產(chǎn)業(yè)行業(yè)的冬天，往往是VC／PE行業(yè)的春天，危機(jī)中蘊(yùn)含著轉(zhuǎn)機(jī)。在新-的充滿不確定性因素的環(huán)境中，積極調(diào)整投資心態(tài)和投資策略，是VC／PE們的必修課。

VC／PE的投資者需要有長(zhǎng)期投資的心態(tài)、平和的心境、園工的耐心，也要有和風(fēng)投家一樣的思維節(jié)奏，這無(wú)疑也給投資者提出了較高的要求。

近來(lái)，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)金融“海嘯”，席卷全球，經(jīng)久不息。

貝爾斯登、美林被收購(gòu)，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，大摩、高盛轉(zhuǎn)型，華爾街五大投行相繼退出了歷史的舞臺(tái)。此次危機(jī)的影響程度，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘稱之為百年一見(jiàn)。全球金融市場(chǎng)可能面臨漫漫熊途，IPO市場(chǎng)也將可能步入低谷，給私募股權(quán)投資蒙上了深深的陰影。

另一方面，急劇下降的資產(chǎn)價(jià)格，給無(wú)數(shù)卓識(shí)的PE經(jīng)理以大顯身手的機(jī)會(huì)。

金融風(fēng)暴，對(duì)剛剛起步的中國(guó)PE市場(chǎng)將到底有什么樣的影響?春天還是冬天?

退出遭遇10年最低谷美國(guó)VC／PE謹(jǐn)慎前行

美國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)(NVCA)和湯姆森·路透(ThomSOn Reuters)聯(lián)合發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2008年第二季度美國(guó)證券市場(chǎng)上沒(méi)有一筆風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目，這是自1978年以來(lái)的第一次。

另?yè)?jù)安永最新的全球IPO季度報(bào)告顯示，2008年第二季度全球IPO的項(xiàng)目數(shù)和募集的金額均比去年同期減少了一半之多。IPO數(shù)量由去年第二季度的567筆減少到258筆，募集金額從904億美元降低到374億美元。

逐步惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和日益衰退的投資者信心，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)未來(lái)幾年帶來(lái)影響，將迫使他們開(kāi)始轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，謹(jǐn)慎前行。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸分析發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額和投資輪數(shù)與NASDAQ指數(shù)有著明顯的相關(guān)性(根據(jù)中信證券產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)線的測(cè)算，其相關(guān)系數(shù)為0.88和0.9)。而且利用當(dāng)年的NASDAQ指數(shù)能夠預(yù)測(cè)下一年創(chuàng)業(yè)投資的募集資金額。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂時(shí)，NASDAQ指數(shù)一落千丈，風(fēng)險(xiǎn)投資募集資金額跟著急速下滑，并且比NASDAQ指數(shù)落地更快。

中國(guó)VC／PE投資回歸理智促進(jìn)行業(yè)洗牌

Thomson Reuters報(bào)告，中國(guó)在2008年年中收到17億美元私募股權(quán)投資，較上年同期的16億美元略有增長(zhǎng)，為亞太區(qū)(日本除外)最高紀(jì)錄。德勤最近一項(xiàng)調(diào)查顯示，私募股權(quán)預(yù)期投資活動(dòng)將會(huì)增加，原因是由于IPO市場(chǎng)偏軟及債務(wù)融資收緊，導(dǎo)致PE市場(chǎng)相對(duì)吸引增大，PE投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展前景仍充滿信心。金融街PE研究院認(rèn)為，主要由于信貸政策從緊的宏觀背景和極度低迷的股市，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)信貸和上市獲得資金的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，只能轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金尋求融資。這種需求的增加為私募股權(quán)基金提供了更大運(yùn)作空間，吸引了國(guó)內(nèi)外海量資金加速涌入私募股權(quán)投資領(lǐng)域。

但根據(jù)JRS－PE數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，繼7月份基金募集有所放緩，8月份基金募集情況創(chuàng)出本年度新低。清科研究中心統(tǒng)計(jì)的8月份數(shù)據(jù)，1億美元規(guī)模以上(含1億美元)的大額VC或PE投資在近三個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)空白。

隨著美國(guó)華爾街五大投行相繼退出舞臺(tái)，投行神話作古，金融風(fēng)暴的寒流不斷從太平洋的另一岸襲來(lái)，中國(guó)VC／PE市場(chǎng)也在短短幾個(gè)月之間，經(jīng)歷了從到“瘋投”到理性回歸的過(guò)程。清科研究中心副總裁鄭杏果，在《VC／PE如何走過(guò)金融海嘯》文中表示，在中國(guó)市場(chǎng)上很多以前仰賴美國(guó)資金來(lái)源的投資機(jī)構(gòu)，將繼續(xù)放緩?fù)顿Y步伐、縮減投資規(guī)模，部分機(jī)構(gòu)甚至可能面臨斷炊之虞。這對(duì)那些希望在境外資本市場(chǎng)上市并順利退出的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑增加了操作的難度。同時(shí)由于證券市場(chǎng)提前遇冷，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投企業(yè)上市步伐也明顯放緩，投資機(jī)構(gòu)難以借助企業(yè)上市出售股份獲益離開(kāi)，眾多因素的互相影響，導(dǎo)致了創(chuàng)投市場(chǎng)觀望情緒的擴(kuò)散，開(kāi)始出現(xiàn)“蟄伏”跡象。

