趙朝霞

摘 要：流動(dòng)性過剩引起了國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界、管理層等多方高度重視。文章從界定流動(dòng)性的內(nèi)涵入手，對(duì)引起我國(guó)流動(dòng)性過剩的根源進(jìn)行了分析，最后提出了改善我國(guó)流動(dòng)性過剩的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性 流動(dòng)性過剩 化解對(duì)策

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2009）01-191-02

一、流動(dòng)性過剩的定義

什么是流動(dòng)性過剩，不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家有不同回答。所謂“流動(dòng)性”，原指商業(yè)銀行所擁有的隨時(shí)可以用于“投資”的資產(chǎn)。例如，商業(yè)銀行金庫(kù)中所存放的現(xiàn)金就是最典型的“流動(dòng)性（資產(chǎn)）”。在一些國(guó)家，其他一些流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)，如短期國(guó)債等也屬于“流動(dòng)性資產(chǎn)”。流動(dòng)性過剩的準(zhǔn)確翻譯應(yīng)該是“過剩流動(dòng)性資產(chǎn)”。其傳統(tǒng)上的定義為：商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準(zhǔn)備金和庫(kù)存現(xiàn)金。從這個(gè)定義出發(fā)，容易看出所謂“過剩流動(dòng)性資產(chǎn)”就是商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金越多，金融體系中的過剩流動(dòng)性資產(chǎn)就越多。

從“流動(dòng)性過?！钡母拍畛霭l(fā)，不難看出，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率可以作為衡量流動(dòng)性過剩狀況的尺度。準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行所持有全部準(zhǔn)備金（法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金）與銀行所持存款總額之比。目前中國(guó)的法定準(zhǔn)備金率是15%。在通常情況下，為了應(yīng)付不時(shí)之需，中國(guó)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率保持在3%。但是，超額準(zhǔn)備金率有時(shí)并不能全面反映銀行體系流動(dòng)性的真實(shí)狀況。在準(zhǔn)備金數(shù)量給定的情況下，提高法定準(zhǔn)備金率，自然會(huì)導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金率的下降。在其他情況不變的條件下，超額準(zhǔn)備金率下降到目前的低水平也是自然的事情。僅僅看超額準(zhǔn)備金率的高低，并不能全面判斷一國(guó)貨幣政策的松緊程度?？疾炝鲃?dòng)性的松緊程度，其目的是判斷貨幣政策的松緊程度，并進(jìn)而決定應(yīng)該緊縮還是放松貨幣政策。為此，我們需要考察關(guān)于“流動(dòng)性過剩”的其他定義。

歐洲中央銀行有專門討論流動(dòng)性過剩問題的一份報(bào)告，該報(bào)告的作者把流動(dòng)性（過剩流動(dòng)性資產(chǎn)）定義為：貨幣總量（狹義或廣義貨幣）對(duì)名義GDP之比。這樣，流動(dòng)性問題就成了貨幣流通速度問題。貨幣總量對(duì)名義GDP之比，按定義等于貨幣流動(dòng)速度的倒數(shù)，在經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中被稱作“馬歇爾K”。德意志銀行的一份報(bào)告則使用了“超額貨幣存量”的概念。如果僅僅考慮貨幣的交換媒介職能，則貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度應(yīng)該等于名義國(guó)民總產(chǎn)值的增長(zhǎng)速度。因而，超額貨幣存量即貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度與名義GDP增長(zhǎng)速度之差也可用作衡量流動(dòng)性過剩的尺度。此外，一些學(xué)者把流動(dòng)性的概念進(jìn)一步擴(kuò)大，使之涵蓋了傳統(tǒng)意義上的“貨幣”之外的許多因素。

二、我國(guó)流動(dòng)性過剩的根源

我國(guó)流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因是多方面的,既是微觀市場(chǎng)主體行為選擇的結(jié)果,又是宏觀經(jīng)濟(jì)問題多年累積的綜合反映。

