摘要：2008年底，人民幣匯率問題再次成為關注的焦點。本文回顧了2008年人民幣對美元匯率的歷史走勢，分析了人民幣匯率升降的利弊， 闡述了人民幣目前面臨的各種壓力，并做出2009年人民幣匯率有升有貶，總體基本穩(wěn)定的預測。

2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣匯率制度開始實行參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，從此人民幣匯率開始了浮動的歷程。在匯率改革進行的3年多的時間里，要說亮點，2008年絕對是濃墨重彩的一年。 在這一年，持續(xù)了兩年多的單邊看漲年底終結(jié)；在這一年，貶值和升值的不同預期開始同時出現(xiàn)。這一切都讓2009年人民幣匯率的走勢充滿了不可預期性?；蛟S，這種雙向預期的出現(xiàn)，才應了“有管理的浮動匯率”的“浮動”之義吧。

一、2008年美元兌人民幣匯率簡單回顧

2008年1月2號，2008年的首個交易日，美元兌人民幣匯率的中間價還只有7.2996。經(jīng)過前3個月的快速走高之后，4月10日美元兌人民幣中間價跌破7.00關口，其后的5月和6月，人民幣繼續(xù)高速升值。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在7月份中旬。8月份，人民幣升值速度明顯下降。到了10月份，甚至出現(xiàn)了單月走勢略有貶值的情況。12月初，人民幣匯率更是出現(xiàn)了罕見的連續(xù)四日“跌?！?。

2008年12月3日國務院常務會議確定的金融促進經(jīng)濟發(fā)展9項措施中，第一次明確地把匯率列為繼存款準備金率和利率之后，當前貨幣調(diào)控政策的三大手段之一。

截至2008年12月31日。人民幣匯率在2008年的累計升值幅度為6.37%，但是在年中最高的時候，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達到了7.41%，期間震蕩幅度之大可見一斑。

二、人民幣匯率升降的利弊分析

1.人民幣升值的利弊分析

(1)從利的方面看

①一國貨幣能夠升值，一般說明該國經(jīng)濟狀況良好。因為在正常情況下，只有經(jīng)濟健康穩(wěn)定地增長，貨幣才有可能升值。這種由經(jīng)濟狀況良好帶來的幣值的穩(wěn)中有升，對外資的吸引力是極大的。

②中國仍然有居高不下的外貿(mào)順差和巨額的外匯儲備，中國的經(jīng)濟增長仍然是世界范圍內(nèi)最有看點的風景，因此貨幣升值的長期趨勢不會改變。

(2)如果人民幣升值，也會產(chǎn)生許多不利因素

①人民幣升值的經(jīng)濟效應就相當于全面提高了出口商品的價格。其后果當然是抑制了出口，這顯然是不利于經(jīng)濟發(fā)展的。

②人民幣快速升值會削減外國直接投資。如果人民幣升值，那就意味著外國投資者就得多支付相應額度的美元，其后果就是外資減少。

③將導致失業(yè)增加。在中國，出口約占GDP的30%。如果本幣升值，出口企業(yè)必然虧損甚至倒閉，從而導致失業(yè)，進而增加社會不安定的隱患。

2.人民幣貶值的利弊分析

現(xiàn)階段最新的物價、進出口等數(shù)據(jù)都顯示中國經(jīng)濟尚在惡化，且面對百年不遇的全球性金融危機，人民幣匯率大幅走高并不合適，應該通過適當貶值來刺激出口。

(1)從有利的方面上看

如果本幣貶值，那么外幣的購買力就強， 這樣一定量的外幣就可以購買更多本國產(chǎn)品，意味著本國產(chǎn)品在國際市場上價格相對便宜，從而可以增加出口;另一方面，本幣貶值，外國商品價格就昂貴，這樣本國進口必然減少。所以，人民幣貶值的結(jié)果是擴大了出口，抑制了進口，增加了貿(mào)易順差，促進了經(jīng)濟發(fā)展。

(2)如果人民幣貶值，也會產(chǎn)生許多不利因素

①本幣貶值對外會引起貿(mào)易摩擦，對內(nèi)會引發(fā)通貨膨脹，極不利于國家經(jīng)濟的穩(wěn)定。

②貶值不會解決外部需求放緩問題，貶值雖然會幫助出口企業(yè)因降低成本而存活下來，但卻很難以持久。特別是中國已經(jīng)失去競爭力的產(chǎn)業(yè)，貶值只會延遲產(chǎn)業(yè)退出時間。

