摘 要：近兩年來(lái)，流動(dòng)性問(wèn)題成為了干擾中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的突出問(wèn)題。如何理解中國(guó)流動(dòng)性問(wèn)題的病癥呢？在分析當(dāng)前中國(guó)流動(dòng)性呈現(xiàn)新的特征基礎(chǔ)上，對(duì)流動(dòng)性這種新的特征形成原因給以了詳盡地闡釋?zhuān)⑻岢隽私鉀Q流動(dòng)性失衡問(wèn)題的主要措施。我們的基本結(jié)論是中國(guó)流動(dòng)性呈現(xiàn)宏觀層面相對(duì)寬松與微觀層面相對(duì)緊縮并存的失衡，破解流動(dòng)性失衡，宜采用宏觀和微觀并舉的措施。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過(guò)剩；流動(dòng)性緊縮；失衡；化解

中圖分類(lèi)號(hào)：F113文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）19-0079-03

進(jìn)入2008年9月，次貸危機(jī)引爆的金融海嘯愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的全球聯(lián)合降息和救世行動(dòng)突顯了全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性極盡匱乏。同外部遭受流動(dòng)性不足的寒冬相比，中國(guó)上半年依然處于流動(dòng)性過(guò)剩的烘烤。然而，下半年中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，3個(gè)月內(nèi)的連續(xù)降息和存款準(zhǔn)備金下調(diào)行為似乎標(biāo)志著中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。從流動(dòng)性過(guò)剩到流動(dòng)性緊縮，流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的如此之快，那么中國(guó)流動(dòng)性現(xiàn)狀究竟如何呢？這是本文所要解釋和回答的問(wèn)題。

一、中國(guó)流動(dòng)性呈現(xiàn)新的特征

1.宏觀層面的流動(dòng)性過(guò)剩有所收斂

分析宏觀層面流動(dòng)性，毫無(wú)疑問(wèn)需要研究央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。雖然長(zhǎng)期以來(lái)央行通過(guò)貨幣沖銷(xiāo)對(duì)沖了部分外匯占款，但是，外匯占款的未完全對(duì)沖無(wú)疑為流動(dòng)性過(guò)剩埋下了禍根，2003年基礎(chǔ)貨幣增速為17%，2004年為11.38%，2005年為9.88%，2006年為20.84%，2007年為30.59%，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)逐年快速增長(zhǎng)，而連續(xù)五年平均17.93%的基礎(chǔ)貨幣增速就更說(shuō)明流動(dòng)性過(guò)剩的嚴(yán)重性。從2008年9月的數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)貨幣達(dá)到11.73萬(wàn)億，比2007年年末增加了1.57萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)15.8%。雖然從15.8%增長(zhǎng)速度上看，基礎(chǔ)貨幣高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)被有效遏制，但是，在扣除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之后，這一基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)速度仍然要高于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣增長(zhǎng)速度?；A(chǔ)貨幣供應(yīng)過(guò)度必然要反應(yīng)到廣義貨幣增加上，盡管目前3.859的貨幣乘數(shù)為2003年以來(lái)的最低點(diǎn)，但是，基礎(chǔ)貨幣增速足以彌補(bǔ)貨幣乘數(shù)下降，從而導(dǎo)致廣義貨幣在2008年9月保持了同比15.2%的增長(zhǎng)速度。因此，即使存在全球流動(dòng)性緊縮的背景，在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的水龍頭并沒(méi)有被擰緊的條件下，中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的根基仍舊穩(wěn)固，換句話說(shuō)，中國(guó)宏觀流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題是個(gè)長(zhǎng)期性問(wèn)題。

2.微觀層面的流動(dòng)性相對(duì)收緊

盡管對(duì)于銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩的判斷尚沒(méi)有統(tǒng)一的指標(biāo)體系，但是，銀行系統(tǒng)的存貸比、超額準(zhǔn)備金率和同業(yè)拆借利率都可以從不同層面佐證流動(dòng)性收緊的程度。從銀行系統(tǒng)的存貸比看，盡管2007年火爆的股市對(duì)儲(chǔ)蓄存款起到了分流作用，但是，存貸比依然表現(xiàn)為逐漸下降的趨勢(shì)，2008年第一季度存貸幣為66.1%，比監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)（75%）低8.9的百分點(diǎn)，在商業(yè)銀行具有放款沖動(dòng)的前提下，存貸比下降既可能來(lái)自于銀行出于資產(chǎn)配置需要的主動(dòng)性調(diào)整，也可能是貸款業(yè)務(wù)開(kāi)展不利的被動(dòng)性收縮，從這個(gè)意義上看，銀行系統(tǒng)流動(dòng)性尚且沒(méi)有太大問(wèn)題。不過(guò)，如果從超額準(zhǔn)備金率的變化看，那么銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性并不樂(lè)觀。2008年上半年度超額準(zhǔn)備金率為1.95%，低于2007年年末1.35個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性正逐漸被抽離。截至2008年8月，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借七天加權(quán)平均利率為3.2%（月度平均值），比2007年提高了0.16個(gè)百分點(diǎn)。銀行系統(tǒng)間短期借貸成本的提高表明銀行系統(tǒng)的整體流動(dòng)性吃緊。從上述三個(gè)指標(biāo)綜合分析，銀行體系過(guò)剩流動(dòng)性已被有效收緊?？墒牵y行流動(dòng)性仍存在著規(guī)模上的差異，中小股份制商業(yè)銀行流動(dòng)性緊縮問(wèn)題更為突出。

