摘要：目前，我國(guó)存在大量“檸檬市場(chǎng)”的例子，本文對(duì)金融市場(chǎng)中的證券市場(chǎng)、商業(yè)銀行進(jìn)行重點(diǎn)分析，并對(duì)證券市場(chǎng)解決“檸檬市場(chǎng)”問(wèn)題，提出發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的最優(yōu)化設(shè)計(jì)方案。此外，本文也對(duì)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)條件下的產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：檸檬市場(chǎng);金融市場(chǎng);優(yōu)化設(shè)計(jì)

阿克洛夫、麥克爾·斯賓塞和約瑟夫·斯蒂格利茨三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因?yàn)閷?duì)“信息不對(duì)稱市場(chǎng)分析”的貢獻(xiàn)，共同獲得了2001年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。其中，阿克洛夫?qū)ⅰ皺幟适袌?chǎng)”（the \"lemons \"market ）的概念引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，（“檸檬”一詞在美國(guó)俚語(yǔ)中表示“次品”或“不中用的東西”），主要用來(lái)描述當(dāng)產(chǎn)品的賣方對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量比買方擁有更多的信息時(shí)，低質(zhì)量產(chǎn)品將會(huì)驅(qū)逐高質(zhì)量商品，從而使市場(chǎng)上的產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)下降的情形。阿克洛夫以舊車市場(chǎng)為例進(jìn)行了分析。

我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的的初級(jí)階段，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的深入，伴隨著競(jìng)爭(zhēng)的無(wú)序，以及有效監(jiān)管手段的缺乏，在一般性的產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)均存在大量的“檸檬市場(chǎng)”的例子，現(xiàn)分類予以分析。

一、證券市場(chǎng)的“檸檬市場(chǎng)”問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)是典型的“檸檬市場(chǎng)”，在股市的發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)均是如此。

1.證券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)

我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)均存在“檸檬市場(chǎng)”的問(wèn)題。

在證券發(fā)行市場(chǎng)，由于上市公司及券商比中小股民更了解股票的真正質(zhì)地，在監(jiān)管不力、信息披露不夠公開的前提下，大量業(yè)績(jī)不佳的公司就會(huì)包裝上市，并擠占了優(yōu)質(zhì)公司上市的空間，從而導(dǎo)致上市公司整體質(zhì)量的下降。股市由大量劣質(zhì)上市公司占據(jù)。

在證券流通市場(chǎng)（交易市場(chǎng)），則存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。由于政府政策管制的信息不對(duì)稱和上市公司質(zhì)量的信息不對(duì)稱，政府的政策缺乏連續(xù)性，上市公司的質(zhì)量不可琢磨，這種事前的不對(duì)稱信息導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的逆向選擇，而逆向選擇博弈的結(jié)果就是市場(chǎng)失靈，投資者“用腳投票”，退出市場(chǎng)，這也是導(dǎo)致近期股市形成持續(xù)2007—2008年近一年時(shí)間下跌的主因。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱持續(xù)下去，市場(chǎng)面臨徹底萎縮甚至完全消失的風(fēng)險(xiǎn)。目前政府管理層強(qiáng)調(diào)的重塑投資者信心，實(shí)質(zhì)就是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)信息對(duì)稱，才能創(chuàng)造價(jià)值。因?yàn)樽C券市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)重要組成部分，是一種信息市場(chǎng)，信息創(chuàng)造價(jià)值，信息不對(duì)稱是難以創(chuàng)造價(jià)值的。

2.解決“檸檬市場(chǎng)”問(wèn)題的最優(yōu)化設(shè)計(jì)

