9月30號(hào)下午在雷曼公司倫敦辦公樓一樓大會(huì)議廳里，來(lái)自普華永道的破產(chǎn)清算師用簡(jiǎn)短的幾句話集體解雇了我和其他共750名雷曼倫敦固定收益部(Fixed Income)的員工。在此之前，雷曼北美員工成為了英國(guó)巴克萊資本公司的一部分，雷曼亞洲的所有員工、雷曼歐洲的證券部和投行部的員工被日本的野村證券接管。而我失去了穩(wěn)定的收入，沒(méi)有了健康保險(xiǎn)等等福利。更重要的是，我和過(guò)去四年的雷曼同事各奔前程，沒(méi)有了共同奮斗的目標(biāo)。在寫這篇感想的時(shí)候，我還在尋找合適的工作，各國(guó)政府還在救市，全球股票市場(chǎng)還在坐過(guò)山車。

過(guò)去華爾街的市場(chǎng)模型為什么造成了這么大的不穩(wěn)定呢?我個(gè)人知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)有限，只能以一個(gè)事后諸葛亮的身份，談?wù)勂渲械囊粋€(gè)原因，那就是平衡投資科學(xué)和投資藝術(shù)的困難。

首先讓我定義一下這兩個(gè)名詞。投資科學(xué)是在一定假設(shè)前提下，可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法來(lái)證明或肯定的一些投資理論，方法和工具。這包括現(xiàn)代投資組合理論、衍生金融工具的定價(jià)、房屋抵押貸款的證券化和復(fù)雜的分散信貸風(fēng)險(xiǎn)的工具，如債務(wù)擔(dān)保債券。投資藝術(shù)是如伺去評(píng)價(jià)和衡量投資科學(xué)的假設(shè)和模型。換句話說(shuō)，投資藝術(shù)就是對(duì)客觀的投資科學(xué)的主觀判斷和選擇。

華爾街在過(guò)去十年里，忽視了投資科學(xué)的不足之處，沒(méi)有足夠重視投資藝術(shù)。雷曼，貝爾斯通和很多被風(fēng)暴襲擊的金融公司在過(guò)去幾年里，在房屋抵押債券上放了很大的賭注。金融公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)模型和信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)，都很依賴過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，對(duì)這些債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。既然尖端的模型預(yù)測(cè)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在內(nèi)定目標(biāo)內(nèi)，房屋市場(chǎng)還在上漲，那么繼續(xù)投資或持有這些債券就不是問(wèn)題。

另外，幾個(gè)主要信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)模型，在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，大都根據(jù)這次金融風(fēng)暴前的數(shù)據(jù)，設(shè)了很小的房屋抵押債券間的相關(guān)系數(shù)(correlation parameter)。在這樣的模型下，高回報(bào)的次債放到一起，運(yùn)用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，就能產(chǎn)出高回報(bào)但‘低風(fēng)險(xiǎn)’的債務(wù)擔(dān)保債券(CDO)。當(dāng)次債有了銷路，就不斷被生產(chǎn)出來(lái)，推動(dòng)了房地產(chǎn)的上揚(yáng)。自身成為了一個(gè)循環(huán)，吹出來(lái)了一個(gè)大泡沫。為什么是泡沫呢?因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)落后于房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

這個(gè)泡沫產(chǎn)生的一個(gè)直接原因就是投資藝術(shù)被忽視。房屋抵押貸款被華爾街大批證券化前，商業(yè)銀行等信貸機(jī)構(gòu)直接承受借貸者的信用風(fēng)險(xiǎn)。但在證券化后，最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是全球的投資者。商業(yè)銀行等信貸機(jī)構(gòu)成為了代理商，雷曼等投資銀行則為中間商。在這樣的情況下，投資者和投資銀行直接承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，卻不直接面對(duì)借貸者。

在這種信息不對(duì)稱的結(jié)構(gòu)中，主要控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法是預(yù)測(cè)模型，而不是依賴信貸機(jī)構(gòu)在調(diào)查借貸人的信用和評(píng)估所買房屋價(jià)值等方面的專業(yè)技術(shù)。這樣的風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)容許了信貸審批質(zhì)量的逐漸下降。同時(shí)，預(yù)測(cè)模型還依賴滯后的歷史數(shù)據(jù)，自然容易造成數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)之間的偏差。另外，投資銀行本來(lái)應(yīng)該只是中間商，但在市場(chǎng)一片大好的情況下，庫(kù)存了大量的房屋抵押貸款和債券。當(dāng)投資者大喊上當(dāng)后，這些貸款和債券就無(wú)人問(wèn)津。這樣一來(lái)，這些資產(chǎn)價(jià)格就一落千丈。

投資科學(xué)和投資藝術(shù)的不平衡，在我看來(lái)，是造成這次金融風(fēng)暴的直接原因之一，也是我所在雷曼破產(chǎn)的直接原因之一。我在雷曼四年的工作包括美國(guó)抵押證券的風(fēng)險(xiǎn)建模，歐洲不良資產(chǎn)的定價(jià)，和保險(xiǎn)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這四年的工作。和我做金融博士研究的相同之處在于運(yùn)用最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)，不同之處在于我領(lǐng)會(huì)到了投資藝術(shù)的重要性。這四年的工作經(jīng)歷，如果可以比喻為一個(gè)關(guān)于投資藝術(shù)的課程，我希望我讀懂了這門課。華爾街有句老話，當(dāng)一個(gè)泡沫破滅時(shí)，下一個(gè)泡沫就要開始產(chǎn)生了。我希望在下個(gè)泡沫破滅的時(shí)候，不在一條沉船上。