摘要:本文采用協(xié)整和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的方法，就國際貿(mào)易順差、利率、通貨膨脹率和外匯儲備對人民幣匯率走勢的影響進行實證分析。檢驗結(jié)果表明，從長期看，上述因素均與人民幣匯率之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，貿(mào)易順差越大、利率越高、外匯儲備越多的情況下會促使人民幣升值，但通貨膨脹會促使人民幣貶值。從誤差修正模型看，誤差修正項均具有反向調(diào)整能力，存在短期到長期的動態(tài)調(diào)整過程。從脈沖響應(yīng)函數(shù)圖看，國際貿(mào)易順差、實際利率和外匯儲備對匯率的沖擊始終為負，通貨膨脹對匯率的沖擊始終為正。

關(guān)鍵詞:人民幣匯率;收入;利率;通貨膨脹;外匯儲備

Abstract:Using the Co-integration and impulse response function to analyzeinternational trade surplus，interest rates， inflation rates and foreign exchange reserves'effects on the RMB exchange rates. Test results show that these factors have stable equilibrium relationships with the RMB exchange rate and the trade surplus the greater，the higher the interest rate，the more foreign exchange reserves，will lead to appreciation of the Renminbi，but inflation will lead to devaluation of the Renminbi .From the error correction model，We see that the error correction terms all have the ability to adjustment，there are short-to long-term dynamic adjustment processes. From the impulse response function map，We see that the assault of the international trade surplus，real interest rates and foreign exchange reserves are always negative，the assault ofinflation is always positive.

Key Words:RMB exchange rate，income，interest rates，inflation，foreign exchange reserves

中圖分類號:F822.0 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1674-2265(2009)12-0029-03

一、引言及文獻回顧

近年來，我國學(xué)者對人民幣匯率的影響因素進行了大量研究。易綱、范敏(1997)研究發(fā)現(xiàn)，利率平價對人民幣走勢的解釋和預(yù)測能力會越來越強。魏巍賢(1999)采用Engle-Granger方法分析發(fā)現(xiàn)人民幣匯率與外匯儲備、進出口以及美元對日元的匯率等變量之間存在長期的關(guān)系。奚君羊、譚文(2004)認為從長期看貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致人民幣匯率的下浮，且影響極為顯著，而國內(nèi)生產(chǎn)總值和實際利率的上升則會引起人民幣匯率的上浮，但影響程度較弱。

卜永祥、秦宛順(2002)運用動態(tài)一般均衡方法探討關(guān)稅稅率調(diào)整、貨幣供應(yīng)量增長率改變、財政政策調(diào)整等措施對實際均衡匯率的長期效應(yīng)，擴展了由Turnovsky(1997)提出的兩商品資本積累模型。賀昌政、任佩瑜、俞海(2004)運用自組織數(shù)據(jù)挖掘方法，從定性和定量綜合集成的途徑探討人民幣實際匯率的動態(tài)變化規(guī)律及其影響因素，研究發(fā)現(xiàn)，在1997—2002年時間段內(nèi)，消費價格指數(shù)成為影響人民幣實際匯率最主要的因素，并且二者的運動方向是相反的。

左相國、唐彬文(2008)闡述了人民幣匯率的影響因素，包括我國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、國際收支、利率、通貨膨脹率。并進一步分析了它們之間的相關(guān)性，研究表明通貨膨脹率與人民幣匯率有較強的相關(guān)性，而GDP的增長率、利差和進出口差額的增長率影響較弱。張玉芹等(2008)分析了人民幣實際有效匯率與包括生產(chǎn)力差異因素在內(nèi)的多種經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，實證分析結(jié)果顯示，人民幣實際有效匯率與諸變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

參考以上文獻，本文選取四個因素即凈出口、實際利率、通貨膨脹率以及外匯儲備，分析其對匯率的影響。

二、人民幣匯率變動若干影響因素的實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源和研究方法

所有經(jīng)濟變量均為1978-2007年的年度數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來自于《中國統(tǒng)計年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站。實際利率由名義利率減去通貨膨脹率得到。由于部分年份中利率水平進行了多次調(diào)整，故在數(shù)據(jù)選取時對這些年的利率水平進行了加權(quán)平均。通貨膨脹率由(居民消費價格指數(shù)-100)/100得到(上年=100)。名義匯率、凈出口額和外匯儲備余額均作對數(shù)處理，以降低異方差的影響和增加數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。

本文采用協(xié)整和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法對人民幣匯率變動的若干因素進行實證分析，首先需要對各時間變量的平穩(wěn)性進行檢驗。

