摘要：隱性外債的影響不容小覷，本文介紹了隱性外債產(chǎn)生的成因，并分析了隱性外債對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融生活的影響。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合工作情況對(duì)當(dāng)前形勢(shì)下如何有效遏制和監(jiān)控隱性外債提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：隱性外債 資本項(xiàng)目 人民幣匯率 外匯管理

近年，我國(guó)的外債規(guī)模呈逐年快速增長(zhǎng)之勢(shì)，截止2007年12月末，我國(guó)外債余額為3736億美元，較上年同期增加506億美元，同比增長(zhǎng)16%。據(jù)初步測(cè)算，2007年末我國(guó)債務(wù)率（外債余額與貨物和服務(wù)貿(mào)易外匯收入之比）為28%，負(fù)債率（外債余額與GDP之比）為11%，外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例為694%。各項(xiàng)指標(biāo)雖均處于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線之內(nèi)，但實(shí)際情況并不樂(lè)觀，我國(guó)外債領(lǐng)域仍存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。一是短期外債比例很高。2007年末，我國(guó)的短期外債在總外債余額的占比為59%，大大高于20%的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)安全標(biāo)準(zhǔn)。二是忽視了隱性外債的客觀存在。我國(guó)的外債統(tǒng)計(jì)口徑還不完善，隱性外債游離于外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)外，其客觀存在無(wú)疑會(huì)增加我國(guó)的實(shí)際外債規(guī)模。而且，隱性外債多以短期外債形式流入，其流出也在償付金額、期限、方式上有較大的隨意性和不確定性，這都大大加大了我國(guó)的外債償付風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)隱形外債的管理應(yīng)引起足夠重視。下面筆者就隱形外債的成因及影響進(jìn)行分析，并結(jié)合工作情況提出有效遏制和監(jiān)控隱性外債的幾點(diǎn)建議。

▲▲ 一、隱性外債的成因分析

區(qū)別于顯性外債，隱性外債是指處于國(guó)家監(jiān)督管理之外且不反映于我國(guó)外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)之中的對(duì)外負(fù)債。隱性外債的形成有其正常的因素，如企業(yè)通過(guò)暫時(shí)延期對(duì)外付款或預(yù)收境外貨款解決資金周轉(zhuǎn)困難的瓶頸；預(yù)期人民幣升值，進(jìn)口企業(yè)延期付匯以賺取價(jià)差，出口企業(yè)預(yù)收貨款減少匯差等。但是，也存在一些“非正?！币蛩亍?/p>

(一)資本逐利性動(dòng)機(jī)。自匯改以來(lái)，我國(guó)人民幣匯率呈單邊上揚(yáng)趨勢(shì)，至今累計(jì)升幅已超20%。在當(dāng)前普遍仍存人民幣升值預(yù)期的情況下，一些企業(yè)有擴(kuò)大外債規(guī)模的內(nèi)在沖動(dòng)，企圖通過(guò)“資產(chǎn)人民幣化、負(fù)債外幣化”來(lái)享受人民幣升值帶來(lái)的好處。但由于我國(guó)對(duì)外債規(guī)模實(shí)行限額管理模式，企業(yè)舉借外債的沖動(dòng)因此受到政策規(guī)定的制約。在這種情況下，部分企業(yè)就可能利用外匯管理上的漏洞，變相引進(jìn)超限額外債。而且，自美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)后，引發(fā)國(guó)際上應(yīng)對(duì)危機(jī)的普遍做法就是降息。但我國(guó)為了抑制投資過(guò)熱和通脹加速，實(shí)行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等一系列從緊的貨幣政策，其結(jié)果就使得人民幣和其他國(guó)家貨幣之間的利差在加大，也構(gòu)成了對(duì)國(guó)際游資的巨大誘惑并擇機(jī)以隱性外債形式流入我國(guó)。

（二）外債管理存在某些制度性缺陷。首先，外債的定義太狹隘。對(duì)外債的界定不夠全面，造成部分實(shí)質(zhì)債務(wù)性資金游離于外債監(jiān)測(cè)之外。第二，外債管理政策存在缺陷。我國(guó)雖然提出“全口徑”的外債管理思路，卻沒(méi)形成周密、系統(tǒng)的外債管理辦法，體現(xiàn)在日常管理中，就是外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)跟不上外匯管理發(fā)展需要，從而造成部分外債游離于監(jiān)管之外。第三，外債指標(biāo)管理過(guò)于嚴(yán)格。我國(guó)對(duì)外債實(shí)行“投注差”管理方式，對(duì)某些行業(yè)的企業(yè)如房地產(chǎn)企業(yè)甚至限制其借用外債，金融機(jī)構(gòu)的短期外債指標(biāo)也在不斷縮減，這就使得部分急需外匯資金卻無(wú)外債指標(biāo)或指標(biāo)不夠的企業(yè)通過(guò)隱性渠道舉借外債。第四，隱性外債監(jiān)管仍處于政策盲區(qū)。我國(guó)當(dāng)前對(duì)隱性外債仍沒(méi)有形成一套切實(shí)可行的監(jiān)控管制辦法．而且隱性外債的違規(guī)成本相對(duì)較低，對(duì)違規(guī)者還沒(méi)有形成足夠的威懾力。第五，某些法規(guī)相互矛盾，相關(guān)部門協(xié)調(diào)不夠。如《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》規(guī)定，不允許中方保證外方固定投資回報(bào)的變相融資，但《中外合作企業(yè)法》規(guī)定，可以用契約形式約定投資回報(bào)和利潤(rùn)分配條件。由于各部門缺乏信息溝通和互相協(xié)調(diào)，造成實(shí)際操作無(wú)所適從。也正是由于這些漏洞的存在，使逃避外匯管制和外債監(jiān)管的隱性外債得以存在。

