任蕙蘭

2008年力鼎投資以3100萬元參股探路者,本次探路者新發(fā)行1700萬股,發(fā)行價(jià)19.8元,力鼎投資持股526萬,市值超過1億元,2年投資收益率為335.94%。

PE,找細(xì)分行業(yè)的“帶頭大哥”

明眼人發(fā)現(xiàn),本次參股創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的25家創(chuàng)投介入時(shí)間大多在2007、2008年間,企業(yè)均有十年左右的成長(zhǎng),在細(xì)分行業(yè)占有一定優(yōu)勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,本次投資創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)投大多為PE(私募股權(quán)投資),而非真正向企業(yè)提供第一桶金的VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)。

上海力鼎投資副總裁蔣萌告訴記者,以投資階段來劃分,一般認(rèn)為PE的投資對(duì)象主要為擬上市公司,而VC的投資階段相對(duì)較早?！爱?dāng)然,廣義上的PE包含VC。PE對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)進(jìn)行投資?！?/p>

上海豐瑞投資執(zhí)行董事余彬則從投資理念來區(qū)分兩者:VC強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)高收益,而PE則大多選擇企業(yè)有相對(duì)成熟的商業(yè)模式后才介入?！癙E除了向企業(yè)注入擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)所需的資金,主要為企業(yè)提供上市前價(jià)值鏈增值服務(wù),包括利用自身的優(yōu)勢(shì)為投資企業(yè)提供資本市場(chǎng)運(yùn)作、戰(zhàn)略規(guī)劃、管理改進(jìn)、政策分析以及行業(yè)資源嫁接整合,全方位幫助企業(yè)走上上市軌道,規(guī)范其經(jīng)營(yíng)模式?！?/p>

本次創(chuàng)業(yè)板“雀屏中選”的28家企業(yè)中就有力鼎投資“力頂”的一家戶外服裝和裝備企業(yè)——探路者。2008年力鼎投資以3100萬元參股探路者,成為繼企業(yè)創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦之后的第三大股東。本次探路者新發(fā)行1700萬股,發(fā)行價(jià)19.8元,力鼎投資持股526萬,市值超過1億元,2年投資收益率為335.94%。

蔣萌喜歡以哲學(xué)眼光來看待這次成功:投中探路者的偶然性中包涵著必然?！拔覀?cè)谡乙粋€(gè)合適的企業(yè)之前,已經(jīng)找到一個(gè)合適的行業(yè)。”在真正接觸探路者之前,力鼎已將目光攫住戶外運(yùn)動(dòng)這一朝陽產(chǎn)業(yè)?！霸絹碓蕉嗟某鞘腥讼矚g到戶外去,戶外運(yùn)動(dòng)在白領(lǐng)中間很時(shí)髦,這和城市化進(jìn)程呈正比?！毕嚓P(guān)數(shù)據(jù)顯示,從2000年到2008年,中國(guó)的戶外用品市場(chǎng)零售總額以年均48.9%的速度增長(zhǎng),2008年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)了36.5億元的零售總額。

“比起VC,PE更偏愛數(shù)字上表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)?！笔Y萌告訴記者。在哥倫比亞(Columbia)、樂斯菲斯(TheNorthFace)、奧索卡(Ozark)等國(guó)際品牌充斥的戶外用品市場(chǎng)中,探路者上升勢(shì)頭迅猛。企業(yè)資料顯示,探路者自1999年成立起,每年以50%的高成長(zhǎng)速度發(fā)展。“只要在細(xì)分市場(chǎng)做到前三名,這個(gè)企業(yè)就有投資價(jià)值,而探路者在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第二?！?/p>

蔣萌表示,除了看重探路者的“江湖地位”,力鼎還被探路者“敢為天下先”的前瞻眼光所吸引,“十年前,大多數(shù)人還不知道什么是戶外運(yùn)動(dòng)時(shí),盛發(fā)強(qiáng)已經(jīng)在香山腳下的兩間小平房賣起了帳篷、睡袋和防潮墊。1999年探路者注冊(cè)時(shí),國(guó)內(nèi)行業(yè)分類里還沒有‘戶外用品這個(gè)名目,盛發(fā)強(qiáng)的公司不得已用了‘旅游用品公司的名目。而等別人都來戶外市場(chǎng)分一杯羹,他已經(jīng)成了‘帶頭大哥?！?/p>

