恢復(fù)市場(chǎng)信心的上市公司增持行為還沒(méi)帶來(lái)多大的效應(yīng)，高管減持股票潮卻不期而至。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年12月到今年1月15日，深圳中小板上市公司的中高管及相關(guān)人員在一個(gè)多月的時(shí)間里，已從二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)接近6億元，甚至有人為了全部套現(xiàn)股份而不惜辭去高職。

高管瘋狂減持股份無(wú)疑會(huì)使上市公司形象受損，但這絲毫沒(méi)有成為這類行為的道德約束，反而有越演越烈之勢(shì)。這些看似巧合的“集體行動(dòng)”究竟透露出了怎樣的信息？作為上市公司的核心群體，高管減持股份成風(fēng)將會(huì)給公司和市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？在目前的市場(chǎng)環(huán)境下和經(jīng)濟(jì)低潮期，減持背后的動(dòng)機(jī)又是什么呢？

高管減持是正?，F(xiàn)象？

《英才》：我們觀察到，2008年11月以來(lái)，上市公司的高管減持呈迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，尤其以中小板公司解禁后遭公司高管減持為此輪減持潮的特征，出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象的主要原因是什么？

范幼元：這也不是不能理解，高管減持無(wú)非是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的判斷。目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，美國(guó)金融市場(chǎng)是否見(jiàn)底了還很難說(shuō)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在衰退很厲害，這實(shí)際上已經(jīng)由金融危機(jī)發(fā)展到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)究竟會(huì)怎樣走，現(xiàn)在有些預(yù)測(cè)表現(xiàn)出的信心不是很足。如果從簡(jiǎn)單的商業(yè)角度來(lái)看，這時(shí)候高管減持股票不是沒(méi)有道理的，當(dāng)然，如果大勢(shì)有轉(zhuǎn)好的跡象，我想很多人還是會(huì)沖進(jìn)去的。

此外，還有一個(gè)原因是，中國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)際不接軌，而自身也積累了很多問(wèn)題到現(xiàn)在還沒(méi)有有效解決，比如“大小非”的問(wèn)題?，F(xiàn)在總的來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的脈絡(luò)還不夠清晰，雖然總的基調(diào)一直說(shuō)要保持市場(chǎng)的穩(wěn)定，但有時(shí)候，監(jiān)管部門對(duì)很多事情的看法前后不一致，市場(chǎng)參與者無(wú)法看清未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略步驟，這都對(duì)創(chuàng)業(yè)者有一定影響。

還有，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少一樣?xùn)|西，那就是真正的職業(yè)經(jīng)理人群體。目前現(xiàn)有的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍存在很多問(wèn)題，比如缺乏應(yīng)有的道德規(guī)范、行為準(zhǔn)則和一些約定俗成的規(guī)定。我認(rèn)為，一個(gè)稱職的職業(yè)經(jīng)理人現(xiàn)在應(yīng)該做的事情是增持，比如在同期的美國(guó)市場(chǎng)，大多數(shù)的美國(guó)公司高管是在增持，而不是在減持，這與中國(guó)一些高管的做法是完全相反的。

賀宛男：這段時(shí)間減持現(xiàn)象比較集中，可能也是因?yàn)轳R上要進(jìn)入年報(bào)的預(yù)告期和披露期，這段時(shí)間屬于敏感時(shí)期，減持是被禁止的，所以有的高管可能考慮到后兩三個(gè)月不能減持，才出現(xiàn)了較強(qiáng)的拋售愿望；另外，前一段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)中小板的炒作也有些過(guò)度，深圳市場(chǎng)的市盈率高出上海市場(chǎng)大約10%—20%，深圳市場(chǎng)的股價(jià)相對(duì)比較高，這也可能造成高管減持行為。至于減持高于增持的現(xiàn)象，我認(rèn)為高管作為自然人，一般拿出資金來(lái)增持也不那么容易；再加上受金融危機(jī)影響，中小企業(yè)日子不太好過(guò)，股權(quán)激勵(lì)也可能無(wú)法執(zhí)行了，甚至還可能降薪，那么，在股價(jià)走低的情況下，上市公司高管減持的愿望就會(huì)變得更強(qiáng)。

仇彥英：高管只要不違反既定的規(guī)則，為什么不可以減持？一般高管持股的成本都比較低，解禁以后價(jià)錢高就會(huì)減持，這沒(méi)有什么不正常。