就金融市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，去年風(fēng)風(fēng)火火的IPO 如今卻變得門(mén)庭冷落，證券市場(chǎng)的融資功能在下半年喪失殆盡，不斷下跌的股指也導(dǎo)致市場(chǎng)資金捉襟見(jiàn)肘，失血嚴(yán)重，盡管尚且沒(méi)有達(dá)到國(guó)外金融市場(chǎng)資金近乎枯竭的地步。就企業(yè)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，不同規(guī)模企業(yè)之間存在著相當(dāng)大的差異，具體表現(xiàn)為大多數(shù)中小企業(yè)長(zhǎng)期得不到銀行的眷顧，流動(dòng)性十分吃緊，大型和特大型企業(yè)受到銀行的青睞，流動(dòng)性相對(duì)寬余。此外，城鄉(xiāng)之間的流動(dòng)性差異尤為突出，廣大的農(nóng)村地區(qū)一直是資金洼地，城市則囤積了大量的資金。

二、中國(guó)宏觀和微觀流動(dòng)性失衡產(chǎn)生的原因

1.短期內(nèi)外部輸入的宏觀流動(dòng)性過(guò)剩不存在降低的可能

所謂的外部輸入，也就是國(guó)際收支順差導(dǎo)致的流動(dòng)性被動(dòng)擴(kuò)張，其表象是中國(guó)雙順差的持續(xù)流入和外匯儲(chǔ)備的激增，外匯儲(chǔ)備增加對(duì)應(yīng)著外匯占款的同比例增加，外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的來(lái)源之一，由此導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給長(zhǎng)期居高不下，最后銀行系統(tǒng)信貸進(jìn)一步放大輸入的流動(dòng)性。因此，解決外部輸入流動(dòng)性問(wèn)題首要是降低國(guó)際收支賬戶(hù)順差。就國(guó)際收支順差而言，罕見(jiàn)的持續(xù)雙順差增加了解決流動(dòng)性問(wèn)題的難度，特別是經(jīng)常賬戶(hù)順差的縮減尤為困難。為解決不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶(hù)順差，中國(guó)于2005年7月啟動(dòng)了匯率制度改革，此后人民幣匯率處于漸進(jìn)升值的過(guò)程，但是，上述政策的實(shí)施對(duì)于經(jīng)常賬戶(hù)順差縮減的效果并不顯著。

因?yàn)槿嗣駧艆R率漸進(jìn)升值在現(xiàn)階段僅僅是對(duì)低估匯率的糾偏，所以，在人民幣匯率低估沒(méi)有得到根本糾正以前，經(jīng)常賬戶(hù)順差的縮減還為時(shí)尚早。此外，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)也決定了通過(guò)匯率升值解決經(jīng)常賬戶(hù)順差的相對(duì)有效性。由于中國(guó)加工貿(mào)易出口占比較高（2007年，加工貿(mào)易為50.7%，一般貿(mào)易為49.3%），加工貿(mào)易可以通過(guò)進(jìn)口原材料價(jià)格下降來(lái)有效地抵消匯率升值對(duì)于出口企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的削弱，因此，匯率升值更多影響中國(guó)一般貿(mào)易出口，從而試圖通過(guò)人民幣匯率漸進(jìn)升值解決經(jīng)常賬戶(hù)順差的作用也就大打折扣。近期出口退稅率的上調(diào)在熨平全球金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)出口影響的同時(shí)，不可避免地對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)順差縮減產(chǎn)生抵消作用，從這個(gè)層面上看，外部流動(dòng)性輸入可能是個(gè)長(zhǎng)期性過(guò)程。

