[摘要] 本文在回顧了國內(nèi)外學者對企業(yè)財務危機的研究后，以Z值模型為工具，以2002年～2006年農(nóng)業(yè)上市公司年度報表為數(shù)據(jù)來源，對40家在研究期間均在A股上市的農(nóng)業(yè)公司的財務狀況進行考察，分析出現(xiàn)財務危機的原因，最后提出增強財務安全性的建議與對策。

[關鍵詞] 農(nóng)業(yè)上市公司 財務危機 Z值模型 原因分析 對策與建議

隨著我國資本市場的發(fā)展以及國家對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的政策支持，很多農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有到證券市場進行融資的機會，越來越多的投資者通過證券市場對農(nóng)業(yè)上市公司進行投資。但是，在激烈的市場競爭中，一些公司業(yè)績逐年下降，財務狀況出現(xiàn)異常，陷入財務危機，甚至面臨退市的危險，使投資者、債權人遭受巨大損失；與此同時我國尚未建立完備的財務預警系統(tǒng)。因此，能夠適時、準確地對農(nóng)業(yè)上市公司財務危機進行預測分析是市場競爭體制的客觀要求，也是企業(yè)生存發(fā)展的必要保障。對市場參與方來說，根據(jù)財務指標準確預測上市公司未來的財務危機程度有著十分重要的現(xiàn)實意義。

一、文獻回顧

1.國外研究

國外以美國學者的研究備受關注，他們從20世紀60年代開始進行財務危機預警的研究工作，做了許多理論和實證研究，形成了不少理論和方法。Fitzpatrick最早對企業(yè)財務危機預警進行了單變量研究，Beaver運用單變量（即現(xiàn)金流與總負債比）判定分析來研究企業(yè)的財務危機問題；隨后一些學者采用多元線性模型，以Altman提出的廣為應用的Z模型以及Altman HaldemanNarayanan在實證的基礎上合作建立的ZETA模型為代表；其他學者在各自深入研究的基礎上分別得出了有價值得結論。我們注意到不同的財務危機預警方法均發(fā)揮了應用的作用。

2.國內(nèi)研究

近年來，我國很多學者對上市公司財務危機預警的進行了大量的研究，其研究主要使用定量方法。較為普遍的是構建BP神經(jīng)網(wǎng)絡模型和運用多元邏輯回歸分析，借助Logistic分析工具建立財務危機預警模型。楊淑娥、王樂平建立BP神經(jīng)網(wǎng)絡模型對上市公司的財務狀況進行預測，顯示了穩(wěn)定、連續(xù)的預測性能，得出建立中長期預警模型，使模型具有廣泛的實踐應用價值。學者更熱衷于使用Logistic分析工具建立財務危機預警模型，其中李品芳等運用多元邏輯回歸分析方法，借助于Logistic分析工具建立了財務危機預警模型，并對所建模型的創(chuàng)新和不足之處進行了探討；李榮建立了以顯著的主成分指標為回歸變量的財務預警的Logistic模型，為上市公司提供了一種及早發(fā)現(xiàn)、預防、分散和化解財務風險的參考依據(jù)，并為投資者提供較為合理的投資預期分析工具。

通過文獻回顧發(fā)現(xiàn)國內(nèi)很少有學者專門對我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務狀況進行分析，因此本文使用Z值模型對我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務危機進行考察。

二、多變量z值預測模型與樣本選擇

1.Z值模型

Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）

其中，X1：流動資本/總資產(chǎn)

X2：留存收益/總資產(chǎn)（留存收益=未分配利潤+盈余公積）

X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)

X4：股東權益/總負債賬面值

X5：銷售收入/總資產(chǎn)

Z值得分低于1.81分，說明公司財務風險巨大，并且Z值得分越低，破產(chǎn)的可能性越大；Z值在1.81至2.99之間的公司則處于“不確定狀態(tài)”，表明公司存在一定的財務危機和破產(chǎn)的可能性；z值得分則高于2.99分的公司為財務安全公司。

