上市首日表演“過山車”

每股0.1元面值、40倍的高發(fā)行市盈率

募集資金超過其投資項(xiàng)目所需資金一倍多

提高發(fā)行價(jià)以損害A股投資者利益滿足H股股東利益最大化

9.98元開盤，午后暴漲至22元，收盤13.92元，紫金礦業(yè)(601899)上市首日的“過山車”表演讓其再次成為市場關(guān)注的“明星”。有分析人士認(rèn)為，其首日表現(xiàn)堪稱“中石油第二”，后市不被看好。其實(shí)，紫金礦業(yè)剛從香港“回來”就吸引了市場的眼球。其“嘩眾取寵”般的每股0.1元面值、40倍的發(fā)行高市盈率成為市場爭論的焦點(diǎn)，提高發(fā)行價(jià)以損害A股投資者利益滿足H股股東利益最大化的做法引起了市場的不滿，同時(shí)募集資金超過其投資項(xiàng)目所需資金一倍多的做法讓其背上了“圈錢”的罵名。

上市首日表演“過山車”

4月25日，紫金礦業(yè)以每股9.98元高價(jià)位開盤，隨后早盤較為穩(wěn)定。但午后紫金礦業(yè)股價(jià)突然被大幅拉升，一小時(shí)內(nèi)盤中最高漲幅達(dá)到202.9％，換手率超過90％，股價(jià)達(dá)到22元，由于紫金礦業(yè)是以0.1元面值發(fā)行，其實(shí)際股價(jià)達(dá)220元，一度成為兩市第一高價(jià)股。14時(shí)26分，紫金礦業(yè)被上證所臨時(shí)停牌。復(fù)牌后股價(jià)快速回落，收盤13.92元，最終漲幅為95.23％，成交額高達(dá)103.47億元。紫金礦業(yè)上市首日就表演“過山車”，這引起了市場的高度關(guān)注。

有分析人士認(rèn)為，紫金礦業(yè)“過山車”的表現(xiàn)顯然已經(jīng)變身為“中石油第二”，其后市對(duì)市場的殺傷力不能小覷。紫金礦業(yè)此次發(fā)行價(jià)為7.13元，發(fā)行市盈率為40倍。此前，很多投資者判斷其將在上市首日跌破發(fā)行價(jià)。有市場人士認(rèn)為，紫金礦業(yè)上市首日沒有破發(fā)是受印花稅下調(diào)等近期頻出的利好政策影響，投資者對(duì)大盤的信心有了一定的恢復(fù)。

紫金礦業(yè)25日收盤13.92元，按照1元面值計(jì)算，其實(shí)際每股價(jià)格為139元，這樣的價(jià)格顯然較高。很多投資者對(duì)其后市走勢(shì)不看好。在新浪網(wǎng)進(jìn)行的調(diào)查中，截至2008年4月25日11點(diǎn)42分，共有9844人參與了投票，其中8304人認(rèn)為紫金礦業(yè)股價(jià)偏高，占比84.36％；有6324人認(rèn)為紫金礦業(yè)后市將復(fù)制中石油，一路下跌，套牢無數(shù)，占比64.24％。

0.1元面值的背后

2008年4月3日，紫金礦業(yè)A股發(fā)行最終獲核準(zhǔn)。其IPO招股意向書顯示，此次公司共發(fā)行規(guī)模為不超過15億股A股，每股面值0.10元。4月1 5日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，確定發(fā)行價(jià)區(qū)間為6.88元/股至7.13元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為39.26倍至40.69倍。在現(xiàn)行每股股票面值都是1元的A股市場中，0.1元的面值引起了市場的高度關(guān)注。那么紫金礦業(yè)的每股面值為何選擇0.1元?其對(duì)A股市場將造成怎樣的影響?

紫金礦業(yè)解釋說，在港股市場其每股面值為0.1港元，如其在港股市場的價(jià)格折價(jià)90％定價(jià)，就會(huì)出現(xiàn)發(fā)行價(jià)90元以上的現(xiàn)象，過高的股價(jià)讓中小投資者失去投資的機(jī)會(huì)。如按0.1元面值發(fā)行，發(fā)行價(jià)就會(huì)降低10倍，方便投資者參與分享企業(yè)高速增長的收益。

然而，著名市場分析人士皮海洲卻不這樣認(rèn)為。皮海洲表示，按1元面值股票計(jì)算，其發(fā)行價(jià)將高達(dá)68.8元/股—71.30元/股，這將創(chuàng)下新股首發(fā)發(fā)行價(jià)最高的新紀(jì)錄。但通過拆細(xì)為0.1元面值后，紫金礦業(yè)的發(fā)行價(jià)格就變成6.88元/股—7.13元/股。因此，其主要目的是通過使用拆細(xì)股份的“障眼法”，成功地將“實(shí)高”的發(fā)行價(jià)化為了“虛低”的發(fā)行價(jià)，在靜悄悄之中達(dá)到了股票順利發(fā)行的目的。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，紫金礦業(yè)以0.1元發(fā)行是為紅籌股回歸A股探路，因?yàn)槿绻凑?元面值發(fā)行新股，中國移動(dòng)發(fā)行價(jià)將達(dá)到千元以上。

紫金礦業(yè)4月16日進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，據(jù)《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版報(bào)道，該股網(wǎng)上凍結(jié)申購資金超過2萬億元，網(wǎng)下申購資金為1270億元。從發(fā)行情況來看，紫金礦業(yè)“實(shí)高虛低”的發(fā)行策略已經(jīng)成功。

