2008年4月24日，受股票交易印花稅下調(diào)至1‰的消息刺激。滬深A(yù)股市場出現(xiàn)報復(fù)性上漲。當(dāng)日兩市股指大幅跳空高開后，一路上揚，成交激增。市場人氣極為活躍。終盤滬指較上一交易日大漲9.29％，一舉創(chuàng)下7年來股市最大單日漲幅。同時也是繼2001年暫停國有股減持當(dāng)日滬指創(chuàng)下9.85％漲幅后的歷史第二大單日漲幅。

在市場活躍的背后，是管理層積極推進市場制度性建設(shè)的良苦用心、悉心呵護市場和保護投資者利益的過人勇氣。中國股市在宏觀經(jīng)濟與上市公司基本面沒有根本逆轉(zhuǎn)的情況下，卻在短短半年時間里跌幅超過50％。在投資者極度崩潰的時候，管理層連續(xù)推出多道調(diào)控政策，極大鼓舞了市場信心，終于迎來了久違的股市艷陽天。

不堪回首的半年

2007年10月以來的這半年，是中國股民最難忘的一段日子，上證指數(shù)從6124.04點一路下滑，最低探至2990.79點，累計跌幅超過50％，而除去上市新股帶來的指數(shù)虛增效應(yīng)，兩市A股實際跌幅遠遠超過大盤，跌幅達到70％的股票比比皆是，市場陷入極度的恐慌之中。據(jù)統(tǒng)計，近半年來，滬市大盤日跌幅超過4％的交易日竟高達12天，幾乎占到全部交易日的十分之一。伴隨股市的深幅回落，不僅投資者很受傷，市場各方均陷入前所未有的困境。上市公司跌破發(fā)行價和凈資產(chǎn)的越來越多，再融資紛紛夭折，股權(quán)激勵成為泡影?；鸢l(fā)行早已風(fēng)光不在，新基金無人問津，老基金贖回不斷。中國股市仿佛又回到了熊途漫漫的年代。承載著為中國證券市場保駕護航重任的中國證監(jiān)會又一次被推到了風(fēng)口浪尖。

股市的低迷引發(fā)了市場各方強烈關(guān)注，以吳曉求、劉紀鵬、郎成平等為代表的一批經(jīng)濟學(xué)家大聲疾呼，呼吁管理層果斷出手救市，維護市場穩(wěn)定，不要讓股權(quán)分置改革付出的巨大努力付諸東流。而以胡舒立、許小年、謝國忠為首的部分專家則強調(diào)管理層不應(yīng)直接干預(yù)市場，應(yīng)更多的從制度上完善市場，繼續(xù)推進市場化進程。這其中北大教授霍德明更因強烈反對印花稅下調(diào)成為千夫所指的焦點人物。一時間，“救”與“不救”，成為一個問題。

在這個過程中，管理層保持了罕見的沉默。除了兩會期間鬧劇般的“救市”口水考據(jù)外，管理層基本保持了沉默。3月13日，星期四，上證綜指跌破4000點；3月17日，星期一，上證綜指跌破3900點，次日直破3700點；3月27日，星期四，收盤3411點；4月14日，星期一，直破3300點；4月21日，星期一，盤中逼近3000點；4月22日，盤中跌破3000點心里大關(guān)。

在股指飛流直下三千尺的過程中，管理層的態(tài)度已經(jīng)悄然改變。

一周之內(nèi)五記組合拳

4月18日，上證指數(shù)下探3078.17點，很多投資者處于半崩潰狀態(tài)。這一天，中國證監(jiān)會以第53號主席令正式公布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。這份由“通知”升格為“主席令”的行政規(guī)章，對上市公司重大資產(chǎn)重組的構(gòu)成要件、基本原則、相關(guān)各方義務(wù)和職責(zé)、實施程序以及信息披露等做了明確規(guī)定。伴隨股權(quán)分置改革，上市公司股權(quán)將逐步實現(xiàn)全流通，這為資本市場的并購帶來更多機會?！吨亟M辦法》在原來征求意見稿的框架下，對優(yōu)化重大重組認定標準、引導(dǎo)市場創(chuàng)新、強化主動監(jiān)管手段、遏止內(nèi)幕交易等方面的規(guī)定作了適當(dāng)調(diào)整和補充，有力推動了市場的基礎(chǔ)性建設(shè)。

4月20日晚間，證監(jiān)會緊急召見新聞媒體，發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人就此發(fā)表長篇談話，指出我國資本市場是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場，這一市場的特點決定了促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展工作的長期性和艱巨性。表示隨著完成股權(quán)分置改革的上市公司的限售股份逐步解禁，將成為可以自由轉(zhuǎn)讓的流通股，如果這部分股份集中通過證券交易所集中競價交易系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓，由于成交量在很大程度上受制于二級市場交易的活躍程度，不僅效率較低，還對股票交易價格形成持續(xù)壓力，扭曲價格形成機制。由此，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》將已完成股權(quán)分置改革的上市公司有限售期規(guī)定的股份和新老劃斷后上市的公司于首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份定義為存量股份，并規(guī)定持有解除限售存量股份的股東預(yù)計未來一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1％的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。此舉減輕了對二級市場的壓力，緩解了對集中競價交易系統(tǒng)價格形成機制的沖擊，有利于穩(wěn)定投資者對存量股份減持的心理預(yù)期，對極度脆弱的市場應(yīng)當(dāng)是一針強心劑。然而，市場并未領(lǐng)情，4月21日市場反應(yīng)平淡，上證綜指僅微漲22.31點，22日市場更是下探2990.79點新低。

嚴懲市場違規(guī)行為，塑造良好市場環(huán)境的動作漸次展開。4月21日，證監(jiān)會對上投摩根和南方基金原基金經(jīng)理唐建、王黎敏的“老鼠倉”行為開出處罰單，在沒收其違法所得并各處罰款50萬元外，還對兩人實行市場禁入。證監(jiān)會同時表示，已向立法機關(guān)正式建議，在刑法修訂中增加針對金融行業(yè)從業(yè)人員的背信罪。有關(guān)負責(zé)人表示，這是近幾年境內(nèi)首次對基金證券從業(yè)人員違法違規(guī)的處罰，堪稱“行業(yè)第一單”，在法律適用方面做了很多工作。