2.指標解釋

X1越大表明公司資產(chǎn)的流動性越強，財務狀況越好；X2越大，表明公司籌資和再投資功能越強，公司的創(chuàng)新能力和競爭力越強；X3反映了不考慮稅收和財務杠桿因素時的資產(chǎn)盈利能力；X4反映了投資者對公司前景的判斷，該指標越大，表明越有投資價值；X5反映了公司資產(chǎn)獲得銷售收入的能力。

3.樣本選擇

(1)研究對象邊界的確定

本文研究的農(nóng)業(yè)上市公司被定義為：從事農(nóng)、林、牧、漁生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品加工、畜產(chǎn)品加工以及其他農(nóng)業(yè)的業(yè)務收入占公司主營業(yè)務收入50%以上的公司。

(2)樣本選擇依據(jù)

按照研究范疇2006年的農(nóng)業(yè)上市公司總共有50家，出于研究的對稱性和可比性，其中選取以2002年～2006年均在A股上市的農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，總共有40家，另外的10家是2003年～2006年在A股上市，不在研究的時間段內(nèi)，因此剔除出樣本選擇的范圍。

(3)數(shù)據(jù)來源

本文研究采用的數(shù)據(jù)均來自經(jīng)證監(jiān)會批準公布的A股農(nóng)業(yè)上市公司的年報，數(shù)據(jù)經(jīng)會計師事務所審計和證監(jiān)會審核通過，數(shù)據(jù)可信度很大。

三、模型結果與分析

1.模型結果

按照Z值模型的要求把獲得數(shù)據(jù)經(jīng)過整理，用EXCEL進行處理，得到不同年份農(nóng)業(yè)上市公司的Z值得分，從2002年～2006年5年間，每年落在Z值不同區(qū)間的公司家數(shù)及其所占比重如表1所示。

2.結果分析

(1)研究期間變動趨勢分析

在研究的5年間， Z值小于1.81的公司數(shù)量變化趨勢很明顯。前4年財務風險巨大公司的比例由27.5%增加為42.4%，上升約15%；2006年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，落在這一區(qū)域的公司數(shù)量急劇減少，由2005年最多的17家減少10家，只有7家屬于這一區(qū)間，比重下降25%。

從Z值在（1.81，2.99）區(qū)域來看，在5年間數(shù)量變化基本呈直線下降。曲線的走勢為兩階段，2002年～2004年的變化相比之下較為緩慢，從2002年的21家減少為2004年的18家，比重由52.5%到32.5%，下降了20個百分點；2004年到2006年的變化非常明顯，特別是在2005年～2006年由13家變?yōu)?家，比重減少了32.5%。顯示出農(nóng)業(yè)上市公司財務狀況趨于明朗，處于“灰色地帶”即財務狀況不清晰的嚴重狀況得到改變。

Z值在[2.99，∞）區(qū)間的公司數(shù)量曲線走勢為先緩慢下降后直線上升。從2002年到2004年在這一區(qū)間公司的數(shù)量在減少，但每年只減少1家，變化不是很明顯；從2004年到2006年公司數(shù)量在增加，最為明顯的變化出現(xiàn)在2005至2006年，僅一年時間，數(shù)量增加了23家，比重增加了60%。2006年數(shù)據(jù)顯示農(nóng)業(yè)上市公司的財務狀況令人樂觀，絕大多數(shù)公司的財務狀況處于安全狀態(tài)。

四、財務危機出現(xiàn)的原因分析

以Z值模型為基礎，通過對具有不同財務風險公司相關重要指標的對比分析，發(fā)現(xiàn)主要有以下原因造成公司財務危機的出現(xiàn)：

1.運用資產(chǎn)獲利的能力不高

“息稅前收益/總資產(chǎn)”是考察企業(yè)在不考慮稅收和財務杠桿時，資產(chǎn)的盈利能力，該指標排出了企業(yè)規(guī)模的影響，在評價企業(yè)運用資產(chǎn)獲利能力時具有很好的可比性。從2002年至2006年，具有巨大財務風險公司該指標的平均值相比之下很小，以2002年為例：具有巨大財務風險公司的該指標均值為0.36；具有較大財務風險的公司的均值為0.57；財務安全公司均值為1.31，約為破產(chǎn)風險高的公司均值的4倍。通過比較發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)財務危機的公司運用資產(chǎn)獲取利潤的能力與財務狀況良好的公司相比很懸殊。而該指標對Z值具有決定作用，因此企業(yè)應用資產(chǎn)盈利能力不高，則會導致Z值得分很低，預示其出現(xiàn)破產(chǎn)的概率大。

