和股市不同，債券市場從長期來看就是一個到期收益率，沒有任何懸念。

“如果債券市場現(xiàn)在走在‘牛尾’上，那我們每天都在‘牛尾’上，”泰達(dá)荷銀基金公司固定收益部總經(jīng)理、集利債券基金經(jīng)理沈毅哈哈一笑，“趨勢沒有那么絕對，和可以炒作的股票不一樣，債券市場從長期來看就是一個到期收益率，沒有任何懸念?！?/p>

沈毅這番話的背景是，債券市場經(jīng)過了最為輝煌的2008年，而在2009年初漸露頹勢。今年1月以來，股市在反彈，而國債、企債指數(shù)卻出現(xiàn)大幅回調(diào)，2月，債券型基金出現(xiàn)了自2008年以來月度平均收益率的首次下降。而在整個2008年，銀行間國債凈價指數(shù)全年狂升12.49%，交易所上證國債指數(shù)全年大漲9.41%，而2008年以前成立的債券型基金平均上漲6.29%。

在2008年歲末，有基金經(jīng)理感言，債市已經(jīng)用三個月走完了一年的行情。那么牛年債券市場果真透支了未來的空間而會一蹶不振嗎？面對紛繁復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和變數(shù)極大的貨幣政策環(huán)境，要想取得高于債券市場平均收益的收益率，債券型基金又會怎樣去應(yīng)對？

對于未來，沈毅的預(yù)判并沒有滑向另一個極端，他目前所做的就是“面對這個博弈的市場，等待著結(jié)果伺機(jī)而動?！?/p>

仍有降息預(yù)期

“市場沒有對降息預(yù)期完全消除，所以，債市有一個在高位震蕩調(diào)整的過程，但不會終結(jié)牛市而轉(zhuǎn)入衰退?！?/p>

2008年的債市大牛市來得太過突然?！霸谀瓿醯臅r候，經(jīng)濟(jì)的‘溫度’還像在120度的樣子，通脹比較高，好像要沖到兩位數(shù)。年初債券不太好，還往下跌了一點(diǎn)兒，而到了下半年的時候，債市一下就起來了?！?沈毅說

變化來源于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的轉(zhuǎn)變。在2007年末和2008年初，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主基調(diào)是防止經(jīng)濟(jì)過熱，所以加息、提高存款準(zhǔn)備金率等收縮流動性的貨幣政策頻頻出臺，這對債市形成了明顯的壓制。

而到了下半年，隨著外圍市場經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢也發(fā)生了變化，由過去的高增長、高通脹轉(zhuǎn)為了低增長、通脹率下降，貨幣政策也開始轉(zhuǎn)向，由加息周期轉(zhuǎn)為降息周期，流動性被大大釋放，這就對債市構(gòu)成了大利好。

順勢而為，泰達(dá)荷銀迅速行動。“原來的固定收益部只有貨幣市場基金，去年10月才正式成立了兩個債券型基金?！钡錾痪镁驮庥龅窖巯碌恼{(diào)整，顯然這兩支新生力量正在經(jīng)歷著第一輪“生長痛”。

“2008年債券市場出現(xiàn)了一定程度的過度上漲，投資者對未來降息有強(qiáng)烈的預(yù)期，在這一背景下，2009年情況發(fā)生變化，股市開始好轉(zhuǎn)，債市處于高位，所以會有調(diào)整?！钡率セ鹧芯恐行难芯吭航惔合颉队⒉拧酚浾弑硎尽?/p>

但沈毅并不認(rèn)為債券市場就會從此走熊。

“中國的經(jīng)濟(jì)周期一般是4.5到5.5年，市場沒有對降息預(yù)期完全消除，還有降息空間，所以債市有一個在高位震蕩調(diào)整的過程，但不會終結(jié)牛市而轉(zhuǎn)入衰退?！钡S后又表示，“現(xiàn)在利率已經(jīng)降得比較低，降息的空間縮小了，在數(shù)學(xué)上不太有重復(fù)大幅降息的可能性 ，所以類似2008年的大牛市也不會再現(xiàn)，但2009年債券市場的平均收益率仍會在3％—5％之間?！?/p>

債市更加平穩(wěn)

債券市場整體的運(yùn)行要比股票市場平穩(wěn)得多，要不就是進(jìn)入一個中長期的上升通道，要不就是進(jìn)入一個中長期的下降通道。

2009年初，債券市場從高位回落調(diào)整，股市卻開始復(fù)蘇回暖，一時間股市和債市的“蹺蹺板效應(yīng)說”再度甚囂塵上。在一些基金機(jī)構(gòu)，債券基金加重股票資產(chǎn)配置的調(diào)整已悄然進(jìn)行，而眼下可轉(zhuǎn)債正成為債券基金資產(chǎn)配置的“搶手貨”。