4月23日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，審議并原則通過《證券公司監(jiān)督管理條例(草案)》、《證券公司風(fēng)險處置條例(草案)》。證監(jiān)會主席尚福林稱，條例的推出充分體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對資本市場和證券行業(yè)的重視、關(guān)心和支持，對于保護投資者的合法權(quán)益，維護證券市場的正常秩序，夯實證券行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，具有重要意義。是日，滬指大漲130多點，漲幅達4.15％。

4月24日，傳聞多次的股票交易印花稅下調(diào)終于得到證實。滬深A(yù)股市場出現(xiàn)報復(fù)性上漲，終盤滬指較上一交易日大漲9.29％，一舉創(chuàng)下7年來股市最大單日漲幅，同時也是繼2001年暫停國有股減持當(dāng)日滬指創(chuàng)下9.85％漲幅后的歷史第二大單日漲幅。國稅總局的資料顯示，2007年證券交易印花稅全年收入達2005億元，比2006年增加1825億元，增長10.2倍，征收的總額幾乎達到證券交易印花稅開征以來前16年的總和。而2007年上市公司凈利潤總額僅8800億元，這其中流通股東分享到的凈利潤不足2700億元，如果算上券商收取的手續(xù)費，流通股東實際上支付的交易費用竟然多于能分到的利潤，這顯然有悖于常理。本次印花稅下調(diào)，充分表明了政府對維護證券市場穩(wěn)定的積極態(tài)度。

基礎(chǔ)性建設(shè)是股市良性發(fā)展的前提，在此番政策組合拳中，制度建設(shè)正是隱含其中的邏輯主線。一周連續(xù)出臺的五道調(diào)控政策中，除了印花稅能直接影響投資者的交易成本之外，其余四項措施均屬于規(guī)范市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，分別從上市公司、券商、基金各個主體來實現(xiàn)市場的進一步完善。除制度建設(shè)外，管理層也在傳遞各種積極信號。對嚴格審核再融資的表態(tài)，密集發(fā)行新基金，都體現(xiàn)了管理層的良苦用心。

伴隨經(jīng)濟的發(fā)展，居民財產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，投資性資產(chǎn)特別是股票在居民資產(chǎn)配置中的比重越來越大，股市平穩(wěn)與社會穩(wěn)定也越來越正相關(guān)。在構(gòu)建和諧社會的進程中，如何在不斷加強市場制度建設(shè)的同時，更好地保護投資者利益，成為擺在管理層面前的“宏觀挑戰(zhàn)”。

還有多少政策值得期待

在調(diào)控政策連續(xù)出臺的背景下。股市出現(xiàn)報復(fù)性反彈在意料之中，但市場是否已真正走好。構(gòu)成反轉(zhuǎn)?還有待進一步確認。不少悲觀投資者認為，降低印花稅作用有限，由于前期市場跌幅過大，市場積弱狀態(tài)已持續(xù)一段時間，反彈之后大盤將面臨整體回落的風(fēng)險。

在上證指數(shù)3000點附近出臺一系列政策，管理層“救市”信號非常明確。不過，要想使市場真正轉(zhuǎn)暖。僅僅靠調(diào)整印花稅肯定不夠。那么還有多少政策值得期待呢?

推出融資融券

證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人4月24日表示，證監(jiān)會將按照市場實際需求情況，適時、有步驟地安排和推進證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)。

日前發(fā)布的《證券公司監(jiān)督管理條例》及2006年出臺的《證券公司融資融券試點管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)對融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)則作了明確規(guī)定，但證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，還需經(jīng)過證監(jiān)會批準。融資融券放開后，可以逐步改變市場單邊運行格局，打通貨幣市場和資本市場資金融通渠道，提高證券市場交投活躍性。

融資融券還能發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用。在完善的市場體系下，信用交易制度能發(fā)揮價格穩(wěn)定器作用，即當(dāng)市場過度投機或者做莊導(dǎo)致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當(dāng)某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。

預(yù)計最快時間：2008年6月

規(guī)范再融資

一些上市公司龐大再融資計劃，使投資者對類似這種行為的重演充滿恐懼。中國A股市場再融資盛行的狀況嚴重灼傷了廣大投資者的信心和熱情。中國平安擬融資1200億元，造成股災(zāi)，讓股民對這種圈錢式再融資深惡痛絕。

目前的再融資制度過于傾向融資者。這使得再融資在牛市時時常淪為利益輸送和尋租的渠道，在熊市中又往往成為壓垮市場的“稻草”。市場期待未來應(yīng)對再融資政策進一步完善，使得其更加明細和嚴格，在操作上更加便利的同時，能更好地維護投資者的利益。但再融資的規(guī)范涉及眾多利益主體，其間的博弈消長有可能將是一個長期過程。

預(yù)計最快時間：2008年8月

股指期貨上市

在A股慘遭“腰斬”，投資者資產(chǎn)被不斷蠶食過程中，市場對監(jiān)管層通過推出精心籌備已逾兩年的滬深300指數(shù)期貨來挽救A股市場的呼吁亦喧囂日甚。

然而，根據(jù)權(quán)威人士透露的信息，市場在幾近絕望的懸崖邊等來4月20日的“規(guī)范大小非，嚴控限售股”以及兩天之后的“印花稅從原先的千分之三下降到千分之一”這兩道力挽狂瀾的救市“金牌”之后，要想在短期內(nèi)兌現(xiàn)作為政策“組合拳”重要組成部分的第三道金牌，即股指期貨的推出已不大容易，“要推也在奧運會之后”。