在經(jīng)常賬戶(hù)順差沒(méi)有有效縮減的同時(shí)，資本賬戶(hù)順差解決也面臨相當(dāng)?shù)碾y度。資本賬戶(hù)順差絕大部分是通過(guò)FDI導(dǎo)入，從FDI的流入總量看，中國(guó)吸引的FDI一直處于持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)過(guò)程。FDI流入在促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩起到了助推作用。在國(guó)外投資者普遍看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下，F(xiàn)DI流入不可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。換句話說(shuō)，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景發(fā)生改變，否則中國(guó)受FDI偏愛(ài)的情況仍舊會(huì)得以延續(xù)。因此，以FDI方式導(dǎo)入的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性在短期內(nèi)也不會(huì)有所變化。

從證券投資流入的角度看，中國(guó)始終是國(guó)際資本投資熱土，特別是當(dāng)美國(guó)等西方國(guó)家處于金融風(fēng)暴旋渦的時(shí)候，出于全球資產(chǎn)配置的需要，中國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸引力有所提升，OFII額度的炙手可熱有力地證明了國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的垂青。盡管在資本流入的同時(shí)也存在著資本流出，特別是在金融危機(jī)逐漸升級(jí)的時(shí)候，資本雙向流動(dòng)有加速的跡象，但是，中國(guó)股市長(zhǎng)時(shí)間的大幅度下跌已經(jīng)基本上擠出了泡沫，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)即使面臨著一些困難也仍然會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，因此， 國(guó)際資本流入的趨勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)根本的逆轉(zhuǎn)。國(guó)際資本流入同樣會(huì)推升國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，這為國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性增長(zhǎng)控制增加了難度。

2.銀行系統(tǒng)貯存的流動(dòng)性被逐漸吸干引致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性短缺

銀行體系前期囤積著過(guò)量的流動(dòng)性，這部分流動(dòng)性是以超額存款準(zhǔn)備金形式存在。因此，當(dāng)央行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)來(lái)回收銀行體系流動(dòng)性時(shí)，銀行體系通過(guò)降低超額存款準(zhǔn)備金率來(lái)抵消央行貨幣回籠過(guò)程，在超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)降到相對(duì)歷史低位的時(shí)候，銀行系統(tǒng)流動(dòng)性被逐漸凍結(jié)。在上述流動(dòng)性約束，雖然銀行系統(tǒng)具有發(fā)放貸款的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，但是，苦于缺乏充足的流動(dòng)性支持，銀行系統(tǒng)也是心有余而力不足。即使銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性依然充沛，可是，由于存在信貸額度控制，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性同樣不能夠完全向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)流動(dòng)。流動(dòng)性約束和信貸額度約束必然導(dǎo)致信貸配給的出現(xiàn)。在信貸處于配給的情況下，銀行系統(tǒng)在貸款項(xiàng)目、貸款對(duì)象、貸款投放地區(qū)選擇上更加注重風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，信貸配給的結(jié)果必然是對(duì)某些貸款對(duì)象產(chǎn)生歧視，這也是行業(yè)、地區(qū)和規(guī)模之間存在流動(dòng)性差異的原因。那么央行的三次降息行為是否有助于解決微觀市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)問(wèn)題呢？從貨幣政策的效果看，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)可以緩解銀行系統(tǒng)流動(dòng)性緊張狀況，但是，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，流動(dòng)性偏緊問(wèn)題并不能得到解決。這是因?yàn)殂y行系統(tǒng)信貸額度控制沒(méi)有增加，從而銀行系統(tǒng)流動(dòng)性不能派生到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而利率下調(diào)充其量是降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量和增量資金的使用成本，并不會(huì)對(duì)流動(dòng)性改善有所幫助。

3.投資者的資產(chǎn)配置行為加劇了金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮

一般而言，流動(dòng)性過(guò)剩同資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)性，當(dāng)微觀主體預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格還會(huì)下跌時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要，微觀主體通常會(huì)調(diào)整其資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，增加貨幣和債券這兩種相對(duì)較為安全性資產(chǎn)的需求，降低股票和房地產(chǎn)等非貨幣金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的需求，非貨幣金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)向貨幣資產(chǎn)向轉(zhuǎn)移的結(jié)果必然是資產(chǎn)價(jià)格的下跌。2008年初至今，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)驗(yàn)證了中國(guó)投資者資產(chǎn)配置行為變化導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮的嚴(yán)重后果，特別是在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破后，資產(chǎn)價(jià)格的大幅度縮水導(dǎo)致投資者不斷地降非貨幣金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，同時(shí)增加貨幣資產(chǎn)，進(jìn)一步惡化了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。從目前的外部環(huán)境看，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不止，金融海嘯在各國(guó)之間快速傳遞，投資者的信心極度脆弱，而中國(guó)股市在經(jīng)歷了接近70%的下跌后更是人心渙散，盡管政府出臺(tái)了一些救世的利好人仍無(wú)濟(jì)于事，市場(chǎng)仍舊跌跌不休。在中國(guó)投資者的信心沒(méi)有得到有效的恢復(fù)的前提下，投資者資產(chǎn)配置的行為就不會(huì)停止，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性也就難以得到增加。從目前的情勢(shì)看，投資者信心恢復(fù)尚待時(shí)日，因而，金融市場(chǎng)流動(dòng)性寒冬也不會(huì)很快過(guò)去。