2.籌資和再投資功能弱，企業(yè)創(chuàng)新和競爭力弱

留存收益是企業(yè)很重要的資金來源，留存收益多則企業(yè)籌資和再投資的能力就越強，就能滿足企業(yè)創(chuàng)新的資金需求，企業(yè)的競爭能力就越強，企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性降低，留存收益占總資產(chǎn)的比例能形象說明這一問題。以2004年為例：財務出現(xiàn)危機上市公司的該指標平均值為-0.10；有較大財務風險公司的均值為0.11；財務安全公司的均值為0.45，是有較大財務危機公司均值的4倍?？梢钥闯觯髽I(yè)單位資產(chǎn)創(chuàng)造的留存收益少，企業(yè)的籌資和再投資功能弱，會對公司的財務狀況產(chǎn)生消極影響。

3.公司資產(chǎn)的流動性低

一些農(nóng)業(yè)上市公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例很小，長期資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，價格受很多因素的影響，財務狀況容易出現(xiàn)危機。以2005年數(shù)據(jù)為例：財務出現(xiàn)危機公司該指標的均值為-0.22；有較大財務風險公司的均值為0.04；財務狀況安全公司的均值為0.40，遠遠高出財務處于惡化狀態(tài)公司的均值。

五、提高財務安全性的對策與建議

1.選擇適當?shù)墓衫峙湔?/p>

公司是否能獲得長期穩(wěn)定的盈余，是其股利決策的重要基礎。對于不穩(wěn)定的公司來講，低股利政策可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股價急劇下降的風險，還可以將更多的盈余再投資，以提高權益資本的比重，減少財務風險。針對我國農(nóng)業(yè)上市公司的實際情況，選擇低正常股利加額外股利政策較為合適，一方面，當公司盈余較少或投資需要較多資金時，可維持較低的但正常的股利，保留較多資金使公司發(fā)展策略的操作具有較大的靈活性；另一方面，比較穩(wěn)定的股利收入，可以吸引那些依靠穩(wěn)定股利度日的股東。

2.適當提高流動資產(chǎn)比重，加強流動資產(chǎn)的管理

流動資產(chǎn)是與日常生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關的資產(chǎn)。流動資產(chǎn)除存貨外，一般具有變現(xiàn)快的特征，因此在總資產(chǎn)中，流動資產(chǎn)的份額大一些，便于企業(yè)根據(jù)市場變化，采取快速應變措施，在一定程度上能降低企業(yè)的財務風險。提高流動資產(chǎn)比重的同時必須加強對流動資產(chǎn)的管理，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金及有價證券管理、應收賬款的管理和存貨的管理。

3.通過創(chuàng)新增強企業(yè)競爭力，提高主營業(yè)務收入

主營業(yè)務收入是利潤的一個最主要的來源，主營業(yè)務收入的高低直接影響著利潤的大小。在股利分配比例一定的條件下，主營業(yè)務多則企業(yè)的留存收益就會增加，企業(yè)可支配的資金增加，不僅可以防止因不能償還到期債務而產(chǎn)生破產(chǎn)清算的風險還可以增加投資以擴大企業(yè)規(guī)模，增加規(guī)模效應帶來的收益。在激烈的市場競爭中，為了增加主營業(yè)務收入必須通過創(chuàng)新以增強企業(yè)的競爭力。

六、結論

具有巨大財務風險的農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量在2002年到2005年4年間有所上升，這種狀況在2006年得到了根本性改變；2006年具有較大財務風險的公司在減少，而財務安全公司的數(shù)量在急劇增加，究其原因在于商品市場需求旺盛、資本市場資金充足、管理層對財務安全高度重視以及支農(nóng)惠農(nóng)政策的進一步強化。農(nóng)業(yè)上市公司應該采取措施防止財務風險的加大。

參考文獻：

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