預(yù)計最快時間：2008年9月

改革新股發(fā)行制度

一直被各界呼吁的新股發(fā)行制度改革已經(jīng)進入議事日程。有媒體報道，證監(jiān)會近日邀請部分機構(gòu)和學(xué)者就現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的問題進行座談，并于不久后將向社會公開征求改革意見。盡管目前征求意見稿尚未公布，但業(yè)內(nèi)比較一致的看法是，新股發(fā)行制度改革將是今年資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要一環(huán)，但究竟監(jiān)管層可能采取何種新股發(fā)行方式，仍要看各利益方最終的博弈結(jié)果。

對于現(xiàn)行國內(nèi)新股發(fā)行制度的改革，目前主要有三種意見：一是恢復(fù)市值配售；二是效法香港的“人手千股”；三是變資金搖號為賬戶搖號。

不管怎樣，現(xiàn)行新股發(fā)行制度，已經(jīng)是廣為人詬，我們有理由期待今年將會有較大突破。當(dāng)新股“破發(fā)”或發(fā)行困難的時候，也許就是制度變革的最好契機。

預(yù)計最快時間：2008年10月

強制分紅與規(guī)范激勵機制

改善上市公司質(zhì)量，建立長期穩(wěn)定的投資者回報與管理層激勵機制，是資本市場制度建設(shè)的重要之義。不少專家呼吁對上市公司采取強制分紅政策，只要盈利必須分紅，改變上市公司只知再融資不知分紅的陋習(xí)。現(xiàn)在一些上市公司只考慮再融資，投資者只能從市場上賺差價，更加加劇了股市震蕩。很多公司業(yè)績都很好，每年如果能分給投資者5％以上的紅利，能保護投資人的利益，他們肯定愿意長期持有股票。

另外，規(guī)范上市公司的激勵機制，也是保護投資人利益的重要舉措。隨著上市公司治理結(jié)構(gòu)完善，以專項整改結(jié)束為標志，上市公司尤其是國有上市公司股權(quán)激勵有望在今年獲得重要進展。

預(yù)計最快時間：2008年11月

正確認識當(dāng)前市場 張建鋒

編者按：

從6124.04點到2990.79點，這場雪崩般的股災(zāi)讓很多散戶投資者損失慘重，多數(shù)機構(gòu)投資者在這輪恐慌性殺跌中體無完膚。

次級債危機引發(fā)了全球金融危機，造成外圍股市大跌。在一定程度上影響了投資者對中國股市信心。平安浦發(fā)等公司再融資陰影、一季度高達130.48億股大小非解禁直接引發(fā)了A股長達半年的股災(zāi)。政府長久的“沉默”、一季度高達8％的CPI漲幅對股市來說更是雪上加霜，讓投資者對股市信心盡失。

宏觀經(jīng)濟形勢的不樂觀是本輪股市下跌重要原因。但選股并不是按照宏觀經(jīng)濟走勢而定。更不能迷信于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。大成基金公司副總經(jīng)理周一烽在公開發(fā)言中提出：不要太沉迷于宏觀數(shù)據(jù)。股神巴菲特也曾表示：我沒有一毛錢的投資是基于宏觀經(jīng)濟預(yù)期的，我也不認為投資者應(yīng)該基于宏觀經(jīng)濟預(yù)期而買賣股票。

政府是否應(yīng)該“救市”成為一季度市場討論的焦點。在針鋒相對、火藥十足的大辯論氛圍中，在股市信心處于崩潰邊緣之際，政府打出了一系列組合拳，半年不到跌幅近半的市場予以了積極反饋。但反彈能持續(xù)多久?如何看待二季度市場走勢?

反思此輪下跌，信心預(yù)期成為人們關(guān)注的因素之一。為此。在市場信心極度崩潰的時刻，國泰君安的研究員在4月21日的市場策略研究報告中發(fā)出了“愛中國，也愛中國股市”的吶喊。3天后，市場以9.29％的漲幅演繹了投資者對股市的“愛”。

理財人生。愛恨股市。如何認識當(dāng)前市場?中國股市面臨著怎樣的環(huán)境?投資者該如何面對?

本刊編輯部特編發(fā)一組文章。以饗讀者。

不要太沉迷于宏觀數(shù)據(jù) 周一烽

基金強調(diào)自上而下的選股方式，是一季度市場出現(xiàn)大跌的重要原因。

沒有非常扎實的發(fā)展經(jīng)濟學(xué)功底，建議不要太沉迷于宏觀，因為這會制造很多統(tǒng)計的幻想。

一季度市場有一個特征非常明顯，在基金行業(yè)這么幾年，宏觀壓倒一切，已經(jīng)成為現(xiàn)在市場的潮流，這可能是今年以來非常有特征的一點。作為長期職業(yè)投資人，無論是機構(gòu)還是其他自然投資人，在前幾年都是自下而上的個股選擇為主。但是，在今年一季度特別是一季度中期以來，整個市場完全摒棄了這個，全部把自己投資偏好集中到宏觀上面。某種程度來說。整個A股市場到了一季度中期以后，多支股票不存在，行業(yè)也不存在，板塊也不存在，分隔也不存在了，只濃縮為一個公司就是中國CPI股份有限公司，大家因宏觀而動，只做宏觀，這可能是今年一季度非常突出的特征。

從基金角度來講，從二月中旬以后，特別是三月，可以看出來，倉位策略風(fēng)險要遠遠大于行業(yè)配置風(fēng)險，在所謂行業(yè)配置等等上面，傳統(tǒng)意義上技術(shù)含量的東西，現(xiàn)在已經(jīng)沒有技術(shù)含量，最后就是拼倉位，講究大量資產(chǎn)配置，講究倉位選擇。整個基金經(jīng)理也好，其他機構(gòu)投資者，或者其他私募基金等等，更強調(diào)自上而下，而不是自下而上個股選擇，強調(diào)自上而下的趨勢，是一季度市場出現(xiàn)這么大跌幅的重要原因。

