胡　明

經(jīng)濟日益衰退，減息政策滯后，歐洲央行貨幣政策弊端難去。

近期外匯市場上表現(xiàn)最為“搶眼”的莫過于歐元了。

2008年12月4日，歐元開始了一輪令人匪夷所思的上升，在隨后短短11個交易日中，最大升幅多達(dá)2200個基點，從1.25的低位直線式地飆升至1.47附近。但之后的大幅度回調(diào)更顯離奇，直至目前已經(jīng)下挫到1.31附近，跌幅達(dá)1600個基點。

歐元讓人“炫目”的走勢，最直接的市場推手要數(shù)歐洲央行搖擺不定的降息態(tài)度。2008年12月初，歐洲央行官員紛紛表態(tài)，短期內(nèi)央行不可能繼續(xù)降息；12月下旬，又頻繁向市場表達(dá)降息意愿；2009年1月15日，歐洲央行直接宣布降息50個基點，利率下調(diào)至2％。

歐洲央行搖擺不定的降息態(tài)度正反映了歐元區(qū)經(jīng)濟形勢的尷尬。自金融危機爆發(fā)之后，歐元區(qū)經(jīng)濟也逐步陷入到難以自拔的泥潭之中。德法意等西歐各國經(jīng)濟面步入衰退的境地，而東歐各國經(jīng)濟也存在著相當(dāng)大的下行風(fēng)險。德國在2008年兩個季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增幅分別為-0.4％和-0.5％，而整個歐元區(qū)則為-0.2％和-0.2％。據(jù)歐洲央行預(yù)計，今年歐元區(qū)的GDP增幅為-1％～0，最早也要到2010年才可能有所恢復(fù)。

歐元區(qū)不僅經(jīng)濟境況在惡化，各國間的增長差異也越來越大，不斷有國家的評級被下調(diào)。今年1月中旬標(biāo)準(zhǔn)普爾稱，西班牙信貸評級有被調(diào)降的風(fēng)險，這也是近期第三個被警告的歐元區(qū)國家。

種種跡象都在顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟在未來很長的一段時間內(nèi)都將疲弱，而且由于歐洲經(jīng)濟較美國仍有一定的滯后性，未來兩地區(qū)間經(jīng)濟的周期差也很明顯，這也必然導(dǎo)致歐元的疲軟。對于歐洲央行來說，區(qū)內(nèi)不斷惡化的經(jīng)濟狀況是其急待解決的問題。在通脹壓力有所緩解或退居次要位置的時候，為了挽救日益衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟，歐洲央行仍有繼續(xù)下調(diào)其利率的可能性，而且未來其降息的空間仍較大。這將使歐元的利差優(yōu)勢不斷收窄，同時其高息貨幣的地位也將動搖，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)套利交易的平倉，兩個因素都將減少歐元的需求，推動其下跌。

值得我們注意的是，就歐洲實際經(jīng)濟而言，歐洲央行還能否繼續(xù)將利率維持在2％這個它們較為“熟悉、可控”的范圍。其貨幣政策到底是堅持以控制通脹為主要目標(biāo)，還是為了刺激經(jīng)濟繼續(xù)降息仍搖擺不定。這可能會帶來市場短期的變化。

目前市場普遍預(yù)期歐洲央行將意識到不得不在今年降息到1％的水平，這將使它貨幣政策上的“保守性”和“滯后性”不斷左右匯價關(guān)系，最終會讓歐元承壓。

在這場席卷全球的金融風(fēng)暴中，雖然各國政府都陸續(xù)出臺了一系列的救市措施，但是各國政府在應(yīng)對危機的及時性、一致性和堅決性方面迥然不同。對比美聯(lián)儲短期內(nèi)大幅降息至接近零利率水平，以及美國政府為保證市場流動性而不斷公布的救市計劃，同樣陷入嚴(yán)重經(jīng)濟危機的歐元區(qū)政策就顯得有些乏力無味。這主要源于歐元區(qū)里眾多經(jīng)濟、政治不在同一檔次上的國家采用“一刀切”的貨幣政策，而且只有統(tǒng)一的貨幣政策而沒有一致的財政政策。在這樣一個經(jīng)濟危機的年代，這些弊端必將使歐元得不到強有力的貨幣政策支撐，歐元的走弱也就不難理解。

未來市場去杠桿化過程還將繼續(xù)，歐元區(qū)經(jīng)濟仍將低迷，加之歐洲央行貨幣政策弊端以及減息政策的滯后性，未來外匯市場的重心仍將放在歐洲利率下降空間和時間上，以及歐洲經(jīng)濟如何繼續(xù)惡化上，中期歐元仍將呈現(xiàn)低迷震蕩。