鄭子軒

國(guó)家金融資本，與身份曖昧的權(quán)貴特權(quán)資本，為爭(zhēng)奪熊市反彈的利益，發(fā)生對(duì)沖。外部資本、民間資本居于兩者之間搖擺不定。出于各方利益的共謀，中國(guó)股市重新進(jìn)入了“無股不莊”的時(shí)代。

2009年股市將不斷勇敢地試探中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部，一切皆有可能。這點(diǎn)從2009年一開局即得到印證，A股一派牛氣沖天的景象，表現(xiàn)超乎想象。這是提前于經(jīng)濟(jì)見底的信號(hào)，還是一次下跌中繼的反抽?誰也無法給出一個(gè)準(zhǔn)確的答案。理性分析者依據(jù)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)的定量數(shù)據(jù)，給出不看好的道理；現(xiàn)實(shí)分析者則從積極政策與資金活躍的定性，找到看好的理由。盡管沒有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的有利支持，盡管投資群體還沒達(dá)成共識(shí)，但股市永遠(yuǎn)不缺乏勇敢者的嘗試。2009年股市注定是“勇敢者的游戲”。

始于不差錢的“流動(dòng)性”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未明朗，甚至所面臨的沖擊也沒有完全體現(xiàn)，所以，無論是認(rèn)為此間行情是預(yù)知了中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底，還是正在反映經(jīng)濟(jì)已趨暖，都難以讓人信服，充其量是一種真空下的“預(yù)期行情”。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)賀強(qiáng)教授認(rèn)為，這種“預(yù)期”可能來自兩個(gè)方面：一是對(duì)此前悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修正，或稱為對(duì)此前行情下跌幅度的自律性“矯正”；二是對(duì)資金流動(dòng)性擴(kuò)張的良好“預(yù)期”。這種“預(yù)期”有兩種延伸方向：因突發(fā)事件令“預(yù)期”失落，上漲行情中斷，重歸原有的調(diào)整區(qū)域，甚至建立新的下降通道；或者現(xiàn)實(shí)漸漸向“預(yù)期”靠攏，行情得以持續(xù)上漲。

這一輪上漲的起點(diǎn)是以莊股與游資為代表的“4萬億”炒作行情，雖然至今大資金尚未有明顯介入跡象，但4月20日以來周總成交股數(shù)卻居歷史第二，達(dá)1047億股，表明換手率極高。不少大資金也正在考量與探試性的布局之中，此間上漲是否能進(jìn)一步誘導(dǎo)大資金的進(jìn)入，是行情持續(xù)的關(guān)鍵。

然而游資行情極易被突發(fā)事件打斷，如經(jīng)濟(jì)因素、供求失衡或某單一但極有影響力的負(fù)面消息，這就要看誰跑得快了。如果不考慮突發(fā)利空消息，那么，游資行情將漸行成為大資金中途接手，甚至聯(lián)手推動(dòng)，仍是在舊有交易機(jī)制運(yùn)行下的投機(jī)炒作，也是對(duì)長(zhǎng)達(dá)一年多持續(xù)下跌幅度的一輪真正有機(jī)會(huì)加以自律性修正，暴漲暴跌仍是它的秉性，市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)的起浮規(guī)律沒有變。

不少證券傳媒給牛年的開門紅行情，冠以一個(gè)時(shí)髦的標(biāo)題——《資金量驚人，A股上演“不差錢”大戲》。這個(gè)標(biāo)題存在一定的誤導(dǎo)之嫌，這里“不差錢”的“錢”，指的是信貸放松后，對(duì)資金充裕的良好預(yù)期。

從存量資金、開戶數(shù)據(jù)、基金發(fā)行和QFⅡ等數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)近期并沒有明顯的增量資金介入，因此本輪反彈行情絕非源自增量資金的推動(dòng)，而是原本潛伏在場(chǎng)內(nèi)的力量，對(duì)政策利好挖掘后的自我炒作，這決定了當(dāng)前行情反彈的性質(zhì)，是投資者心理預(yù)期的改善后，對(duì)前期“非理性”下跌的一種糾正，是對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的一種“預(yù)期型”行情。

