始于2007年8月的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，隨著雷曼公司的破產(chǎn)演變成了一場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)，不僅貝爾斯登和雷曼陷入破產(chǎn)，受美國(guó)存款保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)的銀行中已有約40家破產(chǎn)，問(wèn)題銀行數(shù)量超過(guò)130家，國(guó)際金融巨頭花旗銀行股價(jià)由55美元跌至97美分（2009年3月17日已反彈至2.33美元），保險(xiǎn)業(yè)老大AIG巨額虧損被諾貝爾獎(jiǎng)得主克魯格曼稱為“僵尸”，股價(jià)下跌超過(guò)98%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在衰退之中，失業(yè)率高達(dá)8%，信用卡違約上升到創(chuàng)紀(jì)錄的9%，一向以成熟市場(chǎng)股票指數(shù)自居的道瓊斯指數(shù)被無(wú)情腰斬，全球金融市場(chǎng)籠罩在危機(jī)的陰霾之中，人們想知道：是否會(huì)有第二波危機(jī)襲來(lái)？我們?cè)噲D對(duì)此作以分析。

悲觀派：第二波危機(jī)即將襲來(lái)

以韓志國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家北井以久為代表的悲觀派認(rèn)為，本輪金融危機(jī)的最壞時(shí)刻還遠(yuǎn)未到來(lái)，第二波金融危機(jī)即將襲來(lái)，主要理由如下：

負(fù)財(cái)富效應(yīng)將造成消費(fèi)需求的更嚴(yán)重萎縮，將直接對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步傷害。全球金融危機(jī)所導(dǎo)致的全球股市暴跌直接成為毀滅財(cái)富的過(guò)程，而財(cái)富毀滅與未來(lái)悲觀預(yù)期的雙重壓力會(huì)導(dǎo)致負(fù)財(cái)富效應(yīng)的大規(guī)模擴(kuò)散，會(huì)造成社會(huì)需求的進(jìn)一步萎縮，不但美國(guó)與歐洲的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下跌，其他的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)也會(huì)更加不振。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都將會(huì)面臨更尷尬的境地與更困難的局面。

從金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演變中還會(huì)出現(xiàn)新的危機(jī)源，危機(jī)本身也會(huì)出現(xiàn)新的表現(xiàn)形式。就目前的情況來(lái)說(shuō)，全球金融危機(jī)還主要出現(xiàn)在次級(jí)貸領(lǐng)域，但夾層貸款、信用卡危機(jī)和東歐經(jīng)濟(jì)危機(jī)也已經(jīng)出現(xiàn)。如果危機(jī)深化的過(guò)程不能得到有效阻止，那么隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)與發(fā)展，金融危機(jī)的爆發(fā)源就可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散，整個(gè)金融體系就可能會(huì)面臨更嚴(yán)重也更劇烈的動(dòng)蕩。

美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、失業(yè)率、消費(fèi)者信心指數(shù)、經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)（PMI）、房地產(chǎn)價(jià)格等指標(biāo)都不容樂(lè)觀。美國(guó)2008年第四季度GDP下降6.4%，創(chuàng)下1982年以來(lái)的最大降幅，白宮預(yù)計(jì)2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)1.2%；2009年2月美國(guó)失業(yè)率升至8.1%，創(chuàng)下26年以來(lái)的最高紀(jì)錄；美國(guó)2月份工業(yè)產(chǎn)出下降1.4%，2008年這一指標(biāo)下跌11.2%；美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從今年1月的61.2降至56.3，接近去年11月創(chuàng)下的28年來(lái)的歷史低位55.3；2月份的制造業(yè)PMI為35.8，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)已連續(xù)13個(gè)月收縮，且收縮趨勢(shì)未改；美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月住宅中間價(jià)比上年同期下跌14.8%，相對(duì)2006年的最高位下降了26%，IMF預(yù)計(jì)美國(guó)房?jī)r(jià)跌勢(shì)可能持續(xù)到2010年。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化加劇了投資者對(duì)金融機(jī)構(gòu)壞賬上升的憂慮，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家北井以久預(yù)言美國(guó)金融機(jī)構(gòu)有關(guān)次貸的損失將膨脹到4750億美元，有可能形成新的沖擊。

