摘要：股權分置指中國股市因為特殊歷史原因，在特殊的發(fā)展演變中，中國A 股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質的股票”，這兩類股票形成了“同股不同價，同股不同權”的市場制度。

關鍵詞：股權分置 股改進程 股改意義

中國股票市場上有一種獨特的制度安排，那就是“股權分置”。2005 年4 月29 日中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作，迄今已經(jīng)取得了一定的成果。

▲▲ 一、股權分置問題的由來

股權分置指中國股市因為特殊歷史原因，在特殊的發(fā)展演變中，中國A 股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質的股票”，這兩類股票形成了“同股不同價，同股不同權”的市場制度。股權分置問題的產(chǎn)生有其特定而復雜的歷史背景，是在我國由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉軌的過程中形成的特殊問題。20 世紀80 年代末期至90 年代初期，我國對國有企業(yè)進行股份制改造以建立現(xiàn)代企業(yè)制度。為了在證券市場籌集資金同時又不失去國有經(jīng)濟的控股權，采取了增量發(fā)行股票的方式，即在原有的存量國有企業(yè)資產(chǎn)基礎上，再溢價增發(fā)一些股票，原有股票則變成非流通股，不能在證券交易所流通。這一制度在其后形成了我國股市流通股和非流通股并存的獨特格局。股權分置在證券市場成立之初發(fā)揮了積極的作用，便利了企業(yè)在證券市場籌集巨額資金，有利于經(jīng)濟增長，推動了我國經(jīng)濟體制改革。正是這種強有力的資金支持，造就了一批像中石化、青島海爾、中興通訊這些業(yè)績突出、擴張迅速的行業(yè)巨人和科技精英，使之成為推動經(jīng)濟增長的中堅力量。但是股權分置也造成了流通股和非流通股同股不同權、同股不同價、同股不同利的弊端，影響制約著我國證券市場的進一步發(fā)展。首先，股權分置造成了流通股股東與非流通股東利益追求目標的差異；其次，股權分置扭曲了證券市場的定價機制，市場的價格發(fā)現(xiàn)功不能完全實現(xiàn)；此外，股權分置的狀況也影響了國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革，不利于上市公司的并購重組，制約了資本市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新，不利于形成穩(wěn)定的市場預期。

▲▲ 二、股權分置改革的進程

股權分置是中國資本市場的“原罪”。它的存在嚴重扭曲了我國資本市場的價格形成機制，由此帶來了各式各樣的資本陷阱，甚至已威脅到我國資本市場及相關行業(yè)的存續(xù)和發(fā)展，已到了非改不可的地步。從上個世紀末，中國證券市場就開始了股權分置改革的嘗試。1999 年9 月，中共十五屆四次會議通過《關于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干問題的決定》，明確提出“在不影響國家控股的前提下，適當減持部分國有股”。 2001 年6 月國務院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，通過國有股存量發(fā)行的方式按市價減持國有股。2004 年2 月，國務院頒布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱“國九條”），明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權分置問題”，“在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”。后來經(jīng)過長時間的考查和籌備，2005 年4 月29 日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，并在其配套說明中首次提出了對價理論，采用分批進行，各個擊破的形式穩(wěn)步推進，并拋棄了以前的國有股減持和股份全流通概念，正式借用了“國九條”首創(chuàng)的股權分置改革提法。

▲▲ 三、股權分置改革的意義

股權分置改革，本質上是從制度層面上“再造”中國資本市場，它所具有的歷史意義幾乎可以與20 世紀90 年代初建立這個市場相提并論。股權分置改革完成后中國資本市場至少會在幾個方面發(fā)生深刻地變化。（1）資本市場的資產(chǎn)估值功能將逐步恢復并不斷完善，資產(chǎn)價值將從注意賬面值過渡到盈利能力，“凈資產(chǎn)”這樣的財務概念將從資產(chǎn)估值的核心指標中慢慢退出，取而代之的是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流能力。（2）股權分置改革完成后，市場有效性會有一定程度的提高，市場對實體經(jīng)濟反映的敏感度會有所提高，“政策市”的烙印會隨著市場功能的完善而慢慢淡去。（3）資本市場的功能將發(fā)生根本性的轉型，將從“貨幣

池”轉為“資產(chǎn)池”，意味著資本市場將成為全社會的財富（資產(chǎn)）管理中心。（4）股權分置改革完成后的大股東行為，將完成從股東之間的內(nèi)部博弈到市場博弈的轉變，股東行為特別是大股東行為將漸趨理性。（5）股權分置改革完成后上市公司的考核目標將從靜態(tài)目標轉為動態(tài)目標，與此相適應，激勵機制也將從側重于短期激勵轉向長期激勵。（6）股權分置改革完成后，中國資本市場的規(guī)則體系包括發(fā)行制度、交易制度、信息披露、購并規(guī)則以及退市機制等都將進行根本性調整，基本的方向是從“中國特色”向“國際慣例”過渡。

▲▲ 四、結論

由此論可以看到股權分置改革是解決中國證券市場上股權分置問題的最有效的手段，是一場意義重大的制度性變革。但是，在給予股權分置改革高度評價的同時，更應該清楚股權分置改革只是掃清了中國股市發(fā)展的制度性障礙，并不是說解決了股權分置問題，阻礙中國股市發(fā)展的全部問題就都解決了。在解決股權分置這個首要問題的同時，更加的完善上市公司治理結構，優(yōu)化治理機制，協(xié)調股東大會、董事會，監(jiān)事會和經(jīng)理四大治理機關的權力關系，實現(xiàn)權責利的相互制衡。同時，發(fā)揮好獨立董事的作用，要在制度上加強獨立董事的獨立性，完善獨立董事制度。還應該嚴格執(zhí)行上市規(guī)則，使優(yōu)質的符合條件的公司上市，加強信息披露制度，政府可以制定相關的法律政策，完善法律制度環(huán)境，加強監(jiān)管監(jiān)督等。

參考文獻：

[1]“股權分置改革研究”課題組：股市公共性: 股權分置改革的理論根據(jù)

[2]尚福林：尚福林在國務院記者招待會就資本市場改革和發(fā)展答記者問

（責任編輯：羅云鳳）