楊奇志
摘要:從四個部分對證券投資基金風險分析與對策進行了研究。首先介紹了VaR的產(chǎn)生與特點。然后對證券投資基金面臨的主要風險進行了描述,第三部分是VaR方法在證券投資基金風險管理中的運用,最后對我國證券投資基金風險管理提出了一些建議。
關(guān)鍵詞:VaR證券投資基金風險分析
中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號;1672-3198(2009)07-0158-02
1VaR的產(chǎn)生與特點
1.1VaR的產(chǎn)生
隨著金融全球化趨勢以及金融市場波動性的增強,傳統(tǒng)風險分析的方法受到越來越多的約束,金融工具中包含的風險因素越來越復(fù)雜和難以估量,決策者們也越來越難以正確評估各種投資組合頭寸的風險以作出正確的決策,在此背景下一種新的全面的風險測量方法VaR(Value atRisk)應(yīng)運而生。
JP摩根公司最早提出這種方法,當時的總裁Weather-stone要求下屬于每日交易結(jié)束后交一份風險評估報告以揭示公司所有部門在未來24小時內(nèi)的最大可能損失,即著名的4·15報告,1994年JP·摩根公司公布了Riakmetric標準風險管理系統(tǒng),使得VaR方法得到了認可和普及。VaR方法可以將其所面臨的幾乎所有的風險,諸如信用風險、匯率風險、利率風險等都包括進去,并且得出一個有實際意義的數(shù)字供決策者參考。目前,全球許多大型金融機構(gòu)都以VaR為核心建立自己的風險管理體系。
1.2VaR的特點
相對于傳統(tǒng)的風險測量方法,VaR具有以下四個鮮明特點:
1.2.1全面性
作為一種科學(xué)的風險測量方法,VaR通過采用統(tǒng)計學(xué)的原理,能夠全面把握復(fù)雜的金融風險,并通過簡單直觀的數(shù)字將其量化,通過采用VaR方法,各種不同部門的風險也可以有效地結(jié)合起來,綜合考量,使得管理者在作出決策時有更加保險和充分的依據(jù)可以參考。
1.2.2直觀性
與傳統(tǒng)的風險測量方式不同,VaR給出的風險值是一個可以計量并且有實際意義的數(shù)值,并且在計算過程中的各個參數(shù)也能準確地衡量,同時通過置信水平和持有期的選取,還可以根據(jù)使用者的需要來對結(jié)果進行調(diào)整。
1.2.3預(yù)期性
VaR提供的結(jié)果只是一個預(yù)測值。這個值可能是在考察歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上用一定的數(shù)學(xué)方法計算而來的,含有預(yù)期的性質(zhì)。通過預(yù)期損失可能發(fā)生的規(guī)模促使管理者對風險頭寸進行相應(yīng)的保值或控制,以達到預(yù)期的投資目標。
1.2.4多樣性
多樣性的含義有兩個方面:其一是指VaR方法可以在廣泛的領(lǐng)域中進行運用;其二是指VaR方法計算方法多樣,可以依據(jù)對預(yù)測對象和預(yù)測結(jié)果的不同要求相應(yīng)采取適當?shù)姆椒ā?/p>
2證券投資基金面臨的主要風險
根據(jù)對證券投資基金經(jīng)營管理的影響因素不同,可以把證券投資基金面臨的風險分為四類:
2.1市場風險
市場風險主要指引起市場上大多數(shù)證券價格發(fā)生不利變化的風險,這種風險通常歸結(jié)為系統(tǒng)性風險,很難通過投資組合進行分散。它通常由宏觀經(jīng)濟、政策、以及投資心理因素造成。是證券投資基金面臨的最難以管理的風險,通??蛇M一步細分為五種風險:①政局風險;②政策風險;③經(jīng)濟周期風險‘④利率風險;⑤通貨膨脹風險。
2.2流動性風險
這種風險較多的發(fā)生于開放式基金。因為開放式基金的持有人可以選擇贖回所持有的基金份額,如果市場發(fā)生了大幅度波動,基金市場可能出現(xiàn)贖回潮,基金所持有的現(xiàn)金準備往往不足以滿足需求,只能選擇拋售手中的股票或債券來應(yīng)付贖回,而此時由于市場波動而處于較低的水平,基金資產(chǎn)就會蒙受損失。
2.3經(jīng)營風險
