原　野

雖然公司面臨兩大風(fēng)險，二期工程擴建帶來巨額折舊和機場建設(shè)費返還取消，但是從整體來看，聯(lián)邦快遞馬上要投入運營，亞運會在2010年帶來大量的客流，未來的發(fā)展應(yīng)該是機遇大于風(fēng)險。

今日投資個股安全診斷星級：★★★★

事件：

2月6日，白云機場聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心正式啟用，白云機場取代菲律賓蘇比克灣成為聯(lián)邦快遞新的亞太轉(zhuǎn)運中心。

評論：

短期對利潤貢獻不大

目前，聯(lián)邦快遞使用MD11和A310機型運營，在白云機場每周執(zhí)行68個航班共136個起降架次，未來聯(lián)邦快遞根據(jù)市場情況逐漸大航班投入、增加起降架次以及調(diào)換更大機型。

根據(jù)投放機型、起降架次、收費標準、航班載運率和預(yù)計折扣等變量，我們測算出來聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心啟用當(dāng)年就能給白云機場帶來45萬噸貨郵吞吐量（按11個月計算），而白云機場2008年貨郵吞吐量僅68.6萬噸。

目前聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心僅投入航班8-12架，且聯(lián)邦快遞可以享受起降費和安檢費較大幅度的折扣優(yōu)惠，因此短期內(nèi)聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心對白云機場的利潤貢獻并不大，2009-2011年增加白云機場EPS分別為0.013元、0.019元和0.024元。

聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心項目是廣州白云國際機場擴建工程的核心項目之一，主體工程共征地約2448畝，按照滿足2020年日均快件吞吐量17.9萬件、日均分揀量12.5萬件的需求進行設(shè)計，高峰小時的分揀能力為27000件。

長期帶來巨大產(chǎn)值和就業(yè)機會

國內(nèi)外權(quán)威機構(gòu)研究顯示，到2010年，聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心將給華南地區(qū)帶來131億美元的年產(chǎn)值和11.3萬人的就業(yè)機會。到2020年，則將給華南地區(qū)帶來740億美元的年產(chǎn)值和61萬人的就業(yè)。

正因為聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心對廣州地區(qū)經(jīng)濟和就業(yè)的貢獻，廣州市政府和廣州省機場集團才同意給予聯(lián)邦快遞在白云機場的起降費和安檢費較大幅度的優(yōu)惠。因為收費標準嚴格保密，我們預(yù)計聯(lián)邦快遞可以享受民航局規(guī)定的外航收費標準基礎(chǔ)上打六折，相當(dāng)于內(nèi)航外線的收費標準。

構(gòu)建國際航線網(wǎng)絡(luò)和彌補貨運短板

目前聯(lián)邦快遞將有16條國際貨運航線，136架貨機進出這個新轉(zhuǎn)運中心，往返于聯(lián)邦快遞所提供服務(wù)的220多個國家和地區(qū)。未來隨著聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心的高速發(fā)展，白云機場的國際航線和通航國家將進一步增加。

白云機場的貨運業(yè)務(wù)一直受香港機場和深圳機場的擠壓，增速長期低于國內(nèi)其他上市機場。聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心的投入運營將翻開白云機場貨運業(yè)務(wù)的新里程。2009-2011年白云機場貨運業(yè)務(wù)同比增速分別為66%、21.8%和15.7%，而2006-2008年白云機場貨運業(yè)務(wù)同比增速分別為8.8%、6.4%和-1.3%。

公司的價值被嚴重低估

長江證券認為公司在未來3-5年內(nèi)，將要面對一系列的變數(shù)，業(yè)績也會隨之出現(xiàn)波動。（1）按照最悲觀的情景進行預(yù)測后發(fā)現(xiàn)，DCF估值為13.38元，遠遠高于現(xiàn)在的股價8.01元。（2）而采用相對中性的PE估值法，認為合理的價格應(yīng)該為14.5元。（3）兩種估值方法均顯示，公司價值被嚴重低估，僅為合理價格的55%~60%。

目前正是投資公司的絕佳時機

從基本面來看，（1）公司是珠三角唯一容量富余的大型機場，能夠獨自享受珠三角航空需求的增長；（2）公司在珠三角爭奪客源方面具有明顯的優(yōu)勢，且優(yōu)勢還在不斷擴大；（3）國際航線比例低，能夠有效回避當(dāng)前的國際風(fēng)險；（4）在大型機場中航空業(yè)務(wù)增速最快，推動業(yè)績的快速增長。因此我們認為，目前正是投資公司的絕佳時機。

未來的發(fā)展，機遇大于風(fēng)險，維持“推薦”評級

雖然公司面臨兩大風(fēng)險，二期工程擴建帶來巨額折舊和機場建設(shè)費返還取消，但是從整體來看，聯(lián)邦快遞馬上要投入運營，亞運會在2010年帶來大量的客流，未來的發(fā)展應(yīng)該是機遇大于風(fēng)險。綜合考慮各項因素，長江證券看好公司的發(fā)展前景，維持“推薦”評級，給予目標價14.5元。