從這個現(xiàn)象來看，回到今天要面對的問題，對后市如何看，首先我覺得要對現(xiàn)在已經(jīng)走過那一段時間有一個基本的看法。有人說市場總是對的，但實際上這句話不如更準確說，市場總是會糾正自己的錯誤，會得出一個非常合理的定價，但這是一個長時間來說，在短的階段來說，并不能說永遠對的，我認為一季度市場存在矯枉過正的誤區(qū)。一季度市場表現(xiàn)有合理成份，但是不得不說我們市場反映太夸張了。上次召開論壇大家談意見，聊到最后有一個奇怪的現(xiàn)象，整個一季度，或者去年十一月份以來，大家一算，次貸罪魁禍首是美國，次貸帳卻都是我們買單，整個次貸以來跌幅最大的不是美國，也不是歐洲，跌幅最大的是香港，是國內(nèi)A股市場，它打了一個噴嚏，我們吃的藥很猛。所以這里面確實還是有矯枉過正的成份。

我著重講一點就是宏觀問題，也不是宏觀問題，而是我們對宏觀看法問題，矯枉過正里面我覺得最重要一點，是我們現(xiàn)在對宏觀政策極度悲觀的預(yù)期。今年以來整個市場都在討論CPI，實際上現(xiàn)在連老太太都知道CPI，除了3歲小孩不知道，其他都會談?wù)揅PI。這時候口口相傳里面的宏觀，是不是一個很奇怪的東西?因為宏觀實際上是建立在一堆數(shù)字統(tǒng)計研究基礎(chǔ)之上的，同時宏觀很多體征、標向，在各個制度和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下傳導(dǎo)機制不一樣。今年以來我們投資策略也好，宏觀分析師也好，大家都是用西方主流經(jīng)濟學(xué)分析框架，用的是西方周期分析的框架，很簡單的來分析中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這里面有很多誤差。

中國和歐美西方國家成熟經(jīng)濟體有不同的地方，中國最大問題是發(fā)展問題，中國很多的經(jīng)濟總量問題，反映的是發(fā)展問題，而不僅僅是周期的問題，在中國討論周期問題，一定要在發(fā)展基礎(chǔ)上討論，否則周期總量性的指標會有誤導(dǎo)。這和歐美成熟經(jīng)濟體不一樣的，因為它的制度框架，它的整個經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于高度穩(wěn)定，高度成熟，各種信號帶來的預(yù)期反映，博弈規(guī)則和游戲規(guī)則都很穩(wěn)定。

同樣的經(jīng)濟指標反映的不是一樣的東西，比如目前我國的通脹，實際上我們CPI盡管不斷創(chuàng)新高，但是核心CPI在全世界來說還是很低的，因為我國CPI上漲主要還是食品、農(nóng)產(chǎn)品漲幅占絕大多數(shù)，如果抽掉這個，我們并沒有那么嚴重。

所以我們要非常理性看待問題，如沒有非常扎實的經(jīng)濟學(xué)功底，沒有非常扎實的制度經(jīng)濟學(xué)功底，沒有非常扎實的發(fā)展經(jīng)濟學(xué)功底，建議不要太沉迷于宏觀，因為這會制造很多統(tǒng)計的幻想。

太陽總是從東邊升起，只不過有時候我們偷懶睡了個懶覺，沒有看到太陽從東方升起，沒有看到日出，有時候起了一個早，正好看到風(fēng)云蔽日，無論什么情況下，我們不能否定，太陽總是從東邊升起。

二季度可能是08年最好時光

銀河證券研究中心總經(jīng)理滕泰：

積極迎接紅五月

我們的基本觀點，4月份是行情信心恢復(fù)期，5月份市場將飄紅積極迎接紅5月，7月份以后再去看，二季度是比較看好的。我們認為估值合理在3500點到4300點。我們預(yù)測全年都不應(yīng)該加息，尤其是在外匯儲備加多的情況下；二季度大小非減持是全年最小的季度，所以二季度是2008年最好的，可能也是唯一的發(fā)動行情的時機。無論基金投資者還是其他投資者如果抓不住這次機會，全年肯定要被死死踩在腳下沒有翻身的機會，所以機構(gòu)投資者要抓住二季度這次好的機會。

至于宏觀經(jīng)濟的預(yù)計，炒股票不要老拿宏觀經(jīng)濟說事，中國宏觀經(jīng)濟好得很，全年經(jīng)濟增長率至少是10％。如果4月份下旬市場走好，看好兩岸三通、奧運等題材股，同時關(guān)注有政策利好的農(nóng)業(yè)和新能源等，超跌股票和有實質(zhì)性經(jīng)濟和政策利好支撐的題材股可能是這一波反彈的領(lǐng)軍人物。

廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平：

股市轉(zhuǎn)暖的四副藥

2008年之后，中國出現(xiàn)了股災(zāi)，是一個符合任何定義的股災(zāi)。投資者該如何面對這場股災(zāi)?第一副藥是需要時間，要想平靜下來，要客觀關(guān)注基本面，現(xiàn)在主要問題不是基本面問題，是情緒問題。第二副藥要打強心針，政府要出一些政策，這不是救市，因為它很難改變企業(yè)的價值，但是可以改變?nèi)藗兊那榫w。第三副藥是周邊股市。如果周邊股市有比較好的回暖，對中國股市對中國投資者是有很大的影響。最后一副藥是中國的基本面，5月份、6月份之后CPI有可能會有比較好的改觀。

高估值時代已經(jīng)結(jié)束了，我們在去年時候還以為中國有錢，大小非的出現(xiàn)，中國從資金供給率來講，比其他國家要高一些，國內(nèi)目前情況下20倍是可以支撐的，現(xiàn)在從2008年預(yù)期肯定低于這個，如果把中石油、中石化、電力受行政控制的算進去，現(xiàn)在市盈率也就十六七倍左右。中國股市不是特別好，中國消費類股票特別好，如果像美國一樣1/3、2/3跟消費類有關(guān)我們不會這么害怕。中國股市大部分都是制造業(yè)，制造業(yè)對投資和GDP變化特別敏感。消費類這些股票至少能夠給你帶來20％和30％的增長，去年這個點位的時候茅臺就90塊，現(xiàn)在大盤跌到現(xiàn)在還有160塊錢，這是風(fēng)險最小的一種。