為解決證券市場(chǎng)“檸檬市場(chǎng)”的問(wèn)題，應(yīng)實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的最優(yōu)化改進(jìn)，即實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，保證我國(guó)證券市場(chǎng)的參與各方實(shí)現(xiàn)多贏。即證券市場(chǎng)中，上市公司（包括其大股東）以其認(rèn)為合理的、且市場(chǎng)認(rèn)為合理的價(jià)格獲得資金，并為此提供市場(chǎng)認(rèn)為合理的回報(bào)；大小投資者承擔(dān)其認(rèn)為合理的風(fēng)險(xiǎn)，并取得相應(yīng)的收益回報(bào)；中介機(jī)構(gòu)取得其減少市場(chǎng)“摩擦”，提高市場(chǎng)效率而應(yīng)獲得收益；監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府取得維持市場(chǎng)秩序的收益。

(1)發(fā)行市場(chǎng)的最優(yōu)化設(shè)計(jì)

發(fā)行市場(chǎng)最優(yōu)化設(shè)計(jì)的核心是發(fā)行市場(chǎng)應(yīng)構(gòu)筑一個(gè)有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)——有一定真實(shí)價(jià)值的上市公司。這是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定均衡的基礎(chǔ)。其核心是改善監(jiān)管思路，完善發(fā)行審批制度，加強(qiáng)監(jiān)管力度，以建立真正的上市公司，構(gòu)筑有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的定位是為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)，簡(jiǎn)言之，就是為國(guó)有企業(yè)尋找不花成本的融資渠道，減少銀行的壓力。國(guó)有企業(yè)由于治理結(jié)構(gòu)的缺陷、所有者缺位、權(quán)利尋租等積弊，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也沒(méi)有動(dòng)力和壓力經(jīng)營(yíng)好企業(yè)，客觀上形成股市成為國(guó)有企業(yè)圈錢的工具。這樣，股市無(wú)法形成良性的資金循環(huán)的通路，大量資金流入上市公司，然后被“蒸發(fā)”掉，無(wú)法形成產(chǎn)出投資回報(bào)于股民。這種情況下，證券市場(chǎng)成為某種程度上的“檸檬市場(chǎng)”——在經(jīng)歷了一定的時(shí)間之后，市場(chǎng)上充斥的都是劣質(zhì)公司，上市公司真實(shí)的投資價(jià)值嚴(yán)重貶值，真正的好公司被擋在了市場(chǎng)之外。這樣的股市基礎(chǔ)無(wú)疑是相當(dāng)危險(xiǎn)的，也是我國(guó)股市是投機(jī)性市場(chǎng)的根本原因，因?yàn)橥顿Y者無(wú)法通過(guò)長(zhǎng)期持有上市公司股票獲得穩(wěn)定的投資收益，只有通過(guò)低買高賣獲得價(jià)差收益。

①監(jiān)管層從根本上轉(zhuǎn)變思路，真正作到企業(yè)上市與否應(yīng)由公司的質(zhì)素決定，與企業(yè)的性質(zhì)無(wú)關(guān)；

②其次，應(yīng)完善對(duì)中介結(jié)構(gòu)的監(jiān)察力度，會(huì)計(jì)所、律師、券商應(yīng)加強(qiáng)資格審查和業(yè)務(wù)檢查，對(duì)于虛假上市者不僅上市公司要嚴(yán)處，中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任；

③最后要加強(qiáng)對(duì)已上市公司的定期檢查，督促上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和合法經(jīng)營(yíng)，為投資者創(chuàng)造最大的股東回報(bào)。

(2)流通市場(chǎng)的最優(yōu)化設(shè)計(jì)

流通市場(chǎng)最優(yōu)化設(shè)計(jì)的核心是：流通市場(chǎng)應(yīng)通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)帕累托最優(yōu)。在上市公司具有較高投資價(jià)值的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)參與各方，作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)帕累托最優(yōu)，達(dá)到“多贏”，即市場(chǎng)的穩(wěn)定均衡。

①解決股權(quán)分置問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)股市同股不同權(quán)，同股不同價(jià)等問(wèn)題是股市發(fā)展最大阻礙，并嚴(yán)重影響投資積極性及導(dǎo)致上市公司和大股東對(duì)流通市場(chǎng)的侵害。