認(rèn)為奧巴馬政府的金融援助計(jì)劃缺乏實(shí)效性，難以達(dá)到復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的預(yù)期目標(biāo)。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納為切斷信用緊縮惡性循環(huán)所提出的新的金融救援計(jì)劃（蓋特納計(jì)劃）要求政府和私營(yíng)部門聯(lián)手建立投資基金用以收購(gòu)不良資產(chǎn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)準(zhǔn)備把原先設(shè)立的資產(chǎn)支持證券貸款工具規(guī)模從原來(lái)的2000億美元擴(kuò)大到1萬(wàn)億美元。但由于不良資產(chǎn)（尤其是缺乏流動(dòng)性的衍生品）合理價(jià)格難以確定，蓋特納計(jì)劃的可行性遭到質(zhì)疑，保爾森的不良資產(chǎn)救援功敗垂成就是前車之鑒。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的減稅政策也難以取得實(shí)際效果。預(yù)計(jì)到2009年9月奧巴馬政府實(shí)際減稅規(guī)模只有834億美元，其中的256億美元是前一年減稅措施的延續(xù)，實(shí)際減稅規(guī)模不到布什政府實(shí)施的返還1680億美元所得稅的一半，由于投資者在資本市場(chǎng)損失數(shù)萬(wàn)億美元，不足千億美元的減稅作用相當(dāng)有限。

樂(lè)觀派：不會(huì)發(fā)生第二波金融危機(jī)

以李稻葵、陶東為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融業(yè)內(nèi)人士基本都不認(rèn)同發(fā)生第二波金融危機(jī)的說(shuō)法，即使世界經(jīng)濟(jì)短期難以復(fù)蘇，發(fā)生新一波金融危機(jī)已不可能，主要理由如下：

美國(guó)發(fā)生第二波像雷曼這種重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)倒閉的可能性微乎其微，歐洲也不可能發(fā)生大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)事件，新一輪金融危機(jī)缺乏導(dǎo)火索。雷曼兄弟在2008年10月宣布破產(chǎn)，由此引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑，使包括發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)的絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出都受到嚴(yán)重沖擊，金融危機(jī)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。從這個(gè)角度講，美國(guó)當(dāng)局無(wú)論是財(cái)政部抑或是美聯(lián)儲(chǔ)，都不可能容忍出現(xiàn)第二家大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。伯南克已公開(kāi)表示，不會(huì)再發(fā)生像雷曼破產(chǎn)那樣的事件。因此，當(dāng)花旗集團(tuán)2008年巨虧321億美元，股價(jià)跌破1美元時(shí)，美國(guó)政府選擇將花旗的優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股，使其持股比例達(dá)到36%，其國(guó)有化程度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，而不是放任其破產(chǎn)。英國(guó)和歐盟加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助，政府力圖利用國(guó)有化維護(hù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定。

東歐經(jīng)濟(jì)總體下滑應(yīng)當(dāng)是此次金融危機(jī)的副產(chǎn)品，而不是第二波金融危機(jī)的開(kāi)始。目前人們對(duì)東歐經(jīng)濟(jì)問(wèn)題對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響表示關(guān)注，特別是擔(dān)憂東歐國(guó)家高額債務(wù)違約將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)形成沖擊，并導(dǎo)致又一波債務(wù)違約浪潮，從而影響全球債券市場(chǎng)的信心。根據(jù)國(guó)際清算銀行整理的數(shù)據(jù)，分析東歐國(guó)家的對(duì)外債務(wù)規(guī)模和地區(qū)分布，發(fā)現(xiàn)結(jié)果如下：其一，全部發(fā)展中國(guó)家的外債占比大約占全部有統(tǒng)計(jì)的外債規(guī)模的14％左右，其中東歐國(guó)家的外債占比是新興國(guó)家占比最高的，但總規(guī)模仍不超過(guò)5％。其二，由于地域和貿(mào)易往來(lái)的原因，東歐國(guó)家最大的債權(quán)國(guó)以歐洲銀行為主，其所持債權(quán)大約占公布債務(wù)的91％左右，美國(guó)、日本和英國(guó)銀行對(duì)東歐國(guó)家的債權(quán)比例很低。其三，從債務(wù)國(guó)家分布來(lái)看，奧地利、意大利、德國(guó)和法國(guó)是東歐國(guó)家的最大債權(quán)人，如果以GDP來(lái)平衡其合理債權(quán)規(guī)模，則奧地利、比利時(shí)和瑞典可能超規(guī)模持有了東歐國(guó)家的債權(quán)；如果按照東歐國(guó)家的個(gè)體差別來(lái)衡量遭受沖擊的程度，奧地利首當(dāng)其沖，而對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)大的國(guó)家，如法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)和意大利，可能受到的沖擊則較小。其四，盡管東歐國(guó)家的對(duì)外債權(quán)相比其償付能力絕對(duì)規(guī)模比較高，但是其短期債務(wù)（一年以內(nèi)）在其外幣債務(wù)中的占比并不高，其短期債務(wù)占比平均規(guī)模為37％，低于亞太地區(qū)的59％、非洲和中東的49％以及拉美的43.5％。在一定程度上可以緩解因償付能力不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。因此，我們承認(rèn)東歐因外債規(guī)模過(guò)高可能對(duì)其他國(guó)家所造成的經(jīng)濟(jì)沖擊，但是我們更傾向于認(rèn)為沖擊將局限于歐洲境內(nèi)，并且是為數(shù)不多的中小經(jīng)濟(jì)體。