（三）國(guó)內(nèi)信貸環(huán)境因素。我國(guó)的金融生態(tài)還不健全，國(guó)內(nèi)金融服務(wù)仍不能滿足社會(huì)多元化的需求。當(dāng)前，我國(guó)的金融體系是以國(guó)有商業(yè)銀行占主導(dǎo)地位，其業(yè)務(wù)也主要以國(guó)有大、中型企業(yè)為服務(wù)對(duì)象。而且，我國(guó)的征信系統(tǒng)目前尚處于建設(shè)中，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)上的考慮，對(duì)借款人的融資條件較苛刻，如需借款人能夠提供足夠的抵押或擔(dān)保才予放貸。因此，數(shù)量眾多的外資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、小型企業(yè)因先天條件難以獲得境內(nèi)銀行的資金支持和金融服務(wù)，導(dǎo)致這些企業(yè)為求生存、謀發(fā)展而通過(guò)各種渠道尋求境外金融支持。

（四）國(guó)內(nèi)從緊的貨幣政策導(dǎo)致企業(yè)對(duì)境外融資需求增加?；诜乐菇?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹考慮，我國(guó)今年的貨幣政策由適度從緊過(guò)渡為從緊，僅上半年央行就連續(xù)五次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率已上調(diào)至17.5%。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著國(guó)內(nèi)銀行回收貸款的力度將大于其貸款力度，企業(yè)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)融資日趨困難。在銀行信貸資金大為收緊和企業(yè)資金需求迫切的現(xiàn)狀之下，迫使部分企業(yè)可能通過(guò)隱性外債形式向境外尋求資金支持。

▲▲ 二、隱性外債對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響

隱性外債之所以存在，自然有其存在的理由。譬如在一定程度上緩解了企業(yè)資金緊張的矛盾，不能說(shuō)它一點(diǎn)積極作用都沒(méi)有。但是這種逃避監(jiān)管，沖擊金融市場(chǎng)秩序的違規(guī)債務(wù)，明顯弊大于利，負(fù)面影響嚴(yán)重。

（一）隱瞞債務(wù)真相，加大外債風(fēng)險(xiǎn)。隱性外債處于監(jiān)管范圍外，監(jiān)管部門無(wú)法全面掌握其實(shí)際情況，其規(guī)模具有隱蔽性。而且，隱性外債的高投機(jī)性和無(wú)計(jì)劃性，使其未來(lái)的不確定性增加，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)發(fā)生大規(guī)模償付，勢(shì)必造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，加大外債風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)失真，易導(dǎo)致外匯政策的制定失誤和施行失當(dāng)。大量依托經(jīng)常項(xiàng)目交易的隱形外債，常造成經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的錯(cuò)位和混淆，導(dǎo)致國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)上外匯收支種類和屬性的錯(cuò)位，造成國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不真實(shí)，影響了外匯監(jiān)管部門對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的正確判斷，并產(chǎn)生監(jiān)管錯(cuò)覺(jué)，可能因此導(dǎo)致政策的制定失誤及后期政策的執(zhí)行效果。

（三）加劇國(guó)際收支不平衡狀況，影響了貨幣政策的實(shí)施效果。隱性外債的大量流入是造成當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支大幅順差的原因之一，加劇了我國(guó)國(guó)際收支不平衡的狀況。同時(shí)，大量的隱性外債結(jié)匯一方面導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，加大了人民幣升值壓力，另一方面會(huì)因?yàn)檠胄谢A(chǔ)貨幣的大量投放而削弱了當(dāng)前從緊貨幣政策的實(shí)施效果。

（四）滋生黑市交易等違法違規(guī)行為，擾亂金融秩序。隱性外債的存在，容易滋生外匯黑市交易行為，助長(zhǎng)地下錢莊的“業(yè)務(wù)發(fā)展”。而且為了令前期借助隱性外債形式流入的我國(guó)的國(guó)際投機(jī)資金能較暢順地匯往境外，可能會(huì)誘發(fā)為逃避監(jiān)管而實(shí)施的其他外匯違法違規(guī)行為，如逃套匯和騙購(gòu)匯行為。

（五）助長(zhǎng)投機(jī)取巧經(jīng)營(yíng)觀，破壞金融生態(tài)發(fā)展。由于隱性外債的存在，部分境內(nèi)企業(yè)通過(guò)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念、完善公司治理、提高自身信譽(yù)以取得境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信貸支持的意識(shí)不強(qiáng)，不利于地方金融生態(tài)發(fā)展。