作為早期投資人,在成都金亞創(chuàng)業(yè)板成功上市后,豐瑞投資執(zhí)行董事余彬告訴記者:“創(chuàng)業(yè)投資作為公司業(yè)務(wù)板塊之一,我們?cè)谶x擇被投資對(duì)象時(shí),將企業(yè)在細(xì)分市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作為投資依據(jù),一般結(jié)合企業(yè)特征并按重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展前景去選擇投資對(duì)象,所投資企業(yè)絕對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。豐瑞之所以參股成都金亞,主要看中的是該行業(yè)未來較確定的高成長(zhǎng)性及其成都金亞具有較明顯的區(qū)域優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力?！?008年和2007年,金亞科技的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)43%和155%。

如何成為好騎師?

蔣萌不認(rèn)為投資只是一場(chǎng)單純的豪賭,“如果企業(yè)是一匹賽馬,PE不是在邊上下注的賭客,而是和馬一起跑的騎師。創(chuàng)投就是來‘逼著他們做一些事情的,比如建立良好的企業(yè)預(yù)算機(jī)制,管理層的激勵(lì)機(jī)制?！?/p>

力鼎參股探路者以后,開始著手幫助企業(yè)梳理與提煉商業(yè)模式?！爱?dāng)時(shí)我們建議,國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)有400多家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),探路者與其作為一家制造企業(yè)在低端市場(chǎng)逐利,不如提升價(jià)值鏈,打造出自己的戶外運(yùn)動(dòng)品牌?！?009年,探路者品牌營(yíng)銷的兩大標(biāo)志事件,一是啟用了新的品牌識(shí)別VI系統(tǒng),二是成功地將旗下登山服穿到地產(chǎn)明星王石身上?！耙胪跏鳛槠放拼匀?立即將探路者的形象與城市精英階層聯(lián)系起來。”

“打造一個(gè)品牌的關(guān)鍵在于研發(fā)。力鼎注資后,探路者的研發(fā)投入呈跳躍式增長(zhǎng)?！笔Y萌談到,“探路者已由當(dāng)初單純生產(chǎn)帳篷、睡袋的企業(yè)轉(zhuǎn)型為主打功能性服裝、裝備的戶外品牌,而與一般戶外運(yùn)動(dòng)服飾制造企業(yè)相較,探路者的優(yōu)勢(shì)在于他們更懂消費(fèi)者的需求,所以我們建議探路者將研發(fā)重點(diǎn)放在開發(fā)服裝的功能性上,使產(chǎn)品功能更接近市場(chǎng),而不是單純追求科技含量比較高的技術(shù)創(chuàng)新。畢竟,這對(duì)于一個(gè)資本只有幾億的企業(yè)來說還不是時(shí)候。”

VC,專業(yè)眼光靠打拼

與PE相比,在天使輪或第一輪募資介入企業(yè)的VC更善于發(fā)掘數(shù)字上表現(xiàn)平平但具有潛在價(jià)值的公司。蔣萌坦言,“投資者介入的早晚,關(guān)鍵要看對(duì)這個(gè)行業(yè)的門道懂多少。如果對(duì)行業(yè)很熟悉,又有資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),即使對(duì)方剛剛起步,但一聊就知道事情能不能成,自然會(huì)比較早介入?！?/p>

與初試鶯啼的本土創(chuàng)投相比,頭頂耶魯MBA光環(huán),在NYNEX資產(chǎn)管理公司、JP摩根、香港電訊盈科(PCCW)等公司投資部門打拼多年的楊小雯(國(guó)際投行和VC界熟知的Shirley Yeung女士)在這個(gè)行業(yè)中已經(jīng)算“骨灰級(jí)”了。1993年從耶魯大學(xué)管理學(xué)院畢業(yè)以后,楊小雯順利進(jìn)入NYNEX公司資產(chǎn)管理部門從事全球證券投資?！皠偖厴I(yè)的女孩子坐在曼哈頓中城