②監(jiān)管層建立流通市場(chǎng)上上市公司的正常信息披露秩序和法律約束，減少信息不對(duì)稱，提高投資者決策的有效性。比如管理層應(yīng)明確上市公司對(duì)重大收購(gòu)重組行為的信息披露規(guī)則，以及其他對(duì)股價(jià)波動(dòng)有重大影響的公司信息，以保持投資者及時(shí)獲得充分信息。

③大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。目前我國(guó)的證券流通市場(chǎng)已從機(jī)構(gòu)和散戶博弈的階段逐步過(guò)渡到機(jī)構(gòu)投資者博弈的階段，2006年以來(lái)這一趨勢(shì)非常明顯，這標(biāo)志著我國(guó)股市已逐漸進(jìn)入成熟階段，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，市場(chǎng)形成均衡價(jià)格后，個(gè)股和大盤股指的市場(chǎng)波動(dòng)幅度較?。欢覚C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的投資理念一般是價(jià)值主導(dǎo)型，更側(cè)重于上市公司內(nèi)在價(jià)值的挖掘，而不僅僅是以前看重炒作題材的所謂“資金推動(dòng)型”理念，價(jià)值投資的理念無(wú)疑有利于形成市場(chǎng)多贏的局面，客觀上也有利于上市公司良性經(jīng)營(yíng)，因?yàn)樯鲜泄驹偃谫Y時(shí)，良好投資回報(bào)的上市公司才能獲得機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)。

④管理層應(yīng)降低有關(guān)稅費(fèi)。比如針對(duì)流通市場(chǎng)的印花稅無(wú)疑是偏高的，而且投資者買賣實(shí)行的是雙向征稅，國(guó)外通行的是對(duì)投資者獲利征收資本利得稅，即賺錢收稅，虧錢不收稅，我國(guó)是盈虧“通殺”，這明顯也是不合理的（而且我國(guó)股市的情況是投資者贏少虧多，據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年，至少90%的投資者虧錢），壓抑了投資者投資的積極性，應(yīng)逐步改變，首先降低傭金（目前已實(shí)行），其次逐步過(guò)度到征收單向的資本利得稅。管理層應(yīng)通過(guò)大力發(fā)展證券市場(chǎng)，“把蛋糕做大”的方法獲得監(jiān)管收益，而不是“河澤而漁”。

二、銀行系統(tǒng)的“檸檬市場(chǎng)”問(wèn)題

金融市場(chǎng)中，除證券市場(chǎng)存在“檸檬市場(chǎng)”的問(wèn)題外，銀行系統(tǒng)也存在“檸檬市場(chǎng)”的問(wèn)題。簡(jiǎn)單予以闡述。

銀行系統(tǒng)的核心是銀行、企業(yè)、儲(chǔ)戶。企業(yè)從銀行貸款發(fā)展項(xiàng)目，項(xiàng)目有好有壞，好項(xiàng)目占總項(xiàng)目比例總體上應(yīng)處于多數(shù)才能確保銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。如果市場(chǎng)總體上壞項(xiàng)目太多，而市場(chǎng)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，則銀行并不知道項(xiàng)目的好與壞，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

銀行體系形成“檸檬市場(chǎng)”是相當(dāng)危險(xiǎn)的，比如1998年的金融危機(jī)。韓國(guó)、日本在20世紀(jì)七八十年代沒(méi)有發(fā)生金融危機(jī)，這是因?yàn)檫@些國(guó)家當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)政策實(shí)際上是鼓勵(lì)發(fā)展技術(shù)成熟的產(chǎn)業(yè)，換句話說(shuō)，項(xiàng)目大多是好項(xiàng)目，好銀行還會(huì)留在銀行體系（同業(yè)拆借市場(chǎng)）中，拆借市場(chǎng)還能工作。但到了1990年代，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生了變化，要大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，壞項(xiàng)目大量增加。這時(shí)好銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)，離開銀行系統(tǒng)，和其留在市場(chǎng)中的利率損失比起來(lái)可能就微不足道；這時(shí)，好的銀行就會(huì)離開這個(gè)市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)只剩下最糟糕的銀行。因此一個(gè)銀行出問(wèn)題，就可能通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)波及其他銀行，金融風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)通過(guò)“檸檬市場(chǎng)”相互傳染，進(jìn)而爆發(fā)金融危機(jī)。