另一方面，在缺乏持續(xù)性資金流入的補(bǔ)給下，股市上漲的動(dòng)力十分有限，因此，后續(xù)能否吸引新增資金不斷進(jìn)場(chǎng)，是A股持續(xù)反彈的必要條件之一，而這需要進(jìn)一步的觀察。首先，股市存量資金近兩個(gè)月仍然保持著流出之勢(shì)。根據(jù)《上海證券報(bào)》和申銀萬國(guó)共同推出的《股市月度資金報(bào)告》顯示，2009年3月份，A股市場(chǎng)存量資金出現(xiàn)了120億元的凈流出，而此前2月，二級(jí)市場(chǎng)的存量資金也凈流出150億元，至此，最近兩月A股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)外流270億元資金。

實(shí)際上2008下半年以來，股市存量資金一直“入不敷出”，從監(jiān)測(cè)來看，目前二級(jí)市場(chǎng)的存量資金不過9740億元，以不足萬億的資金規(guī)模而言，實(shí)在難以支撐A股的全盤反轉(zhuǎn)，因此市場(chǎng)熱點(diǎn)更多集中在中低價(jià)小盤股之上，而大盤權(quán)重股則因體積過大，被排擠在主力炒作名單之外。

另一方面，A股開戶數(shù)和持倉(cāng)賬戶數(shù)持續(xù)走低。中登公司最新公布的一周(2009.04.20-2009.04.24)股票賬戶數(shù)據(jù)顯示，各項(xiàng)指標(biāo)仍在低位運(yùn)行，特別是新增開戶數(shù)只有10.97萬戶，與之前幾周基本處于同一水平線，大大低于最近半年平均19.31萬戶的周新增開戶，另外持倉(cāng)賬戶數(shù)為4673.51萬記，也創(chuàng)出自去年4月底以來的新低。

近3個(gè)月新基金的募集資金不漲反跌。2008上半年是新基金的“批發(fā)”高潮期，但無奈行情低迷募資困難，下半年新基金的發(fā)行節(jié)奏被迫放緩，尤其是近3個(gè)月，新基金帶來的增量資金僅50億元左右。雖然開年來，新基金發(fā)行受到市場(chǎng)的熱捧，但這部分彈藥進(jìn)入股市，還需要一定的時(shí)間。

與此同時(shí)，QFⅡ增援資金幾乎可以忽略不計(jì)，2008年證監(jiān)會(huì)對(duì)QFⅡ?qū)徟匦麻_閘，但這并未使QFⅡ獲得充足的彈藥。來自證監(jiān)會(huì)的信息顯示2008年共有24家海外機(jī)構(gòu)獲得QFⅡ資格，但據(jù)外管局的統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，外管局累計(jì)批出了128億美元合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFⅡ)額度，其中2008年全年增加28.6億美元。這意味著外管局宣布的300億美元QFⅡ投資額度，仍有172億美元的額度沒有使用，而2008年新增的24家QFⅡ中，還有一大半到目前為止還沒有拿到QFⅡ額度。

逆經(jīng)濟(jì)周期的資本亂象

其實(shí)，從A股的日K線圖上，可以將從去年11月開始的股市反彈行情劃分為兩個(gè)階段：

第一階段，2008年11月10日～12月31日，“4萬億”砸下的第一個(gè)浪花?！?萬億”方案的出爐，標(biāo)志著政府全面開啟“救經(jīng)濟(jì)”的大幕，也終于找準(zhǔn)了股市持續(xù)下跌的“病根”，因此“4萬億”方案比“9·19”救市更有效地刺激了市場(chǎng)的活躍。但對(duì)于久臥不起的A股而言。一劑猛方尚不能達(dá)到藥到病除的神效，市場(chǎng)很快對(duì)“4萬億”方案產(chǎn)生“審美疲勞”，實(shí)際上是擔(dān)憂“4萬億”的可行性和真實(shí)效果，而其中一個(gè)重要的問題，就是銀行“惜貸”。