42街帕克大道的豪華辦公室里,整天與幾十億美元打交道,這是件很拉風(fēng)的事,每天面對(duì)的壓力也是同比例的?！睏钚■┗貞浲聲r(shí),不忘環(huán)視一下龍騰資本總裁辦公室——靜安區(qū)某寫字樓一間略顯逼仄的房間,調(diào)侃自己“江河日下”——當(dāng)然這只是一句調(diào)侃,“畢竟現(xiàn)在是自己的生意。”

在NYNEX幾年中,楊小雯和她的同事們所管理的資產(chǎn)就是公司的養(yǎng)老金——250億美元,其中她負(fù)責(zé)的國(guó)際投資部分是35億美元。由于投資的均為非美元資產(chǎn),一次楊小雯將6億美元投給兩家投行做貨幣對(duì)沖,沒多久虧了1億。“我度過了人生中壓力最大的6個(gè)月,幸好后來又賺回來了?！苯?jīng)歷多次大喜大悲,漸漸地楊小雯對(duì)錢的概念只剩下一個(gè)數(shù)字,而她穩(wěn)健的投資心理素質(zhì)在不知不覺中練成。

NYNEX給了楊小雯一個(gè)年輕人最渴望的經(jīng)歷——與世界上最著名的基金經(jīng)理人打交道,從他們身上汲取智慧和經(jīng)驗(yàn)。楊小雯回憶起第一次見到摩根斯坦利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓.彼格(BartonM.Biggs)的情形,“他的目光在說:我的談判對(duì)手居然是個(gè)那么年輕的亞洲女人!”

1997年,美國(guó)著名投資銀行JP摩根發(fā)展新興市場(chǎng)業(yè)務(wù),將熟知國(guó)際資本市場(chǎng),又有一張“中國(guó)臉”的楊小雯從NYNEX挖角,并在回歸前一個(gè)月被派駐香港,3年中參與了第一批國(guó)企改制境外上市的操盤過程,包括中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)等國(guó)企在美國(guó)和香港的上市。3年后,“小超人”李澤楷看中了這員在金融投資界屢有斬獲的女將,將她納入盈科數(shù)碼動(dòng)力基金(PCCW)旗下。

“當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)很熱,幾乎所有的風(fēng)投都盯著網(wǎng)絡(luò)公司,在中國(guó)我們投資了騰訊、搜狐和新浪等現(xiàn)在國(guó)內(nèi)獲得極大成功的公司。2000年李澤楷通過盈科數(shù)碼以小博大,借了130億美元,收購香港電訊,后合并成立電訊盈科,成為當(dāng)年亞洲最大的一起并購案。那段時(shí)間公司股價(jià)一路飆升,很多香港人排隊(duì)認(rèn)購電訊盈科。后來童話破滅了,科技股垮了,許多風(fēng)投公司都垮了。當(dāng)時(shí)盈科數(shù)碼投了3億美元到硅谷的科技公司CMGI等,基本上也都賠了。電訊盈科跌了96%,成了香港2002年和2003年表現(xiàn)最差的一只藍(lán)籌股?！睏钚■┩ｎD了一下,似乎在回憶那些親身經(jīng)歷過的,而人們只在《大時(shí)代》等港劇中見過的場(chǎng)面?！澳嵌螘r(shí)間的起起落落讓我摸清了TMT(電訊、媒體高科技行業(yè))的門道。那段時(shí)間,我終于搞明白了在中國(guó)應(yīng)該怎么做投資,尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資。”

楊小雯業(yè)內(nèi)公認(rèn)的專業(yè)投資眼光正是十幾年來在國(guó)際和國(guó)內(nèi)投資界的打拼練就的。一次,楊小雯以龍騰資本創(chuàng)始人被邀以投資嘉賓的身份參加某電視財(cái)經(jīng)專欄節(jié)目錄制,一個(gè)財(cái)經(jīng)專業(yè)的學(xué)生提出請(qǐng)她評(píng)價(jià)盈科當(dāng)年過早拋售騰訊的短視行為,楊小雯面帶微笑地回答,“負(fù)責(zé)那單交易的人就是我?！彼o靜地聽著全場(chǎng)嘩然過后,繼續(xù)很有風(fēng)度地反問,“誰能否認(rèn)100萬美元注資騰訊一年賺十幾倍的利潤(rùn)是筆不錯(cuò)的買賣?”

