[摘要] 現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營本質(zhì)上是一種資本經(jīng)營和利潤經(jīng)營相結(jié)合的立體化經(jīng)營。文章探討了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵、提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的設(shè)想，對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的若干問題進(jìn)行了剖析。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營 債務(wù)重組

所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本總量的大小、構(gòu)成比例的合理優(yōu)化以及資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的大小、效率的高低、收益的強(qiáng)弱和對(duì)負(fù)債及所有者權(quán)益的保障程度?，F(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營本質(zhì)上是一種資本經(jīng)營和利潤經(jīng)營相結(jié)合的立體化經(jīng)營。資本經(jīng)營的核心就是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，不斷對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。可見要達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最終途徑就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

一、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是經(jīng)營現(xiàn)代企業(yè)的必然要求

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的主要特色之一，每個(gè)企業(yè)都有各自的平衡債務(wù)成本和負(fù)債利益，都存在著使企業(yè)價(jià)值極大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債經(jīng)營的作用如下:

1.財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債籌資的特點(diǎn)之一是定期定額支付利息。當(dāng)企業(yè)的資金收益率高于負(fù)債利率時(shí)，在負(fù)債與權(quán)益共同產(chǎn)生的收益中，除了部分供給負(fù)債利息支出外，其余的剩余收益都?xì)w股東所有，使股東的實(shí)際收益率高于公司資金的收益率。

2.節(jié)稅作用。負(fù)債利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，已被扣除，故可以減少應(yīng)納所得稅。負(fù)債籌資比重愈大，利息支出愈多，節(jié)稅程度愈大，留給公司股東的財(cái)富愈多。

3.降低資金成本。一般而言債務(wù)成本低于權(quán)益成本。債務(wù)資本增加，會(huì)降低權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的比例，從而使綜合資金成本降低。

二、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的可行性分析

證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)隨著證券市場的不斷變化會(huì)發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿意的風(fēng)險(xiǎn)水平下使收益最大，或者如何搭配債券才能在滿意的收益水平下使風(fēng)險(xiǎn)最小，這便出現(xiàn)了“當(dāng)代證券組合理論”，它為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供了可能性。具體的理論模式主要有以下三種:

1.風(fēng)險(xiǎn)分散理論。它的基本觀點(diǎn)是:若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.貝塔系數(shù)分析。貝塔系數(shù)反映個(gè)別股票相當(dāng)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度，它可以衡量個(gè)別股票和市場風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)可通過多角化投資分散掉，而貝塔系數(shù)所反映的市場風(fēng)險(xiǎn)不能被抵消。投資組合的市場風(fēng)險(xiǎn)即綜合貝塔系數(shù)是個(gè)別股票貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，反映特定投資組合的報(bào)酬率相對(duì)于整個(gè)市場組合報(bào)酬率的變動(dòng)程度組成。若構(gòu)成組合的個(gè)股的貝塔系數(shù)減小，則組成的綜合貝塔系數(shù)降低，使組合的風(fēng)險(xiǎn)減少;反之，則風(fēng)險(xiǎn)增加。

3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

Ri=Rf+β(Rm-Rf)

其中:Ri—第i種股票的預(yù)期報(bào)酬率;Rf—無風(fēng)險(xiǎn)收益率;Rm—平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率;β—第i種股票的貝塔系數(shù)。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)在尋找最佳負(fù)債比例上。凡能使企業(yè)價(jià)值最大化的各種可采取方法都是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的模式

1.債務(wù)轉(zhuǎn)化模式。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，首先面臨的是歷史形成的國有企業(yè)過度負(fù)債的問題。在目前的情況下，單一地將銀行債權(quán)變股權(quán)，既達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)，又會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)效應(yīng)。因此債務(wù)重組的具體方法如下:(1)核銷。我國國有企業(yè)的負(fù)債中約有30%為呆賬，若不采取核銷辦法，銀行的資產(chǎn)也將長期掛賬，因此，適當(dāng)比例的核銷是必要的。(2)增加國家的資本金。國家可以對(duì)技術(shù)管理素質(zhì)較好、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，將過去由財(cái)政撥改貸形成的債務(wù)，按一定的比例以股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為國家資本金。(3)銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。對(duì)于國家支柱產(chǎn)業(yè)或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中有市場發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，在對(duì)其債務(wù)形成及結(jié)合進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)影響企業(yè)生存和發(fā)展，無力償還的債務(wù)，可以把部分或全部銀行債權(quán)。有選擇、有限額地轉(zhuǎn)化為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)，使銀行成為企業(yè)的股東。(4)企業(yè)之間相互參股。我國企業(yè)之間相互參股，是為了解決企業(yè)之間的“債務(wù)鏈”。相互參股需要有一定的條件和實(shí)力，而且必須是企業(yè)雙方自愿，并形成一種契約關(guān)系。

2.金融體制改革模式。通過建立適合我國國情的金融體制，形成穩(wěn)健的資本市場，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和前提。它主要包括兩個(gè)方面:(1)銀行機(jī)構(gòu)改革。要實(shí)行專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化，商業(yè)銀行與投資銀行進(jìn)行分離，并盡快進(jìn)行商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)部的資產(chǎn)幣組，強(qiáng)化信貸的約束機(jī)制，提高信貸質(zhì)量，使其真正成為一個(gè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的金融企業(yè)。(2)非銀行金融機(jī)構(gòu)的改革。要建立和完善包括投資銀行、信托銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等在內(nèi)的金融體系，形成穩(wěn)定、規(guī)范的資本市場。

3.企業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換模式。轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，才能從根木上解決資本結(jié)構(gòu)不合理的問題。轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制應(yīng)做好以下工作:(1)通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、用人用工制度、分配制度和管理制度的改革，實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)和資本的合理配置。(2)強(qiáng)化財(cái)務(wù)決策功能，充分利用各方面信息和情報(bào)，做好籌資決策和投資決策，以降低成本，提高資金的使用效率。(3)強(qiáng)化經(jīng)營決策功能，正確把握經(jīng)營方向，進(jìn)行技術(shù)更新和技術(shù)改造，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品質(zhì)量適應(yīng)市場競爭的需要，為企業(yè)長期生存和發(fā)展增加后勁。

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