三、緩解中國(guó)流動(dòng)性失衡的思路

1.降低雙順差，特別是經(jīng)常賬戶(hù)順差是治理宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的核心

如果不能有效地降低貿(mào)易順差，那么意味著外部輸入的流動(dòng)性將會(huì)長(zhǎng)期內(nèi)存在，同時(shí)，順差帶來(lái)的人民幣匯率升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)過(guò)度的流入，從而為國(guó)內(nèi)流動(dòng)性治理帶來(lái)更大的困難。盡管短期內(nèi)尚可以通過(guò)貨幣沖銷(xiāo)化解過(guò)剩的流動(dòng)性，但是，長(zhǎng)時(shí)期的貨幣沖銷(xiāo)是不可持續(xù)的。因此，要從根本上解決流動(dòng)性問(wèn)題，必須要采取多種措施縮減經(jīng)常賬戶(hù)順差，諸如匯率升值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需、取消對(duì)進(jìn)口的不合理限制和鼓勵(lì)企業(yè)外海直接投資等都是可以采用的方式，且不可指望完全通過(guò)人民幣匯率快速升值來(lái)解決順差問(wèn)題，同時(shí)，也要清醒地認(rèn)識(shí)到解決經(jīng)常賬戶(hù)順差是個(gè)長(zhǎng)期、漸進(jìn)的過(guò)程，否則，外需的快速下降盡管會(huì)迅速地解決國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，但是，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)度的緊縮效應(yīng)也是不可忽視的。

2.加強(qiáng)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管

盡管這同國(guó)際資本向自由流動(dòng)方向發(fā)展的潮流相悖，但是，在現(xiàn)階段中國(guó)資本項(xiàng)目尚且沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換的前提下，對(duì)于資本流動(dòng)嚴(yán)加監(jiān)管也不為過(guò)。況且，如果我們不好好利用資本管制這道長(zhǎng)城，而任其損毀、坍塌，那么中國(guó)現(xiàn)存的資本管制也就失去了其應(yīng)有的意義。因此，要充分利用資本項(xiàng)目沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換這一契機(jī)，對(duì)資本流動(dòng)嚴(yán)加監(jiān)管，特別是針對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管尤為必要，其實(shí)質(zhì)是起到堵住外部流動(dòng)性輸入的作用，即堵住境外熱錢(qián)向國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的過(guò)度流入，從而為國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性過(guò)剩減壓，不過(guò)，這是以不損害合規(guī)的資本流動(dòng)為前提的。盡管對(duì)資本流動(dòng)施加監(jiān)管可能會(huì)造成一些效率上的損失或者額外增加相應(yīng)的管理成本，但是，同減少?lài)?guó)內(nèi)流動(dòng)性輸入，進(jìn)而減輕對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊來(lái)比，這樣做是值得的。

3.實(shí)行寬松的貨幣政策為銀行體系注入流動(dòng)性

盡管央行在不到兩個(gè)月內(nèi)實(shí)行了三次降息的舉措，但是，這對(duì)于銀行流動(dòng)性提升沒(méi)有太大用處。價(jià)格型貨幣政策更多是降低了資金的使用成本，并沒(méi)有增加銀行體系的可貸資金規(guī)模。在銀行系統(tǒng)流動(dòng)性沒(méi)有增加的情況下，利率降低只會(huì)增加信貸市場(chǎng)的扭曲，信貸配給的歧視現(xiàn)象將會(huì)更加突出，微觀系統(tǒng)的流動(dòng)性緊縮也不會(huì)得到改善。因此，貨幣政策應(yīng)該考慮數(shù)量型工具的使用，這樣才會(huì)真正地緩解銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性緊張狀況，從而發(fā)揮出銀行系統(tǒng)貨幣派生的功能，為微觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。當(dāng)然，這可能要冒國(guó)內(nèi)通貨膨脹抬頭的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，在國(guó)際市場(chǎng)資源類(lèi)商品價(jià)格大幅度下跌的外部環(huán)境下，國(guó)內(nèi)通脹復(fù)燃的概率相對(duì)較低。