3.保持有升有貶，總體相對穩(wěn)定的匯率

除了人民幣匯率單方向升值和貶值的選擇以外， 保持相對穩(wěn)定，也是目前匯率變動的一種選擇，很可能也是在當前動蕩的國際經(jīng)濟形勢下，人民幣匯率最可取的改革思路。

2008年12月8號召開的中央經(jīng)濟工作會議，也提出要“繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，進一步改善國際收支狀況”。這種觀點其實在本質(zhì)上和匯改以來一直所強調(diào)的并無二致。

但無論站在升值或貶值哪一方，還是高舉維穩(wěn)旗幟，各方都有著各自的理由和邏輯。而2009年人民幣匯率的走勢究竟將如何演繹，下一步我們將結(jié)合一些經(jīng)濟學的理論，目前國內(nèi)的貨幣政策及現(xiàn)階段的國內(nèi)國外的經(jīng)濟形勢進行重點的分析。

三、2009年人民幣匯率走勢綜合分析

1.理論分析

由于匯率決定機制的復雜性，不能簡單地由一個籠統(tǒng)的結(jié)論概括，所以我們將按照長期、中短期分別加以討論。

(1)長期匯率決定的理論——購買力平價理論（PPP理論）

購買力平價理論（PPP理論）是最著名的匯率決定理論之一。該理論認為，任何兩種貨幣之間的匯率會調(diào)整到能反映這兩國之間價格水平的變動。這種理論認為兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因為它們各自在其國內(nèi)具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應該等于這兩國貨幣的國內(nèi)購買力大小之比。

世界銀行按1000多種商品價格計算的2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4（1美元兌換3.4元人民幣），它與世界銀行2004 年計算的1.9相比實際匯率更向購買力平價靠攏。2008年4月15日美國中央情報局《世界各國概況》(CIA The World Factbook)估算的2007年人民幣對美元的購買力平價為3.51。但這個數(shù)值并不代表人民幣對美元的匯率長期內(nèi)要向3.51的匯率水平不斷靠攏，而是表明人民幣匯率變動的一種升值趨向，即今后幾年內(nèi)人民幣有會溫和持續(xù)升值的趨向。

(2)影響匯率中短期走勢的因素

利率平價理論認為當資本具有流動性且銀行存款是完全的替代品時，如果人們愿意繼續(xù)持有手中已擁有的本幣存款和外幣存款的供給量，則二者的預期回報率必然相等。

從本外幣存款利率的變動趨勢上分析，雖然2008年12月23號中國人民銀行再次了下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，這已經(jīng)是2008年9月以來央行第5次宣布降息。但考慮到GDP今年的增速的下滑和目前CPI下降速度，人民幣存款利率仍然存在繼續(xù)下調(diào)的可能性。而美聯(lián)儲2008年12月17日一舉將聯(lián)邦基金利率降到0—0.25%區(qū)間，正式宣告了繼上世紀90年代日本實行零利率政策之后，又一個西方主要經(jīng)濟大國被迫采取了同樣的貨幣政策。美元利率再度下降的可能性被封死，但從中長周期的角度看，美國“零利率”政策只能是美聯(lián)儲的權宜之計，它注定不會長久。

所以，中短期從利率變動角度看，人民幣匯率在今后一段時間內(nèi)（介于短期和長期之間）會趨于升值。

2.國內(nèi)貨幣政策分析

2008年12月13日，國務院辦公廳公布了《國務院辦公廳關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》。其中第一條規(guī)定，要實行適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，以高于GDP增長與物價上漲之和約3個至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量(M2)增長17%左右。

廣義貨幣供應量(M2)是中國貨幣政策的主要考量目標，《若干意見》很明確的表達了要通過增加貨幣供應量來刺激消費，促進經(jīng)濟增長。2006年、2007年和2008年的M2增速目標均為16%。如按《若干意見》里增速計算，2009年M2供應量17%的增速即意味著2009年貸款速度會很快增加，貨幣增速過快，貨款增加過快，將會造成人民幣供給大幅上升。并且隨著4萬億財政刺激政策在今年的全面執(zhí)行，銀行貸款數(shù)額的強勁增長，2009年人民幣將會面對一定的貶值壓力。