經(jīng)營風險通常是對于股票型基金的投資對象來說的。一旦基金所持股的上市公司出現(xiàn)重大人士變動、原材料價格上漲、財務(wù)緊張、市場份額下降或市場前景看淡,這類上市公司的股票價格常常會伴隨著公司盈利狀況的惡化而發(fā)生大幅下跌,導(dǎo)致持股基金蒙受損失。
2.4管理風險
管理風險通常是指在證券投資基金的投資運作過程中由于某個環(huán)節(jié)的錯誤導(dǎo)致的損失,這種錯誤包括基金經(jīng)理投資決策上所犯的錯誤以及運作過程中由于工作人員的違規(guī)或疏漏產(chǎn)生的錯誤。
3VaR方法在證券投資基金風險管理中的運用
3.1內(nèi)部運用
對于證券投資基金的內(nèi)部管理者和決策者來說,VaR方法可以從風險的度量和控制以及投資組合的合理建立兩方面來輔助管理和決策。
3.1.1風險的度量和控制
由于VaR模型可以很好的測量不同類型和不同部門風險的總的暴露,便于橫向比較,并可以通過置信水平和持續(xù)期間的設(shè)定得出符合使用者不同要求的風險,因此大大方便了管理者和決策者識別和控制風險。
3.1.2投資組合的合理建立
VaR方法可以計算出不同證券品種的風險大小以及組合的風險大小使得基金管理人能夠通過定量的風險控制來建立證券投資組合,提高資源配置的有效性,合理地建立在VaR約束下最優(yōu)的投資組合。
3.2外部運用
對于證券投資基金的外部投資者和監(jiān)管者來說,使用VaR方法可以對基金進行績效評估與排名以及有效的金融監(jiān)管。
3.2.1績效評估與排名
由于風險與收益是同步增加的,高收益往往面臨著高風險,如果以收益的高低來評判基金業(yè)績的好壞,勢必會使基金經(jīng)理為了追求高收益而不惜投資于高風險的券種,因此,出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮,防止過度投機行為的發(fā)生,有必要在對基金績效進行評估時引入風險因素。
3.2.2有效的金融監(jiān)管
巴塞爾委員會規(guī)定其成員銀行從1997年底開始在設(shè)置風險準備金時要同時考慮信用風險和根據(jù)巴塞爾委員會標準方法或銀行內(nèi)部VaR模型方法計算出的市場風險,而銀行內(nèi)部的VaR模型必須滿足置信水平為99%,持有期為lo天的要求每日計算VaR值,由此可見將VaR方法納入金融監(jiān)管框架是一種行之有效的風險管理手段。
4對我國證券投資基金風險管理的建議
綜合以上的研究結(jié)果,筆者提出以下四點建議,希望對完善基金風險管理制度、保護基金持有人利益、引導(dǎo)投資者理性投資、提高市場有效性方面有所幫助。
4.1在基金管理公司內(nèi)部建立以VaR為核心的內(nèi)控體系
基金公司可以通過設(shè)立風險控制與管理委員會,在下屬的各個職能部門中設(shè)立相應(yīng)的以VaR測度的風險限額,讓各個部門的投資管理活動的風險控制在風險限額內(nèi)。而各個部門又可以把風險分配到操作的各個具體環(huán)節(jié),從而從源頭有效地將基金運作中的總風險控制在目標范圍內(nèi)。
4.2建立動態(tài)、客觀的基金業(yè)績評價體系
建立以VaR為基準的基金業(yè)績評價體系不僅可以彌補國內(nèi)現(xiàn)存基金評價方式的不足,而且對于基金市場的優(yōu)勝劣汰會有非常重要的作用。
4.3加強基金持有人利益的保護,培育理性的個人投資者
一方面國家應(yīng)該通過立法建立配套的政策措施保護投資者的利益,基金公司的內(nèi)部控制體系的建立也應(yīng)該以保護持有人的利益為中心,另一方面,要加強投資者風險教育。培育理性的投資者,從而使委托一代理風險更好得到分散。
4.4完善資本市場,加快金融創(chuàng)新
隨著資本市場在國民經(jīng)濟中影響的范圍越來越廣,一個穩(wěn)定繁榮的資本市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟發(fā)展的重中之重。因此,完善市場交易制度、發(fā)展固定收益?zhèn)袌龊徒鹑谘苌肥袌觥⒓訌娚鲜泄局卫?、?guī)范機構(gòu)投資者的投資行為、加快金融創(chuàng)新,應(yīng)該作為我們發(fā)展資本市場的重點方向。