減持行為影響投資行為

《英才》：減持潮會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)較大的沖擊嗎？

賀宛男：總體上，業(yè)績(jī)差的公司減持會(huì)比較多，業(yè)績(jī)好的公司減持現(xiàn)象比較少。我覺(jué)得目前高管減持?jǐn)?shù)量還不大，中小版上市公司總股本大概是580億股，現(xiàn)在流通的大概是250億股。而從最近公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，去年11月到2009年1月中旬，大概有4900多萬(wàn)股被減持，其實(shí)減持的比重中只占0.15‰。從資金來(lái)看，這種減持相對(duì)于兩市每天的交易量來(lái)說(shuō)算不得什么。高管減持行為純屬個(gè)人行為，只要不違規(guī)，這是很正常的事情。

范幼元：我個(gè)人是不主張這樣的做法。一般中小板公司的高管都是創(chuàng)業(yè)者，那就應(yīng)該對(duì)自己的公司有信心，應(yīng)該對(duì)投資者有個(gè)交代，在現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)都需要恢復(fù)信心的時(shí)候，減持股份的做法并不是很妥當(dāng)?shù)摹?/p>

仇彥英：我認(rèn)為減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響不會(huì)很大。目前來(lái)看，一些前期遭到高管減持的股票漲得也不錯(cuò)，甚至比大盤還要強(qiáng)。實(shí)際上，市場(chǎng)更多的還是取決于投資的熱情，解禁減持至少在短期內(nèi)不是市場(chǎng)做空的一個(gè)主要?jiǎng)右颉?/p>

《英才》：高管減持潮會(huì)給上市公司帶來(lái)怎樣的影響？

范幼元：這個(gè)影響很大，如果作為一個(gè)上市公司的高管對(duì)自己公司和整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境都沒(méi)信心，那怎么讓投資者有信心呢？這對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展是很不利的。

賀宛男：理論上可以說(shuō)，增持表示信心，減持表示不看好公司，但也可以認(rèn)為無(wú)論減持也好，增持也好，都是投資行為。小股民買股票都高拋低吸，高管為什么就不行？而且這些高管的股票成本都比較低，現(xiàn)在拋獲利比較豐厚，這也在情理之中，未來(lái)如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)好了，這些拋售的高管再增持也是有可能的。

仇彥英：高管是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，如果他減持股票人卻不離開(kāi)，對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)就不會(huì)產(chǎn)生影響。但如果公司是一兩個(gè)人創(chuàng)立的，這時(shí)賣了股權(quán)想離開(kāi)，這才會(huì)對(duì)公司有影響，但現(xiàn)在大部分公司還沒(méi)有這樣做。

加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人自律

《英才》：監(jiān)管部門近期發(fā)布了《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》，至此，上市公司通過(guò)股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票三種方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)后，高管交納個(gè)人所得稅均有了法律依據(jù)。這是否能抑制高管減持潮的現(xiàn)象？

范幼元：政府的意圖是很明顯的，就是不希望出現(xiàn)這種情況，但我認(rèn)為中國(guó)的證券市場(chǎng)市盈率仍然比較高，無(wú)論是增稅還是其他的方法對(duì)這種行為的約束還是很難的。對(duì)于高管來(lái)說(shuō)其初始投入很低，就拋售后扣除稅收的收入來(lái)看，還是會(huì)有很大收益的。所以，我覺(jué)得這類措施是一種表態(tài)性質(zhì)的。

《英才》：國(guó)外成熟市場(chǎng)的上市公司高管拋售自己股票是怎樣的狀況？

賀宛男：成熟市場(chǎng)的上市公司高管減持股票是很正常的、司空見(jiàn)慣的現(xiàn)象，像李嘉誠(chéng)經(jīng)常會(huì)買賣自己的股票，當(dāng)然大部分是增持，但也有減持的時(shí)候。

《英才》：對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，你覺(jué)得還需要注意哪方面的環(huán)節(jié)？

范幼元：這還是證券市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和市場(chǎng)化的問(wèn)題，還有就是職業(yè)經(jīng)理人的素養(yǎng)問(wèn)題，這是一個(gè)涉及自律的問(wèn)題。在目前的市場(chǎng)條件下，在一個(gè)沒(méi)有很明確、很透明的游戲規(guī)則的前提下，加強(qiáng)高管的自律是最需要的。