3.國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境分析

(1)目前中國仍是雙順差，外匯市場的根本壓力是升值，而非貶值.目前的出口收縮主要是來自外需減少，中國出口對于外需敏感，對于匯率并非那么敏感，因此通過貶值促出口的做法只會進一步惡化貿(mào)易條件，對出口增長本身并沒有多大好處。促進中國經(jīng)濟增長的關鍵在于促進內(nèi)需，靠貶值促發(fā)展，總體而言弊大于利。

(2)央行從2008年12月23日開始降低利率27個基點，低于市場預期，很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。

4.國外輿論環(huán)境分析

(1)長期內(nèi)人民幣貶值還受到國際環(huán)境的影響。隨著美國和歐盟經(jīng)濟陷入衰退，來自發(fā)達國家的貿(mào)易保護主義壓力開始會加強。2008年12月2日美國財長保爾森在針對中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問題，明確表示不希望看到人民幣貶值。他說：“中國必須允許人民幣兌美元升值，以此作為解決中美貿(mào)易緊張關系的部分改革辦法。”他希望人民幣升值，以縮小美中貿(mào)易不平衡。新選總統(tǒng)奧巴馬則被認為會比布什更具貿(mào)易保護主義傾向，他在競選時也多次表示將督促人民幣升值。因此，美、歐、日企業(yè)家都對此極為敏感，認為人民幣貶值成為一種趨勢，對他們的影響是致命的。

(2)東亞國家正面臨著外資撤出，對他們本國的資本市場和國際收支產(chǎn)生沖擊的時候，人民幣貶值必然會引起東亞國家貨幣的競爭性貶值。對此，2008年11月中旬的二十國集團(G20)峰會上，中國承諾共同應對金融危機。

四、2009年人民幣匯率走勢預測

在對2009年人民幣匯率走勢做出預測前，我們有必要從美元的價值角度再分析一下人民幣和其它主要貨幣的價值

根據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)，60%的美元如今在美國境外流通。這無疑意味著美國的過度貨幣發(fā)行，簡單的經(jīng)濟學理論告訴我們，鈔票印得太多會導致通貨膨脹和本幣貶值。所以從表面上來看，是人民幣被低估了，而實質(zhì)上來看，則是美元被高估了，不是人民幣應升值，而是美元在貶值， 這不僅是針對人民幣而言，對所有的主要貨幣，美元都存在高估。

一個強經(jīng)濟一定是一個強貨幣，但這個強貨幣并不代表對其他貨幣的匯率不動，美國是一個大國，美元是浮動的匯率，美元也是個強貨幣。我想中國人民幣匯率未來的方向應該也是這樣的一個模式，人民幣首先是一個浮動的，有彈性的匯率，同時它也應該是一個強貨幣，因為我們背后有著一個持續(xù)的經(jīng)濟增長作為支撐，它一定是一個國際上越來越受歡迎的貨幣，當然這還需要我們從外匯管理的政策、金融市場的發(fā)展進一步推動，但是我們正朝著這個方向在走。

根據(jù)綜上所述，從中長期看，人民幣在保持相對穩(wěn)定的前提下小幅升值有利于人民幣地位的提高，從而有利于將來在亞洲地區(qū)貨幣中發(fā)揮主導作用。

但在當前的經(jīng)濟形勢下，為應對全球金融危機及國內(nèi)經(jīng)濟下滑，2009年上半年維持幣值的相對穩(wěn)定才是最穩(wěn)妥的做法， 即既不能使人民幣大幅貶值，也不能放任其升值過快。幣值穩(wěn)定將對匯率、金融市場乃至整個經(jīng)濟的穩(wěn)定起到極為重要的作用。

2009年下半年，隨著國際金融市場流動性的緩解，商業(yè)銀行對企業(yè)信貸的恢復，人民幣匯率的波動性有可能開始增大，進入一個有升有貶， 相對小幅升值的通道。

2009年人民幣匯率這種有升有貶總體基本穩(wěn)定的走勢將是中國在目前全球金融危機期間一個占優(yōu)的策略選擇。

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