花旗盈利、國(guó)際油價(jià)和道瓊斯指數(shù)反彈表明美國(guó)金融危機(jī)趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)惡化趨勢(shì)有望得到遏制。2009年3月10日，花旗集團(tuán)披露前兩個(gè)月盈利83億美元，大大出乎市場(chǎng)的預(yù)料，此前分析師預(yù)期花旗第一季度每股虧損32美分（共計(jì)約16億美元）。花旗盈利與美國(guó)政府以較低價(jià)格將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，大大減輕銀行財(cái)務(wù)成本有關(guān)。與此同時(shí)美國(guó)銀行、富國(guó)銀行都聲稱前兩個(gè)月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，受此重大利好的影響，道瓊斯指數(shù)當(dāng)日大漲5.8%，花旗股價(jià)暴漲38%，此后美國(guó)股市連續(xù)四天上漲，道瓊斯指數(shù)重登7000點(diǎn)。本輪金融危機(jī)以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)，從2008年7月11日的每桶147美元暴跌至2008年1月15日的每桶33美元，從圖2看，國(guó)際油價(jià)已觸底反彈，3月17日創(chuàng)下去年12月以來(lái)的新高每桶49.16美元。市場(chǎng)預(yù)期油價(jià)將突破每桶50美元關(guān)口。

國(guó)際黃金價(jià)格見(jiàn)頂回落也可視為投資者信心逐漸恢復(fù)，國(guó)際金融形勢(shì)不再惡化的征兆。由于黃金是理想的避險(xiǎn)金融工具，如果投資者預(yù)期國(guó)際金融市場(chǎng)將進(jìn)一步惡化，那么黃金價(jià)格將創(chuàng)下新高，事實(shí)是金價(jià)未能突破每盎司1000美元的高位，且有回落之勢(shì)。

筆者觀點(diǎn)：無(wú)第二輪危機(jī)之憂，但世界經(jīng)濟(jì)前景難料

我們傾向于樂(lè)觀派，即國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生第二波（新一輪）危機(jī)已不可能，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在較大的不確定性，主要取決于金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。與傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定虛擬經(jīng)濟(jì)理論不同，現(xiàn)實(shí)是過(guò)度膨脹的金融業(yè)命運(yùn)決定著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨以下幾種可能：

樂(lè)觀圖景：國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)第一季度實(shí)現(xiàn)巨額盈利，世界經(jīng)濟(jì)（美國(guó)經(jīng)濟(jì)）將在年內(nèi)開(kāi)始復(fù)蘇。今年3月花旗集團(tuán)CEO潘偉迪在對(duì)員工的信件中透露，前兩個(gè)月公司盈利83億美元，隨后美國(guó)銀行、摩根大通也宣布今年實(shí)現(xiàn)盈利，美國(guó)銀行首席執(zhí)行官Ken Lewis甚至預(yù)言今年該公司將實(shí)現(xiàn)稅前500億美元的盈利，甚至超過(guò)危機(jī)前的盈利水平。由于花旗和美國(guó)銀行的盈利信息披露并不正式，因?yàn)樗鼈兊?月中旬才披露季度數(shù)據(jù)，我們無(wú)法判斷利潤(rùn)的形成和真實(shí)性，是否能真正實(shí)現(xiàn)第一季度大幅盈利仍存在不確定性。假如花旗、美國(guó)銀行、摩根大通恢復(fù)了危機(jī)前的盈利能力，那意味著信貸緊縮的魔咒開(kāi)始解除，金融市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸恢復(fù)，根據(jù)有效市場(chǎng)理論，金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)盈利能力將迅速反映在股價(jià)之上，金融市場(chǎng)率先復(fù)蘇。通常股市領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)約半年時(shí)間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將獲得所需資金，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在年底開(kāi)始復(fù)蘇。

