摘要：本文首先對(duì)美國次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了闡述，分析了在本次危機(jī)的產(chǎn)生與傳播過程中，金融創(chuàng)新所發(fā)揮的作用。從而引出應(yīng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范，而我國目前正在不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，如何從美國次貸危機(jī)中受到啟示來防范創(chuàng)新，并給出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);金融創(chuàng)新;風(fēng)險(xiǎn)防范

一、次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因

美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)產(chǎn)生的最根本原因是資產(chǎn)價(jià)格泡沫增加了市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，貸款機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)動(dòng)下放松了信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。次級(jí)抵押貸款是一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，本身就屬于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。大量的次級(jí)抵押貸款在房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造出巨大的購買力，在幫助中低收入群體獲得住房的同時(shí)推動(dòng)了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲和繁榮，但當(dāng)房價(jià)開始下跌時(shí)次級(jí)貸款這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)，大量次級(jí)貸款者很難再將自己的房屋賣出去，房屋價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。從而出現(xiàn)大量的信用違約者，放款機(jī)構(gòu)無法正常收回貸款盡而引發(fā)美國次貸危機(jī)。

二、從金融創(chuàng)新的角度剖析美國次貸危機(jī)

首先從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來看，我們認(rèn)為金融產(chǎn)品創(chuàng)新既有風(fēng)險(xiǎn)又有收益，風(fēng)險(xiǎn)是我們持續(xù)不斷關(guān)注的。其實(shí)就是說金融創(chuàng)新更多的還是要在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，美國次貸危機(jī)之所以爆發(fā)，因?yàn)榇渭?jí)貸款本身就不是優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，是有問題的資產(chǎn)，是對(duì)于有問題的資產(chǎn)進(jìn)行重新的整合和打包，當(dāng)然這種方式有可能適應(yīng)對(duì)有投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的人比較適合，反之的話就會(huì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。就是說我們?cè)趧?chuàng)新過程當(dāng)中要更多的用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么一些不良資產(chǎn)或者是有問題的資產(chǎn)是不宜于創(chuàng)新，否則會(huì)增大金融創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

其次為分散抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國的投資銀行通過資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級(jí)債市場(chǎng)出售。最具有代表性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是所謂的債務(wù)抵押證券(CDO)，它是將基于次級(jí)按揭的MBS（按揭支持證券)再打包發(fā)行的證券化產(chǎn)品，這一過程被稱為二次證券化。在這次證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險(xiǎn)不同程度地轉(zhuǎn)移到不同檔次的CDO投資者。此外，以信用違約互換(CDS)為代表的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中也發(fā)揮了重要作用。一方面，CDS可以用于高級(jí)檔CDO的信用增強(qiáng)，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)出售者，進(jìn)而獲得資本市場(chǎng)準(zhǔn)入；另一方面，CDS也可以被信用保護(hù)出售者用于構(gòu)造高風(fēng)險(xiǎn)的合成CDO，以承擔(dān)次級(jí)按揭風(fēng)險(xiǎn)來獲取高收益。金融創(chuàng)新產(chǎn)品讓風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步市場(chǎng)化、擴(kuò)散更廣。

上述分析表明金融創(chuàng)新與危機(jī)產(chǎn)生和傳導(dǎo)密切相關(guān)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品使金融體系信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)總量增加，導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)由信貸領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，進(jìn)而傳導(dǎo)到更加廣泛的投資者。由此可見，金融創(chuàng)新在本次危機(jī)中發(fā)揮了重要的作用，使金融業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上面臨越來越大的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該充分重視金融創(chuàng)新釀成的新型金融危機(jī)，采取措施去加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的防范。

三、次貸危機(jī)給我國金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范帶來的啟示

從美國次級(jí)抵押貸款到次級(jí)債危機(jī)，是一個(gè)伴隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生并強(qiáng)化、擴(kuò)散的過程。目前我國的金融創(chuàng)新有所推進(jìn)，但處于初級(jí)階段，如何在推進(jìn)的過程中，更加穩(wěn)健，更加注重風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，在這個(gè)基礎(chǔ)上，有條件、有選擇地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。在剖析美國次級(jí)債危機(jī)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)防范提出以下幾點(diǎn)建議。