“可轉(zhuǎn)債是一個兼具股債兩種特性的資產(chǎn)，現(xiàn)在大量的債券基金都可以少量投資股票，在股市出現(xiàn)較好機(jī)會的時候，這些債券基金為提高收益率，會偏向于配置一些偏股類資產(chǎn)或者股票類資產(chǎn)?！苯惔悍治龅馈?/p>

在股市反彈和其它債券基金蠢蠢欲動的時候，沈毅卻不動聲色。“我們不會單憑短期市場表現(xiàn)就改變策略，股市好的時候就加股，債市好的時候就加債，資產(chǎn)配置還是要從價值的角度來考慮，不是漲起來了才去買。如果看什么漲就買什么，不太像機(jī)構(gòu)的操作手法。”

沈毅更看重長期的投資收益，因為這是一個博弈的市場，最后必然是一個隨機(jī)的結(jié)果，沒有人會把短期的趨勢預(yù)測得很精確，“我們要做的就是把博弈的結(jié)果和價格做對比，向下偏離就買，向上偏離就賣。”

其實，沈毅并不看好2009年的股票市場，他認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)形勢一定有反復(fù)的過程，股市要真正走好比較難，所以他的基金在股票資產(chǎn)上配置不會太重，主要還是以固定收益為主，投資國債和企業(yè)債。

實際上，和市場感覺相悖的是，股市和債市并不是絕對地聯(lián)動?！安▌雍皖A(yù)期有關(guān)系，市場上做股票和債券投資的不是一撥人，不會說兩邊人的預(yù)期都一模一樣?！鄙蛞阏f。

決定債券市場走勢的還是一些宏觀面的因素，而決定股票市場短期波動的則有很多因素，所以債券市場整體的運(yùn)行要比股票市場平穩(wěn)得多，要不就是進(jìn)入一個中長期的上升通道，要不就是進(jìn)入一個中長期的下降通道。所以，“股市和債市不會有絕對的‘蹺蹺板效應(yīng)’?！?/p>

債基類型決定風(fēng)險

“因為有好幾個春天也就意味著還有好幾個冬天，所以絕對不能追高?！?/p>

“2009年債券基金如果做得好，會有超過5％的收益率。”沈毅說。

當(dāng)然，這樣的收益率并不針對所有的債券基金。在2009年，債券基金的類型有可能成為決定勝負(fù)的關(guān)鍵。

債券基金共分為三種類型：首先是純債基金，規(guī)定所有資金只限于債券投資；第二種為“一級債基”，可以分配20％或者以下的資金參與打新股；第三種為“二級債基”，可以分配20％或者以下的基金參與打新股或者在二級市場買入股票。

“如果今年二級市場能夠穩(wěn)在2500點(diǎn)到3000點(diǎn)，新股肯定是要發(fā)行的，那么參與新股發(fā)行的債券基金會因為存在無風(fēng)險的收益而有好的表現(xiàn)。而且今年上市的公司平均質(zhì)量會更好一些。”沈毅比較看好一級債基。

盡管新機(jī)會在涌現(xiàn)，但整體來看，2009年債券基金的投資風(fēng)險相比去年無疑在加大。首先是債券基金可能因為在品種和期限的配置上出現(xiàn)一些問題而投資失誤，另一個便是對于一些少量投資股票的債券基金來說，今年股市面臨的并不是一個很穩(wěn)定的環(huán)境，這些基金有可能在股票部分遭遇損失。

即便是沈毅看好的能打新股的債券基金，同樣也存在一定的政策風(fēng)險。比如，詢價政策、配售規(guī)則等稍微改變一點(diǎn)兒，機(jī)構(gòu)套利的空間就縮小了。

盡管2009年債券基金的投資風(fēng)險在增加，但相對于股票基金，債券基金的投資優(yōu)勢依然存在。江賽春建議，從中長期風(fēng)險防控的角度來看，購買基金的過程中，股票基金的配置比例不應(yīng)該太高。

“巴菲特說過，等到知更鳥報春的時候春天已經(jīng)過去了，但今年如果有好幾個春天就不好辦了，”沈毅最后提示，“因為有好幾個春天也就意味著還有好幾個冬天，所以絕對不能追高?！?/p>