1.微觀市場(chǎng)主體的視角。（1）銀行。銀行是整個(gè)市場(chǎng)體系的中樞神經(jīng),流動(dòng)行過剩最終必然通過銀行系統(tǒng)體現(xiàn)出來。銀行流動(dòng)性過剩表現(xiàn)為中央銀行的流動(dòng)性過剩和商業(yè)銀行的流動(dòng)性過剩。一方面,中央銀行通過自身資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整投放或回籠基礎(chǔ)貨幣,從而增加或減少流動(dòng)性；另一方面,中央銀行通過貨幣政策操作影響商業(yè)銀行的流動(dòng)性。中央銀行的流動(dòng)性可用基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率和商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率的變化來反映。商業(yè)銀行通過自身資產(chǎn)負(fù)債表的運(yùn)作,在央行創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上創(chuàng)造存款貨幣。商業(yè)銀行的流動(dòng)性可用貨幣乘數(shù)來反映。銀行流動(dòng)性過剩的產(chǎn)生一方面與中央銀行貨幣政策的調(diào)控力度及有效性相關(guān),另一方面也與我國(guó)商業(yè)銀行改革與發(fā)展的進(jìn)程相關(guān)。近年來國(guó)有商業(yè)銀行總共剝離了萬(wàn)億元的不良貸款,并且通過發(fā)行股票、債券、發(fā)展表外業(yè)務(wù)等多種手段補(bǔ)充資本金,提高資本充足率,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化。這些圍繞商業(yè)銀行股份制改革和上市所采取的措施,增強(qiáng)了商業(yè)銀行的融資能力,進(jìn)而增強(qiáng)了商業(yè)銀行的流動(dòng)性,使得存款貨幣創(chuàng)造乘數(shù)居高不下。最終,存款貨幣（M2）的迅速增長(zhǎng)使得經(jīng)濟(jì)面臨著流動(dòng)性過剩的壓力。（2）居民、企業(yè)和政府。居民、企業(yè)、政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體,其金融資產(chǎn)的流動(dòng)性主要表現(xiàn)為過高的儲(chǔ)蓄率帶給銀行體系的流動(dòng)性壓力。當(dāng)前,居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化程度不高,企業(yè)直接融資比例偏低,銀行在釋放流動(dòng)性的過程中必然會(huì)受到股票和債券等金融市場(chǎng)規(guī)模狹小、結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化的限制,金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)上的交易行為也導(dǎo)致了價(jià)格的大幅波動(dòng),流動(dòng)性過剩由貨幣市場(chǎng)延伸到整個(gè)金融市場(chǎng)。過高的儲(chǔ)蓄率增加了流動(dòng)性過剩的壓力

2.宏觀經(jīng)濟(jì)的視角。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看,我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩根源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)外失衡。（1）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部失衡。近年來,我國(guó)投資高速增長(zhǎng),消費(fèi)雖有增長(zhǎng)加快的趨勢(shì),但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資的增長(zhǎng)。消費(fèi)需求的不振導(dǎo)致大量資金在銀行系統(tǒng)和股票、債券等金融市場(chǎng)內(nèi)沉淀和流轉(zhuǎn)。在消費(fèi)和投資增長(zhǎng)比例失調(diào)的同時(shí),投資結(jié)構(gòu)失衡的問題也比較突出。投資結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為大企業(yè)資金過剩與中小企業(yè)融資難并存，熱門行業(yè)盲目的重復(fù)投資與教育和醫(yī)療等部門嚴(yán)重的投資不足并存，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)資金充裕與廣大中西部地區(qū)資金不足并存，城市流動(dòng)性壓力較大與農(nóng)村資金缺乏并存等方面。消費(fèi)需求的不振和投資結(jié)構(gòu)的失衡進(jìn)而使我國(guó)的流動(dòng)性過剩呈現(xiàn)出總量過剩與結(jié)構(gòu)短缺并存的特征。（2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的外部失衡。1999年以來,我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)雙順差。在強(qiáng)制性結(jié)售匯制度下,貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大以及外商直接投資的持續(xù)增加,加之人民幣升值預(yù)期下所進(jìn)行的各種套利行為,使我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模不斷擴(kuò)大。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,截至2008年3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)16821.77億美元，高居世界外匯儲(chǔ)備量第一的位置。為維持人民幣匯率的穩(wěn)定,央行不得不投放大量人民幣購(gòu)買外匯。國(guó)際收支的雙順差導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量劇增,流動(dòng)性過剩難以遏制。

三、我國(guó)化解流動(dòng)性過剩的對(duì)策

隨著我國(guó)貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，中央銀行流動(dòng)性管理也日益成為貨幣政策實(shí)施的中心內(nèi)容之一。其流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)是對(duì)銀行體系流動(dòng)性需求和供給的分析預(yù)測(cè)，通過流動(dòng)性管理，中央銀行能夠幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)暫時(shí)的流動(dòng)性波動(dòng)，達(dá)到確保日常支付和貨幣市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的目的。某些情況下，為適應(yīng)銀行體系流動(dòng)性需求的增長(zhǎng)，中央銀行在公開市場(chǎng)上主動(dòng)提供流動(dòng)性；另一些情況下，如由于外匯流入增加，中央銀行購(gòu)匯為銀行體系注入的大量流動(dòng)性超過了需求的增長(zhǎng)，銀行體系出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，吸收過剩流動(dòng)性就成為中央銀行的重要任務(wù)。