在我國(guó)，由于銀行系統(tǒng)的貸款對(duì)象主要國(guó)有企業(yè)、特別是大型國(guó)有企業(yè)的重點(diǎn)項(xiàng)目，而一旦銀行決定繼續(xù)放貸后，以后即使發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目是壞的，銀行也將不得不繼續(xù)貸款，政府行為也導(dǎo)致項(xiàng)目容易繼續(xù)得到支持，而且也沒(méi)有激勵(lì)機(jī)制使得企業(yè)如實(shí)報(bào)告，壞項(xiàng)目也將會(huì)一直繼續(xù)下去。由于市場(chǎng)中壞項(xiàng)目的普遍存在，銀行的好與壞也沒(méi)有信號(hào)表現(xiàn)出來(lái)，逐漸銀行體系就成為“檸檬市場(chǎng)”，即充斥壞的銀行的市場(chǎng)。

事實(shí)上，由于金融封閉，經(jīng)過(guò)多年的積累，我國(guó)的銀行體系基本就是“檸檬市場(chǎng)”，按國(guó)外的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)和衡量指標(biāo)，已沒(méi)有“好銀行”存在了。只是由于硬性的行政監(jiān)控和金融壁壘，沒(méi)有形成金融危機(jī)。但已相當(dāng)危險(xiǎn)。政府的解決方案是剝離不良資產(chǎn)（動(dòng)輒打包幾十、幾百億資產(chǎn)拍賣），注資（發(fā)國(guó)債）、還有企業(yè)上市。當(dāng)然一些新興的股份制銀行的質(zhì)素相對(duì)好些，如招行、民生銀行等。

三、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)條件下的產(chǎn)品市場(chǎng)

過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)條件下的產(chǎn)品市場(chǎng)容易形成“檸檬市場(chǎng)”。這里要分兩種情況討論。

1.非壟斷型的產(chǎn)品市場(chǎng)

對(duì)于非壟斷型的產(chǎn)品市場(chǎng)，如果缺乏有效的市場(chǎng)監(jiān)管，容易形成“檸檬市場(chǎng)”。這種市場(chǎng)主要是零配件的生產(chǎn)銷售，處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的輔助環(huán)節(jié)，屬于“利基”市場(chǎng)。由于市場(chǎng)中沒(méi)有大型的壟斷企業(yè)，沒(méi)有領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)，企業(yè)的市場(chǎng)份額普遍不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體是大量的中小企業(yè)。

小企業(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，主要處于專業(yè)化分工程度較高的市場(chǎng)，生產(chǎn)特定的產(chǎn)品。小企業(yè)盡管資本投入不大，但退出障礙也較高，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)的專用性程度較高，一旦出現(xiàn)全行業(yè)衰退或企業(yè)虧損，經(jīng)營(yíng)者也很難使設(shè)備轉(zhuǎn)用或轉(zhuǎn)賣，所以企業(yè)主往往只將經(jīng)營(yíng)維持下去，或者同時(shí)偷工減料極力降低成本，特別是在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)條件下，產(chǎn)品售價(jià)壓的很低，小企業(yè)主往往采用犧牲產(chǎn)品質(zhì)量，以維持企業(yè)生存，結(jié)果使市場(chǎng)上的產(chǎn)品質(zhì)量不斷退化，形成“檸檬市場(chǎng)”。

2.壟斷競(jìng)爭(zhēng)型的產(chǎn)品市場(chǎng)

壟斷競(jìng)爭(zhēng)型的產(chǎn)品市場(chǎng)，市場(chǎng)通常由幾家占有較大市場(chǎng)分額的企業(yè)把持。如彩電行業(yè)、通訊設(shè)備制造行業(yè)等。這里分為兩種情況。