4.加快農(nóng)村金融的發(fā)展和解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

自從2006年農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)以來(lái)，已有61家新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開(kāi)業(yè)，預(yù)計(jì)到2008年底，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)量將超過(guò)100家，但是，這一速度和規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后廣大農(nóng)村地區(qū)對(duì)于金融的需求。因此，下一步的重點(diǎn)考慮擴(kuò)大農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)范圍，并大力培育村鎮(zhèn)銀行、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，以滿足農(nóng)村不同形式的金融需求，同時(shí)，政府需要出臺(tái)相應(yīng)的政策對(duì)農(nóng)村金融發(fā)展給以支持和傾斜，以確保農(nóng)村金融發(fā)展的可持續(xù)性。

解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，就是要為中小企業(yè)提供更多的融資渠道和政策扶持，如果完全指望銀行系統(tǒng)向中小企業(yè)傾斜，中小企業(yè)融資問(wèn)題的解決是沒(méi)有出路的，畢竟，商業(yè)銀行是不附帶政策性銀行的義務(wù)。

5.保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、恢復(fù)金融市場(chǎng)信心

近期股票市場(chǎng)下跌已經(jīng)到了難以用估值理論解釋?zhuān)梢哉f(shuō)是非理性下跌，這不僅來(lái)源于全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也來(lái)源于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的信心喪失。因此，管理層必須要出臺(tái)實(shí)質(zhì)性措施來(lái)維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，諸如匯金增持三大銀行的舉措，雖然雷聲大，但是雨點(diǎn)小，這樣的救世政策應(yīng)該謹(jǐn)慎推出，它不僅沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而導(dǎo)致投資者信心更加渙散，以及增加了投資者對(duì)政府的不信任。相反，政府應(yīng)該加快推出股市平準(zhǔn)基金，明確表明政府對(duì)股市的態(tài)度，即在股市非理性下跌階段，堅(jiān)決出手干預(yù)，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)，對(duì)廣大投資者關(guān)心的大小非問(wèn)題要盡快提出解決方案。在解決了上述困擾市場(chǎng)的不確定性后，金融市場(chǎng)的信心會(huì)逐漸回復(fù)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮問(wèn)題自然迎刃而解。

四、結(jié)論

自2008年年初以來(lái)，中國(guó)央行針對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題動(dòng)用了其工具箱中的各種政策工具。在治理流動(dòng)性過(guò)剩的過(guò)程中，雖然宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的局面得到一定程度上的遏制，但是，微觀流動(dòng)性卻呈現(xiàn)出緊縮狀況。宏觀流動(dòng)性相對(duì)寬松與微觀流動(dòng)性緊縮嚴(yán)重弱化了貨幣政策的執(zhí)行效果，也干擾了宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)而可能影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的擔(dān)憂，近期貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，由緊縮的貨幣政策向偏松貨幣政策轉(zhuǎn)向。不過(guò)，從中國(guó)微觀流動(dòng)性緊縮特征看，價(jià)格型貨幣政策雖然能夠帶來(lái)微觀實(shí)體流動(dòng)性部分改善，但是，對(duì)于解決目前微觀流動(dòng)性緊縮問(wèn)題是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。破解當(dāng)前宏觀和微觀流動(dòng)性失衡，必須要多管齊下，不僅需要貨幣政策出手，特別是利用數(shù)量型工具給銀行體系流動(dòng)性松綁，同時(shí)，也要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮特點(diǎn)采取有針對(duì)性的解決方案，這樣才能夠改善微觀流動(dòng)性緊縮與失衡。此外，只有從根本上解決了宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的源頭，才能夠徹底解決在治理宏觀流動(dòng)性過(guò)剩中產(chǎn)生的微觀流動(dòng)性緊縮與失衡。

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Research Liquidity Problem of China: Excess or Tight

YANGXue-feng

(Shanghai Academy of Social Sciences， Shanghai 200020 ，China)

Abstract: Over the past two years， liquidity became outstanding problems， which interfered with the smooth operation of China's macro-economic. How to understand the disease that liquidity brings to china economic? Firstly， this paper analyzed major characteristic of the liquidityin China，secondly， explained the reasons， which formcharacteristic ofliquidity，lastly， raised the main measure that manage current excess imbalance. The basic conclusion is that imbalance between relatively loose liquidity of macro-level and relatively tight liquidity of micro-level coexist， adopt both macro-measures and micro-measures is the best way that resolve the liquidity imbalance.

Keywords: excess liquidity；tight liquidity；imbalance；resolve[責(zé)任編輯 陳麗敏]