銀華基金高級策略分析師李銳：

目前進入可投資區(qū)域

目前A股市場風(fēng)險已經(jīng)不大，美國次貸危機的風(fēng)險正在逐步釋放。從政策面來看，短期內(nèi)出臺進一步緊縮政策的可能性不大?，F(xiàn)在很多分析師已大幅下調(diào)對企業(yè)的增長預(yù)測，中國企業(yè)盈利高估的風(fēng)險正在釋放。海外投資者現(xiàn)在對中國股市的興趣重新升溫，原來減持的已經(jīng)不減持了。另外一些投資者則認為中國股市已進入可投資區(qū)域。這些都有利于市場短期出現(xiàn)反彈或觸底的跡象。

從中長期來看，估值重估的沖動消失，全球市場回到估值低水平層面上。從估值角度來說，滬深300目前為20倍的估值，處在相對的高端。考慮到中國經(jīng)濟增長模式的調(diào)整，這個市場還處在寬幅震蕩的過程中，還需要時間消化。從具體選擇股票來說，由下自上更關(guān)鍵，盈利增長的可預(yù)見性和確定性應(yīng)該成為投資的首選。

興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇：

我們非常看好銀行業(yè)

今年以來A股市場經(jīng)歷了大幅調(diào)整，短期而言這個市場的風(fēng)險已得到相當(dāng)程度的釋放。對基金公司而言，倉位控制非常重要，過去一個月倉位控制是決定基金業(yè)績表現(xiàn)的第一位因素。市場調(diào)整到這個狀況以后，很多公司PE為20倍，同時有很高的成長性，這表明將會有一批優(yōu)秀的公司出現(xiàn)，產(chǎn)生大量的超額收益。

目前出現(xiàn)大家共同認可的行業(yè)越來越困難，我們非?？春勉y行業(yè)。一季度的情況表明，無論從估值水平、未來增長，還是面臨的環(huán)境來看，銀行業(yè)都是一個相對確定的行業(yè)。市場里最大的忌諱就是貪婪和恐懼，無論專業(yè)機構(gòu)投資者還是個人投資者都需要克服的，在大部分人不斷看創(chuàng)新高的時候，往往市場風(fēng)險在加大，在市場所有人悲觀的時候，都已經(jīng)喪失希望的時候，這時候市場機會也可能慢慢來臨。

愛中國，也愛中國股市 王 成 張 堃 張林昌

中國股災(zāi)使得投資者心理處于崩潰邊緣。

股票市場不僅是投資者的市場，也是政府、上市公司的市場。

以前，比如，在1980年，1990年，2000年，一些海外人士經(jīng)常發(fā)表觀點認為中國會最終崩潰。結(jié)果中國更加繁榮，“崩潰論”徹底破產(chǎn)。現(xiàn)在，股票市場在近半年大跌50％以上，“中國崩潰論”在中國股市重新出現(xiàn)，并且迅速蔓延。

作為中國A股市場的分析員，面對這種暴漲暴跌的情況，我們很彷徨也很無力。股市是經(jīng)濟的晴雨表，經(jīng)濟減速，市場出現(xiàn)調(diào)整是正常的，就像美國股市一樣，半年下跌25-30％是正常的。現(xiàn)實證明我們是錯誤的，嚴重錯誤。既然我們是錯誤的，我們無法用所掌握的可憐的知識進行分析，則我們必須站在市場本身來思考，因為市場是最聰明的，它的下跌一定體現(xiàn)了什么。這也是很多投資者現(xiàn)在問我們的：近半年市場慘烈下跌超過50％，預(yù)期著什么?是不是中國經(jīng)濟接近崩潰而股市提前體現(xiàn)?或者所有房地產(chǎn)公司都要破產(chǎn)從而銀行體現(xiàn)崩潰所以股市提前體現(xiàn)?或者政治上出現(xiàn)了什么很不穩(wěn)定的形勢股市提前體現(xiàn)?

如果股市有預(yù)測性，是不是預(yù)期中國經(jīng)濟在大起之后必有大落，而在大落的過程中，中國出現(xiàn)危機，因而股市提前反映?索羅斯的反身性理論更甚，如果股市有反身性，則股市大跌本身是否就會造成經(jīng)濟和金融體系崩潰?——至少美國是這樣的，否則美國政府也不會大力拯救市場。資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟的最高形態(tài)。資本市場不穩(wěn)定，對國家、對社會。對個人都是災(zāi)難。因此，美國政府很明智的在大力維護資產(chǎn)價格，否則將導(dǎo)致金融體系崩潰，大規(guī)模金融經(jīng)濟危機的一幕或許將會重演。而資產(chǎn)價格的維護需要流動性配合，在這種背景下，美國最高決策層十分堅決，不惜一切代價，減息和注入流動性?，F(xiàn)在看來，美國最危險和最困難的日子或許已經(jīng)過去了。至少從美國股市走勢來看，經(jīng)濟和金融體系屬于軟著陸性質(zhì)。

中國股市現(xiàn)在有兩個晴雨表功能，一個是經(jīng)濟發(fā)展和改革的晴雨表，一個是市場制度變革的晴雨表。目前投資者用慘烈的下跌對中國的經(jīng)濟發(fā)展和改革投了“不信任票”。中國經(jīng)濟發(fā)展和改革是不是遇到很大問題?當(dāng)前中國最大的問題是提防中國面臨一次顯著的物價上漲，還是提防中國經(jīng)濟運行質(zhì)量出現(xiàn)嚴重下降?在目前金磚四國中，中國的物價上漲問題相對更溫和，政府也有很多手段去調(diào)控，最重要的是，中國人民的忍受力很強。愛國心也很大。

現(xiàn)在政府把提防全面通貨膨脹作為首要任務(wù)，并且招式是從緊的貨幣政策。央行通過一切非常嚴厲的緊縮手段試圖來遏制物價，市場理解的是：這樣的結(jié)果不會使得通貨膨脹顯著下來，只會使得經(jīng)濟發(fā)展和改革出現(xiàn)嚴重問題。中國的市場經(jīng)濟是中國特色的，單純依賴所謂學(xué)了半吊子的西方貨幣政策用處或許不大，甚至有反力。不僅解決不了中國深層次的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟改革和經(jīng)濟發(fā)展問題，并且還會使得資源配置效率出現(xiàn)更大問題。

