[摘要] 伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不斷的對(duì)外開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，股票市場(chǎng)也從無(wú)到有，不斷壯大的發(fā)展起來(lái)。股市的發(fā)展與資本市場(chǎng)的開放程度密切相關(guān)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開放程度的不斷放大，外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也越大，對(duì)中國(guó)的股票市場(chǎng)形成壓力。中國(guó)證券如何面對(duì)世界的挑戰(zhàn)，在這種情況下，作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)發(fā)展就顯得特別的重要起來(lái)。本文討論了資本市場(chǎng)開放對(duì)中國(guó)股市的影響，對(duì)歷史資料文獻(xiàn)加以分析并提出建議。

[關(guān)鍵詞] 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 資本市場(chǎng) 股票市場(chǎng)

一、目前我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀

截至2007年8月9日收盤，滬深股市總市值首度突破21萬(wàn)億大關(guān)，總市值合計(jì)為211491億元，而2006年GDP總量為210871億元人民幣，我國(guó)股票市場(chǎng)的總市值首次超越GDP，2007年上半年我國(guó)GDP總量為106768億元。

根據(jù)滬深兩個(gè)證券交易所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截至8月9日收盤，上海證券交易所總市值為163648億元，流通市值46843億元;深圳證券交易所總市值為47817.48億元，流通市值為23989.06億元。到目前為止，瀘深股票賬戶總數(shù)已經(jīng)超過(guò)14000萬(wàn)，占人總總數(shù)的10%以上，這在以前是不可想象的。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展雖然很快，但股市對(duì)民生問(wèn)題的影響也是顯然的。股票市場(chǎng)有一億四千萬(wàn)賬戶，也就是說(shuō)它的漲跌將關(guān)系到一億多個(gè)家庭的生活了。

二、資本市場(chǎng)開放度的演變過(guò)程

根據(jù)我國(guó)政府對(duì)WTO承諾，我國(guó)證券對(duì)外開放的內(nèi)容主要包括:

1.外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以（不通過(guò)中方中介）直接從事B股交易。

2.外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國(guó)證券交易所的特別會(huì)員。

3.允許外國(guó)機(jī)構(gòu)設(shè)立合營(yíng)公司，從事我國(guó)國(guó)內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外資比例不超過(guò)33%;加入三年內(nèi)，外資比例不超過(guò)49%。

4.加入后三年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)三分之一。合營(yíng)公司可以（不通過(guò)中方中介）從事A股的承銷，從事B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設(shè)立基金。

5.允許合資券商開展咨詢服務(wù)及其它輔助性金融服務(wù)，包括信用查詢與分析，投資于有價(jià)證券研究、咨詢，公開收購(gòu)及公司重組等；對(duì)所有新批準(zhǔn)的證券業(yè)務(wù)給予國(guó)民待遇，允許在中國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

入世以來(lái)，隨著證券市場(chǎng)開放承諾的一步步兌現(xiàn)，資本市場(chǎng)改革逐步推進(jìn)，2002年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，經(jīng)過(guò)有關(guān)方面近半年的周密準(zhǔn)備，QFII制度于2003年年中正式啟動(dòng)。截至2006年12月底，共批準(zhǔn)成立7家外資參股證券公司；共成立24家中外合資基金公司，占成立基金公司數(shù)量的42.86%。截至2007年1月31日，68家境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)取得外資股業(yè)務(wù)資格。

至此，我國(guó)資本市場(chǎng)的開放領(lǐng)域形成了從加入世貿(mào)組織協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開放，到外資直接參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購(gòu)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，再到允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場(chǎng)等漸次展開的全方位開放局面，中國(guó)資本市場(chǎng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部本基本上都為外資進(jìn)入建立了政策和制度的通道。資本市場(chǎng)的開放包括兩個(gè)方面，一方面是允許外國(guó)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)的難易程度，另一方面是允許進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外國(guó)資本的大小.經(jīng)濟(jì)全球化是一種浪潮也是一種趨勢(shì)，中國(guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體也將高度納入到其中，資本市場(chǎng)也將高度開放.隨著資本市場(chǎng)開放程度的提高，國(guó)外資本對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體也產(chǎn)生越來(lái)越重要的影響，在股票市場(chǎng)上優(yōu)為明顯。