金融風(fēng)暴對(duì)于中國(guó)的VC、PE機(jī)構(gòu)的沖擊不可一概而論，需要區(qū)別對(duì)待。資金來(lái)源依賴美國(guó)資金的PE，以及一些熱衷于房地產(chǎn)、證券等的對(duì)沖基金等，將受到嚴(yán)重的影響：資金來(lái)源更多地是依靠富有個(gè)人和大型企業(yè)，受到的沖擊相對(duì)較小。這從另一個(gè)側(cè)面，也說(shuō)明未來(lái)人民幣基金將有寬廣的市場(chǎng)空間，將逐漸成為中國(guó)PE市場(chǎng)的新生力量。

以上所述影響，將帶來(lái)VC／PE行業(yè)的分化，促進(jìn)行業(yè)的洗牌?！?008年只是PE及VC業(yè)洗牌的開(kāi)始，明后兩年還將有更多私募被市場(chǎng)淘汰。”普凱投資基金主管合伙人姚繼平判斷說(shuō)。金融業(yè)的漫漫嚴(yán)寒，對(duì)VC／PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。為了將來(lái)能在行業(yè)中勝出，優(yōu)秀的VC／PE會(huì)把更多時(shí)間花在與企業(yè)一起做基本功上，“抱團(tuán)取暖”度過(guò)嚴(yán)寒，即利用自己的優(yōu)勢(shì)，幫助被投資企業(yè)確立領(lǐng)導(dǎo)地位，控制成本、管理財(cái)務(wù)。多數(shù)企業(yè)不僅希望引入資金，更加希望作為戰(zhàn)略投資者私人股權(quán)機(jī)構(gòu)能夠提供增值服務(wù)，PE應(yīng)該努力加強(qiáng)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)能力——提供高效的增值服務(wù)，以便在下一個(gè)春暖花開(kāi)之時(shí)，收獲沁人心脾的香。

盡管目前局勢(shì)對(duì)PE及VC來(lái)說(shuō)相當(dāng)嚴(yán)峻，但仍有部分VC對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資前景表示樂(lè)觀。“很少有中國(guó)這樣相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，尤其在美國(guó)及歐洲市場(chǎng)受到金融危機(jī)的重創(chuàng)后，中國(guó)更加突顯價(jià)值洼地的份量?！睗h能資本董事總經(jīng)理趙小兵表示。

未來(lái)的前景與應(yīng)對(duì)策略

面對(duì)近期全球金融動(dòng)蕩的局面，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展前景仍充滿信心。

畢馬威關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)的最新調(diào)查報(bào)告顯示，中國(guó)在未來(lái)5年將趕超美國(guó)成為機(jī)構(gòu)投資者眼中最具投資吸引力的國(guó)家，尤其在IT＆T、工業(yè)產(chǎn)品和采礦業(yè)領(lǐng)域扮演最具影響力的角色。這項(xiàng)調(diào)查報(bào)告主要針對(duì)15個(gè)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域的300余家大型跨國(guó)公司的投資策略制定者。調(diào)查結(jié)果還顯示投資資金逐步從美國(guó)、日本、新加坡和阿聯(lián)酋等國(guó)家流向“金磚四國(guó)”即：巴西、俄羅斯、中國(guó)和印度。而德勤最近一項(xiàng)調(diào)查也顯示，盡管監(jiān)管環(huán)境、近期信貸狀況及經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷帶來(lái)新的變化，導(dǎo)致對(duì)中國(guó)PE市場(chǎng)近期前景看法不一，但投資者普遍對(duì)未來(lái)一年及更長(zhǎng)期的PE市場(chǎng)發(fā)展充滿信心。

未來(lái)將有越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)及海外投資機(jī)構(gòu)參與中國(guó)PE市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所體現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和附加值將更顯寶貴。德勤中國(guó)私募股權(quán)服務(wù)主管合伙人古博(Chris Cooper)先生說(shuō)：“在競(jìng)爭(zhēng)激烈的交易環(huán)境下，僅提供融資服務(wù)是不夠的。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)需要建立成熟和反應(yīng)靈敏的基礎(chǔ)平臺(tái)追蹤主要交易、人力資源及相關(guān)資產(chǎn)，磋商及確定交易，以及充分了解中國(guó)市場(chǎng)以便向合伙方與監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出具有實(shí)際意義和價(jià)值的建議。這些是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠在中國(guó)投資市場(chǎng)創(chuàng)造超級(jí)回報(bào)的主要因素?！?/p>

由于私募投資的特性，投資要經(jīng)歷播種之后漫長(zhǎng)的培育才能獲得心動(dòng)的回報(bào)。產(chǎn)業(yè)行業(yè)的冬天，往往是VC／PE行業(yè)的春天，危機(jī)中蘊(yùn)含著轉(zhuǎn)機(jī)。在新的充滿不確定性因素的環(huán)境中，積極調(diào)整投資心態(tài)和投資策略，是VC／PE們的必修課。

VC／PE的投資者需要有長(zhǎng)期投資的心態(tài)、平和的心境、園丁的耐心，也要有和風(fēng)投家一樣的思維節(jié)奏，這無(wú)疑也給投資者提出了較高的要求。