美國股市一出生就是市場化的，后來政府進行了規(guī)范。而中國股市一出生就不是市場化的。存在各種缺陷。但是現(xiàn)在管理層單方面認為市場的要由市場自身來解決，是不是一廂情愿的想法?股票市場是投資者的市場，難道不是管理層和上市公司的市場?管理層是不是應(yīng)該在大小非減持的信息披露規(guī)范上出臺規(guī)定讓其變得更透明，或者對上市公司的惡意再融資有所限制?暴跌中包含的市場預(yù)期值得投資者、分析員、上市公司、宏觀調(diào)控機構(gòu)、市場監(jiān)管機構(gòu)反思。

從最近一年來看，市場的暴漲暴跌，也就是幾乎所有股票整體性的暴漲暴跌反應(yīng)的是中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險占據(jù)決定地位，上漲的時候所有股票都大漲，下跌的時候所有的股票都大跌。這種不正常的現(xiàn)象也值得反思。畢竟股票質(zhì)地是不同的，業(yè)績增長也是不同的。如果說投資者對中國經(jīng)濟增長整體沒有信心，那么在自下而上的角度，所有上市公司都是如此?為什么結(jié)構(gòu)性的投資機會難以出現(xiàn)?

中國股災(zāi)使得投資者心理處于崩潰邊緣。股票市場不僅是投資者的市場，也是政府、上市公司的市場。如果全體中國股市的利益相關(guān)者拿出“愛中國”的熱情和行動來“愛中國股市”，那么此次市場破局之后。長期仍然樂觀。

紅五月股票投資組合推薦

投資組合1

天藥股份(600488)：正宗濱海+新能源+醫(yī)改收益

公司已成功研制通過發(fā)酵法生產(chǎn)“3029”的生物工程技術(shù)，其技術(shù)達到國內(nèi)領(lǐng)先和國際先進水平。本次投資的新項目有脂肪酸甲脂。脂肪酸甲脂俗稱“生物柴油”，是一種綠色環(huán)保性能源。到2010年，世界柴油需求量將從38％增加到45％，而柴油的供應(yīng)量嚴重不足，這將為生物柴油提供廣闊的發(fā)展空間?？梢姡鳛閾碛姓谏锊裼透拍畹奶焖幑煞?，在國內(nèi)柴油價格上漲和產(chǎn)品供不應(yīng)求的刺激下，市場將掀起對生物柴油概念的炒作狂潮。

根據(jù)公司披露，天藥股份響應(yīng)國家開發(fā)濱海開發(fā)區(qū)的政策，將整體搬遷至濱海開發(fā)區(qū)。公司將從國家對濱海地區(qū)優(yōu)惠政策中受益。

此外，公司也是醫(yī)改受益者。醫(yī)改將增加市場需求擴容空間，醫(yī)藥行業(yè)景氣度將持續(xù)攀升。公司作為全球知名的皮質(zhì)激素龍頭生產(chǎn)企業(yè)，占有全球接近一半的皮質(zhì)激素類原料藥市場份額，具有較高的產(chǎn)品議價能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力。

推薦機構(gòu)：齊魯證券、海通證券、銀河證券、聯(lián)合證券、方正證券

五糧液(000858)：一季凈利潤增35％ 基金進駐

2008年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.86億元，同比增長2.53％；歸屬于上市公司的凈利潤為10.08億元，同比增長35.46％；每股收益0.266元。五糧液作為奢侈品消費股公司在高端白酒中僅僅次于國酒茅臺的第二品牌。

今年一季報顯示，從去年底至今年第一季度，不少機構(gòu)對公司進行了增持。截至今年一季度末，公司前十大流通股股東中，機構(gòu)占據(jù)九席，共持股1.78億股；截至2007年12月底，公司前十大流通股股東中，十位機構(gòu)合計持股數(shù)為1.36億股。

公司酒類資產(chǎn)整體上市已進入議事日程，公司在2007年報中公開表示在3年內(nèi)逐步整合集團酒類資產(chǎn)注入上市公司，解決關(guān)聯(lián)交易問題，預(yù)計共需要資金60億元。集團相關(guān)酒類資產(chǎn)的注入與上市公司管理層激勵方案是公司未來業(yè)績增長的強力助推器。

推薦機構(gòu)：中原證券、華泰證券、天信投資

海泰發(fā)展(600082)：一季報利潤增四倍

公司日前公布的一季報顯示，公司前三個月實現(xiàn)凈利潤2199.67萬元，比去年同期增長403.32％；基本每股收益0.068元，同比增長325％；扣除非經(jīng)常性損益后基本每股收益0.047元，同比大幅增長571.43％。

公司控股股東海泰控股集團承擔(dān)了濱海高新區(qū)的開發(fā)建設(shè)，公司將依托大股東充分利用多年積累的大盤工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)及創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)經(jīng)驗，積極參與以促進科技成果轉(zhuǎn)化為主導(dǎo)功能的濱海高新區(qū)的開發(fā)建設(shè)。

同時根據(jù)集團公司規(guī)劃，將濱海高新區(qū)25平方公里土地的中心地段，約2.6平方公里的土地作為起步開發(fā)用地。大股東已經(jīng)決定，起步區(qū)中1平方公里的土地待成熟后一次性注入上市公司，這將保障公司土地儲備的持續(xù)。

推薦機構(gòu)：渤海證券、興業(yè)證券、長城證券

投資組合2

東北證券(000686)：政策利好有助未來業(yè)績表現(xiàn)

由于投資收益基本持平，而公允價值變動收益出現(xiàn)較大下降，因此公司的盈利基本就來自于經(jīng)紀業(yè)務(wù)。公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場基本保持穩(wěn)定，2008年1季度股票基金權(quán)證的市場占有率為0.72％。