三、改革開放程度對(duì)股票市場(chǎng)的影響

改革開發(fā)以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度大大提高，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，失業(yè)率隨之上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)下降和投資者信心下降，最終使證券市場(chǎng)行情下跌。其中，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)外向型上市公司和外貿(mào)行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)影響較大，對(duì)其股價(jià)的沖擊也最大。

1.金融安全方面的影響。在金融安全方面，股票市場(chǎng)并沒(méi)有像外匯市場(chǎng)那么惹眼。但我們并不應(yīng)該忽視它在金融安全方面的影響。中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)在雖然足夠大，國(guó)家行政干預(yù)強(qiáng)，但明顯存在很多的漏洞，以前，國(guó)際資本流動(dòng)受到不同程度的限制，國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，國(guó)際性的金融投機(jī)的形式較為單一。但是，80年代特別是90年代以來(lái)，隨著國(guó)際資本流動(dòng)的自由化和國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，機(jī)構(gòu)投機(jī)者不但可以同時(shí)在多個(gè)金融市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)，而且在每個(gè)金融市場(chǎng)上還可以同時(shí)進(jìn)行多個(gè)金融品種的投機(jī)，從而使投機(jī)帶有立體的性質(zhì)，從而使投機(jī)手段更加隱蔽和復(fù)雜。加入WTO后，國(guó)際投機(jī)者同樣可以對(duì)我國(guó)的金融領(lǐng)域進(jìn)行沖擊，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)方面的開放越大，沖擊也就可能越大。

但由于最富有投機(jī)性的商品是股票和房地產(chǎn)，現(xiàn)代泡沫經(jīng)濟(jì)最典型的表現(xiàn)是因投機(jī)而造成的股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升。由于機(jī)構(gòu)投機(jī)者一般不介入實(shí)物資產(chǎn)的投機(jī)，股票市場(chǎng)的泡沫便成為機(jī)構(gòu)投機(jī)者掀起投機(jī)風(fēng)潮的理想時(shí)機(jī)。機(jī)構(gòu)投機(jī)者對(duì)泰國(guó)和東南亞國(guó)家發(fā)起金融攻擊，與這些國(guó)家和地區(qū)存在泡沫經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系。

2.直接影響了股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)度。中國(guó)股市將迎來(lái)與國(guó)際慣例全面接軌的時(shí)代。股票市場(chǎng)是一種具有共同規(guī)律、通行共同語(yǔ)言的投資場(chǎng)所，其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)、長(zhǎng)處和短處，都在相當(dāng)大的程度上來(lái)源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于上市公司的股份被人為地分割為國(guó)有股、法人股和個(gè)人股，各類股的價(jià)格和流通方式又都完全不同，這使得上市公司轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制問(wèn)題日益突出。伴隨中國(guó)股票市場(chǎng)的逐步對(duì)外開放，股市將迎來(lái)與國(guó)際慣例全面接軌的時(shí)代；封閉式的股市發(fā)展格局即將被打破，中國(guó)股市將隨我國(guó)加入世界貿(mào)易組織而迎來(lái)逐步開放的時(shí)代。十多年來(lái)，中國(guó)股市（特別是A股市場(chǎng)）是在一種封閉的狀態(tài)下運(yùn)行的，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以及QFII制度的啟動(dòng)，這種封閉的股市發(fā)展格局將會(huì)被逐步打破，伴隨著人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的實(shí)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的對(duì)外開放的領(lǐng)域和步伐將逐步加寬、加快。

3.外資進(jìn)入方面的影響。2006 年，QFII走完了在中國(guó)證券市場(chǎng)上三年的試點(diǎn)歷程，迎來(lái)了轉(zhuǎn)折之年。截至2006年12月末，QFII中國(guó)A股基金的最新資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到37.72億美元，直逼300億元人民幣。QFII在中國(guó)的市場(chǎng)影響力正與它的規(guī)模一起與日俱增。