▲▲ 三、相關(guān)政策建議

對(duì)隱性外債的管理重點(diǎn)，關(guān)鍵在于從宏觀政策和微觀監(jiān)測(cè)方面入手將隱性外債變?yōu)轱@性外債，具體可采取以下幾種辦法：

（一）全面落實(shí)全口徑外債管理，重點(diǎn)解決隱形外債的顯形問(wèn)題。一是應(yīng)完善資本項(xiàng)目外匯管理法規(guī)體系，建立科學(xué)、有效的隱形外債外匯管理法規(guī)、政策體系，加強(qiáng)對(duì)涉及隱形外債領(lǐng)域新層次問(wèn)題、新業(yè)務(wù)的前瞻性研究，重新調(diào)整外債口徑，將事實(shí)上的外債均納入統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)范疇。同時(shí)通過(guò)細(xì)化外債登記管理制度，并對(duì)各種形式的外債做出相應(yīng)的管理規(guī)定，真正落實(shí)外債的全口徑管理。

(二)利用宏觀政策和市場(chǎng)調(diào)整杠桿對(duì)隱形外債外匯收支行為進(jìn)行調(diào)控。充分利用本外幣利差杠桿、逐步擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度、引入稅收管理等政策調(diào)控手段，制定切實(shí)可行的政策，加大熱錢進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)和成本，減少隱形外債獲取利潤(rùn)的空間，以市場(chǎng)化手段，調(diào)整資本項(xiàng)目外匯資金的合理有序流動(dòng)

（三）提高我國(guó)金融業(yè)的服務(wù)水平，滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和各類企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)金融服務(wù)的需求。國(guó)家應(yīng)積極鼓勵(lì)發(fā)展多種類型和多種股權(quán)結(jié)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)體系和金融市場(chǎng)體系，從而滿足不同層次的企業(yè)籌資和發(fā)展需要。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)理念，提高服務(wù)水平，在遵循安全性、效益性和流動(dòng)性的原則下，積極扶持有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和建設(shè)項(xiàng)目，通過(guò)建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的現(xiàn)代企業(yè)制度，逐步改變當(dāng)前\"借貸\"資金收益率低的現(xiàn)狀。

（四）改善金融生態(tài)，促進(jìn)金融業(yè)務(wù)良性發(fā)展

一是積極開展建設(shè)金融生態(tài)的宣傳活動(dòng)，以金融機(jī)構(gòu)為主體，借助新聞媒體、政府網(wǎng)站等載體，進(jìn)行廣泛宣傳；二是加快征信建設(shè)，打造誠(chéng)信社會(huì)，樹立企業(yè)誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)的理念，構(gòu)建良性金融環(huán)境；三是加大打擊力度，結(jié)合反洗錢工作，遏止破壞金融生態(tài)的違規(guī)行為。

（五）加強(qiáng)外部相關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息共享。應(yīng)加強(qiáng)與海關(guān)、商務(wù)、稅務(wù)及銀行等部門的協(xié)作與協(xié)調(diào)，建立起外匯市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)防范體系，及時(shí)溝通和反饋可疑信息，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息的共享和對(duì)企業(yè)外匯收支的有效監(jiān)管，加大對(duì)套利資本、投機(jī)資本等隱形外債的流入、流出的查處和打擊力度。只有通過(guò)各部門的通力合作，才能提高隱性外債管理的力度和綜合效果，盡可能減少隱性外債的運(yùn)作空間。

（六）加強(qiáng)監(jiān)管力度，消除擾亂金融秩序的隱患

一是應(yīng)制定具體的對(duì)變相舉借外債、擾亂外債秩序的違規(guī)行為的處罰實(shí)施細(xì)則，以使外債管理部門對(duì)違規(guī)問(wèn)題的處理與認(rèn)定有據(jù)可依。同時(shí)，要加大檢查和處罰力度，讓境內(nèi)機(jī)構(gòu)承擔(dān)違反外債管理的違規(guī)成本；二是加大打擊黑市交易的力度，改進(jìn)打擊方法，構(gòu)建地下錢莊經(jīng)營(yíng)者的刑事責(zé)任追究制，杜絕黑市交易，切斷隱性外債的償還渠道。

(七)縮小境內(nèi)外利差，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定。在保持貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，可通過(guò)經(jīng)濟(jì)和法律手段降低境內(nèi)外利差，抑制境外投機(jī)資金的大量涌入。同時(shí)不斷淡化匯率問(wèn)題，降低國(guó)內(nèi)國(guó)外民眾對(duì)人民幣的升值預(yù)期，以維護(hù)人民幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾忠生，“隱性外債問(wèn)題研究”，《南方金融》，2001年第3期。

[2]王旭揚(yáng)，“當(dāng)前我國(guó)隱性外債的形式、影響及其監(jiān)控”，《上海金融》，2006年第二期。

[3]“金融脆弱性分析—中國(guó)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系構(gòu)成”，中國(guó)商務(wù)出版社出版，2005年11月第1版。

（責(zé)任編輯：劉璐）