在當(dāng)前的困局下，即使如高盛和摩根士丹利這樣的國(guó)際巨頭也失去了創(chuàng)新的勇氣，因此美聯(lián)儲(chǔ)接過(guò)了產(chǎn)品創(chuàng)新的重任。

“創(chuàng)造力常常因危機(jī)而激發(fā)?！泵懒止久绹?guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David A. Rosenberg在點(diǎn)評(píng)金融風(fēng)暴時(shí)，用戰(zhàn)爭(zhēng)打起了比方：“二戰(zhàn)催生的先進(jìn)武器，在戰(zhàn)后完成了民用化改革，讓科技整整前進(jìn)了一個(gè)時(shí)代。而此次金融危機(jī)中，我也看到了一些同樣的趨勢(shì)?！?/p>

在這一過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)的積極態(tài)度有目共睹。

自危機(jī)爆發(fā)之后，投資者就不斷從美聯(lián)儲(chǔ)那里聽(tīng)到利好消息——這點(diǎn)尤其和2008年上半年還極其保守的歐洲央行形成了鮮明對(duì)照。

“盡管市場(chǎng)下跌到現(xiàn)在，我們覺(jué)得無(wú)可奈何”，富達(dá)國(guó)際的投資總裁Anthony Bolton在美聯(lián)和富國(guó)銀行并購(gòu)?fù)瓿芍笤u(píng)價(jià)道：“但伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)還是值得肯定的?！?/p>

談起美聯(lián)儲(chǔ)的舉措，投資者一定會(huì)提起降息。但實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)除了根據(jù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境調(diào)整利率之外，還推出了一系列包括制度和產(chǎn)品在內(nèi)的創(chuàng)新舉措。

所有創(chuàng)新工具的推出，都是因?yàn)樵诮鹑诨顒?dòng)中，信貸抵押品和可供交易資產(chǎn)，它們的市場(chǎng)公允價(jià)值失去了確定性，銀行不愿意接受價(jià)值不斷下跌的抵押品，投資機(jī)構(gòu)也不愿買(mǎi)入變現(xiàn)價(jià)格不斷下跌的資產(chǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，以消化市場(chǎng)上那些隨時(shí)可能爆炸的“地雷”。

美聯(lián)儲(chǔ)制度創(chuàng)新的推出是為了解決突如其來(lái)的棘手問(wèn)題。在貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)之時(shí)，摩根大通在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的支持下收購(gòu)了這家百年老店。但是美國(guó)政府非常擔(dān)憂其他大型投資銀行可能會(huì)遭遇像貝爾斯登這樣的流動(dòng)性干涸，于是對(duì)票據(jù)管理制度進(jìn)行了改革，允許大型投資銀行使用聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口。

在危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口只對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)放。通過(guò)貼現(xiàn)窗口，商業(yè)銀行可以將流動(dòng)性較差的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，但是投資銀行卻只能望洋興嘆。而在改革之后，投資銀行獲得了便捷的票據(jù)變現(xiàn)平臺(tái)，這讓美聯(lián)儲(chǔ)能夠暫時(shí)松一口氣。

除了制度創(chuàng)新，美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)也進(jìn)行了產(chǎn)品創(chuàng)新。在大牛市里，創(chuàng)新的主角一直是金融機(jī)構(gòu)。無(wú)奈在當(dāng)前的困局下，即使如高盛和摩根士丹利這樣的國(guó)際巨頭也失去了創(chuàng)新的底氣，因此美聯(lián)儲(chǔ)接過(guò)了產(chǎn)品創(chuàng)新的重任——“標(biāo)售利率工具” (Term Auction Facility)就是美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新產(chǎn)品中的佼佼者。

該產(chǎn)品是美聯(lián)儲(chǔ)為此次危機(jī)量身定做的，它通過(guò)貼現(xiàn)窗口向合格的金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款，利率則由競(jìng)標(biāo)過(guò)程決定。它讓銀行能夠?qū)⒆罱蠓H值，賣(mài)不出去擔(dān)保債權(quán)憑證通過(guò)貼現(xiàn)窗口換得28-35天的短期現(xiàn)金。

這項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新之處有兩點(diǎn)：首先它的短期貸款利率是由競(jìng)標(biāo)決定的。其次，也是最重要的一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)根據(jù)成本法而不是公允價(jià)值來(lái)為金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)進(jìn)行估價(jià)。比如，花旗銀行花費(fèi)10億美元買(mǎi)入的結(jié)構(gòu)性票據(jù)，可能因?yàn)槭袌?chǎng)下跌僅值5億元，但是它依然可以按照10億元的價(jià)格抵押給美聯(lián)儲(chǔ)。該項(xiàng)金融創(chuàng)新其實(shí)就是相當(dāng)于允許投資銀行“打白條”領(lǐng)錢(qián)，但是美聯(lián)儲(chǔ)卻認(rèn)為這筆錢(qián)是用在刀刃上了，因?yàn)樵擁?xiàng)制度讓當(dāng)時(shí)已經(jīng)奄奄一息的花旗銀行和美聯(lián)銀行能夠繼續(xù)保持活力。而且，一旦市場(chǎng)回暖，這些票據(jù)也將恢復(fù)原有價(jià)值。

從目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，從資本市場(chǎng)上買(mǎi)入價(jià)值6000億美元的機(jī)構(gòu)債以及抵押債權(quán)產(chǎn)品。援救的規(guī)模是驚人的，但僅僅有錢(qián)還不夠，美聯(lián)儲(chǔ)還需要量體裁衣地為目標(biāo)對(duì)象制訂援救計(jì)劃。因此，在未來(lái)幾個(gè)月里，類(lèi)似的金融創(chuàng)新還將層出不窮。因?yàn)槲C(jī)而誕生的創(chuàng)新產(chǎn)品，將影響后危機(jī)時(shí)代的資本市場(chǎng)。

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