第二階段，2009年1月1日至今，“流動(dòng)性預(yù)期”使“4萬億”行情得到有效延續(xù)。

在“保增長(zhǎng)”的大旗下，銀監(jiān)會(huì)終于就“信貸”問題做出讓步，流動(dòng)性的放松很快安撫了市場(chǎng)擔(dān)憂：一則信貸資金的開閘，彰顯了政府“救經(jīng)濟(jì)”的力度，使“4萬億”方案看起來更加可行；另一方面，股市更期待著二級(jí)市場(chǎng)資金的水漲船高。正是基于這兩方面的可能，“4萬億”行情重獲新生，并在政府具體產(chǎn)業(yè)政策的配合下，創(chuàng)造了相對(duì)第一波反彈更高、更強(qiáng)的上漲行情。

現(xiàn)在談經(jīng)濟(jì)見底為時(shí)尚早，但是前期的悲觀因素一定程度上已經(jīng)兌現(xiàn)消化，同時(shí)“4萬億”方案也給市場(chǎng)打了一針鎮(zhèn)痛劑，因此在短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾被弱化。另一方面，流動(dòng)性放松的信號(hào)卻真切地展現(xiàn)在大家面前，銀行信貸連續(xù)3個(gè)月大幅增長(zhǎng)，流動(dòng)性“拐點(diǎn)”不期已至，這給市場(chǎng)創(chuàng)造了提前炒作“流動(dòng)性預(yù)期”的機(jī)會(huì)。

出于對(duì)信貸放松后，股市資金面的樂觀，和經(jīng)濟(jì)可望復(fù)蘇的美好愿景，近期部分券商

將“流動(dòng)性”作為看好經(jīng)濟(jì)、看多后市的主要原因之一。甚至號(hào)稱“空軍司令”的中金公司也認(rèn)為，在流動(dòng)性預(yù)期的支撐下，2009年股市將“前高后低”。

姑且不論這些預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，但關(guān)于“流動(dòng)性”的預(yù)測(cè)，某種程度上改變了市場(chǎng)原來悲觀的預(yù)期，也給期待反彈的股市創(chuàng)造了炒作的空間，使得“4萬億”行情有效地延續(xù)到今天。

需要強(qiáng)調(diào)的是，第二波反彈的動(dòng)力仍然是基于“流動(dòng)性預(yù)期”，目前“流動(dòng)性”并未真正進(jìn)入股市，因此市場(chǎng)資金面的改善還有待觀察，同樣，“流動(dòng)性”創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也還未實(shí)現(xiàn)。因而，這種“預(yù)期型”行情持續(xù)的關(guān)鍵取決于：預(yù)期能否持續(xù)，即信貸放松的可持續(xù)性。雖然如一季度的“爆發(fā)式”信貸增長(zhǎng)無法持續(xù)，但最起碼應(yīng)保持一定的同比增速；“流動(dòng)性”的真實(shí)效果。股市能否獲得增量資金的源源流入，更重要的是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)和好轉(zhuǎn)。

“莊股時(shí)代”的一次反撲

這波反彈行情的特征，與2006～2007年度的超級(jí)大牛市截然不同。在上一輪牛市中，社保、基金是市場(chǎng)的絕對(duì)主力，因?yàn)橘Y金雄厚，所以A股常常呈現(xiàn)“大象起舞”的“二八”現(xiàn)象，而“投資價(jià)值”也成為機(jī)構(gòu)選股的主要準(zhǔn)則之一。而在本輪行情中，私募、游資成為行情的主要推手，市場(chǎng)熱點(diǎn)也圍繞中低價(jià)、小盤股展開，相對(duì)而言，個(gè)股的基本面常常被忽略，“博傻行情”成為市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。

這仿佛讓人覺得A股又重回原來的舊莊股時(shí)代，甚至有人戲稱，是因?yàn)樯辖凰∠薚opview數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)的行蹤被隱匿，才得以制造本輪行情。當(dāng)然，Topview數(shù)據(jù)的關(guān)閉，并非莊股時(shí)代重演的主要原因，在筆者看來，是預(yù)期性行情的特性，決定了市場(chǎng)只能以莊股炒作的方式展開。