(二)平穩(wěn)性檢驗

單位根檢驗是判斷時間序列平穩(wěn)性最常用的方法，時間序列平穩(wěn)性的單位根檢驗方法主要有DF檢驗法、ADF檢驗法及PP檢驗法等，本文運用人們常用的、擴展的ADF檢驗方法，檢驗結(jié)果見表1。

通過ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)原序列均不平穩(wěn)，ADF值均大于10%顯著水平下的臨界值，一階差分后，序列分別在1%顯著水平下平穩(wěn)，ADF值均小于相應(yīng)的臨界值。

(三)協(xié)整分析

協(xié)整檢驗通常有兩種方法:Engle-Granger兩步法和Johansen極大似然法。EG兩步法先是使用最小二乘法對各經(jīng)濟變量進行協(xié)整回歸，然后再把通過協(xié)整回歸得到的殘差進行單位根檢驗。由EG兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計具有非常強的一致性和有效性，回歸方程如下:

凈出口方程:

利率方程:

通貨膨脹方程:

外匯儲備方程:

從各回歸方程的殘差平穩(wěn)性檢驗結(jié)果來看，殘差均是平穩(wěn)的，這說明各因素與匯率之間均存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。長期彈性系數(shù)分別為-3.83、-0.1、0.11和-0.0004，貿(mào)易順差越大、利率越高、外匯儲備越多的情況下會促使人民幣升值，但通貨膨脹會促使人民幣貶值。

當(dāng)國際貿(mào)易為逆差時，本國對外國貨幣產(chǎn)生額外的需求，這時，在外匯市場就會引起外匯升值，本幣貶值，反之，當(dāng)經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，就會引起外國對本國貨幣需求的增加與外匯供給的增長，本幣升值。利率高低，會影響一國金融資產(chǎn)的吸引力。利率的上升，會使本國的金融資產(chǎn)對本國和外國的投資者更有吸引力，從而導(dǎo)致資本內(nèi)流，本幣升值。通貨膨脹率越高，本國貨幣所代表的價值量就會越少，實際購買力下降，于是其對外比價也會下跌，會造成本幣貶值。中央銀行所持有外匯儲備充足與否反映了國家干預(yù)外匯市場和維持匯價穩(wěn)定的能力大小，因而外匯儲備的高低對貨幣穩(wěn)定起主要作用。外匯儲備太少，往往會影響外匯市場對本國貨幣穩(wěn)定的信心，從而引發(fā)貶值;相反外匯儲備充足，往往本國貨幣匯率也較堅挺。

(四)誤差修正模型

通過各誤差修正模型可以看出，誤差修正系數(shù)分別為:-0.653、-1.274、-1.149和-0.902，均符合反向修正機制，且均通過顯著性檢驗，存在短期到長期的動態(tài)調(diào)整過程。誤差修正系數(shù)絕對值的倒數(shù)分別為:1.53、0.78、0.87和1.11，這說明，修正一年時間短期對長期均衡的偏離，所需要的時間分別為:1.53、0.78、0.87和1.11年。

(五)脈沖響應(yīng)分析

各經(jīng)濟變量受到外界沖擊后，給匯率一個沖擊，匯率對各變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖如圖1-4。

從圖1、2、4看，國際貿(mào)易順差、實際利率和外匯儲備對匯率的沖擊始終為負，分別在第4期、第5期和第6期時達到負向最大。

從圖3看，通貨膨脹對匯率的沖擊始終為正，在第6期時達到正向最大。

三、結(jié)論

通過協(xié)整分析，可以知道匯率與國際貿(mào)易順差、實際利率、通貨膨脹以及外匯儲備存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。而且貿(mào)易順差越大、利率越高、外匯儲備越多的情況下會促使人民幣升值，但通貨膨脹會促使人民幣貶值。

從誤差修正模型看，誤差修正項均具有反向調(diào)整能力，存在短期到長期的動態(tài)調(diào)整過程。從脈沖響應(yīng)分析看，國際貿(mào)易順差、實際利率和外匯儲備對匯率的沖擊始終為負，通貨膨脹對匯率的沖擊始終為正。

參考文獻:

[1]易綱，范敏.人民幣匯率的決定因素及其走勢分析[J].經(jīng)濟研究，1997，(10).

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[3]賀昌政，任佩瑜，俞海.人民幣匯率影響因素研究[J].管理世界，2004，(5).

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(特約編輯 齊稚平)