《投資與理財(cái)》：CCMVM剛剛公布了“2008年度中國上市公司市值管理百佳榜”，那么，什么是上市公司市值管理?它的評(píng)價(jià)體系是什么?

劉國芳：所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營是手段，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目標(biāo)。

去年，我們首次推出了“2006年中國上市公司市值管理百佳”，評(píng)選體系采用了價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)以及價(jià)值關(guān)聯(lián)度3個(gè)維度，涉及16個(gè)評(píng)測指標(biāo)，對(duì)上市公司的市值管理進(jìn)行全面剖析。今年，我們吸收了一些業(yè)內(nèi)專家和上市公司提出的建議，對(duì)這個(gè)評(píng)價(jià)體系作了相應(yīng)修改：一是在價(jià)值實(shí)現(xiàn)方面，對(duì)于一些能夠帶來明顯市場溢價(jià)的因素給予更多關(guān)注，并據(jù)此優(yōu)化市值管理評(píng)價(jià)體系；二是考慮到年報(bào)披露是在每年1月至4月底，而且披露會(huì)對(duì)上市公司市值帶來明顯影響，因此相關(guān)市值實(shí)現(xiàn)指標(biāo)的周期作了相應(yīng)調(diào)整。所以本次百佳命名調(diào)整為2008年度百佳。

《投資與理財(cái)》：現(xiàn)在，如何挖掘上市公司投資價(jià)值已經(jīng)演變?yōu)槭袌隹駸岬奶越鸪?，您自己怎樣從市值管理的角度看上市公司的投資價(jià)值? “中國上市公司市值管理百佳”的評(píng)選有什么現(xiàn)實(shí)意義?

劉國芳：一家上市公司的市值水平是由其價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力決定的，前者是構(gòu)筑上市公司市值的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，決定股價(jià)定位的重心，后者則決定了溢價(jià)方向和溢價(jià)程度。在新興市場，兩者不可能完全同步，因此存在一定的套利時(shí)機(jī)。我們要善于發(fā)現(xiàn)那些價(jià)值創(chuàng)造能力很強(qiáng)但價(jià)值實(shí)現(xiàn)不好的公司，因?yàn)檫@類公司的價(jià)值創(chuàng)造能力尚未得到市場完全認(rèn)可，市值被低估，此時(shí)對(duì)于投資者來說是最佳的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)那些價(jià)值創(chuàng)造能力弱但價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力強(qiáng)的公司，往往是價(jià)值創(chuàng)造能力被過度挖掘，市值被高估，投資時(shí)要謹(jǐn)慎。

至于如何從上市公司市值管理看投資價(jià)值，譬如，從我們的評(píng)選結(jié)果來說，百佳價(jià)值創(chuàng)造能力遙遙領(lǐng)先，它們平均凈利潤是A股市場的5倍，凈資產(chǎn)收益率(ROE)平均值要高出市場平均水平50％；價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力優(yōu)異，平均市值較市場平均水平高出335％，平均市值增長較A股平均水平高出30％；價(jià)值關(guān)聯(lián)度高，平均分高出市場平均分近40％。這表明百佳是中國上市公司中的佼佼者，其價(jià)值實(shí)現(xiàn)充分體現(xiàn)了其價(jià)值創(chuàng)造。為投資者尋找“白馬”提供了很好的依據(jù)。

所以，我認(rèn)為“中國上市公司市值管理百佳”不僅是上市公司了解自身市值管理水平的重要窗口，也是投資者投資決策的重要參考。

《投資與理財(cái)》：假如我們往下追問，相對(duì)于“白馬”，投資者可能更喜歡“黑馬”， “市值管理百佳”的評(píng)選可以幫助投資者尋找“黑馬”嗎?

劉國芳：針對(duì)“價(jià)值創(chuàng)造”與“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。我們?cè)O(shè)計(jì)出市值管理評(píng)價(jià)體系中的“價(jià)值關(guān)聯(lián)度”指標(biāo)，通過監(jiān)測“創(chuàng)造”與“實(shí)現(xiàn)”的匹配性來評(píng)估公司是被高估還是被低估。價(jià)值關(guān)聯(lián)度為正，說明公司被低估，正得越大，公司被低估的程度越大：價(jià)值關(guān)聯(lián)度為負(fù)，說明公司被高估，負(fù)得越多，高估的程度就越大。從價(jià)值關(guān)聯(lián)度的排名中，我們可以尋找“黑馬”。

《投資與理財(cái)》：從市值管理百佳評(píng)選中尋找“白馬”和“黑馬”，您認(rèn)為哪個(gè)更具有投資價(jià)值?

劉國芳：從市值管理的角度， “白馬”是指那些市值管理“全面發(fā)展”的“好學(xué)生”，公司發(fā)展更具穩(wěn)定性和可持續(xù)性，在牛市中，“白馬”具有更好的溢價(jià)效應(yīng)。而“黑馬”則是那些價(jià)值創(chuàng)造能力未在市場得到充分反映的公司。價(jià)值關(guān)聯(lián)度是一個(gè)相對(duì)量指標(biāo)，它僅能顯示市值與價(jià)值的天平在向哪一方傾斜，并不能指示哪一家上市公司具備絕對(duì)的投資價(jià)值。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，市值水平更有賴于投資者的信心支持。當(dāng)然，用“價(jià)值關(guān)聯(lián)度”在市場中尋找相對(duì)安全的機(jī)會(huì)還是較為實(shí)用的。無論何時(shí)，持有相對(duì)低估品種的風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他品種的。