無論如何，牛年這個(gè)氣勢(shì)如虹的開局，出乎很多人的意料之外，既讓一些大膽介入者賺得盆滿缽滿，也有不少投資者錯(cuò)誤“踏空”，截至4月27日，A股已有188只股票重回6000點(diǎn)時(shí)代，而從這些漲幅巨大的個(gè)股中，不難發(fā)現(xiàn)“莊股”大行其道。2009年1月5日至2月6日，A股漲幅前5名的個(gè)股北方國(guó)際、魯信高新、寶光股份、寶勝股份、西藏礦業(yè)無一不是主力的精心杰作，尤其是前3位個(gè)股的股東名單中，完全沒有社保、基金的身影。

畢竟在現(xiàn)階段，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗，A股的大趨勢(shì)也未確定，僅僅依靠對(duì)流動(dòng)性“預(yù)期”的提前操作，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的心里都沒有底，因而主力只能著眼于短期行情。通俗點(diǎn)講，機(jī)構(gòu)就是利用現(xiàn)在利空的真空期，抓緊時(shí)間發(fā)動(dòng)“搶錢”行情，并且時(shí)刻警惕著，一有“風(fēng)吹草動(dòng)”就立刻“奪路而逃”。

這也就不難理解，這波“搶錢”行情的特征是“快、準(zhǔn)、狠”，而膽小的、速度慢的投資者就只能望而興嘆，甚至可能成為最后的犧牲品。

難怪有人總結(jié)，熊市主力資金肯定是以“莊”為主，因?yàn)楣緵]有業(yè)績(jī)，但市場(chǎng)能夠提供機(jī)會(huì)。更直白點(diǎn)說，就是在經(jīng)濟(jì)前景的一片混沌之中，投機(jī)資金抓住機(jī)會(huì)，而呈現(xiàn)的“莊股”時(shí)代的一次反撲。

非典型利益輸送

只要稍微了解中國(guó)政經(jīng)和股市常識(shí)，都會(huì)明白自股票誕生之日起，當(dāng)特權(quán)與市場(chǎng)相遇，就神不知鬼不覺地產(chǎn)生出巨額財(cái)富。最簡(jiǎn)單的辦法，就是將國(guó)有企業(yè)或銀行的錢用于炒股，獲得的利潤(rùn)屬于自己。已曝光的不少用公款炒股的案子，只不過是當(dāng)事者炒虧了本金，無法向企業(yè)交待而敗露。中國(guó)和資本市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)基本上無不偷偷開“老鼠倉(cāng)”，只不過掩蓋得好沒有事發(fā)而已。

當(dāng)下，國(guó)家金融資本，與身份曖昧的權(quán)貴特權(quán)資本，為爭(zhēng)奪熊市反彈的利益，發(fā)生對(duì)沖。外部資本、民間資本居于兩者之間搖擺不定，這種沖突，其后果，究竟是如何收?qǐng)觯F(xiàn)在不得而知，只能觀望。目前國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值停滯不前，價(jià)格信號(hào)也是緊縮狀態(tài)，偏偏銀行的錢大量流出來，這些資金必然會(huì)通過各種渠道進(jìn)入股市和樓市，由于政府控制IPO和土地供給，最終這些資金還是會(huì)通過稅收變成政府財(cái)政收入，這實(shí)際上是政府財(cái)政利用對(duì)股市和土地的壟斷悄然掏空銀行的過程。最終的結(jié)果是全民埋單，政府和相關(guān)利益集團(tuán)獲利。

出于各方利益的共謀，中國(guó)股市重新進(jìn)入了“無股不莊”的時(shí)代。2009年，中國(guó)上市公司的數(shù)量已經(jīng)接近1800家，說“無股不莊”可能絕對(duì)了些，因?yàn)檎l都沒有核實(shí)過。但要指出一只沒有莊家的股票也不容易，有一家民間咨詢機(jī)構(gòu)通過對(duì)流通股東關(guān)聯(lián)合并，掌控籌碼的程度后認(rèn)為，2008年年末深滬兩市中有600多家股票有莊家駐扎(這也許是一種看似精確的猜測(cè))。

