摘要:信息披露是證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石，完善的信息披露體系有利于資本市場(chǎng)效率的提高。隨著A+H內(nèi)地和香港地區(qū)發(fā)行模式逐步推進(jìn)及H股的大規(guī)模回歸內(nèi)地市場(chǎng)，兩地資本市場(chǎng)將逐步接軌，這就促使內(nèi)地市場(chǎng)與香港地區(qū)信息披露制度的接軌。因此如何建立健全內(nèi)地上市公司信息披露制度是當(dāng)前需要解決的問(wèn)題。本文主要探討其中的持續(xù)信息披露制度的完善問(wèn)題。

關(guān)鍵詞:持續(xù)信息披露;定期公告

與香港地區(qū)信息披露法律體系相比較，內(nèi)地雖然基本構(gòu)建了法律體系，但信息披露制度的具體內(nèi)容不完善。具體有以下方面：發(fā)行制度的不同，監(jiān)管方式不同，對(duì)于法律責(zé)任的規(guī)定不同，首次發(fā)行信息披露要求不同，持續(xù)信息披露具體內(nèi)容差異，自愿性信息披露要求不同。本文主要探討持續(xù)信息披露制度的差異。運(yùn)用事件法實(shí)證分析加息事件對(duì)于兩市的收益率影響來(lái)說(shuō)明兩地市場(chǎng)信息披露的差異及內(nèi)地市場(chǎng)這一制度的不完善；隨后對(duì)兩地持續(xù)信息披露中定期公告及臨時(shí)公告分析，進(jìn)一步論證滬地對(duì)于事件顯著反應(yīng)影響信息披露效率；隨后結(jié)合實(shí)證分析比較分析兩地信息披露制度的差異及利弊，并提出政策性建議。

一、持續(xù)信息披露即指公司上市后所進(jìn)行的信息披露，主要包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告

定期報(bào)告在報(bào)告類型上，兩地市場(chǎng)均披露年報(bào)，半年報(bào)，季報(bào)。財(cái)務(wù)報(bào)告是公司對(duì)其當(dāng)前業(yè)績(jī)和未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)嫦到y(tǒng)的說(shuō)明和陳述，而財(cái)務(wù)報(bào)告中所列出的信息是上市公司持續(xù)信息披露機(jī)制的重要組成部分。因此財(cái)務(wù)報(bào)告披露內(nèi)容的差異也是持續(xù)信息披露的重要內(nèi)容。

第一，香港地區(qū)在《公司法》、《證券法》、《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》等法律法規(guī)中有定期報(bào)告的批露要求。具體有以下特點(diǎn)，在定期報(bào)告的披露中除了一般性信息披露要求外，還根據(jù)行業(yè)如航空、鐵路營(yíng)運(yùn)、鋼鐵、石油化工、零售、工業(yè)等不同特性給出具體的行業(yè)信息披露要求；要求披露的財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容較多，要求年報(bào)財(cái)務(wù)信息披露公司及其附屬公司過(guò)去五年內(nèi)的一般業(yè)務(wù)發(fā)展概論和其他財(cái)務(wù)內(nèi)容要求更為具體；財(cái)政年度內(nèi)主要公司管治對(duì)于董事的酬金方面的信息披露規(guī)定更為詳細(xì)，對(duì)于高管人員違法違規(guī)行為有相應(yīng)的規(guī)定；定期報(bào)告的披露時(shí)間香港地區(qū)都更長(zhǎng)。

第二，大陸地區(qū)定期公告的特點(diǎn)，一是大陸地區(qū)《公司法》、《證券法》和《會(huì)計(jì)法》對(duì)于持續(xù)信息披露中定期公告的要求大多為一般性的信息披露要求，而沒(méi)有根據(jù)不同行業(yè)制定差別信息披露細(xì)則，不利于不同行業(yè)的信息披露的規(guī)范化及完整性，盡管內(nèi)地市場(chǎng)也有銀行業(yè)等少數(shù)行業(yè)的披露法規(guī)，但法規(guī)內(nèi)容不夠完善，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部信息披露內(nèi)容存在較大差異，不利于信息比較和披露的監(jiān)管。二是在財(cái)務(wù)信息批露中，內(nèi)地要求更為簡(jiǎn)略，僅對(duì)過(guò)去3年的主要財(cái)務(wù)信息披露，沒(méi)有董事會(huì)的薪金披露規(guī)定。三是相關(guān)法律在對(duì)董事、高管人員違反持續(xù)信息披露法規(guī)方面的法律責(zé)任界定較粗略，相關(guān)民事責(zé)任及刑事責(zé)任甚至仍然空白，對(duì)于以有規(guī)定的違法行為的懲罰力度不夠，容易滋生內(nèi)幕交易等行為，嚴(yán)重影響交易的公平與效率。