挖掘潛在金礦

VC的專業(yè)眼光需要實(shí)踐證明,楊小雯職業(yè)生涯中輝煌的另一筆便是在分眾傳媒鮮為人知時(shí)為江南春策劃的第二輪私募融資,兩年后分眾成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市,她告訴記者,“相較國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板PE扎堆的情形,美國(guó)納斯達(dá)克應(yīng)算是VC的競(jìng)技場(chǎng)?！?/p>

如果說PE的投資策略是建立在“數(shù)字”上的,VC們則更需要練就更深厚的功力,因?yàn)樵缙诘膭?chuàng)業(yè)公司擁有的更多是“故事”,而沒有多少可供分析的“數(shù)字”。VC一次成功的出手往往更具有傳奇性。楊小雯記得,第一次見江南春時(shí),分眾傳媒剛成立6個(gè)月,拿了軟銀中國(guó)50萬美元投資。當(dāng)時(shí)她對(duì)分眾模式的印象是“幾個(gè)人騎著單車整天跑商務(wù)樓,在大大小小的電梯口裝幾個(gè)會(huì)播廣告的DVD。”不過,憑借多年從事風(fēng)險(xiǎn)投資練就的直覺,她在這個(gè)年輕人身上嗅出了一絲“錢”途。楊小雯開始考量江南春,“這種樓宇液晶電視廣告國(guó)外很早就有了,沒有什么科技含量。而且在國(guó)外這被認(rèn)為是一種環(huán)境污染,一個(gè)整天對(duì)著電腦的上班族,在工作時(shí)間以外還要忍受液晶廣告帶來的輻射,會(huì)感到很厭煩?！?/p>

然而江南春卻給了她一個(gè)意外的回答,“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和國(guó)外不一樣。液晶廣告在中國(guó)是個(gè)新生事物,我們的目標(biāo)受眾是國(guó)內(nèi)西化的白領(lǐng)階層,他們會(huì)認(rèn)為這是西方先進(jìn)生活方式的體現(xiàn),覺得很酷?！苯洗弘S即在墻上畫了一個(gè)巨大的市場(chǎng)蛋糕,一邊比劃一邊向楊小雯侃侃而談:如果他的液晶電視廣告能覆蓋北京、上海、廣州、深圳、香港等一線城市所有的樓宇,就能實(shí)現(xiàn)60億人民幣的業(yè)績(jī)。“他的故事聽上去很有吸引力?！薄?004年4月,楊小雯利用在JP摩根和電訊盈科工作多年積累的廣泛資源,為分眾找來鼎暉國(guó)際CDH、德豐杰DFJ等幾家國(guó)際知名VC進(jìn)行第二輪私募股權(quán)融資,募資1250萬美元,協(xié)助分眾傳媒將中國(guó)商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)的規(guī)模從3000棟發(fā)展至上萬棟,成為該市場(chǎng)絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)者。

2004年11月,美國(guó)最知名的投資銀行高盛公司直接投資部聯(lián)手歐洲歷史最悠久、規(guī)模最大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)3i公司以及維眾中國(guó)共同注資3000萬美元入股分眾傳媒,協(xié)助分眾傳媒打造全新的戶外電視廣告網(wǎng)絡(luò)。

在三輪融資的助推下,2005年分眾成功上市美國(guó)創(chuàng)業(yè)板,募資1.717億美元?！爱?dāng)時(shí)股價(jià)一路飆升,投資回報(bào)率最高達(dá)32倍。一時(shí)間市場(chǎng)上出現(xiàn)很多‘類分眾模式?！?/p>

VC的目光總是落在被別人忽略的不經(jīng)意處。2005年,一個(gè)專門在大賣場(chǎng)做液晶電視廣告的小公司——璽誠(chéng)傳媒引發(fā)了楊小雯的興趣。“我們幫它做了A、B、C輪融資,一共拉過來5000萬美元。第三輪融資中還包括著名美國(guó)投行之一的美林證券投資部?！?/p>

