國內(nèi)商業(yè)銀行商品類理財(cái)全面浮虧，德意志銀行相關(guān)產(chǎn)品-卻維持較高收益，同樣的A球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境之下，什么讓結(jié)果迥異?

從2004年到2008年的四年時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪的發(fā)展和繁榮周期，商品價(jià)格，特別是原材料和次、初級產(chǎn)品的市場價(jià)格開始持續(xù)走高和劇烈波動(dòng)。

為了抓住這種市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)投資的超額收益，2006年以后，在國內(nèi)經(jīng)營的商業(yè)銀行紛紛推出了一系列釘住或掛鉤實(shí)物商品的理財(cái)產(chǎn)品。

收益差強(qiáng)人意

國內(nèi)商品類理財(cái)產(chǎn)品一般通過直接掛鉤某種商品指數(shù)，或者直接參與某類商品的期貨和期權(quán)交易獲取收益。目前掛鉤國內(nèi)商品期貨市場的商品類理財(cái)產(chǎn)品只有交通銀行推出的“濃青”系列。由于國內(nèi)存在的種種局限，已有的商品類理財(cái)產(chǎn)品主要還是以信托方式掛鉤的QDII型產(chǎn)品。

銀行網(wǎng)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截止到2008年7月，各家商業(yè)銀行共發(fā)行517只理財(cái)產(chǎn)品，其中通過商品指數(shù)和商品期貨合約直接與實(shí)物商品掛鉤的理財(cái)類產(chǎn)品有42種，約占國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品總數(shù)的8％以上。按照每種產(chǎn)品平均吸引3億資金概算，那么目前參與以實(shí)物商品為釘住對象的理財(cái)產(chǎn)品總共吸引了126億元人民幣。

雖然與實(shí)物商品掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品在國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品總投資中所占的份額并不高，但作為一種新興金融投資工具和銀行拓展新業(yè)務(wù)的一種手段，同時(shí)也是投資者實(shí)現(xiàn)收益的一種工具，這類產(chǎn)品仍然是資本市場上一支不可小視的力量。

從國內(nèi)公布的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益情況看，在2007年到期的與商品掛鉤的短期結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品幾乎都取得了不俗的市場表現(xiàn)。

在外資銀行中，荷蘭銀行推出的“全球能源一與石油掛鉤”結(jié)構(gòu)性存款最終收益率達(dá)到12.69％；花旗銀行銷售的施羅德環(huán)球能源基金到2008年4月初，基金凈值上漲了10.07％。

在國內(nèi)商業(yè)銀行里，交通銀行推出的“得利寶·丹青1號一黃金加油”結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在扣除管理費(fèi)用之外，年收益率達(dá)到8.72％。中國銀行、交通銀行和華夏銀行推出的掛鉤原油的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品也都取得超過5％的年凈收益率。

但今年6月以后，受全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、美元反彈、歐美市場需求不振等因素的影響，國際大宗商品價(jià)格開始出現(xiàn)回落，國內(nèi)掛鉤商品類的理財(cái)產(chǎn)品都遭受了不同程度的損失。東亞銀行推出一只掛鉤黃金的理財(cái)產(chǎn)品收益率只有0.5％，是預(yù)期收益8％的1/16。不少掛鉤商品類結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品以零收益提前清算，部分商業(yè)銀行的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重浮虧。

與此同時(shí)，德意志銀行的商品指數(shù)(DBLCI)基金在第二季度依舊維持了12.74％的收益，美林商品指數(shù)(MLCX)基金和瑞銀一彭博固定期限商品指數(shù)(CMCI)基金雖然收益下滑，但總體還是維持了5％以上的收益率。

宏觀經(jīng)濟(jì)的影響自然無法避免，為何在同樣的經(jīng)濟(jì)形式之下德意志銀行卻能獲得收益，不妨來分析一下造成國內(nèi)商品類理財(cái)產(chǎn)品收益大幅下降的其他原因。

差在哪?

與一般基金不同的是，商品類理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購的起點(diǎn)比較高(最低金額一般在50000元人民幣或8000美元以上)，一些商品類理財(cái)產(chǎn)品甚至可以通過人民幣或美元等兩種以上的貨幣認(rèn)購。由于目前國內(nèi)商品期貨市場尚不完善，國內(nèi)商品類理財(cái)產(chǎn)品主要對國外商品期貨進(jìn)行投資，因此即便以人民幣為計(jì)價(jià)單位認(rèn)購商品類理財(cái)產(chǎn)品，在商業(yè)銀行的實(shí)際操作中，還是要將這部分資金轉(zhuǎn)換成美元等外幣資產(chǎn)，才能進(jìn)行對商品的投資操作。