由于2008年1季度整體市場成交額相比去年有較大上升，因此公司的代理買賣證券收入仍然同比保持了強勁增長。

2008年1季度市場不斷下跌。一方面市場整體成交額相比去年全年平均水平有較大幅度回調(diào)，另一方面對公司的自營業(yè)務(wù)構(gòu)成嚴重影響。公司去年末可供出售金融資產(chǎn)為2.16億元，其中有1億元的浮盈。而1季報可供出售金融資產(chǎn)只剩下1億左右。另外，公司交易性金融資產(chǎn)5.17億元，比去年年末的4億元有較大幅度增長。

印花稅的下調(diào)大大恢復(fù)了市場信心，預(yù)期隨著市場指數(shù)的回調(diào)，公司的公允價值變動損益將有所增加。

推薦機構(gòu)：中信建投、銀河證券、中銀國際

錫業(yè)股份(000960)：受益錫價上漲

錫業(yè)股份是全球最大的錫生產(chǎn)商。公司2008年一季度生產(chǎn)有色金屬總量為27575噸，為年計劃的24.76％，比上年同期增長10.01％。生產(chǎn)錫化工產(chǎn)品4187噸，為年計劃的27.91％，比上年同期增長46.70％。實現(xiàn)營業(yè)總收入25.97億元，比上年同期增長56.47％；凈利潤1.67億元，比上年同期增長32.74％。凈資產(chǎn)收益率為6.60％，同比下降了0.21個百分點，一季度公司EPS為0.31元。

2008年1季度國內(nèi)外錫價延續(xù)上升趨勢2008年1季度國內(nèi)外錫價延續(xù)上升趨勢，其中國際錫價屢創(chuàng)新高。作為全球最大的錫生產(chǎn)商，公司將從錫價上漲中獲益頗豐。

維持公司08、09年EPS分別為1.74、2.15元的業(yè)績預(yù)測。考慮到公司資源的壟斷地位、錫價進一步上漲的可能，維持公司“推薦”的投資評級。

推薦機構(gòu)：華泰證券、西南證券、聯(lián)合證券、中銀國際

廈門空港(600897)：兩岸三通排頭兵

近年來，兩岸的交流越來越頻繁，包括臺商在大陸投資的增加以及兩岸文化交流的頻繁增加等方面，因此，三通盡快開放勢在必然。廈門空港地處東南沿海，具備獨特區(qū)位優(yōu)勢，與臺灣隔海相望，是未來兩岸三通的排頭兵。

公司是福建省最大的機場，也是中國第五大口岸機場。未來隨著三通的開放，將直接刺激海峽兩岸的經(jīng)濟文化和生活的交流，有助于公司旅客流量和貨物吞吐量的快速增長，從而給公司持續(xù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

公司管理層管理能力強，成本控制良好。不考慮資產(chǎn)注入、三通效應(yīng)，公司07-09年的EPS分別為0.58元、0.68元、0.76元，有較好的安全邊際；考慮資產(chǎn)注入、三通效應(yīng)后，公司07-09年的EPS分別為0.58元、1.01元、1.27元，給09年25倍的PE。

推薦機構(gòu)：九鼎德盛、興業(yè)證券

紅五月基金組合推薦

股指強勁反彈，但是機構(gòu)對后市的看法分歧較多。對后市的判斷，關(guān)鍵看本次反彈能否站穩(wěn)3500點，如果能站穩(wěn)，上3880點甚至4000點完全有可能。本期基金推薦我們作了兩手準備，對滬指3800點以上和3400點以下分別作了基金組合推薦。

3800點 穩(wěn)健型基金組合推薦

鑒于今年是震蕩市，股指即使能暫時站穩(wěn)3800點以上，后市也存在一定風(fēng)險。如果要投資基金，我們推薦3只風(fēng)險意識比較強的明星基金。

興業(yè)趨勢

基金經(jīng)理：王曉明 張惠萍

股票倉位：56.00％

興業(yè)趨勢是我們多次推薦的基金了。這是一只老牌明星基金，其除了在牛市表現(xiàn)不錯，風(fēng)險意識也比較強。根據(jù)今年一季報，其股票倉位控制到了56.00％，債券投資比例增加到了19.96％，難怪在大跌中凈值表現(xiàn)比其他基金出色。

該基金的長期表現(xiàn)一直都不錯，凈值增長率比業(yè)績比較基準高出不少。從今年一季報看，興業(yè)趨勢的重倉還是金融與保險業(yè)。它的十大重倉股分別是招商銀行、浦發(fā)銀行、中國平安、寶鋼股份、民生銀行、工商銀行、中興通訊、金地集團、長江電力和大秦鐵路。

該基金的管理團隊也比較穩(wěn)定，基金經(jīng)理王曉明從2005年11月開始，一直擔(dān)任本基金的基金經(jīng)理。今年2月，張惠萍的加入，也增強了基金管理團隊的力量。

就目前來說，由于股票倉位低，興業(yè)趨勢有更多的投資機會，能在合理價位買到更多優(yōu)質(zhì)股票。如果股指能在一個時期內(nèi)沖上并守穩(wěn)3800點，興業(yè)趨勢是一個不錯的選擇。

華夏回報

基金經(jīng)理：胡建平 顏正華

股票倉位：49.22％

華夏基金公司在今年一季度基金業(yè)績排行榜中可謂是出盡風(fēng)頭。除了最受關(guān)注的明星基金華夏大盤精選，華夏回報只跌了9.91％的業(yè)績也很惹眼，這個跌幅還不到混合型基金平均跌幅的一半。

作為一只中等風(fēng)險定位的股債平衡型基金，華夏回報的投資策略是通過正確判斷市場走勢，合理配置股票和債券等投資工具的比例，準確選擇具有投資價值的股票品種和債券品種進行投資，可以在盡量避免基金資產(chǎn)損失的前提下實現(xiàn)基金每年較高的絕對回報。由于其對風(fēng)險判斷比較準確，今年一季度由于及時調(diào)整倉位，其減倉后一季度末股票倉位為49.22％，債券的投資比例增加到44.24％，因此損失較小。

