制度不完善、人才匱乏，所以投資業(yè)績往往很不理想。“深圳創(chuàng)新投資集團的管理模式有別于其他‘官辦基金，管理人都是豐富的投資專家而不是官員，也不限制投資方向和地域，完全市場化運作，這是它能夠取得好業(yè)績的基礎(chǔ)。就目前的情況看，‘深創(chuàng)投模式很難被其他地方政府所接受和采用?！背毯癫┱f。

“蘇州模式”或可借鑒

在VC／PH市場蓬勃發(fā)展的過程中，部分地區(qū)的“宮辦”基金也開始探索新的管理模式，政府的角色在悄然轉(zhuǎn)變——由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設(shè)立風險投資公司，而是設(shè)立政府引導基金，引導更多的資金進入風險投資領(lǐng)域，進而引導這些資金的投資方向。繼2006年3月，中新蘇州工業(yè)園區(qū)成立了中國首個創(chuàng)投引導基金(金額為10億元)之后，2008年以來，山西、江蘇蘇州、山東淄博、浙江杭州等地也分別設(shè)立了政府引導基金。據(jù)市場初步估算，總額度已近千億元人民幣，而正在籌劃設(shè)立創(chuàng)投引導基金的地方政府有增無減。

蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導基金作為首倡者，其成功運作模式已獲得了市場認可，并為其他各地政府所借鑒。

2006年3月，國家開發(fā)銀行和中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，分別注冊s億元成立了“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)引導基金”。這是一只專門投資于風險投資基金的“母基金”，是中國第一個市場化運作的創(chuàng)投引導基金。

“引導基金主要發(fā)揮引導與示范功能，以政府小投入撬動外來資本大舉進入，使越來越多的創(chuàng)投企業(yè)在蘇州工業(yè)園區(qū)形成集聚，建立一個多渠道的融資體系。”蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導基金總經(jīng)理王吉鵬透露，有了這種配套“保險”作用，僅2年多時間，蘇州便引進了10多家創(chuàng)投機構(gòu)。

王吉鵬告訴記者，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)投引導基金作為一只FOF，并不參與具體的投資決策，只是嚴格選擇GP(普通合伙人，即基金投資管理人)和確定投資數(shù)額。“做早期基金的GP團隊，會多考慮其技術(shù)背景以及他們所擁有的資源；如果投向后期項目的基金，有投行背景的GP是有優(yōu)勢的；如果有投行背景的GP要做早期投資，那么則會對GP的能力打個折扣了?！蓖跫i說。

“官辦”基金待法律促進

在退出方面，為了確保政府資金的安全性，一般采取政府引導基金優(yōu)先原則。

不過，政府引導基金同樣存在著發(fā)展風險。由于引導基金一般是由政府主導，政府處于絕對控股地位，政府設(shè)立引導基金更多的是希望為當?shù)胤眨@可能與市場化的基金管理人的思路發(fā)生沖突。

深圳創(chuàng)新投資集團曾參與眾多地方政府引導基金的設(shè)立，談及其中存在的問題，劉綱建議重新定位地方政府的職責，打破地方保護主義，“政府可以推薦項目，但不要具體干預，項目最終選擇權(quán)歸基金；基金看好的項目在雙方充分溝通的基礎(chǔ)上達成協(xié)議，政府也不能強行干預。基金投資方向、運作模式市場化，尊重投資人收益最大化目標要求，項目投資不能等同于政府規(guī)劃，要由基金自己選擇?！?/p>

上述問題顯然已引起了有關(guān)部門的重視。2008年10月18日，為規(guī)范全國各地突然噴涌的政府創(chuàng)投引導基金，國家發(fā)改委、財政部、商務部已聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導意見》；而2008年12月8日出臺的《國務院辦公廳關(guān)于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》中，也明確提出要制定股權(quán)投資管理辦法，“官辦”VC/PH的轉(zhuǎn)型有望在這些法律法規(guī)的推動下完成。