1.樹立風(fēng)險(xiǎn)防范與控制觀念，提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過程中，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)多樣化、復(fù)雜化趨勢(shì)，必須確立風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和觀念。不應(yīng)因金融創(chuàng)新在防范和控制風(fēng)險(xiǎn)取得一時(shí)成效，而忽視其未來可能帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛行﹦?chuàng)新可能只是延緩了當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)，卻在未來聚集了風(fēng)險(xiǎn)，這是風(fēng)險(xiǎn)累積性的一個(gè)重要特征。早在美次貸危機(jī)爆發(fā)前相當(dāng)長一段時(shí)間，一些金融機(jī)構(gòu)就發(fā)現(xiàn)了問題，但由于利益驅(qū)動(dòng)，沒有采取措施，關(guān)鍵還是風(fēng)險(xiǎn)防范和管理意識(shí)不夠。要培養(yǎng)員工樹立高度的責(zé)任感，在日常的監(jiān)控中及時(shí)發(fā)現(xiàn)并避免風(fēng)險(xiǎn)。 在規(guī)劃創(chuàng)新體系時(shí)要遵循謹(jǐn)慎性原則，回避決策風(fēng)險(xiǎn)；在創(chuàng)新產(chǎn)品的營銷中，應(yīng)遵循分散風(fēng)險(xiǎn)原則，擴(kuò)大經(jīng)營范圍，實(shí)行多元化經(jīng)營，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.完善對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理，加強(qiáng)對(duì)衍生和原生產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究

無論是原始還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對(duì)原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。比如美國的次貸危機(jī)中牽涉到一系列環(huán)節(jié)，而且影響越來越大，但究其源頭卻是銀行在房價(jià)上漲過程中如何衡量零首付和低首付住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)問題，因此無論金融產(chǎn)品怎樣包裝，很重要的一點(diǎn)是對(duì)原始產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理要規(guī)范，對(duì)原始的客戶和風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤要及時(shí)。有效的金融創(chuàng)新需要風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格可控的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的支持。

具有衍生特征金融產(chǎn)品的價(jià)值依賴于原生資產(chǎn)價(jià)值的變化，但金融創(chuàng)新令許多衍生品價(jià)值與真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值的聯(lián)動(dòng)關(guān)系被削弱。此次危機(jī)表明，次級(jí)按揭貸款被層層衍生成不同等級(jí)的資金提供者的投資品種，通過金融機(jī)構(gòu)投資者衍生成收購兼并交易的主要融資途徑，但是貸款人的償付保障并不是建立在借款人還款能力的基礎(chǔ)上，而是建立在房價(jià)不斷上漲的假設(shè)之下，這種依據(jù)假設(shè)收益率做出的交易決策，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。我國目前正在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，在推進(jìn)過程中有必要對(duì)衍生與原生產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)關(guān)系加以研究，防止“假設(shè)”因市場(chǎng)環(huán)境變化而累積市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.采取多種監(jiān)管形式，加強(qiáng)金融監(jiān)管

在次貸危機(jī)中，美國金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強(qiáng)監(jiān)管非常必要。