二、臨時(shí)公告比較

臨時(shí)公告主要涉及到兩方面問(wèn)題，即披露標(biāo)準(zhǔn)及披露審查程序。

臨時(shí)報(bào)告披露標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個(gè)，重要性標(biāo)準(zhǔn)和及時(shí)性標(biāo)準(zhǔn)。前者衡量的是上市公司在發(fā)生什么樣的事項(xiàng)時(shí)需進(jìn)行披露，后者解決的是上市公司在發(fā)生重大事項(xiàng)時(shí)應(yīng)在什么時(shí)間進(jìn)行披露。

1.重要性標(biāo)準(zhǔn)

滬地及港地均采用重要性標(biāo)準(zhǔn)中的股價(jià)敏感性標(biāo)準(zhǔn)（即一件事項(xiàng)是否重要取決于其是否會(huì)影響上市證券價(jià)格）。

(1)香港地區(qū)運(yùn)用指南指引幫助企業(yè)判斷和披露股價(jià)敏感信息的披露工作。此外，香港地區(qū)對(duì)于股價(jià)敏感信息的界定范圍比內(nèi)地市場(chǎng)更嚴(yán)格具體，標(biāo)準(zhǔn)比內(nèi)地市場(chǎng)更細(xì)致，有量化的標(biāo)準(zhǔn)，比內(nèi)地市場(chǎng)要求更嚴(yán)格。更好的保護(hù)投資者利益，提高信息的透明度。

(2)內(nèi)地在相關(guān)規(guī)定中也涉及到了股份敏感信息披露判斷，但是不全面。內(nèi)地對(duì)于股價(jià)敏感性的界定較含糊，沒(méi)有對(duì)參考指標(biāo)量化，從而給上市公司的信息披露質(zhì)量留下制度上的隱患。

2.及時(shí)性標(biāo)準(zhǔn)

(1)香港聯(lián)交所采取部分事項(xiàng)事前審查、部分事項(xiàng)事后審查的方式，則是一部分重大事件立即公告，部分經(jīng)聯(lián)交所審核后立即公告。此外的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是決策相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)：主要是指凡是能夠影響信息使用者決策的信息都應(yīng)及時(shí)披露。

(2)滬地采取事前審查的形式，根據(jù)《證券法》規(guī)定在發(fā)生重大事件后必須經(jīng)證券交易所審核后在指定報(bào)刊上公告。

臨時(shí)公告的發(fā)布可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重要的影響，而對(duì)臨時(shí)公告的披露標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)秩序有著舉足輕重的作用，而上市公司對(duì)其臨時(shí)性的公告所采取的對(duì)策必然有所不同，滬地的事前審查形式在一定程度上影響信息披露的及時(shí)性和效率。

綜上所述，通過(guò)實(shí)證分析及相應(yīng)制度比較表明內(nèi)地與香港地區(qū)上市公司持續(xù)信息披露制度存在較大差異，而隨著兩地資本市場(chǎng)的逐步接軌，內(nèi)地需借鑒香港地區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)逐步完善這一制度。

學(xué)習(xí)香港地區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)內(nèi)地市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，在定期公告信息披露過(guò)程中按照不同行業(yè)制定不同標(biāo)準(zhǔn)，使上市公司信息更為統(tǒng)一規(guī)范；進(jìn)一步完善現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告披露的內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)與香港地區(qū)的逐步接軌；建立健全有關(guān)信息披露的法律責(zé)任體系，彌補(bǔ)目前法律責(zé)任的空白之處，加大對(duì)違規(guī)行為的懲罰力度，從而更好的約束上市公司管理層的行為，提高資本市場(chǎng)的公平與效率。

借鑒香港地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)準(zhǔn)確的披露重要信息，對(duì)重要性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化，提高可操作性，提高信息披露的效率。此外，加強(qiáng)對(duì)上市公司高管的監(jiān)督，加大懲罰力度，防止內(nèi)幕交易的發(fā)生，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]趙從水:《中美自愿性信息披露規(guī)制比較》，《世界經(jīng)濟(jì)》2007，（4）.

[2]張?jiān)嘛w 史震濤等:《香港與大陸股市有效性比較研究》，《金融研究》2006，（6）.

[3]張宗新 潘志堅(jiān)等:《內(nèi)幕信息操縱的股價(jià)沖擊效應(yīng)：理論與中國(guó)股市證據(jù)》，《金融研究》2005，（4）.

[4]陳漢文 陳向民等:《證券價(jià)格的事件性反應(yīng)—方法、背景和基于中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用》，《經(jīng)濟(jì)研究》2002，（1）.