7月17日，越南股市距歷史高點，下跌幅度為55.9％。A股比起9個月前的歷史高點6124.點，下跌幅度達到56.16％，此外，越南股市今年以來的跌幅也只達到了47.16%而上證綜指今年以來下跌了48.97%。從兩個角度來說，中國股市已經(jīng)正式超過越南股市，成為全球表現(xiàn)最差的股市。

一方面是GDP增長幅度達到10.4%，在全球主要經(jīng)濟體中名列第一，另一方面是股市跌幅全球第一，巨大的反差再次出現(xiàn)在A股的投資人面前。

是因為A股沒有價值嗎？如果說07年10月份反思A股沒有價值，是有充分理由的，那時候A股平均市盈率47倍，按我們的說法，是“機構(gòu)瘋狂了”的體現(xiàn)。現(xiàn)在，越來越多的基金公司發(fā)布08年下半年策略報告，都認可了A股目前具有合理的價值，如果現(xiàn)在整體平均20倍的市盈率還沒有價值，那就不知道A股的18年是怎么過來的。

本輪下跌，很多人愿意談?wù)摵暧^經(jīng)濟和美國股市。宏觀經(jīng)濟對市場的確有影響，美國股市對我們也有影響，但這些影響都是間接的或者是心理層面的，都是可以通過選擇行業(yè)和公司進行規(guī)避的。以宏觀經(jīng)濟為例，調(diào)控過程中，受到影響的行業(yè)必然是分化的，房地產(chǎn)、銀行、證券等首當其沖，但與消費行業(yè)相關(guān)的行業(yè)，如百貨、醫(yī)藥等，其盈利能力還出現(xiàn)了上升。。按我們對細分的70個行業(yè)統(tǒng)計下來，一季度有33個行業(yè)毛利率同比上升，有39個行業(yè)凈利潤率同比提升，顯示的是分化的格局。

至于美國，我認為這種影響就更為間接了。首先雙方的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟周期的節(jié)奏并不完全一致，經(jīng)濟節(jié)奏有同步的情況，更多的是不同步的情況；其次，彼此之間的資金并非自由流通，投資者構(gòu)成也完全不同；第三，整體上，未來長期趨勢將是中國大步快進，美國小步慢走的格局，最后形成兩個重要經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟格局的共同影響。事實上，中美股市表現(xiàn)完全反應(yīng)了這兩個經(jīng)濟體的特點。中國股市整體表現(xiàn)大步快跑，大起大落，美國是小幅上升，平穩(wěn)波動，兩者之間有同步，也有異步。

到底是什么原因讓A股表現(xiàn)如此的差勁？A股最壞的情況是否已經(jīng)出現(xiàn)？

我個人認為現(xiàn)在市場人氣低迷、信心渙散的關(guān)鍵原因是市場供應(yīng)突然集中放大，主要是大小非減持問題。目前我們的流通市值約6萬億，而在2010年實現(xiàn)全流通后的預(yù)期流通市值大約是21萬億，將增加約15萬億的流通市值，這部分非常規(guī)的擴容承接問題，成了A股投資者心中抹不去的陰影。最近金地集團、西部礦業(yè)等公司的暴跌，都與小非解禁減持直接相關(guān)。而在06－08年集中上市的銀行、保險類公司，在未來2年內(nèi)都是大小非集中解禁的時期。

93－94年期間，為抑制市場的過度投機炒作，中國股市迎來了第一次擴容高峰，90年上市公司8家，91年5家，93年94年分別是144家和124家，直接導(dǎo)致了94年股市的暴跌。而在94年7月的333點的暴跌中，平均市盈率的的低點曾經(jīng)達到過11倍，市場的崩潰演化成了嚴重的價值超跌。本次大小非的減持如果失控，是否會重蹈94年的覆轍？

當年為了迅速推進股改進行，對由于股改而導(dǎo)致的集中擴容問題考慮并不是很周全?，F(xiàn)在到了問題的集中爆發(fā)期。突如期來的大擴容讓市場無法抵擋，亡羊補牢，我個人認為應(yīng)該采取以下措施：

1、公開披露大小非減持的狀況。既然目前很多人認為大小非不是影響市場的關(guān)鍵因素，那更應(yīng)該將數(shù)據(jù)在市場中公開，在合理數(shù)據(jù)的分析基礎(chǔ)長，投資者才會有更理性的選擇；

2、控制A股新股的發(fā)行，在創(chuàng)業(yè)板的投資者減持沖動考慮成熟之前，不要盲目推出創(chuàng)業(yè)板，以避開A股集中性的減持高峰，待2010年市場承受能力提升后推出，錯峰運行。

3、奧運之后盡快推出股指期貨，減少單邊做多的風險。

4、國有控股企業(yè)帶頭延長鎖定期。美國等成熟市場已經(jīng)經(jīng)歷百年發(fā)展，大股東持股已經(jīng)非常分散，如GE最大的持股股東變成了英國Barclays環(huán)球投資者基金，占比3.94%，因此成熟市場幾乎沒有大股東集中減持效應(yīng)，最多是個別公司的減持問題，但不會對整體市場產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。我們的市場前期限定非流通股的流通，現(xiàn)在又集中釋放，疏導(dǎo)不力，非常容易造成系統(tǒng)性風險，股東減持問題要長遠考慮，不能一蹴而就，尤其是國有控股企業(yè)，控股股東應(yīng)將鎖定期限主動延長至5－10年。

5、在特別情況下，可以考慮對一定時間內(nèi)（如大非5年，小非3年）減持的股東征收特別投資受益金，作為投資者保護基金或者平準基金的來源。

6、要有平準基金的后備方案，并且實行平準基金的透明化運作機制。防范更為嚴重的情況出現(xiàn)。

在未來兩年的特別時期，減持問題將使A股隨時面臨分娩般的陣痛，普通投資者在投資時要減少炒作，加強價值判斷，除了可以減少投資的風險，降低垃圾股的流動性也可以降低A股不良公司的減持動機。另外，把減持壓力小甚至是敢于增持股本的公司作為投資首選，以求平安度過A股這段歷史上的系統(tǒng)性風險最不確定的時期。