首先，注重規(guī)制導(dǎo)向監(jiān)管與原則監(jiān)管相結(jié)合。次級(jí)債危機(jī)反映出美國規(guī)制性監(jiān)管模式的滯后性和不靈活性，汲取美國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們必須在堅(jiān)持以規(guī)制性監(jiān)管的基礎(chǔ)上。其次，實(shí)現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，針對(duì)不同監(jiān)管事項(xiàng)、不同監(jiān)管領(lǐng)域?qū)嵤┎煌谋O(jiān)管原則。再次，穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合監(jiān)管。從我國當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期金融業(yè)發(fā)展水平和趨勢(shì)來看，分業(yè)監(jiān)管仍是目前比較理想的監(jiān)管體制選擇。盡管當(dāng)前應(yīng)維持分業(yè)監(jiān)管的格局，但也必須完善現(xiàn)有的監(jiān)管治理體制，在加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的同時(shí)，完善主監(jiān)管制度，強(qiáng)化功能監(jiān)管。[實(shí)施以風(fēng)險(xiǎn)為本的持續(xù)性監(jiān)管，建立并完善一個(gè)以現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)稽核相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估系統(tǒng)，并將評(píng)估結(jié)果作為確定問題機(jī)構(gòu)重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象的依據(jù)。建立穩(wěn)妥透明的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。

4.建立金融創(chuàng)新體系，健全創(chuàng)新機(jī)制

金融創(chuàng)新是一個(gè)涉及到多方面因素和環(huán)節(jié)的系統(tǒng)工程，根據(jù)我國目前的情況，要重點(diǎn)做好以下幾方面工作。首先，各類金融機(jī)構(gòu)要設(shè)立專門的金融創(chuàng)新組織機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)組織、領(lǐng)導(dǎo)、指導(dǎo)、管理和協(xié)調(diào)內(nèi)部各部門、各分支機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動(dòng)以及與社會(huì)有關(guān)部門的溝通與聯(lián)系，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)狀況提出有預(yù)見性的方法和控制對(duì)策。其次，認(rèn)真搞好創(chuàng)新的規(guī)劃工作。在充分把握和跟蹤國內(nèi)外金融創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的條件和許可，明確創(chuàng)新目標(biāo)，規(guī)劃創(chuàng)新程序，確定創(chuàng)新重點(diǎn)。再次，建立創(chuàng)新評(píng)價(jià)機(jī)制和獎(jiǎng)懲機(jī)制。評(píng)價(jià)的重點(diǎn)要放在對(duì)創(chuàng)新的預(yù)期效應(yīng)和事后效應(yīng)的檢驗(yàn)方面，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，建立容錯(cuò)機(jī)制和糾正機(jī)制，最終形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向的研究開發(fā)目標(biāo)、健全的組織體系和協(xié)調(diào)機(jī)制、科學(xué)的管理流程和決策機(jī)制、有效的營銷管理和市場(chǎng)導(dǎo)入機(jī)制、有力的信息技術(shù)支持和必要的人力資源配置為主要特征的金融創(chuàng)新機(jī)制，確保金融創(chuàng)新效益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

5.加強(qiáng)制度建設(shè)，注重市場(chǎng)約束

次級(jí)債危機(jī)在很多方面反映出市場(chǎng)制度上的不完善，而制度上不完善帶來的風(fēng)險(xiǎn)往往是系統(tǒng)性的，破壞力極強(qiáng)且不易扭轉(zhuǎn)，因此要注重市場(chǎng)制度建設(shè)。一是要加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，對(duì)信息披露的內(nèi)容、程序、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)用法律的形式加以規(guī)范；二是完善金融機(jī)構(gòu)的信息庫和指標(biāo)體系；三是加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和金融咨詢機(jī)構(gòu)的建設(shè)，充分利用外部審計(jì)力量，提高金融運(yùn)行的透明度。四是要建立社會(huì)誠信和建立信用體系。

市場(chǎng)既是競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)所，也是自然的監(jiān)督機(jī)制，所以各經(jīng)濟(jì)體都日益強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)約束。各國監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場(chǎng)約束有機(jī)結(jié)合起來，提高金融監(jiān)管的效率。通過積極推行銀行信用、加強(qiáng)金融債權(quán)管理等一系列措施強(qiáng)化市場(chǎng)信用觀念，提高信用意識(shí)，發(fā)揮市場(chǎng)制約作用。這些措施就是通過市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)力量本身對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)實(shí)施約束，這是從根本上防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：于春紅，哈爾濱工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，副教授；明亮，哈爾濱工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，金融學(xué)碩士。