其實(shí)，早期中國(guó)股市就有莊家，可一般不那么張揚(yáng)，比較典型的是莊家操縱村辦企業(yè)改制的上市公司界龍實(shí)業(yè)的股價(jià)。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，界龍模式成了莊家操縱市場(chǎng)的典范，即在股價(jià)底部反復(fù)購(gòu)買股票，若吸納不了足夠的量，就趁勢(shì)打壓震蕩，讓恐慌盤出來后再買入。等到外界流通的股票越來越少，再次一路上揚(yáng)，讓觀眾垂涎欲滴。等到想出貨實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，莊家便買通股評(píng)家到處鼓吹，或串聯(lián)上市公司發(fā)布利好消息，或利用大勢(shì)突然向好的機(jī)會(huì)，引誘投資者瘋狂搶購(gòu)。

到了1999年，市場(chǎng)出現(xiàn)了“善莊”的說法，將中國(guó)股市的做莊文化演繹得淋漓盡致。當(dāng)年中國(guó)股市最大的善莊是德隆。上升的股價(jià)可以為各色人等輸送利益，因?yàn)橹灰魇舅麄冑I人其控制的股票就可從容賺錢，這對(duì)許多人還是有吸引力的。當(dāng)然，德隆也通過直接金錢交易買通了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、記者和其他人士。

2001年后，資本市場(chǎng)縱橫捭闔，各類資本大鱷坐莊不已，但隨著2005年后，股權(quán)分置改革以及資本市場(chǎng)名義上監(jiān)管力度加強(qiáng)。資本市場(chǎng)坐莊更傾向隱秘化，各類資本高手長(zhǎng)袖善舞的同時(shí)，非常低調(diào)?！皭灺暟l(fā)大財(cái)，沒有人管股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)上是否造成國(guó)有資產(chǎn)流失的問題?！?/p>

然而2008年風(fēng)云突變，細(xì)細(xì)觀察2009年以來的中國(guó)股市，不難看出嚴(yán)重的莊股化趨勢(shì)。投資界稱之為“18年來股市劣根性之總爆發(fā)”，再現(xiàn)了2000年與2001年間的股市情景，莊股遍地。在完全脫離基本面的情況下，莊家們合力操縱大盤，最后欲罷不能。等待他們的將是巨大的崩潰，級(jí)別不亞于2002年至2005年的股市蕭條，很有可能更為嚴(yán)重。

只不過，與當(dāng)年相比，莊家資金實(shí)力更為雄厚，已滲入了許多大盤股?，F(xiàn)今的某些股評(píng)家將莊家美其名曰“控盤力量”，像匯金公司這般對(duì)大銀行股的托盤，是國(guó)家在穩(wěn)盤控盤做“終極莊家”。

當(dāng)然，無論什么類型的莊股都擺脫不了一個(gè)特性——為眾多的“老鼠倉(cāng)”鎖定利潤(rùn)，便宜中間人和能從銀行搞到錢的權(quán)貴。

知名股市觀察人士張志雄對(duì)現(xiàn)在中國(guó)的一些金融官員洋洋得意地夸耀股市漲起來，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖與信心的象征這種說辭尤其憤懣，中國(guó)金融官員的短視注定為今后的金融災(zāi)難埋下伏筆?？傆幸惶?，還會(huì)以另外形式讓全民來承受“經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可避免的交學(xué)費(fèi)問題”。

尤其可怕的是，2008年年末，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和營(yíng)商環(huán)境惡化，一撥從未做過股票的中小企業(yè)主忍不住投身股市。如果這批人都套死在股市中，那么大量的中小實(shí)體關(guān)張帶來的就業(yè)難題如何解決?沒實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的虛擬市場(chǎng)，吹再大的氣泡也是泡沫。