中性圖景：美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)第一季度略有盈利，遠(yuǎn)低于公司所宣傳的盈利水平，政府刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃有效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能于2010年下半年復(fù)蘇。部分投資者對(duì)花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行的巨額盈利表示懷疑，因?yàn)樵谀壳懊绹?guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在惡化之中，股市略有反彈、房?jī)r(jià)跌勢(shì)依舊、消費(fèi)者信心指數(shù)低迷、失業(yè)率創(chuàng)歷史新高、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)違約率在上升，巨額盈利產(chǎn)生難以理解。事實(shí)上潘偉迪在宣稱花旗巨額盈利的同時(shí)附加了被忽略的條件，即如果不考慮“有毒”資產(chǎn)，而恰恰是后者造成了花旗2008年超過(guò)200億美元的減記。如果美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)第一季度僅僅扭虧，國(guó)際金融市場(chǎng)將不再惡化（事實(shí)上3月中旬美股開(kāi)始筑底反彈），美國(guó)政府的金融救助和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施難度將大大降低，如果美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)于2009年底恢復(fù)到危機(jī)前50%的盈利水平，美國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)入升勢(shì)，半年之后，2010年中旬美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

悲觀圖景：美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)第一季度依然虧損，政府金融救助和刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃效果有限，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2011年以后。由于美國(guó)銀行巨頭，像花旗集團(tuán)和美國(guó)銀行，交易賬戶資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例近50%，它們的盈虧受市場(chǎng)行情的左右，同時(shí)它們又對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著巨大的影響。大型銀行虧損會(huì)引發(fā)市場(chǎng)下跌，而后者又會(huì)導(dǎo)致銀行新的減記和資產(chǎn)收縮，從而形成惡性循環(huán)，而金融市場(chǎng)的持續(xù)反彈可以打破此惡性循環(huán)。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)盈利能力是美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提。如果美國(guó)金融機(jī)構(gòu)于2010年下半年恢復(fù)盈利，則美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望于2011年走出衰退。

我們主觀判斷，第二種圖景最有可能出現(xiàn)，其次可能出現(xiàn)的是第一種圖景，最不可能出現(xiàn)的，也是我們最不愿意看到的是第三種圖景。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可能影響

基于我們對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷：不會(huì)有第二波危機(jī)沖擊，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能到2010年下半年，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響予以預(yù)測(cè)。

外貿(mào)出口行業(yè)仍將受到較大沖擊，該行業(yè)的銀行貸款壞賬可能增加。來(lái)自中國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，自去年11月以來(lái)中國(guó)出口總值連續(xù)下滑，由今年1月的904億美元降至2月的648億美元，環(huán)比下滑高達(dá)28%。由于中國(guó)出口市場(chǎng)主要集中于歐洲、美國(guó)、日本和香港地區(qū)，在這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇之前，中國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)可能性極小，因此，2009年將是外貿(mào)出口業(yè)企業(yè)最艱難的一年，廣州和深圳已經(jīng)成為重災(zāi)區(qū)，出口型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)惡化會(huì)導(dǎo)致銀行在該行業(yè)貸款壞賬的增加，對(duì)貸款地區(qū)或行業(yè)集中度較高的銀行將帶來(lái)較大沖擊。理論上講，出口企業(yè)可以轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)廣闊的市場(chǎng)，但由于銷售渠道建設(shè)需要一定時(shí)間，因而短期出口企業(yè)前景不容樂(lè)觀。