（1）缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品市場(chǎng)

缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的壟斷競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品市場(chǎng)，容易形成“檸檬市場(chǎng)”。如彩電行業(yè)，vcd行業(yè)，核心技術(shù)掌握在國(guó)外廠商手中。我國(guó)幾家大型彩電企業(yè)長(zhǎng)虹、康佳、TCL、創(chuàng)維主要是靠規(guī)模取勝，而不是核心競(jìng)爭(zhēng)力，核心技術(shù)和關(guān)鍵器件我國(guó)彩電企業(yè)并未掌握，主要依靠高額成本從國(guó)外進(jìn)口。因此產(chǎn)品普遍同質(zhì)化。這種情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，而價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵就是成本。因此，當(dāng)市場(chǎng)的需求容量有限時(shí)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)條件下，供大于求，市場(chǎng)買方的要價(jià)很可能低于市場(chǎng)賣方的平均成本價(jià)，賣方為維持生存，要末虧損，要末只能以犧牲成本，即產(chǎn)品質(zhì)量為代價(jià)，形成“檸檬市場(chǎng)”。前些年，彩電業(yè)曾出現(xiàn)嚴(yán)重的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致企業(yè)普遍虧損和產(chǎn)品質(zhì)量下降。

不過(guò)，目前來(lái)看，我國(guó)彩電行業(yè)幾家巨頭也非常重視自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開發(fā)，國(guó)家也把發(fā)展“數(shù)字化信息家電”列為五年計(jì)劃發(fā)展的重點(diǎn)，長(zhǎng)虹、海信等公司也開發(fā)出具有代表性的產(chǎn)品。

（2）具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品市場(chǎng)

具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的壟斷競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品市場(chǎng)，不容易形成“檸檬市場(chǎng)”。比如國(guó)內(nèi)的通訊設(shè)備制造業(yè)。與彩電業(yè)相反，我國(guó)通訊設(shè)備制造業(yè)沒(méi)有形成“檸檬市場(chǎng)”。我國(guó)通訊制造業(yè)很明顯屬于壟斷競(jìng)爭(zhēng)型產(chǎn)品市場(chǎng)，國(guó)外的廠商有IBM、HP、CISCO，國(guó)內(nèi)的有號(hào)稱“巨大中華”四家企業(yè)（華為、中興通訊、大唐電信、巨龍集團(tuán)）等有限的幾家，由于該行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)廠商普遍具有核心技術(shù)，在各自的細(xì)分市場(chǎng)，具備專有技術(shù)和固定的客戶群，其他廠商難以超越，因此，不需要打價(jià)格戰(zhàn)，也就不可能形成“檸檬市場(chǎng)”。

因此，壟斷競(jìng)爭(zhēng)型產(chǎn)品市場(chǎng)能否形成“檸檬市場(chǎng)”的關(guān)鍵在于，市場(chǎng)中的主導(dǎo)企業(yè)是否有核心競(jìng)爭(zhēng)力（主要是核心技術(shù)）。核心技術(shù)所形成核心競(jìng)爭(zhēng)力是有效防止形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)型產(chǎn)品市場(chǎng)形成“檸檬市場(chǎng)”的關(guān)鍵，因?yàn)楫a(chǎn)品的獨(dú)特性導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)不是價(jià)格主導(dǎo)而是技術(shù)主導(dǎo)，企業(yè)沒(méi)有必要以犧牲產(chǎn)品質(zhì)量為代價(jià)去獲得市場(chǎng)份額，因?yàn)榧夹g(shù)優(yōu)勢(shì)是一般企業(yè)難以模仿的。

參考文獻(xiàn)：

[1]平狄克、魯賓費(fèi)爾德：《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第三版），中國(guó)人民大學(xué)出版社，1997.

[2]汪丁丁：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展與制度創(chuàng)新》，上海人民出版社，1995.

[3]朱寶憲：《金融市場(chǎng)》，遼寧教育出版社，2001.

[4]吳曉求：《證券投資學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.