華夏回報2008年一季度十大重倉股分別是工商銀行、招商銀行、蘇寧電器、萬科A、中興通訊、武鋼股份、唐鋼股份、酒鋼宏興、海油工程和金發(fā)科技。該基金是我國目前分紅次數(shù)最多的基金。實際上，作為一只曾經(jīng)獲得“2006福布斯中國優(yōu)選基金”四只獲獎基金之一，它穩(wěn)健的投資風(fēng)格早已獲得了廣大基民的認可，華夏基金還以其為藍本發(fā)行了一只復(fù)制基金——華夏回報二號基金。

華寶興業(yè)多策略增長

基金經(jīng)理：黃小堅

股票倉位：63.40％

華寶興業(yè)多策略增長是抗跌型基金的代表，其風(fēng)險意識比較強。在今年一季度股票型基金排行榜中，穩(wěn)健的投資策略讓該基金在業(yè)績上超越其他基金，9.27％的跌幅使其進入最抗跌的股票型基金行列，排名第三。

該基金是國內(nèi)首只采取板塊輪動策略的基金，其投資目標是，通過各風(fēng)格板塊間資產(chǎn)配置以及各板塊內(nèi)精選個股，在控制風(fēng)險的前提下為持有人謀求最大回報。

按照契約，在正常的市場情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的50％-95％，債券為0％-45％。華寶興業(yè)多策略增長基金的成績其實并不是從某只“明星股”或某個“明星板塊”身上獲取的，而是采用積極的防守策略，這從該基金的重倉股變化上就可見一斑。2007年三季度至四季度，該基金均在大幅減持股票，其今年一季度末的股票倉位為63.40％，因為及時減倉，使其減少了損失。

3400點 搶反彈基金組合推薦

如果滬指短期內(nèi)跌回3400點以下，將是基金抄底的時機。本次推薦的4只基金，2只是指數(shù)基金，2只是藍籌基金，倉位普遍比較高，遇到反彈漲得多，但風(fēng)險也比較高。

景順內(nèi)需增長

基金經(jīng)理：王鵬輝

股票倉位：84.38％

作為2006年的明星基金，景順內(nèi)需增長今年一季度的跌幅達到28.15％，在所有股票型基金中排名倒數(shù)第一，實在有些說不過去，可能與其2007年9月更換了基金經(jīng)理有一定的關(guān)系。

4月24日大反彈當(dāng)天，景順內(nèi)需增長凈值增長率達到7.64％，非常惹眼。排除2006年冠軍基金的因素，作為藍籌基金的代表，在超跌之后反彈的機會肯定也多，4月24日的表現(xiàn)就足以說明問題。

根據(jù)今年一季報，該基金的股票倉位是84.38％，十大重倉股分別是貴州茅臺、上海機場、招商銀行、中國聯(lián)通、中信證券、云南銅業(yè)、中國中鐵、天威保變、浦發(fā)銀行和白云機場。

嘉實滬深300指數(shù)

基金經(jīng)理：楊宇

股票倉位：94.85％

嘉實滬深300指數(shù)基金進行被動式指數(shù)化投資，通過嚴格的投資紀律約束和數(shù)量化的風(fēng)險管理手段，力爭控制本基金的凈值增長率與業(yè)績衡量基準之間的日平均跟蹤誤差小于0.3％，以實現(xiàn)對滬深300指數(shù)的有效跟蹤，謀求通過中國證券市場來分享中國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的成果。

按照契約，該基金原則上將不低于90％的基金資產(chǎn)凈值投資于滬深300指數(shù)成份股和備選成份股，其中備選成份股投資比例不高于15％。如果指數(shù)再次調(diào)整到3400點以下，買入該基金在下半年獲得好收益的可能性很大，因為市場出現(xiàn)反彈，高倉位的指數(shù)型基金優(yōu)勢明顯。

廣發(fā)小盤

基金經(jīng)理：陳仕德

股票倉位：90.33％

廣發(fā)小盤基金成立于2005年2月2日，由于受到基金市場走弱的影響，其基金凈值很長一段時間位于面值以下，但自2006年股票市場走好以來，該基金凈值表現(xiàn)突出，成為最成功的以小盤股為投資標的的基金。

從其今年一季報看出，其仍保持90.33％的高倉位，適宜低點買入。

廣發(fā)小盤基金自成立以來，一直維持較高的股票倉位配置。沒有配置任何債券類資產(chǎn)。這樣的資產(chǎn)配置能夠使廣發(fā)小盤基金充分分享牛市上漲的帶來巨大的收益，最大限度的發(fā)揮小盤成長股票型基金的投資特色，不過也承擔(dān)了相對比較高的風(fēng)險。

今年一季度，在基金普遍大跌的情況下，該基金凈值增長率為-22.93％，稍高于同類基金-21.13％的平均跌幅，就是這個原因。

但從長遠來看，無論是在牛市和熊市中，該基金的表現(xiàn)都遠遠好于市場指數(shù)，為投資人贏得了穩(wěn)定回報。

易方達深證100ETF

基金經(jīng)理：林飛

股票倉位：99.91％

易方達深證100ETF是一只老牌明星指數(shù)基金，其2007年收益率達到185.33％，在所有基金中位列第四。今年深度超跌之后，讓投資人對它是又愛又恨。4月24日股市大反彈中，易方達深證100ETF以9.2185％的凈值增長率，位列基金排行第3名。

按照招募說明書解釋，該基金的業(yè)績比較基準為深證100價格指數(shù)，投資目標是“緊密跟蹤目標指數(shù)，追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差的最小化”。

但是，實際上該基金一直以追求高收益為目標，股票主要集中在少數(shù)幾只藍籌上。

根據(jù)今年一季報，其持有萬科A股票比例驚人，僅僅一只股票占基金凈值比例就達到12.32％，因此風(fēng)險較大?；鸾?jīng)理選股選時能力都比較強，加上我們預(yù)計下半年行情將逐漸好轉(zhuǎn)，因此建議投資人在低點可以買入該基金。