外資企業(yè)、合資企業(yè)可能受到?jīng)_擊，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升。中國(guó)是全球吸收FDI投資最大的國(guó)家。金融危機(jī)爆發(fā)之后，一些跨國(guó)企業(yè)或投資者由于受到資本市場(chǎng)籌資和融資的約束，無(wú)法籌措資金對(duì)新興市場(chǎng)進(jìn)行投資。而且，中國(guó)制造業(yè)成本上升和利潤(rùn)率較大幅度下降的情況，也減少了對(duì)投資盈利預(yù)期，從而減弱對(duì)中國(guó)的投資意愿。在外部訂單減少和人民幣升值效應(yīng)影響下，不少出口導(dǎo)向的外商企業(yè)面臨著虧損和倒閉的威脅。另外，在華外資、合資企業(yè)的母公司經(jīng)營(yíng)狀況的惡化可能對(duì)其產(chǎn)生不利影響，海外子公司、分公司有可能為解決母公司的財(cái)務(wù)困難而做出犧牲。比如瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)三大汽車公司的海外業(yè)務(wù)將面臨較大的不確定性。

中國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)的大多數(shù)國(guó)際戰(zhàn)略投資者在本輪危機(jī)中已遭受重創(chuàng)，出于收縮資產(chǎn)、變現(xiàn)利潤(rùn)的需要開(kāi)始減持中國(guó)商業(yè)銀行股票，從而對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的戰(zhàn)略合作與市值管理帶來(lái)一定影響。中國(guó)銀行業(yè)改革出于引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)考慮，引進(jìn)了美國(guó)銀行、英格蘭皇家銀行、匯豐、瑞士銀行、高盛、淡馬錫、李嘉誠(chéng)基金等國(guó)際戰(zhàn)略投資者，這些戰(zhàn)略投資者以遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格持有中國(guó)商業(yè)銀行的股份，附有一定期限的戰(zhàn)略鎖定期。2008年12月31日，瑞銀在3年鎖定期滿首日即售罄全部中行股份；2009年1月初，美國(guó)銀行又步后塵，減持價(jià)值28.3億美元的建設(shè)銀行股票；幾乎與此同時(shí)，英格蘭皇家銀行（RBS）以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售了所持有的中國(guó)銀行108.09億股H股，占中行總股本的4.26%。其他國(guó)際戰(zhàn)略投資者還可能減持中國(guó)銀行的股票，這主要與它們的財(cái)務(wù)狀況和投資策略有關(guān)。中國(guó)銀行業(yè)要有應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略投資者退出對(duì)公司治理、業(yè)務(wù)管理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面影響的充分準(zhǔn)備。

可能加速中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的回落，對(duì)銀行房貸會(huì)產(chǎn)生一定不利影響。根據(jù)《福布斯》雜志2007年7月（次貸危機(jī)爆發(fā)前）數(shù)據(jù)對(duì)美國(guó)房?jī)r(jià)收入比最高的地區(qū)的排名，當(dāng)時(shí)美國(guó)房?jī)r(jià)收入比最高的3個(gè)城市分別是加州的三大城市：洛杉磯、舊金山和圣地亞哥，房?jī)r(jià)收入比分別為10.1、9.4和8.3。而加州正是美國(guó)此次房?jī)r(jià)下跌的重災(zāi)區(qū)， 2008年舊金山房?jī)r(jià)下跌 31.2%，洛杉磯下跌 26.4%，圣地亞哥下跌24.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)房?jī)r(jià)下跌16%的平均水平。因此，加州已成為銀行貸款壞賬率最高的區(qū)域，也是次級(jí)貸款發(fā)放最密集的地區(qū)，2006年次級(jí)貸款發(fā)放規(guī)模最大的10家美國(guó)企業(yè)有7家注冊(cè)在加州。對(duì)比中國(guó)的情況，截至2008年3月，中國(guó)平均房?jī)r(jià)收入比約為7.3，大城市中房?jī)r(jià)收入比最高的前三位分別是深圳（16）、北京（14.2）、杭州（12.4），遠(yuǎn)高于合理水平。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，截至2008年12月末，全國(guó)商品房空置面積達(dá)1.64億平方米，同比增長(zhǎng)21.8%。深圳市國(guó)土房產(chǎn)局的統(tǒng)計(jì)資料顯示，從2008年9月到2009年9月，深圳市房?jī)r(jià)下跌幅度為24%。根據(jù)房?jī)r(jià)收入比、成交量、成交價(jià)的趨勢(shì)，我們判斷中國(guó)一二線城市房?jī)r(jià)仍有較大下跌空間，美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌的示范效應(yīng)可能加速房?jī)r(jià)的下滑，其結(jié)果可能導(dǎo)致銀行房貸違約率的上升。銀行需要加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范。

(作者單位：中國(guó)民生銀行發(fā)展規(guī)劃部)