總體來看，盡管我國(guó)央行采取了多種手段加強(qiáng)流動(dòng)性管理，但它只是在現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備管理體制與匯率機(jī)制下的簡(jiǎn)單沖銷操作，所涉及的流動(dòng)性范圍也較窄——銀行體系流動(dòng)性，即存款性金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，寄希望于調(diào)節(jié)銀行體系超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而調(diào)控貨幣信貸總量。這與我們從學(xué)理上界定的流動(dòng)性還是有較大的區(qū)別的。我國(guó)現(xiàn)在的流動(dòng)性管理效果總是不太令人滿意，其根源大抵如此?；谝陨戏治?，我們認(rèn)為，為了改善我國(guó)的流動(dòng)性管理，還應(yīng)當(dāng)多方努力。

首先，應(yīng)從銀行體系的流動(dòng)性控制轉(zhuǎn)向全社會(huì)的流動(dòng)性控制。我們看到，流動(dòng)性具有不同的層次。我國(guó)中央銀行現(xiàn)在的流動(dòng)性管理只是緊縮銀行體系較為狹義的流動(dòng)性。對(duì)貨幣政策而言，只著眼于管理銀行體系的流動(dòng)性，自然有其便利之處，但可能會(huì)造成兩個(gè)方面的后果：其一，流動(dòng)性管理會(huì)簡(jiǎn)單地被視為只是中央銀行的責(zé)任，而與其他監(jiān)管當(dāng)局無(wú)關(guān)；其二，它無(wú)法順應(yīng)金融結(jié)構(gòu)的變化對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行更全面地監(jiān)測(cè)和管理。有鑒于此，我們認(rèn)為，應(yīng)從銀行體系的流動(dòng)性控制轉(zhuǎn)向全社會(huì)的流動(dòng)性控制，這可能需要進(jìn)一步調(diào)整中國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策框架。

其次，建立流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)。既然對(duì)政策實(shí)踐來說，流動(dòng)性是從整個(gè)社會(huì)金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來定義的，那么，用貨幣供應(yīng)的統(tǒng)計(jì)口徑或者銀行信貸指標(biāo)來衡量流動(dòng)性的變化就不合時(shí)宜了。為了更好地加強(qiáng)流動(dòng)性管理，應(yīng)當(dāng)建立比較完善的流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)指標(biāo)，使流動(dòng)性是可測(cè)的，并能夠易于被公眾所理解。筆者認(rèn)為，中央銀行不僅應(yīng)當(dāng)公布傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)信貸的變化，還應(yīng)當(dāng)按照剩余期限，從低到高地統(tǒng)計(jì)全社會(huì)的金融資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的變化，并進(jìn)一步分析其經(jīng)濟(jì)和對(duì)貨幣政策的影響。

第三，有效的流動(dòng)性管理還需要進(jìn)一步改革中國(guó)的匯率機(jī)制與外匯管理體制。就中國(guó)現(xiàn)階段的流動(dòng)性擴(kuò)張而言，貿(mào)易順差和國(guó)際資本輸入了大量的流動(dòng)性，我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)這一事實(shí)。這一機(jī)制又是與我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制聯(lián)系在一起的。鑒于國(guó)際收支失衡的長(zhǎng)期性，防止國(guó)際收支失衡帶來國(guó)內(nèi)本幣流動(dòng)性的擴(kuò)張，加快我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，切斷國(guó)際收支與中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表之間的聯(lián)系，就成為有效的流動(dòng)性管理的必要制度保障了。

最后，流動(dòng)性管理并不是中央銀行單獨(dú)能夠承擔(dān)的重任，加快發(fā)展資本市場(chǎng)是解決流動(dòng)性過剩的題中之議。因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩是短期資產(chǎn)在人們的資產(chǎn)組合中超過了合意的均衡水平，這時(shí)，在長(zhǎng)期資產(chǎn)的供給有限的情況下，自然就會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲甚至是資產(chǎn)泡沫。因此，發(fā)展資本市場(chǎng)，增加長(zhǎng)期資產(chǎn)供給也是解決流動(dòng)性過剩的一個(gè)重要辦法。

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3.彭興韻.流動(dòng)性、流動(dòng)性過剩與貨幣政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2007(11)

（作者單位：河南大學(xué)審計(jì)處 河南開封 475001）

（責(zé)編：芝榮）