為什么會(huì)看中這個(gè)名不見經(jīng)傳的公司?楊小雯給出了自己的答案,“這是一個(gè)典型的‘類分眾模式企業(yè),它證明分眾的成功模式是可以復(fù)制的。隨著分眾的廣告觸角從商務(wù)樓延伸到電影院線,大賣場(chǎng),公寓等場(chǎng)所,不可避免地與一些復(fù)制其模式的小企業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng),這些小公司起步比較晚,競(jìng)爭(zhēng)力不及分眾,但仍占有一定的市場(chǎng)份額。分眾為了打造傳媒帝國(guó),會(huì)采取并購策略?！痹诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),璽誠(chéng)傳媒與分眾在競(jìng)爭(zhēng)賣場(chǎng)這塊蛋糕時(shí)占有優(yōu)勢(shì)——直至2008年1月被分眾成功收購。而楊小雯創(chuàng)立的龍騰資本在A輪參股璽誠(chéng)傳媒,也在出售后成功退出。

“像分眾一樣在納斯達(dá)克上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)鳳毛麟角,中國(guó)開啟創(chuàng)業(yè)板拓寬本土VC退出渠道,投資將進(jìn)一步前移,這對(duì)本土創(chuàng)投的成熟發(fā)展具有積極意義。但‘搏上市只是VC的選擇之一,在合適的時(shí)機(jī),以合適的方式退出是VC投資的一門學(xué)問?！睏钚■c(diǎn)出此次獲利的關(guān)鍵。

投資,不止是賭運(yùn)氣

“做投資是個(gè)體力活?！笔Y萌無奈地笑侃,“怎么樣找成長(zhǎng)性好的企業(yè)?我們要從外部看它們的商業(yè)模式,市場(chǎng)定位,它們的業(yè)務(wù)模式是不是有配套的資源。還有從內(nèi)部‘下手,和它們的團(tuán)隊(duì)從上到下聊,問問核心團(tuán)隊(duì)的看法,還要問下面的人怎么看,更要聽了解企業(yè)上下游伙伴的意見。這當(dāng)然是一個(gè)體力活。”

楊小雯同樣不愿把“幸運(yùn)”的標(biāo)簽貼在自己身上。離開電訊盈科后,楊小雯成立了自己的投資公司——龍騰資本,在香港和上海分別設(shè)立辦事處。她在打理自己的生意時(shí)比以前更加審慎,她對(duì)企業(yè)的專業(yè)判斷往往是建立在多方面的調(diào)查分析上?！拔液蛶状髧?guó)際投資銀行的投資銀行家及其中國(guó)研究部門的主管們都比較熟,此外行內(nèi)多年的朋友中不少在這些投行擔(dān)任股票銷售部門負(fù)責(zé)人,每天與國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人打交道,對(duì)資本市場(chǎng)的了解堪稱realtime.因此我在選擇項(xiàng)目時(shí)會(huì)咨詢他們的意見,他們會(huì)告訴我這個(gè)項(xiàng)目是不是有操作空間,退出渠道是不是順暢。特別是我不熟悉的領(lǐng)域,比如前段時(shí)間在看的新能源如鋰電池行業(yè)等?！?/p>

楊小雯深信一個(gè)成功的VC必須懂得博采眾長(zhǎng),“我們有一個(gè)行業(yè)顧問委員會(huì),包括前通用的中國(guó)技術(shù)總監(jiān)劉曉稚博士,前ESPRIT的全球行政總裁李有志先生等,可以在我們投資不同行業(yè)時(shí)為該企業(yè)號(hào)一下脈。我們找來項(xiàng)目后,會(huì)與我們的行業(yè)專家及時(shí)磋商,請(qǐng)他們來驗(yàn)證項(xiàng)目的可行性,當(dāng)然,有合適的項(xiàng)目他們也會(huì)共同投資,這是一種激勵(lì),反過來他們?cè)敢馀c我們長(zhǎng)期合作,是相信我們有能力把案子做成功?！?/p>

此外,一向具前瞻性的楊小雯看好人民幣基金的發(fā)展方向,及深圳創(chuàng)業(yè)板開啟帶來的機(jī)會(huì)等,目前正率領(lǐng)龍騰資本團(tuán)隊(duì)注冊(cè)設(shè)立一支有政府引導(dǎo)基金參與投資的人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金,繼續(xù)專注于國(guó)內(nèi)高科技,媒體,新能源及消費(fèi)類行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,2009年年底前即將正式啟動(dòng)。本土的VC行業(yè)中將多了一位具多年在國(guó)內(nèi)外打拼積累的成功投資經(jīng)驗(yàn)的資深女將。