但是，郎咸平指出，中國(guó)股市引進(jìn)QFII的原因是認(rèn)為他們是做長(zhǎng)期投資和基礎(chǔ)研究的，想借此引進(jìn)先進(jìn)的投資理念，可是，其實(shí)QFII是比國(guó)內(nèi)莊家還要厲害的莊家，是互相勾結(jié)的莊家。

四、結(jié)論與建議

2006年以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍，其總市值已經(jīng)位列世界第四。研究表明，至2020年，中國(guó)證券市場(chǎng)的總市值會(huì)達(dá)到650萬(wàn)億元，屆時(shí)將成為全球最大資本市場(chǎng)。雖然發(fā)展迅猛，但中國(guó)證券市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)失衡、證券產(chǎn)品供應(yīng)不足等問(wèn)題，具體如下：

1.我國(guó)證券市場(chǎng)目前是股本結(jié)構(gòu)畸形的市場(chǎng)。上市公司一股獨(dú)大，公司治理結(jié)構(gòu)急需改善。流通股與非流通股并存，使占總股本三分之一的流通股面對(duì)巨大壓力，股價(jià)畸高。如果一旦證券市場(chǎng)全面開放，不僅因國(guó)內(nèi)股票缺乏投資價(jià)值難以吸引國(guó)際證券資本，而且中外市場(chǎng)在股價(jià)上的巨大落差，必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股價(jià)大跌。同時(shí)，由于我國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有做空機(jī)制 ，投資者難以避險(xiǎn)。

2.我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于國(guó)際化的起步階段。商品、貨幣、資本是資源配置的三個(gè)層面。一個(gè)國(guó)家的開放順序是從貿(mào)易開放到貨幣市場(chǎng)開放，再到資本市場(chǎng)開放。也就是說(shuō)，在經(jīng)歷貿(mào)易自由化、匯率和利率自由化之后，證券市場(chǎng)才可能實(shí)現(xiàn)自由化。如果將開放的時(shí)序錯(cuò)亂，將會(huì)潛伏爆發(fā)金融危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放程度尚處于商品市場(chǎng)國(guó)際化接近結(jié)束并向貨幣市場(chǎng)國(guó)際化轉(zhuǎn)化階段。短時(shí)間內(nèi)不可能指望利率、匯率、資本項(xiàng)目的自由化來(lái)支持證券市場(chǎng)的全面開放。

3.我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模還不能有效抵御市場(chǎng)開放風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的金融資產(chǎn)規(guī)模支持相應(yīng)規(guī)模的證券市場(chǎng)開放。面對(duì)強(qiáng)大的國(guó)際資本，特別是國(guó)際資本快速的進(jìn)出，以我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)模尚不具備抵御巨大沖擊的能力。

4.人民幣尚未在資本項(xiàng)目下自由兌換制約證券市場(chǎng)開放進(jìn)程。人民幣實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下自由兌換的進(jìn)程事關(guān)中國(guó)證券市場(chǎng)開放進(jìn)程。在人民幣尚未自由兌換的情況下證券市場(chǎng)不可能實(shí)現(xiàn)全方位開放。

5.我國(guó)證券監(jiān)管體系有待完善。證券市場(chǎng)開放需要更高的監(jiān)管水平，尤其是監(jiān)管者對(duì)跨國(guó)界的交易行為的本質(zhì)和特征有很強(qiáng)的評(píng)價(jià)能力，而且還需要有效、務(wù)實(shí)的國(guó)際合作。

我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)和條件的變化自主地調(diào)整證券市場(chǎng)對(duì)外開放的具體措施，有步驟、分階段地推進(jìn)開放進(jìn)程，最大限度地避免證券市場(chǎng)開放對(duì)我國(guó)產(chǎn)生的負(fù)面影響，也就是說(shuō)應(yīng)當(dāng)選擇一種漸進(jìn)式的開放策略。面對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)目前出現(xiàn)的與國(guó)際聯(lián)系增強(qiáng)、受外部環(huán)境影響加大的情況，我國(guó)應(yīng)盡快建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)制。

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