在匯率波動(dòng)時(shí)期，這無疑會為商品類理財(cái)產(chǎn)品引入新的匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以有些保本型商品類理財(cái)產(chǎn)品的購買協(xié)議中注明，不論用可選擇的哪種貨幣購買，都只保證美元或其他外匯的本金，在人民幣升值的期間里，這種條款對以人民幣購買理財(cái)產(chǎn)品的投資者來說增加了匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)較高的認(rèn)購“門檻”也抑制了投資者的熱情。

歐美國家金融市場上掛鉤商品的理財(cái)產(chǎn)品多由投資銀行開發(fā)和管理，一般采用基金形式推出。國內(nèi)商品類理財(cái)產(chǎn)品以購買國外投資銀行的成熟產(chǎn)品為主，成本高于國外同類理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)收益下降時(shí)，這種差別會相當(dāng)顯著。

在投資策略方面，在國外占市場份額最大的對沖和商品基金，基本都以掛鉤指數(shù)或復(fù)制指數(shù)，并結(jié)合期權(quán)和證券等投資工具，采用大資金策略，符合投資機(jī)構(gòu)使用單筆交易“購買整個(gè)市場”的投資思路，充分利用不同市場和不同金融工具之間的特性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，或套利交易，鎖定收益。國內(nèi)的產(chǎn)品雖然也以組合投資為主，但在組合選擇的品種和調(diào)整時(shí)機(jī)方面，與國外的投資機(jī)構(gòu)相比還有很大的差距。

從資產(chǎn)管理角度來看，國內(nèi)開發(fā)的商品類理財(cái)產(chǎn)品并不是結(jié)合客戶的需求，為客戶量身訂做的理財(cái)產(chǎn)品。難以根據(jù)市場的變化，不能隨時(shí)調(diào)整操作策略，采用做多、做空和掛鉤多種不同標(biāo)的進(jìn)行投資選擇的方式回避和化解市場風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致一旦市場出現(xiàn)與預(yù)想不同的狀況時(shí)，缺乏應(yīng)變措施和方法。

同時(shí)，國內(nèi)開發(fā)的商品類理財(cái)產(chǎn)品通過較高的準(zhǔn)入門檻，把實(shí)際投資目標(biāo)鎖定為高端客戶，但在產(chǎn)品開發(fā)上，卻不能針對客戶實(shí)際情況，開發(fā)與之適應(yīng)的產(chǎn)品，以致于此類商品類理財(cái)產(chǎn)品所吸引的資金規(guī)模并不大。

雖然理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)由有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照雙方約定的理財(cái)協(xié)議，對受托資金進(jìn)行管理和運(yùn)作的信托產(chǎn)品，但國內(nèi)目前還沒有按照單個(gè)投資者的實(shí)際資產(chǎn)狀況和期望收益做出理財(cái)方案的商品類理財(cái)模式，投資者只能被動(dòng)接受按照商業(yè)銀行預(yù)先設(shè)計(jì)的商品類理財(cái)產(chǎn)品投資一收益理財(cái)合約，因此國內(nèi)商品類理財(cái)產(chǎn)品都采用了基金的管理和運(yùn)作模式。參照基金的分類方法，國內(nèi)的商品類理財(cái)產(chǎn)品也可以分為開放式和封閉式兩類，其中封閉式管理的理財(cái)產(chǎn)品占整個(gè)商品類理財(cái)產(chǎn)品總數(shù)的4/5以上，是商品類理財(cái)產(chǎn)品的主流管理模式。

對開放式管理的理財(cái)產(chǎn)品而言，按照當(dāng)時(shí)基金凈值加減手續(xù)費(fèi)進(jìn)行申購和贖回。采用封閉式管理的理財(cái)產(chǎn)品也往往設(shè)定了提前贖回條款，按照這些條款的規(guī)定，提前贖回將交納比開放式管理的理財(cái)產(chǎn)品更高的手續(xù)費(fèi)。

另外，國內(nèi)開發(fā)的商品類理財(cái)產(chǎn)品總體規(guī)模小、品種單一以及高度同質(zhì)化，使得這類理財(cái)產(chǎn)品不能充分選擇盡可能多的投資品種，進(jìn)行投資組合，分散市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對沖單個(gè)品種的特有風(fēng)險(xiǎn)，保障收益的穩(wěn)定性。

在商品類理財(cái)產(chǎn)品的收益方面，受國內(nèi)商業(yè)銀行獨(dú)立開發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的水平和監(jiān)管方面的約束，使得國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品在應(yīng)對市場變動(dòng)，化解市場風(fēng)險(xiǎn)方面的能力相對薄弱，與國外同類型產(chǎn)品相比，收益率偏低，穩(wěn)定性差。

看來，投資者要想真正在商品類理財(cái)產(chǎn)品上有收益，還有時(shí)日。