對(duì)于紫金礦業(yè)這種做法產(chǎn)生的影響，市場也有不同的觀點(diǎn)。贊成者認(rèn)為，紫金礦業(yè)的0.1元每股面值的發(fā)行，意味著越來越與國際市場接軌，為更多股票面值的拆細(xì)提供了新的思路。

反對(duì)者認(rèn)為：紫金礦業(yè)以0.1元面值的發(fā)行將誤導(dǎo)很多沒有基本判斷能力的中小投資者，這些中小投資者很可能會(huì)覺得0.1元面值的股票很便宜而大量錯(cuò)誤買進(jìn)。更壞的可能情況是，這將給某些上市公司提供了鉆股票面值的空子。不排除一些上市公司通過股票拆細(xì)或合并的游戲形成新的投機(jī)，并將攪亂A股市場現(xiàn)有的定價(jià)體系，將造成市場估值更加“混亂”。

A股市場的圈錢機(jī)

紫金礦業(yè)的招股意向書顯示，此次募集資金的投資項(xiàng)目共有8個(gè)，預(yù)計(jì)需要資金約49.16億元。紫金礦業(yè)此次發(fā)行規(guī)模為14億股，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股6.88元至7.13元，對(duì)應(yīng)的市盈率為39.26倍至40.69倍。如果以7.13元的詢價(jià)上限計(jì)算，此次其募集資金總規(guī)模將達(dá)到99.82億元，超過其投資項(xiàng)目所需資金一倍多。紫金礦業(yè)如此多的募集資金具有“圈錢”嫌疑。

同期上市的新股發(fā)行市盈率遠(yuǎn)低于紫金礦業(yè)。17日上市的金鉬股份發(fā)行市盈率為17.47倍，與紫金礦業(yè)同日上市的濮耐股份和三力士的發(fā)行市盈率分別為29.94倍和29.21倍。著名市場分析人士葉檀表示，在A股市場雪崩期，紫金礦業(yè)如此高的發(fā)行市盈率，可能讓他們?cè)谕顿Y者心頭烙下永久的圈錢烙印。

某業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)表示，紫金礦業(yè)募集資金的規(guī)模大大超過其項(xiàng)目投資所需，存在很大的“圈錢”嫌疑，而且現(xiàn)在A股是一個(gè)股指不斷下滑、投資者信心嚴(yán)重匱乏、資金不足的市場，紫金礦業(yè)將成為A股市場繼中石油之后的又一個(gè)“圈錢機(jī)”。

更有投資者直接提出，紫金礦業(yè)首發(fā)市盈率定在40倍以上，這完全就是在赤裸裸地圈錢。

聯(lián)合H股股東剪A股股東羊毛

除了0.1元的每股面值、40倍的市盈率和圈錢嫌疑外，其A股發(fā)行價(jià)高于其H股發(fā)行價(jià)20倍且高于其H股股價(jià)也引起了市場的不滿。

2003年紫金礦業(yè)發(fā)行H股的價(jià)格為3.30港元/股，經(jīng)過03-06年四次轉(zhuǎn)增股本，其H股的實(shí)際發(fā)行價(jià)降為0.33港元/股。紫金礦業(yè)7.13元的A股發(fā)行價(jià)比H股的發(fā)行價(jià)高出20倍，紫金礦業(yè)15日H股報(bào)收7.61港元，折合人民幣6.925元，其A股發(fā)行價(jià)超過了H股股價(jià)。

紫金礦業(yè)如此高的發(fā)行價(jià)，與其H股股東賣力爆炒其H股股價(jià)密不可分。根據(jù)該公司2007年第一次臨時(shí)股東大會(huì)的決議，本次A股發(fā)行價(jià)將不得低于紫金礦業(yè)A股招股意向書正式刊登前20個(gè)交易日其H股平均價(jià)和前一個(gè)交易日H股收市價(jià)的90％。2007年12月21日，紫金礦業(yè)A股招股說明書申報(bào)稿公布前后，其H股就經(jīng)歷過一輪大漲，最高達(dá)14.6港元。

此外，紫金礦業(yè)本次發(fā)行募集資金投入項(xiàng)目所需要的資金合計(jì)49.16億元，按照發(fā)行15億股紫金礦業(yè)A股，其發(fā)行價(jià)只要達(dá)到3.28元即可。由于紫金礦業(yè)A股招股意向書刊登前一個(gè)交易日H股的收市價(jià)為7.17港元，紫金礦業(yè)A股發(fā)行價(jià)的下限是6.45港元，對(duì)應(yīng)的人民幣價(jià)格為5.81元。但紫金礦業(yè)卻將發(fā)行不超過15億A股調(diào)整為14億股，并將發(fā)行價(jià)定在6.88元以上，以滿足H股股東利益的最大化要求，卻嚴(yán)重?fù)p害了A股投資者的利益。

葉檀表示，紫金礦業(yè)的這種做法是聯(lián)合其H股股東剪A股投資者的羊毛，與H股投資者相比，A股投資者是天生的弱勢(shì)群體。

其實(shí)，從H股回歸A股的上市公司，在回歸前其H股都要被爆炒一輪，H股股東通過推高A股發(fā)行價(jià)從中獲利。如此前的中國人壽、中國平安等。